Kriptoda neredeyse kanonik hale gelmiş bir gelecek vizyonu var: DeFi ve TradFi birleşir, izinsiz likidite kurumsal dağıtımla buluşur ve sonuç, her iki dünyanın en iyilerini yakalayan zarif bir melez olur — ve yeni sistem eskisini içine alır.
Bu rahatlatıcı bir hikaye. Aynı zamanda çoğunlukla yanlış.
İşte daha dürüst versiyonu: TradFi, mevcut işini daha iyi hale getirmek için bir blockchain kullanabiliyorsa, kullanacaktır. Merkeziyetsizliği benimsediği için değil, çünkü bu zorlayıcı bir maliyet avantajı hikayesi — teknoloji, maliyetleri düşürür, takası iyileştirir, dağıtımı genişletir ve müşteri ilişkileri üzerindeki hakimiyetini sıkılaştırır.
Bunun anlamı, kurumların bir şekilde DeFi ile birleşmediğidir. Bunun yerine, DeFi'nin kendi operasyonel kısıtlamalarına uyan kısımlarını seçici olarak kullanıyor ve uymayanları atıyorlar; DeFi'yi kurumsal gereksinimler etrafında yeniden yapılandırıyorlar. Sonuç, ne geleneksel finansa ne de bugünkü DeFi'ye benzeyecek. Bunun yerine, blockchain rayları üzerine inşa edilmiş ancak kurumsal kısıtlamalar için optimize edilmiş yeni bir kategori olan programlanabilir finansal altyapının ortaya çıkışını görmeye başlıyoruz.
Bu dinamik, düzenleyici çerçeveler olgunlaştıkça gelişebilir. CLARITY Yasası gibi mevzuatlar, kurumların izinsiz sistemlerle doğrudan etkileşime girmesini kolaylaştırabilir. Ancak yasal olarak ne mümkün olursa olsun, TradFi'nin risk duruşu bir gecede sıfırlanmayacak. Kurumlar hala teknolojiyi maliyet, risk, kontrol ve operasyonel uyum merceğinden benimseyecek — bu nedenle bu, sektöre iki fırsat sunuyor, bir değil.
Birincisi, kurumların bugün hazır oldukları altyapıyı benimsemelerine yardımcı olmak. Bir kurumun benimsediği her ilkel (atomik takastan programlanabilir paraya ve tokenize edilmiş teminata kadar) teknolojiyi doğrular, ortak raylar inşa eder ve gerçek hacim ile sermayeyi zincire taşır.
İkincisi, kurumların henüz kullanmaya hazır olmadığı açık, kripto-yerli finansal sistemi inşa etmeye devam etmek.
Bunlar rakip bahisler değil. Paralel olarak var olabilirler ve olmalıdırlar ve iyi yapıldığında her biri diğerini güçlendirir. Ağlar ve ekosistemler, kurumların eninde sonunda benimseyeceği ilkelleri, piyasaları ve yenilikleri üretmeye devam eder. Her ikisi de başarılı olursa, yakınsama doğal olarak gerçekleşir – bir sistemin diğerinin yerini tamamen almasıyla değil, her ikisinin de giderek aynı temel altyapıya güvenmesiyle.
TradFi gerçekte ne yapıyor
TradFi, aynı anda iki şeyi yaptığında bir ilkeli benimser: maliyeti, riski veya dağıtımı iyileştirir ve kontrol ve hesap verebilirlikle uyumlu kalır. Kurumların attığı ilkeller — açık erişim, takma adlılık, değişmez yürütme — ilk testi geçer ancak ikincisinde başarısız olur. Bu nedenle benimseme modeli keyfi değil öngörülebilirdir ve yapımcıların bunu bir tasarım testi olarak kullanabilmesinin nedenidir. Yani, bir özellik değeri yalnızca kurumsal kontrolü ortadan kaldırarak sağlıyorsa, ne kadar zarif olursa olsun neredeyse kesinlikle yeniden şekillendirilecek veya reddedilecektir.
Bazı ilkelleri teste tabi tutalım. Atomik takas, ticaret ile kesinlik arasındaki boşluğu kapatır, karşı taraf riskini ortadan kaldırır ve kurumların ödenmemiş ticaretlere karşı ayırdığı teminatı serbest bırakır. Paylaşılan bir defter, arka ofisin en büyük gizli maliyeti olan mutabakatı önemsiz hale getirir. Programlanabilir para, kupon ödemelerinin, teminat tamamlama çağrılarının ve kurumsal işlemlerin bir dizi manuel talimat yerine kod olarak çalışmasını sağlar. AMM eğri matematiği, izinsiz kılıfından sıyrılarak, zincir üstü döviz ve tokenize edilmiş para piyasası NAV'ları için fiyatlandırma motoru olarak yeniden ortaya çıkar.
Her biri, bir Kâr-Zarar tablosundaki bir rakamı iyileştirir veya bir operasyonel risk kalemini ve ilişkili maliyetini ortadan kaldırır, ancak hiçbiri bir kurumun merkeziyetsizliğe inanmasını gerektirmez. Öyleyse, JPM'nin kurumsal mevduatlar için izinli blockchain'i veya BlackRock, Franklin Templeton'daki tokenize edilmiş para piyasası fonları gibi girişimlerle neler olduğu konusunda kesin olalım: Bunlar, işletmelerin DeFi'ye parmak ucuyla dokunması değil. Zaten yaptıkları şeyleri – bankalararası ödemeleri takas etmek, fon aboneliklerini yönetmek ve getiri sağlayan araçları dağıtmak – daha iyi tesisatla yapmak için blockchain kullanıyorlar. Bunlar, blockchain'lerin teknik özelliklerini (programlanabilirlik, şeffaflık, atomik takas) kullanan ve yerel DeFi'yi çalıştıran özellikleri (açık erişim, takma adlılık ve güvensiz yürütme) bilinçli olarak atan dağıtımlardır.
Bu bir başarısızlık veya taviz değil. Kasıtlı bir mimari seçimdir ve bunun nereye gittiği hakkında bize çok şey anlatır.
Farklı alıcılar, farklı kurallar
Kurumsal benimsemenin, mevcut DeFi altyapısı için yalnızca daha büyük bir dağıtım kanalı olduğunu varsaymak hata olur. Kurumlar, protokolleri kripto-yerli kullanıcıların yaptığı gibi değerlendirmiyor. Kurumlar, yazılım satıcılarını, altyapı ortaklarını, operasyonel riski, uyum kontrollerini ve kritik sistemlerin uzun vadeli sahipliğini değerlendirirken standart işletme prosedürlerini izler. Sonuç, DeFi'deki başarının otomatik olarak kurumlar nezdinde başarıya dönüşmemesidir.
İşletmeler nadiren "en iyi" teknolojiyi satın alır. Diğer şeylerin yanı sıra, mevcut iş akışlarına, risk modellerine ve satın alma süreçlerine en iyi uyan teknolojiyi satın alırlar.
Ağır şekilde düzenlenmiş, risk yönetimine tabi, sorumluluktan kaçınan bir kurumsal ortama giren herhangi bir teknoloji, bu ortam tarafından şekillendirilir. İnternette (kurumsal güvenlik duvarları, özel intranetler) oldu. Bulut bilişimde (özel bulut, VPC'ler, FedRAMP) oldu. Yapay zeka ile oluyor (iç dağıtımlar, veri bulundurma gereksinimleri, model yönetişimi). Blockchain de farklı değil.
Yeniden yapılandırma iki eksende gerçekleşir:
- Uyum: KYC, AML, yaptırım taraması, yatırımcı onayı ve düzenleyici raporlama gereksinimleri çoğu kurum için pazarlık konusu değildir. İzinsiz sistemler bu gereksinimleri yerel olarak karşılamaz. Kurumların varlıkları dondurma, işlemleri tersine çevirme ve karşı tarafları tanımlama yeteneğine ihtiyacı vardır. DeFi başlangıçta bu gereksinimler etrafında tasarlanmamıştır ve bunları karşılamak genellikle anlamlı mimari değişiklikler gerektirir. Bu gelişebilir. Örneğin, CLARITY, kurumların düzenleyici gereksinimleri karşılarken izinsiz sistemlere erişmesini kolaylaştırabilir. Ancak bugün çoğu kurum, blockchain altyapısını kontrol, hesap verebilirlik ve operasyonel risk merceğinden değerlendirmelidir.
- Kurumsal değer sunumu. Bu eksen genellikle hafife alınır. Kurumlar blockchain'i izinsizliğe bir ilke olarak inandıkları için benimsemiyor. Maliyetleri sıkıştırabildiği, mutabakat sürtünmesini azaltabildiği, yeni dağıtım kanalları oluşturabildiği veya kendilerini bir müşteri ilişkisine daha derinden yerleştirebildiği için benimsiyor. Değer teklifi bu terimlerle ifade edilmelidir, aksi takdirde satın alma sürecinden sağ çıkamaz.
Stabilcoinler en net örnek olabilir. Bankalar, ödeme sağlayıcıları ve fintech'ler, giderek artan bir şekilde bunları faydalı takas altyapısı olarak görüyor çünkü ağlar ve coğrafyalar arasında doların daha hızlı hareket etmesini sağlıyor. Yine de çok azı, izinsiz finansın daha geniş felsefesini benimsiyor. Programlanabilir dolarları, finansal sistemi DeFi'nin ilkeleri etrafında yeniden yaratmaya çalıştıkları için değil, kullanışlı oldukları için benimsiyorlar.
Circle'ın evrimi uygun bir örnek. Arc yansıtıyor blockchain altyapısının giderek kurumsal alıcılar için nasıl paketlendiğini: izinsiz erişim ve birleştirilebilirlikten ziyade uyum, operasyonel kontroller, güvenilir karşı taraflar ve mevcut iş akışlarına entegrasyonu vurguluyor. Değer teklifi, kendi iyiliği için izinsizlik değil. Kurumların fiilen benimseyebileceği bir biçimde sunulan daha hızlı takas, küresel erişim ve iyileştirilmiş sermaye verimliliği.
SWIFT gibi kuruluşlar bile giderek blockchain'i bu mercekten çerçeveliyor. Tokenize edilmiş varlık birlikte çalışabilirliği etrafındaki çabaları, mevcut finansal kurumları değiştirme girişimleri değil. Mevcut kurumların SWIFT ağını kullanarak birbirleriyle nasıl koordine olduklarını iyileştirme girişimleri. Bu model tekrar tekrar karşımıza çıkıyor: Yerleşik finansal ağları yerinden etmekten ziyade güçlendiren blockchain benimsemesi.
Güçlü teknolojiler büyük, yerleşik pazarlarla karşılaştıklarında basitçe böyle evrilirler.
Yapımcılar için iki fırsat
Sektör düzeyinde, herkesin bir fırsatı diğeri için terk etmesi hata olur. Şirket düzeyinde, her ikisini de aynı anda takip etmeye çalışmak hata olur.
Kurumsal benimseme ve açık ağlar, ekosistem düzeyinde birbirini güçlendirebilir. Ancak çoğu ekip için bunlar temelde farklı işler olmaya devam ediyor. Kurumlar için inşa etmek, satın alma, uyum, kontroller, kanal ortakları ve uzun satış döngülerini anlamayı gerektirir. Açık ağlar için inşa etmek, geliştiriciler, likidite, birleştirilebilirlik ve ağ etkileri için optimize etmeyi gerektirir. Müşteri, dağıtım modeli, ürün gereksinimleri ve başarı metrikleri genellikle tamamen farklıdır.
Bu, bir fırsatın diğerinden daha iyi olduğu anlamına gelmez. Bu, kurucuların hangi pazara hizmet ettikleri konusunda net görmeleri ve onları birleştiren şeyin alttaki raylar olduğunun farkında olmaları gerektiği anlamına gelir: nötr takas olarak genel blokzincirler.
Kurumlarla ortaklık yapmak ve bitişik bir finansal sistem inşa etmek birbiriyle çelişmez. Doğru yapıldığında, her biri diğerini daha değerli kılar. İzinli katman, hacim, meşruiyet ve sermaye getirir; açık katman, izinli katmanın bir sonraki adımda benimseyeceği ilkelleri üretmeye devam eder. Yakınsama, geldiğinde, raylarda gerçekleşir – bir sistemin diğerine teslim olmasıyla değil.
Genel blokzincirler, üzerlerine inşa edilen uygulamalar giderek daha izinli hale gelse bile, giderek daha önemli takas rayları haline gelebilir.
Programlanabilir finansal altyapı için inşa etmek
Bu yeni programlanabilir finansal altyapı için inşa etmek söz konusu olduğunda dikkate alınması gereken iki yaklaşım vardır: sıfırdan bir şey inşa etmek veya mevcut ürünleri uyarlamak.
Canton gibi ağları düşünün. Mevcut DeFi altyapısını uyarlamak yerine, özellikle kurumsal gizlilik, uyum ve kontrollü birlikte çalışabilirlik gereksinimleri etrafında tasarlanmışlardır. Amaç, bankaları DeFi'ye getirmek değil. Kurumların gerektirdiği yönetişim, gizlilik ve operasyonel kontrolleri korurken blockchain tabanlı koordinasyonu kullanmaktır.
Her başarılı kurumsal strateji sıfırdan yeniden inşa etmeyi gerektirmez. Örneğin Morpho, tam tersi bir yaklaşım benimsiyor. Morpho, DeFi ilkellerini terk etmek yerine, bunları kurumların ve varlık ihraççılarının tüketmesini kolaylaştırmaya odaklanmıştır. Örneğin Apollo'nun ACRED fonu, zincir üstü borç verme stratejisinin bir parçası olarak Morpho'yu kullanmakta, DeFi-yerli bir borç verme ilkelini kurumsal düzeyde dağıtım, uyum ve fon yapılarıyla eşleştirmektedir. Sonuç, ne saf DeFi ne de tamamen izole edilmiş bir kurumsal yığındır. Kurumların, kendi kontrol, uyum ve dağıtım gereksinimleriyle uyumlu bir şekilde paketlerken mevcut kripto altyapısını seçici olarak benimsediği bir modeldir.
Bu yeni kategori, kasıtlı olarak kurumsal kısıtlamalar için inşa edilmiştir. DeFi'den yararlanır, ancak daha izinli, uyumlu bir şekilde çalışır ve bu nedenle bugün var olandan zorunlu olarak farklıdır.
Morpho gibi bazı ekipler, kripto-yerli altyapıyı kurumsal kullanım durumlarına başarıyla uyarlamıştır. Ancak yapımcılar bunu varsayılan oyun kitabıyla karıştırmamalıdır. Kurumlar, farklı gereksinimleri olan farklı bir müşteri segmentidir. Çoğu durumda, bu gereksinimler için en baştan tasarlamak, başlangıçta açık ağlar için inşa edilmiş ürünleri uyarlamaktan daha etkili olacaktır.
DeFi'de inşa etmeye devam etme fırsatı
Kurumların bugün benimsediği yenilikler, bankaların, varlık yöneticilerinin veya mevcut finansal altyapının içinden kaynaklanmadı. Yapımcıların yeni pazar yapıları, koordinasyon mekanizmaları ve finansal ilkellerle deney yapmakta özgür olduğu açık ağlardan ortaya çıktılar.
Bu ayrım önemlidir. Kurumlar, sektörün birincil yenilik kaynağı değildir: İzinli katman genellikle açık katmanın aşağısındadır.
Bu bizi daha önemli stratejik noktaya getiriyor: Sektörümüz bankalara ve varlık yöneticilerine satış yapmaya çok fazla odaklanırsa, büyük bir alıcı kategorisini tüm fırsatla karıştırma riskiyle karşı karşıya kalırız. TradFi önemli bir müşteridir. Ama tek müşteri değil.
Kurumsal gereksinimler için tasarlamak meşru ve değerli bir uğraştır, ancak bu sadece bir şerittir, yolun tamamı değil. Ayakta kalacak şirketler, kimin için inşa ettikleri konusunda net gözükmeye devam edenler olacaktır. Kurumsal benimseme büyük bir fırsat olabilir, ancak DeFi'nin basit bir uzantısı değildir. Bir pazardaki başarı, diğerinde başarıyı garanti etmez.
\\*
Kurumlar için inşa ediyorsanız, bunu tamamen benimseyin. Kripto-yerli çekimin otomatik olarak kurumsal benimsemeye dönüştüğünü varsaymayın. Müşteriyi öğrenin, satın alma sürecini anlayın ve kasıtlı olarak kurumsal gereksinimler etrafında inşa edin.
Açık ağlar için inşa ediyorsanız, bunu yapmaya devam edin. Sırf kurumlar bugün piyasadaki en gürültülü alıcılar diye vizyonunuzu terk etmeyin.
Unutmayın: Bunlar tamamlayıcıdır, rekabetçi değil. Biri kanıtlanmış yenilikleri uyarlar, ticarileştirir ve ölçeklendirir. Diğeri onları keşfeder. Bu teknolojinin bir versiyonu neredeyse kesinlikle mevcut TradFi sisteminin finansal tesisatının bir parçası haline gelecektir. Ancak inşa edilen tek gelecek bu değil. Açık ağlar, sektörün en önemli deney ve yenilik kaynağı olmaya devam ediyor ve yarının kurumsal altyapısını şekillendirecek ilkellerin çoğu muhtemelen ilk olarak orada ortaya çıkacak.
TradFi, DeFi'yi benimsemiyor. Modeline uyan parçaları seçici olarak benimsiyor. Yapımcılar için fırsat, her pazara aynı anda koşmak değil, hangisi için inşa ettiklerini anlamaktır. Ve buna göre yürütmek. Gelecek gerçekten de kurumsal altyapı üzerinde çalışabilir, ancak en önemli yeniliklerinin çoğu açık ağlardan ortaya çıkmaya devam edecek.
\\*
Burada ifade edilen görüşler, alıntı yapılan bireysel AH Capital Management, L.L.C. (“a16z”) personelinin görüşleridir ve a16z veya bağlı kuruluşlarının görüşleri değildir. Burada yer alan belirli bilgiler, a16z tarafından yönetilen fonların portföy şirketleri de dahil olmak üzere üçüncü taraf kaynaklardan elde edilmiştir. Güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmış olmakla birlikte, a16z bu tür bilgileri bağımsız olarak doğrulamamıştır ve bilgilerin mevcut veya kalıcı doğruluğu veya belirli bir durum için uygunluğu hakkında herhangi bir beyanda bulunmamaktadır. Ayrıca, bu içerik üçüncü taraf reklamlarını içerebilir; a16z bu tür reklamları incelememiştir ve içerdikleri herhangi bir reklam içeriğini onaylamaz.
Bu içerik yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yasal, ticari, yatırım veya vergi tavsiyesi olarak güvenilmemelidir. Bu konularda kendi danışmanlarınıza danışmalısınız. Herhangi bir menkul kıymet veya dijital varlığa yapılan atıflar yalnızca açıklama amaçlıdır ve bir yatırım tavsiyesi veya yatırım danışmanlığı hizmeti sunma teklifi oluşturmaz. Ayrıca, bu içerik herhangi bir yatırımcı veya potansiyel yatırımcıya yönelik değildir veya onlar tarafından kullanılmak üzere tasarlanmamıştır ve hiçbir koşulda a16z tarafından yönetilen herhangi bir fona yatırım yapma kararı verilirken güvenilmemelidir. (Bir a16z fonuna yatırım yapma teklifi, yalnızca bu tür herhangi bir fonun özel yerleşim muhtırası, abonelik sözleşmesi ve diğer ilgili belgeleri ile yapılacaktır ve bunların tamamı okunmalıdır.) Bahsedilen, atıfta bulunulan veya tanımlanan herhangi bir yatırım veya portföy şirketi, a16z tarafından yönetilen araçlardaki tüm yatırımları temsil etmez ve yatırımların karlı olacağına veya gelecekte yapılacak diğer yatırımların benzer özelliklere veya sonuçlara sahip olacağına dair hiçbir garanti verilemez. Andreessen Horowitz tarafından yönetilen fonlar tarafından yapılan yatırımların listesi (ihraççının a16z'ye kamuya açıklama izni vermediği yatırımlar ile halka açık dijital varlıklara yapılan duyurulmamış yatırımlar hariç) https://a16z.com/investments/ adresinde mevcuttur.*
İçinde sağlanan grafikler ve çizelgeler yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve herhangi bir yatırım kararı alınırken güvenilmemelidir. Geçmiş performans, gelecekteki sonuçların göstergesi değildir. İçerik yalnızca belirtilen tarih itibarıyla geçerlidir. Bu materyallerde ifade edilen herhangi bir projeksiyon, tahmin, öngörü, hedef, beklenti ve/veya görüş, bildirim yapılmaksızın değiştirilebilir ve başkaları tarafından ifade edilen görüşlerden farklı olabilir veya bunlara aykırı olabilir. Ek önemli bilgiler için lütfen https://a16z.com/disclosures adresine bakın.*
