7.3x'lik bir kaldıraç oranı, tüm Jane Street haber makalelerinin toplamından daha fazlasını anlatıyor. Bunu ortaya çıkaran metodoloji ve çalışmayı tekrarlamak için açık bir repo.
2024'te Bill Hwang 20 milyar dolar kaybetti ve sektör bunu haberlerden öğrendi. Bir 13F'den değil. Bir 13D'den değil. Form SHO'dan değil. Archegos hiçbir zaman 13F dosyalamadı - ViacomCBS, Discovery, Tencent Music'teki pozisyonları, düzenleyici çerçevenin "varlık" olarak görmediği total return swap'lar aracılığıyla yapılandırılmıştı. Yasanın içinde saklanabileceklerin tavanı budur.
Jane Street'i çözümlemeye geçmeden önce - SEBI'nin Jane Street'in saklı tutmayı tercih edeceği 105 sayfalık materyali yayınladığı yer - genel verilerde neyin görünür neyin görünmez olduğu konusunda anlaşmamız gerekiyor. Aksi takdirde, herhangi bir LLM hattı size güzel yazılmış bir halüsinasyon inşa edecektir.
Bu makale, Jane Street - SEBI davası ve onu bir kıdemli analist haftası yerine bir akşamda çözen metodoloji hakkındadır. Altı teknik, bir izleme katmanı ve kalıp yayılımı ile açık bir repo olarak uygulanan metodoloji. Bağlantı sonda.
Bölüm 1. 13F'lerin ve kamu belgelerinin göstermedikleri
Analistiniz hâlâ 13F'nin bir portföy anlık görüntüsü olduğunu düşünüyorsa, analisti kovun. Bir 13F, bir portföyün filtrelenmiş, gecikmeli bir izdüşümüdür:
- Yalnızca Bölüm 13(f) menkul kıymetlerinde uzun pozisyonlar. Açığa satış yok. Swap yok. Sabit getiri yok. Opsiyonlar yalnızca nominal değer olarak raporlanır - kullanım fiyatı yok, yön yok
- 45 günlük gecikme. 3. çeyrek varlıklarını gördüğünüzde, fon zaten 4. çeyrekte olabilir
- Gizli işlem talepleri. Berkshire düzenli olarak 3-12 ay boyunca pozisyon oluşturmayı gizler; Agarwal ve ark. \Journal of Finance\'de gizli varlıkların sistematik olarak açıklananlardan daha yüksek alfa ürettiğini ampirik olarak göstermiştir
- Pencere süslemesi. Çeyrek sonuna doğru "saygın" pozisyonlara geçiş - akademik olarak iyi belgelenmiştir, 13F'de yapısal olarak görünmez
- Form SHO (açığa satış boşluğunun bir kısmını kapatacak olan) Şubat 2028'e ertelendi
Herhangi bir metodoloji, yapısal olarak çıkarılması imkansız olanın açık bir listesiyle başlar. Aksi takdirde, fonun kendisini değil, fonun kamu maskesini modelliyorsunuzdur.
İyi haber: maske tutarlı olmak zorundadır. Bir stratejiyi gizlemek için, bir fonun her çeyrekte maliyetli eylemlere ihtiyacı vardır - gizli işlem talepleri, swap yeniden yapılandırmaları, yetki alanları arası tahsisler. Bunlar ikinci dereceden izler bırakır: Form ADV'de yıllar arasında dil değişimleri, LinkedIn'de işe alım kalıpları, USPTO'da patent başvuruları, çalışanlar tarafından akademik yayınlar, diğer yetki alanlarından düzenleyici belgeler.
LLM'ler yeni kaynaklar bulmaz. Kaynaklar aynıdır. Değişen şey, çapraz referansın maliyetidir. Bir USPTO patentini, bir yıl önce fonun eski bir çalışanının da katıldığı bir konferansta konuşan aynı yazarın akademik makalesine bağlamak - bu eskiden bir kıdemli analistin tam bir iş günüydü. Claude artı prompt önbellekleme ile: API kredilerinde 2 dolar ve 15 dakika.
Opus 4.7'de, önbellek okuma maliyeti milyon token başına 5 dolar yerine 0.50 dolardır. 105 sayfalık PDF'i bir kez önbelleğe yükleyin, ardından her biri kuruşlara mal olan yüzlerce prompt çalıştırın. İş akışı "bir pahalı analiz"den "bin ucuz soru"ya kayar.
Bölüm 2. Jane Street - SEBI
Zaman çizelgesi:
- Nisan 2024: Citadel, iki eski çalışan tarafından ticari sırların kötüye kullanılması nedeniyle New York'ta Jane Street'e dava açar. Şikayet, SEBI'yi uyaran Hindistan opsiyon stratejilerine atıfta bulunur
- Şubat 2025: NSE, Jane Street'e açık bir uyarı yayınlar
- 3 Temmuz 2025: SEBI, 105 sayfalık ihtiyati tedbir kararını yayınlar, ₹4.843 crore'u (565 milyon dolar) bloke eder
- 21 Temmuz 2025: emanet hesabına yatırıldıktan sonra yasak kaldırılır
- Eylül 2025: Menkul Kıymetler Temyiz Mahkemesi kişisel duruşmaları durdurur, SEBI'den daha fazla belge açıklamasını talep eder
- Ocak 2026: soruşturma Sensex ve diğer stratejilere genişletilir. Henüz nihai bir karar yok
SEBI'nin Jane Street'e atfettiği, Ocak 2023 - Mart 2025 arasında Hint opsiyonlarındaki kâr: ₹43.289 crore (~5 milyar dolar). Dondurulan 565 milyon dolar, yalnızca belirli işlem günlerinden elde edilen "yasa dışı kazançlardır".
Jane Street'in savunması: "temel endeks arbitrajı, perakende talep kolaylaştırması." Türevlerde piyasa yapıcılığı ile manipülasyon arasındaki çizgi gerçekten incedir. Ancak, NSE'nin açık uyarısından sonra da devam eden, neredeyse aynı desende 18 vade sonu günü - daha zor bir savunma.
Şimdi: aynı sonuçlara kamu belgelerinden kendiniz nasıl ulaşabileceğiniz.
Bölüm 3. Altı teknik
Çoğu finans için LLM eğitimi "PDF'i yükleyin, bir özet isteyin" der. Boşa harcanmış bağlam.
3.1. Düşmanca hipotez testi
Temel hata - LLM'den "stratejiyi açıklamasını" istemek. Claude'un yönlendirici sorularınızı ray olarak kullandığı cilalı bir anlatı elde edersiniz.
Doğru desen terstir. Hipotezi siz formüle edersiniz; Claude düşmanca inceleyen rolünü alır:
LLM'ler düzeltme okuyucu olarak iyidir, kanıt üretici olarak kötüdür. Onları "düşüncemdeki boşlukları bul" modunda kullanın, "benim için düşün" modunda değil.
3.2. Rekabet eden hipotezler topluluğu
Ya doğru hipotez sizin formüle ettiğiniz değilse? Farklı yorumlayıcı çerçevelerle paralel olarak birden çok Claude örneği çalıştırın: "bu manipülasyon", "bu meşru piyasa yapıcılığı", "bu başka bir şey". Bir meta-prompt, üç çıktıyı karşılaştırır ve farklılık noktalarını belirler. Üç çerçevenin de aynı gerçekler üzerinde birleştiği ancak farklı sonuçlara vardığı yer - verilerin yetersiz olduğu yerdir. Kendi bilinmeyenlerinizi teşhis etmek, araştırmada herhangi bir tek cevaptan daha değerlidir.
3.3. Zamansal farklılaştırma
Aynı firmanın farklı yıllardaki aynı belge türü (en verimli hedef Form ADV'dir). Claude'dan dil değişikliklerini, özellikle standart metindekileri bulmasını isteyin. Çoğu fon ADV'yi yıldan yıla aynen kopyalar; risk yönetimi dilinde bir şey değiştiğinde, bu uyum ekibinin eski ifadenin artık onları korumadığına karar verdiğinin sinyalidir.
En ilginç bulgular: eski dilin kaybolduğu yer. Kaldırılan bir ifade neredeyse her zaman artık doğru olmadığı anlamına gelir.
3.4. Çapraz belge üçgenlemesi
Bir belge bir anlatıdır. Üç belge üçgenlemedir. Kaynak A'dan (SEBI kararı) iddia, B'de (vade sonu mikro yapısı üzerine akademik literatür) onay, C'de (Jane Street iç iletişimleri) çelişki. Claude, bir oturumda yüz iddiaya karşı güven puanlarıyla kesişimi çalıştırır. Üç kontrolü de geçen iddialar - işletimsel temel gerçeklik. A'yı geçen ancak B ve C tarafından çelişilen iddialar - düzenleyicinin aşırıya kaçtığı yer.
3.5. Prompt önbellekleme
105 sayfalık bir SEBI kararı ~120k token'dır. 1 saatlik önbellekle ilk yükleme: ~1.20 dolar. Sonraki her sorgu: ~0.06 dolar. 50 sorgudan sonra - 4 dolar ve 50 farklı analitik kesit.
Değişen maliyet değil, işin yapısıdır: "belge başına üç soru"dan "üç yüz soru"ya.
3.6. Düşmanca belge sorgulaması
A tarafından belge (SEBI kararı). Bunu Claude'a besleyin ve A'nın rakibini - Jane Street'in savunma ekibini - oynamasını ve belirli olgusal iddiaları zayıflatacak hedefli sorular oluşturmasını isteyin. Ortaya çıkan liste, savunmanın nasıl yapılandırılacağına dair bir tahmindir. Nihai karar bir yıl, temyizler iki yıl daha uzakta olabilir - ancak potansiyel kırılganlıkların haritası bugün elinizdedir.
Bölüm 4. Halüsinasyonları nasıl yenebilirsiniz
Bu olmadan, altı teknik güzel yazılmış saçmalığa dönüşür. Pydantic aracılığıyla kodda uygulanan üç kural:
Kaynak zinciri uygulanır. Her iddia tam bir kanıt izi taşır: \source_url\, \source_document_hash\, \source_page\, \extraction_timestamp\, \extraction_model\, \verification_status\. Eksik iz - Pydantic reddeder.
Kelimesi kelimesine alıntı doğrulaması. LLM'den gelen her alıntı, kaynak belgeye karşı programlı olarak dize eşleştirmesi yapılır. Bulunamazsa - \verification_status="failed"\, iddia atılır.
Topluluk oylaması. Her zenginleştirme, farklı tohumlarla (varsayılan 3) N kez çalışır. 2/3+ anlaşmaya sahip iddialar yüksek güven alır. Anlaşmazlık nihai çıktıda görünür.
Koddaki güven formülü:
Her ağırlık için zorunlu bir \weight_justification\ alanı vardır. Varsayılan şema: yapısal işaretleyiciler için 0.4, sayısal eşikler için 0.3, regex desenleri için 0.2, LLM anlamsal çıkarımı için 0.1 (en düşük, çünkü en öznel).
Tahminlerde - zorunlu \adversarial_analysis\ ve \falsification_criteria\. Pydantic boş değerleri reddeder.
LLM prompt mühendisliği işin yüzde onudur. Yüzde doksanı, LLM'nin uydurduğunu yakalayan ve atan, LLM'nin etrafındaki koddur.
Bölüm 5. Düzenleyicilere güvenebilir misiniz?
Doğal itiraz: metodoloji düzenleyici belgeler üzerine kuruluysa ve düzenleyiciler açıkça taraflıysa - güveni ne sağlar?
Eleştirinin geçerliliği. SEC ve endüstri arasındaki döner kapı belgelenmiştir (Mary Jo White, Jay Clayton). Seçici uygulama gerçektir - Madoff, Markopolos'un 2000, 2005, 2007'deki ihbarcı raporlarına rağmen 16 yıl boyunca yakalanmadı. 2008'den sonra, büyük bankaların sıfır üst düzey yöneticisi cezai kovuşturmaya uğrarken, 1980'lerin Tasarruf ve Kredi krizinden sonra 1.000'den fazla mahkumiyet vardı. SEC'in icra bölümü, milyonlarca kişilik bir sektöre karşı 1.300 kişidir.
Bunun metodolojiyle neden ilgisi olmadığı.
Önyargı tek yönde çalışır. Bir düzenleyici dava açmayı reddedebilir. Ancak 105 sayfalık bir karar yayınlamak farklı bir karar kategorisidir. Bu noktada, düzenleyicinin riski olduğundan az değil, fazla söylemektir: karşı tarafın mahkemede zayıf argümanları parçalayacak kaynakları vardır.
SEBI ≠ SEC. ABD'li bir firmaya karşı SEBI - politika terstir: egemenliği göster, yerel perakendeyi savun. Yetki alanları arası uygulama, yerel olandan sistematik olarak daha serttir.
Sayılar ve anlatı. SEBI kararında anlatı ("manipülasyon", "uğursuz plan") ve belirli sayıların olduğu olgusal bir bölüm (Tablolar 7, 8, 16, 17) vardır. Anlatı döndürülebilir. Sayılar, Jane Street'in kendisinin Hint düzenleyici sistemlerine sunduğu borsa kayıtları ve komisyoncu raporlarından gelir. Sayıları tahrif etmek, düzenleyici çalışanlar için cezai sorumluluktur.
Düşmanca doğrulama. Jane Street aktif olarak mücadele ediyor. En üst düzey avukatlar. Temyiz başvurusunda bulundu. Yorumu tartışıyorlar ("bu manipülasyon değil, arbitraj"), gerçekleri değil ("o kadar dayanak varlık almadık"). Sayılar uydurulmuş olsaydı, SAT'taki ilk argümanları bu olurdu. Düşmanca sistem işini yapıyor.
Metodolojinin bununla yaptığı. İddia türüne göre ayrım: olgusal iddialar → güven (doğrulanabilir, düşmanca doğrulanmış); nedensel/niyet iddiaları → diğer kaynaklara karşı üçgenleme; yasal nitelendirmeler → bizim alanımız değil, nihai kararı bekle. Düşmanca belge sorgulaması (Bölüm 3.6), özellikle savunma perspektifini belgenin kendisinden satın alır.
Düzenleyiciler tarafsız değildir. Ancak yayınlanan icra kararları, olgusal iddialarını çoğu alternatif kaynaktan daha sağlam kılan düşmanca bir filtreden geçer. Anlatıya değil, sayılara güvenin.
Bölüm 6. Kantitatif mekanik: 17 Ocak 2024'teki emir defteri
"Jane Street, günlük işlem gören değerin %20'sinden fazlasını elinde tutuyordu" kulağa kesin bir kanıt gibi geliyor - tek başına hiçbir şey kanıtlamaz.
BANKNIFTY, en büyük 12 Hint bankasının endeksidir. Endeks opsiyonları, bileşen işlemlerinin son 30 dakikasının ağırlıklı ortalamasına karşı nakit olarak uzlaştırılır. O anda büyük bir gamma pozisyonu tutan bir piyasa yapıcı, nakit ve vadeli işlemler yoluyla hedge etmek zorundadır.
Bir piyasa yapıcının hedge'i teknik olarak piyasayı hareket ettirir. Opsiyon pozisyonunuz 30 dakika içinde 200 milyon dolar dayanak varlık satmayı gerektiriyorsa, kendi akışınız aşağı yönlü baskı yaratır. Bu fiziktir, niyet değil.
Karardan sayılar
SEBI, 17 Ocak 2024'ü en açıklayıcı gün olarak belgeler. Sayfalar 25-40'tan sayılar (Tablolar 7, 8, 16, 17):
Bölüm 7. Bu teknikler size bugün ne veriyor?
2023-2024 olaylarıyla ilgili 2025 tarihli bir kararı çözdük - bu size şimdi ne veriyor? Tek çıktı, eski bir stratejinin yeniden inşası olsaydı, bu gazeteciler için bir metodoloji olurdu, yatırımcılar için değil.
Her teknik, bugünün verileri üzerinde çalışan bir desen dedektörüdür. Jane Street bir öğretme vakasıdır. Canlı verilere beş uygulama:
- Kaldıraç 7.3x bir dedektör imzası olarak. Kamu verileri (birleşik 13F + Opsiyon Takas Kurumu verileri + mekan hacim raporları) aracılığıyla gözlemlenebilen, opsiyon nominal değeri / dayanak varlık pozisyonu oranı 5x'in üzerinde olan herhangi bir piyasa yapıcı, Jane Street-2025 öncesi bir kurulumdur. En büyük 20-30 HFT firması genelinde aktif izleme şunlar için erken uyarı sağlar: (a) bir düzenleyici harekete geçmeye başlarsa maruziyeti olan ETF'lerde kısa volatilite, (b) bir firma icra sonrası çıkarsa kapasite fırsatları.
- LTP etki analizi durum tespiti olarak. SEBI'in yöntemi artık düzenleyici araç setinin bir parçasıdır. Temmuz 2025'ten sonraki her tahsisatçı, DDQ'da LTP etki metrikleri sormalıdır. Fonunuz piyasa yapıcılığı yapıyorsa - şimdi dahili olarak bu izlemeyi oluşturun.
- Asimetrik Kâr-Zarar deseni gerçek zamanlı tarama için. Portföy atfınızdaki her çok ayaklı strateji için, ayaklar arasında sistematik zarar lideri desenleri kontrol edin. Varsa - niyetten bağımsız olarak uyum riski.
- Hint opsiyonları uygulanabilir bir yapısal içgörü olarak. Küresel öz sermaye opsiyon hacminin %61'i Hindistan'da işlem görmektedir (Nisan 2025 verisi). Jane Street çekildi - likidite boşluğu Tower, Citadel Securities, Optiver, IMC arasında dağıtılıyor. 6-18 aylık açık bir pencere, ardından SEBI'nin katılım sınırları getirmesi muhtemel. Canlı işlemler: Hindistan'da kapasite inşası, çeşitlendirme olmadan Hindistan'dan orantısız gelire sahip firmalarda kısa pozisyonlar.
- JSI/JSI2/Singapur/Hong Kong düzenleyici arbitraj şablonu olarak. Bu yapı en az bir düzine yabancı HFT firması tarafından kullanıldı. SEBI emsal teşkil ediyor. Doğrudan veya ETF yoluyla maruziyetiniz olan herhangi bir yabancı HFT için, kamusal dosyalarda DTAA yönlendirmesi olup olmadığını kontrol edin. Varsa - düzenleyici risk primini yukarı yönlü ayarlayın.
Her biri, ileriye dönük bir tarama kriterine dönüştürülmüş tarihsel bir desendir. (a) kaldıraçlı opsiyon yapılarını, (b) agresif LTP etkisi davranışını, (c) asimetrik Kâr-Zarar parmak izlerini, (d) yapısal olarak bozuk piyasalardaki fırsatları, (e) düzenleyici arbitraj mimarilerini tanımlama metodolojisi - canlı araçlar, bugünün 8-K'larına, 13D'lerine, ADV'lerine uygulanabilir.
Bölüm 8. Repoda ne var
Her teknik tek seferlik modda çalışıyorsa, bunu düzenleyici RSS beslemeleri, USPTO patent atamaları, mahkeme dosyalama API'leri aracılığıyla sürekli izlemeye dönüştürmeyi hiçbir şey engellemez. Ve ayrıca - analiz edilen vakalardan yinelenen yapısal desenleri çıkarmak ve bunları diğer fonlarla eşleştirmek. Mimari olarak, aynı kod tabanı. Üç commit:
Commit 1: Platform. \src/reverse_quant/techniques/\ içinde altı teknik. CachedCorpus. Yeniden deneme ve maliyet takibi ile Anthropic istemci sarmalayıcısı. 13F ve ADV için EDGAR getirici. Notebook 01: SEBI belgesinde uçtan uca - bu makaledeki analiz, 4-8 dolara çalıştırılabilir.
Commit 2: İzleme katmanı. \monitors/\ - EDGAR RSS yoklayıcı (çalışıyor), USPTO/PACER/düzenleyici basın saplamaları. \pipelines/\ - triyaj/zenginleştirme/tekilleştirme/orkestratör. \alerts/\ - stdout/dosya çalışıyor, Slack/e-posta saplamaları. Tam kaynak şeması ile SQLite depolama. Notebook 04, doğrulamanın halüsinasyona uğramış iddiaları nasıl yakaladığını gösterir.
Commit 3: Desen yayılımı. \patterns/\ - çıkarma/kütüphane/eşleştirme/tahmin. Jane Street vakasından üç tohum deseni, elle seçilmiş, \reviewed_by_human=True\ olarak işaretlenmiş. Kodda şeffaf güven formülü. Her tahminde zorunlu düşmanca analiz ve yanlışlama kriterleri. Notebooklar 05-06.
Stack: Python 3.11+, tür ipuçları, ruff/mypy temiz, sahte LLM istemcileriyle testler, SQLAlchemy, Pydantic v2. MIT lisansı.
SEBI kararını \data/README.md\ içindeki bağlantıdan indirin; çalıştırma maliyeti ~4-8 dolar.
En iyi LLM ile bile alamayacağınız şeyler
- SEBI iddialarının doğrudan doğrulanması için tick verisi halka açık değildir
- Jane Street'in dahili uyum günlükleri yoktur - firmanın gerçek zamanlı olarak ne gördüğünü bilemezsiniz
- Niyet - bir LLM manipülasyonu piyasa yapıcılığından ayırt edemez, keşif gerektirir
- Sayısal doğrulama - Claude, on çalıştırmada en az bir kez crore'u milyon dolarla karıştırdı. Her sayı elle doğrulanır
- Sırada ne var - nihai karar beraat ettirebilir, mahkum edebilir veya kısmen onaylayabilir
Son
Bir düzenleyicinin belgesi, bir fonun kamuda bıraktığı en bilgi yoğun eserdir. Stratejiyi açıkladığı için değil (bir 13F'den daha azını açıklar), ancak fon tarafından ve pazarlaması tarafından yazılmayan tek belge olduğu için. SEC, SEBI, FCA - bu insanlar mahkeme celbi yetkisine sahiptir ve halk için değil, mahkemeler için yazarlar.
2020'de, ortalama bir hedge fonun yapısını çözmenin maliyeti 50-100 bin dolardı ve 2-3 aylık kıdemli analist zamanı gerektiriyordu. 2026'da - 50-100 dolar ve bir akşam. Kamusal ayak izlerinin bu şekilde analiz edildiğinin farkında olan fonların onu daha dikkatli kontrol etmeye başlayacağı yeni bir denge - oyunun bir sonraki turunu yaratıyor.
Bir fonda veya tahsisatçıda çalışıyorsanız ve dahili kullanımla ilgileniyorsanız, kapalı danışmanlık mevcuttur.
Kaynaklarım
Trading: https://polymarket.com/?r=zostaff
Telegram kanalı: https://t.me/zostaffsmartarc
GitHub: https://github.com/zostaff
