Cách bán khống một bong bóng tài chính

Hôm nọ tôi đang nói chuyện với một người bạn ở quỹ ươm tạo hedge fund, và anh ấy hỏi một câu mà gần đây tôi nhận được rất nhiều: "Làm thế nào mà anh viết được nhiều thế?"

Câu trả lời của tôi rất đơn giản: "Hồi ở Lehman, có một blog nơi tôi có thể nói bất cứ điều gì mình muốn, sau đó tôi đến BW và học cách trả lời những câu hỏi đầu tư lớn và khó, nhưng việc viết lách thực sự bị biên tập quá mức. Tôi từng mất hàng tuần để viết vài trang. Rồi khi tôi rời đi, tôi mất một thời gian, nhưng tôi đã tìm được giọng văn của mình. AI giúp ích rất nhiều cho việc biên tập, vì tôi là một người viết rất lan man."

Vấn đề là tôi nghĩ nhiều người nhìn thấy việc AI biên tập và coi đó là AI viết, trong khi tôi chỉ nghĩ lại về thời gian ở công ty cũ, nơi công việc của tác giả bài viết là a) định hình bài viết/câu hỏi, b) đặt ra khuôn khổ cho phân tích, c) kiểm tra và xem xét công việc khi nó đến, d) kết nối nó thành một tổng hợp, e) chuyển tổng hợp đó thành một phần mở đầu và sau đó đảm bảo 'phần thân' của tác phẩm phần lớn nhất quán với tổng hợp và khuôn khổ đó.

Nghĩa là, đôi khi khi mọi người đọc thứ gì đó có vẻ như do AI tạo ra, nó không phải là rác, nó chỉ là một phiên bản được làm sạch của thứ mà tôi cảm thấy quá rời rạc, dài dòng, hoặc vụn vặt để dành vài giờ cho nó, vì vậy tôi đã viết một vài ghi chú, ném nó cho bot và nói "làm sạch nó và cắt nó đi 40%."

Đồng thời, bạn phải cho mọi người những gì họ muốn, và gần đây tôi đã nhận được một số phản hồi tiêu cực về cách tiếp cận này, vì vậy tôi sẽ thử nghiệm một chút bằng cách quay lại những bài rant mất kiểm soát ở đây. Chúng ta có thể bù đắp quá mức, nhưng ít nhất tôi đang phản hồi lại phản hồi.

Dù sao, lý do bài blarg này có liên quan, là bài đăng hôm nay sẽ nói về một thứ a) lớn, b) khó, và c) quan trọng. Loại bài đăng mà bình thường tôi sẽ dành 10-20 giờ để đào bới điên cuồng để tìm ra chân tướng, đưa ra một kết luận táo bạo nào đó, và sau đó làm việc quần quật thêm 10 giờ nữa để tạo ra những biểu đồ đẹp.

Chà, chúng ta không có thời gian cho việc đó, và một lần nữa 'hãy cho mọi người những gì họ muốn', vì vậy bạn sẽ nhận được bài này.

Bởi vì thành thật mà nói các bạn, tôi không biết liệu chúng ta có đang ở trong bong bóng hay không, tôi không chắc nó có thể biết được. Tôi biết gần như điều tương tự như bạn:

• Cuộc cách mạng AI là có thật
• Mặc dù tôi đã vứt bỏ sự nghiệp đầu tư chuyên nghiệp của mình để đi long, và đã dành ba năm qua để viết về nó, tôi không cảm thấy mình LONG đủ.
• Tôi nhìn xung quanh, giống như bạn, và thấy rất nhiều người trở nên giàu có bẩn thỉu, một cách thái quá chỉ vì kết nối các token lại với nhau (hoặc yolo-ing vào các vụ đầu tư cơ sở hạ tầng tạo ra các token đó) và cảm thấy một cơn ớn lạnh chậm rãi chạy dọc sống lưng vì ghen tị.
• Điều này sau đó dẫn đến một vòng lặp phản hồi, nơi tôi không thể biết liệu quan điểm của mình có bị tô màu bởi sự ghen tị đó hay sự ghen tị đang nói với tôi điều gì đó tôi đã biết "HÃY LONG HƠN NỮA"
• Tôi nghĩ ở một mức độ nào đó 'nơi chúng ta đang đi, chúng ta sẽ không cần đường' và chúng ta cần MOAR compute, vì vậy bạn hơi muốn mua những thứ đó.
• Tôi không nghĩ phần mềm làm tốt điều đó, nhưng thị trường đang giết chết những cái tên đó, vì vậy không có nhiều việc để làm ở đó.
• Giống như bạn, tôi cũng quan tâm đến định giá thấp của cổ phiếu Hàn Quốc, và bị hấp dẫn bởi việc mở cửa thị trường của họ, điều rõ ràng có liên quan đến đợt tăng giá.
• Tôi đã ngạc nhiên bởi việc nới lỏng eSLR một cách lén lút, nơi các ngân hàng và quỹ được yêu cầu giữ ít vốn điều tiết hơn để nắm giữ trái phiếu kho bạc, một kiểu nới lỏng cổ điển trong lớp vỏ sói.
• Tôi có thể thấy một thế giới nơi lãi suất tăng đủ để loại bỏ bát punch, nhưng chưa phải bây giờ.
• Tôi có thể thấy một thế giới nơi chiến tranh loại bỏ bát punch, và vol ở đó đã làm tôi lung lay khỏi đà tăng, vì vậy ai biết được.
• Tôi có thể thấy một thế giới nơi các ngân hàng Canada giao dịch ở mức 3 lần giá trị sổ sách và vol rẻ là một cơ hội tuyệt vời để short, nhưng việc thiếu khả năng tiếp cận thị trường và các quyền chọn đủ dài đã ngăn tôi viết một bài báo hay về nó để mang lại cho bạn một số giá trị ở đây.
• Cũng có một loạt thứ, thành thật mà nói, tôi không thể nói ở đây, điều đó không thực sự thay đổi quan điểm cơ bản của tôi về xu hướng, nhưng lại hạn chế khá nhiều việc tôi có thể nói về ai và cái gì ở đây.

Mà nếu bạn quen thuộc với khuôn khổ của Andreesen về 'NGỪNG TỰ VẤN' thì có lẽ tất cả sự quanh co này sẽ ngăn tôi thoát khỏi tầng lớp vĩnh viễn không phải tỷ phú.

Nhưng. NHƯNG. Có một điều tôi biết cách làm.

Một mảnh alpha tôi có thể trao cho bạn, độc giả thân yêu, trung thành.

Thậm chí không phải là trường hợp CHÚNG TA có đang ở trong bong bóng hay không.

Mà là làm thế nào, NẾU BẠN MUỐN, bạn có thể short một bong bóng.

Mà độc giả thân yêu, là chủ đề của bài ramble hôm nay. Không có AI, có lẽ không có nhiều biểu đồ, KHÔNG CÓ PHÂN TÍCH MỚI, chỉ là một anh chàng đang đánh cược từ ghế sofa của mình, giữa các cuộc họp, với màn hình Bloomberg thỉnh thoảng. Không có gì.

Bong bóng là gì?

Bạn đã biết điều này là gì rồi. Tôi sẽ không làm cái trò trình diễn giải thích lại nó. Nếu nó đi như bong bóng và nói như bong bóng, và đi theo hình parabol và đòi hỏi sự gia tăng ngày càng lớn về kỳ vọng và đòn bẩy để duy trì tăng giá, thì đó là bong bóng.

Tại sao bong bóng lại khó short đến vậy?

Chà, vấn đề là, những thứ dễ short nhất là những thứ kiểu như chặt xuống và sau đó sụp đổ khi các yếu tố cơ bản rò rỉ ra ngoài sự đồng thuận. Nơi bạn bị short squeeze, nhưng những điều này mang lại cơ hội tốt để bán thêm, bởi vì thứ này sẽ về không.

Bong bóng là loại vấn đề ngược lại. Khi một thứ gì đó tăng không bền vững, như người ta nói, mức độ tiếp xúc của bạn tăng theo cấp số nhân cùng với sự tăng giá.

Hãy hỏi Porsche / volkswagen năm 2008.

Hãy hỏi GameStop.

Hãy hỏi công ty giày ngẫu nhiên đó đã trở thành công ty AI và chạy qua tất cả mọi người vào tuần trước.

Một người long bán là ra khỏi thị trường.

Một người short bán là một giao dịch mua sẽ quay lại vào ngày mai để thanh toán hóa đơn của anh ta.

Nếu bạn có thể làm cho hóa đơn đó tăng gấp 5 lần, anh ta sẽ có động lực gấp đôi để đóng séc, đôi khi ở bất kỳ mức giá nào.

Một lý do khác khiến bong bóng có thể khó short, chính là thứ làm cho chúng tuyệt vời từ góc độ bong bóng 'biến động tăng!!! yay' làm cho các quyền chọn của chúng trở nên đắt đỏ.

Nếu nó tăng 10% một ngày, đó là vol 160 một năm. Các quyền chọn vol 160 là loại thứ mà bạn trả một nửa chi phí của cổ phiếu chỉ để đi long hôm nay, nơi có quá nhiều giá trị từ việc phòng ngừa vol thực tế đến nỗi chúng trở nên vô dụng từ góc độ định hướng.

Vì vậy, để lại cho chúng ta điều này.

Các cách duy nhất để short bong bóng là:

a) Tìm cái nêm — thứ xuyên thủng bong bóng từ bên ngoài

b) Short nạn nhân — đặt cược vào một thứ không lồi có tương quan với bong bóng

c) Chờ xác nhận — về xu hướng và biểu đồ

Phần còn lại của bài viết này sẽ là các ví dụ cho từng cách.

A) Cái Nêm

Cách đầu tiên để short bong bóng là không short bong bóng.

Bạn tìm thứ xuyên thủng nó. Sau đó bạn đi vào nó để bảo vệ danh mục của mình khỏi các biểu hiện của việc bong bóng vỡ.

Chúng tôi đã bắt đầu làm điều đó hôm nay, ngay trước khi bản in CPI xác nhận những gì chúng tôi đã biết. Lạm phát đang tăng.

Lãi suất có lẽ đang tăng. Và hóa ra, có trái phiếu trong các stonks, như Bob Prince thường nói.

Đây là cái nêm. Bạn không short bong bóng. Bạn đi long xu hướng giết chết nó. Nếu AI là bong bóng, lãi suất là cái nêm

Mọi thứ có bội số béo đều là tài sản thời hạn dài trong lớp ngụy trang. Khi tỷ lệ chiết khấu tăng, NPV của tất cả những điều tốt đẹp trong tương lai đó bị nén lại, và các cổ phiếu đã tăng dựa trên cảm xúc về dòng tiền năm 2030 quay trở lại mặt đất.

Nguyên tắc là thế này: bên trong mỗi bong bóng, có một thứ cần bong bóng tồn tại. Khi bong bóng thậm chí do dự, mắt xích yếu nhất sẽ chết. Bạn không đặt cược chống lại cơn sốt. Bạn đặt cược rằng mắt xích yếu nhất không thể sống sót qua một sự tạm dừng.

Vẻ đẹp của cái nêm là thời điểm của bạn có thể cẩu thả. Bong bóng không cần phải vỡ. Nó chỉ cần ngừng tăng tốc trong một quý, và đống rác có đòn bẩy bắt đầu cong.

Các nêm ở đâu hôm nay? Tôi sẽ nói cho bạn biết tôi đang nhìn vào đâu. Các ngân hàng Canada ở mức 3 lần giá trị sổ sách, nhồi đầy rủi ro thế chấp khấu hao âm\ đối với một thị trường nhà đất khiến nước Mỹ năm 2007 trông có vẻ kiềm chế. (\có nghĩa là người vay không trả đủ để trang trải các khoản thanh toán lãi theo lãi suất thị trường và phần chênh lệch được vốn hóa vào tiền gốc giống như một khoản vay PIK).

Tôi không thể có được các quyền chọn mình muốn trên những thứ này, nhưng tôi đang theo dõi. Thị trường tín dụng nói chung, chúng tôi đã viết về điều này trong Watch Credit, tín dụng tư nhân có cảm giác như một nhà nghỉ roach và đại diện cho các tiêu chuẩn lỏng lẻo hơn nói chung. Tiền vào và không ra. Khi bong bóng tạm dừng, các điểm đánh dấu không di chuyển vì không ai phải đánh dấu chúng. Cho đến khi họ làm.

B) Nạn Nhân

Cách thứ hai để short bong bóng là tìm thứ chết khi bong bóng vỡ, thứ ở bên cạnh bong bóng.

Evergrande là một ví dụ điển hình. Bạn không cần phải short các ngân hàng Trung Quốc, đó là một cách tuyệt vời để mất tiền trong một thập kỷ. Bạn cần tìm một nhà phát triển bất động sản có đòn bẩy cao đến mức, phụ thuộc nhiều vào doanh số bán trước các căn hộ chưa được xây dựng, đến nỗi ngay cả một sự chậm lại khiêm tốn trong thị trường nhà đất Trung Quốc cũng sẽ làm nó nổ tung. Bong bóng có thể tiếp tục phồng lên. Evergrande thì không.

Những gì bạn đang tìm kiếm là độ lồi về phía giảm. Bạn không thể có được điều đó bằng cách short thứ đang tăng theo cách lồi, đó là độ lồi kép ngắn.

Người hàng xóm, à có thể anh ta có các quyền chọn không giao dịch ở mức vol 70.

Hãy nghĩ về các hãng hàng không trước COVID. Chúng không ở trong bong bóng, nhưng chúng lồi về phía giảm do rủi ro bất đối xứng. Độ lệch put hơi cao nhưng không điên rồ. Bạn vẫn có thể mua các cánh. Vì vậy chúng tôi đã làm. Nhìn lại thì điều này có vẻ hiển nhiên nhưng về cơ bản bong bóng lúc đó là sự bình thường.

Sau đó nghĩ về các tổ chức tài chính năm 07/08. Bạn không cần phải short nhà đất trực tiếp (hoặc trực tiếp hơn, nó cực kỳ khó và mang tính kỹ thuật để làm như vậy, nhưng chúc bạn may mắn nếu bạn thực sự tìm thấy CDS trên các khoản thế chấp). Bạn chỉ cần short Bank of America.

Nguyên tắc: bong bóng tạo ra các mối tương quan chỉ thể hiện trong vụ sụp đổ. Bề mặt vol không định giá các mối tương quan đó cho đến khi quá muộn. Công việc của bạn là tìm thứ có vol rẻ mà sẽ bị kéo xuống bởi thứ có vol đắt.

Ngay bây giờ, nạn nhân đó là gì? Thành thật mà nói, tôi không chắc.

C) Sự Xác Nhận

Cách thứ ba là cách đòi hỏi kỷ luật nhất, đó là lý do tại sao hầu hết mọi người làm hỏng nó.

Bạn chờ đợi.

Tôi biết, chờ đợi là điều tồi tệ nhất. Đôi khi bạn thấy một thứ tăng theo đường thẳng và bạn không thể kiềm chế bản thân, nhưng một lần nữa, bạn không muốn bị đầu máy hơi nước cán qua.

Vì vậy, bạn chờ xác nhận. Nó trông như thế nào?

Thường là sự kết hợp của a) các yếu tố cơ bản yếu hơn, b) cảm xúc/người mua kiệt sức, và c) một sự phá vỡ đường xu hướng.

Không phải một đợt giảm, mà là một sự phá vỡ. Loại mà thứ đang tăng rơi qua đường đẹp đẽ và mọi người bắt đầu đăng nó lên twitter. Loại phá vỡ chúng ta đã thấy ở bạc vào tháng Giêng (mặc dù đừng nhìn bây giờ, nó đã trở lại, điều mà chúng tôi sẽ cập nhật cho mọi người trong một bài ramble sắp tới). Điều đó có nghĩa là mặc dù tôi đã viết điều này lúc 2 giờ sáng hôm qua và không đăng nó (làm tôi trông giống như một kẻ đến sau), tôi cũng có thể chỉ vào biểu đồ này.

Trông rất khác,

tùy thuộc vào mốc thời gian của bạn.

Sự thật cốt yếu ngay bây giờ là điều duy nhất đang xấu đi đối với AI là thực tế rằng quá nhiều dòng tiền là về tương lai. Và vấn đề là bạn cần chiết khấu tất cả những điều tốt đẹp trong tương lai đó với lãi suất ngày hôm nay. Và nếu lạm phát tăng, và các nhà hoạch định chính sách phải thắt chặt (mà bạn có thể tưởng tượng họ sẽ làm nếu dầu lên 150-200 đô la một thùng) thì NPV của rất nhiều thứ đó sẽ giảm. Điều mà chúng tôi đã viết vào năm 2021 khi bong bóng là trái phiếu.

Điều khác cần tìm là sự tương quan. Khi những gì đang hoạt động không còn hoạt động nữa và đột nhiên nó có vẻ nhạy cảm với thứ mà nó thường có thể nghiền nát. Chúng ta có thể đang thấy điều đó hôm nay.

Tôi đã làm gì hôm nay?

Chà, ngay cả trước khi thị trường nôn mửa, tôi đã phòng ngừa một chút, nhưng không đủ. Short thêm 5% SPX và 10% HYG, sau đó thêm một ít trong các put spread ngắn hạn. Sau đó tôi bước ra một phút và quay lại và eww.

Tôi đã làm gì? Tôi không short semis, nhu cầu cơ bản cốt lõi vẫn còn đó, xu hướng vẫn còn nguyên. Nhưng tôi đã short thêm trái phiếu, lần này là put spread trên chính trái phiếu kho bạc. Nếu đường xu hướng giữ vững và chúng ta bật lên, tôi đã trả một chút phí bảo hiểm cho sự yên tâm về cái nêm. Không có gì to tát. Nếu nó không giữ vững, tôi có thuốc súng khô và tôi có sự bảo vệ, và sau đó — SAU ĐÓ — tôi nhấn các short cụ thể. Ồ tôi cũng đã bán 5% các ngân hàng Canada đó.

Phòng ngừa, nêm, xác nhận, nhấn.

Phần tôi (không) nói cho bạn biết phải làm gì

Nghe này. Tôi không biết liệu chúng ta có đang ở trong bong bóng hay không. Đây có thể là hiệp thứ 4 của cuộc chạy này (có lẽ là không, hành động giá đã quá mạnh), nó có thể là hiệp thứ 9 (tôi nghi ngờ điều đó, chúng ta sẽ cần một số loại hủy diệt nhu cầu cơ bản đối với token và tôi không thực sự thấy điều đó xảy ra). Điều tôi biết, là cảm giác tất yếu mà AI mang lại cho tôi có chút giống với cảm giác tôi có khi còn học trung học năm 1999 và xây dựng danh mục đầu tư cổ phiếu internet đầu tiên của mình. Và vâng, cuối cùng chúng đã phục hồi, có Amazon trong đó v.v., và IRR là giữa tuổi teen nếu bạn mang nó đến tận ngày hôm nay.

Nhưng tôi cũng nhớ sự sụt giảm.

Vì vậy, để kết luận, nếu bạn đã đi xa đến thế này trong bài ramble đặc biệt lan man này, bạn có thể lo lắng.

Nếu bạn lo lắng, và nếu bạn đã đi xa đến thế này trong bài ramble này, có lẽ bạn đang lo lắng, câu trả lời không phải là short thứ đang đi thẳng đứng. Câu trả lời là tìm cái nêm, mua puts trên nạn nhân, và chờ xác nhận trước khi bạn nhấn.

Trong thời gian chờ đợi, đừng chống lại băng. Đừng short thứ đang đi theo hình parabol.

Chúc may mắn. Hẹn gặp lại.

Các biểu đồ và đồ thị bao gồm trong các tài liệu này chỉ nhằm mục đích giáo dục và không nên đóng vai trò là cơ sở duy nhất cho bất kỳ quyết định đầu tư nào.

Những ý kiến này là của riêng tôi và không đại diện cho quan điểm của bất kỳ khách hàng hoặc đối tác nào của Rose.

Bức thư này không cấu thành một lời đề nghị bán, một lời mời chào mua, hoặc một khuyến nghị về bất kỳ chứng khoán hoặc bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ nào khác bởi Rose, Campbell hoặc bất kỳ bên thứ ba nào khác bất kể chứng khoán, sản phẩm hoặc dịch vụ đó có được đề cập trong tài liệu này hay không.

Hơn nữa, không có gì trong trang web này nhằm cung cấp tư vấn thuế, pháp lý hoặc đầu tư và không có gì trong trang web này nên được hiểu là một khuyến nghị để mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ khoản đầu tư hoặc chứng khoán nào hoặc tham gia vào bất kỳ chiến lược đầu tư hoặc giao dịch nào. Bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm xác định liệu bất kỳ khoản đầu tư, chiến lược đầu tư, chứng khoán hoặc giao dịch liên quan nào có phù hợp với bạn hay không dựa trên mục tiêu đầu tư cá nhân, hoàn cảnh tài chính và khả năng chấp nhận rủi ro của bạn. Bạn nên tham khảo ý kiến của cố vấn kinh doanh, luật sư hoặc cố vấn thuế và kế toán của bạn về tình hình kinh doanh, pháp lý hoặc thuế cụ thể của bạn.

KHÔNG CÓ SỰ ĐẢM BẢO RẰNG CÁC MỤC TIÊU ĐẦU TƯ CỦA ROSE TECHNOLOGY SẼ ĐẠT ĐƯỢC HOẶC CÁC CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ SẼ THÀNH CÔNG. KẾT QUẢ TRONG QUÁ KHỨ KHÔNG NHẤT THIẾT LÀ CHỈ BÁO CHO KẾT QUẢ TRONG TƯƠNG LAI. ĐẦU TƯ VÀO MỘT QUỸ DO ROSE QUẢN LÝ LIÊN QUAN ĐẾN MỨC ĐỘ RỦI RO CAO, BAO GỒM RỦI RO MẤT TOÀN BỘ SỐ TIỀN ĐẦU TƯ. CÁC NHÀ ĐẦU TƯ TIỀM NĂNG PHẢI THAM KHẢO BẢN GHI NHỚ CHÀO BÁN BÍ MẬT CỦA QUỸ ĐỂ THẢO LUẬN VỀ 'CÁC YẾU TỐ RỦI RO NHẤT ĐỊNH' VÀ CÁC THÔNG TIN QUAN TRỌNG KHÁC

Campbell Ra