Khi Thủ tướng khuyên bạn không nên mua vàng

Vào Chủ nhật, ngày 10 tháng 5 năm 2026, Thủ tướng Ấn Độ đã đứng tại Hyderabad và kêu gọi người dân ngừng mua vàng trong một năm. Ông yêu cầu họ làm việc tại nhà. Ông yêu cầu họ hủy các kỳ nghỉ nước ngoài. Ông yêu cầu họ đi chung xe.

Đây không phải là thông điệp chính trị bình thường. Người đứng đầu chính phủ không đưa ra những yêu cầu cụ thể như vậy trừ khi tình hình đằng sau những con số thực sự tồi tệ hơn nhiều so với những gì con số đơn thuần thể hiện.

Nếu bạn muốn hiểu điều gì thực sự đang xảy ra với nền kinh tế Ấn Độ ngay bây giờ, bài phát biểu là tín hiệu dễ đọc hơn so với các tiêu đề tin tức. Các tiêu đề đã nói với bạn rằng đồng rupee yếu và dầu đắt đỏ trong nhiều tuần. Bài phát biểu cho bạn thấy rằng bộ chính sách đã chuyển từ các công cụ thị trường sang các công cụ hành chính, và bước tiếp theo là các biện pháp hướng tới người dân.

Đó là sự thay đổi quan trọng. Hãy để tôi giải thích cho bạn cách nó xảy ra, nó có ý nghĩa gì đối với các doanh nghiệp bạn có thể sở hữu, và tôi nghĩ điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Chuỗi truyền dẫn, theo thứ tự

Chuỗi này bắt đầu từ một tuyến đường biển bị đóng cửa đến cửa hàng trang sức của bạn, và phần lớn nó đã hoàn tất. Truy ngược lại nó hữu ích hơn là đọc tin tức theo chiều xuôi.

Nó bắt đầu vào cuối tháng Hai. Eo biển Hormuz, tuyến đường thủy mà khoảng 1/5 lượng dầu thô toàn cầu đi qua, đã trở nên mất an toàn cho vận tải thương mại sau khi giao tranh giữa Iran, Mỹ và các bên trong khu vực leo thang. Đến tháng Ba, eo biển này gần như đã bị đóng cửa. Cơ quan Năng lượng Quốc tế ước tính cuộc xung đột đã loại bỏ khoảng 14 triệu thùng dầu mỗi ngày khỏi nguồn cung toàn cầu có thể tiếp cận.

Dầu Brent, vốn thoải mái ở mức 70 đến 80 đô la trong suốt năm 2025, đã chuyển sang mức 100 đến 115 đô la và duy trì ở đó. Tính đến tuần trước, nó ở mức khoảng 101 đô la một thùng, với những biến động mạnh theo mỗi tiêu đề về lệnh ngừng bắn và sự cố tàu chở dầu.

Ấn Độ nhập khẩu khoảng 85% lượng dầu tiêu thụ. Khoảng một nửa lượng dầu thô đó đi qua Eo biển Hormuz. Trong năm tài chính kết thúc vào tháng 3 năm 2026, Ấn Độ đã chi 174,9 tỷ đô la cho dầu thô và các sản phẩm dầu mỏ, chiếm 22% tổng hóa đơn nhập khẩu. Mỗi lần giá Brent tăng 10 đô la một cách bền vững sẽ làm tăng thêm khoảng 15 đến 20 tỷ đô la vào hóa đơn hàng năm đó ở khối lượng hiện tại.

Khi hóa đơn nhập khẩu tăng nhanh hơn thu nhập từ xuất khẩu và kiều hối, thâm hụt tài khoản vãng lai sẽ mở rộng. Để thanh toán cho hàng nhập khẩu được định giá bằng đô la, các nhà nhập khẩu phải mua nhiều đô la hơn trên thị trường so với nguồn cung từ xuất khẩu và dòng vốn vào. Đồng rupee yếu đi. Đây là những gì đã xảy ra.

Đồng rupee bắt đầu năm 2026 ở mức 85,64 đổi một đô la. Nó đã phá vỡ mốc 90 vào đầu tháng Ba, chạm mức thấp kỷ lục 95,22 vào cuối tháng Ba, và hiện đang giao dịch quanh mức 94,28. Đó là sự mất giá gần 10% trong vòng chưa đầy năm tháng. Để so sánh, đồng baht Thái Lan đã yếu đi khoảng 3,5% trong cùng khoảng thời gian. Đồng nhân dân tệ Trung Quốc thực tế đã tăng giá 1,4%. Trong số các đồng tiền châu Á lớn, đồng rupee là đồng tiền hoạt động kém nhất trong năm nay.

Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) đã can thiệp để làm chậm đà giảm. Họ bán đô la từ kho dự trữ, mua rupee, và hấp thụ một phần áp lực mất giá. Điều này có hiệu quả, nhưng rất tốn kém.

Dự trữ ngoại hối của Ấn Độ đạt đỉnh 728,5 tỷ đô la vào tuần kết thúc ngày 27 tháng 2 năm 2026, ngay trước khi sự gián đoạn Hormuz bắt đầu. Đến ngày 1 tháng 5, chúng đã giảm xuống còn 690,7 tỷ đô la. Đó là mức rút khoảng 38 tỷ đô la trong chín tuần. Riêng tuần kết thúc ngày 1 tháng 5 đã chứng kiến mức giảm 7,79 tỷ đô la, mức giảm hàng tuần lớn nhất trong chu kỳ này, với 5 tỷ đô la trong số đó đến từ dự trữ vàng.

Con số tiêu đề, 690 tỷ đô la, nghe có vẻ vẫn lớn. Nó vẫn đủ trang trải cho 10 đến 11 tháng nhập khẩu, cao hơn nhiều so với mức tối thiểu ba tháng mà các nhà kinh tế thường coi là mức cảnh báo. Bất kỳ ai nói với bạn rằng đây là năm 1991 đều sai về mặt dữ liệu. Năm 1991, Ấn Độ có dự trữ đủ trang trải cho khoảng ba tuần nhập khẩu. Chúng ta còn lâu mới đến mức đó.

Nhưng tốc độ quan trọng hơn mức độ. Nếu RBI đang đốt 5 đến 8 tỷ đô la mỗi tuần, thì 690 tỷ đô la là khoảng 17 đến 19 tuần trang trải ở tốc độ rút hiện tại. Đó không phải là con số khủng hoảng. Đó là con số khiến Bộ Tài chính bắt đầu lập các kế hoạch dự phòng. Điều này đưa chúng ta đến những gì chính phủ hiện đang làm.

Bộ chính sách, leo thang trong thời gian thực

Các ngân hàng trung ương và bộ tài chính có một trình tự hoạt động khá chuẩn khi dự trữ chịu áp lực. Mỗi bước đều mang tính can thiệp hơn bước trước. Ấn Độ hiện đang di chuyển qua chuỗi đó, và tốc độ di chuyển là phần đáng chú ý.

Bước một là can thiệp thị trường. RBI bán đô la và mua rupee. Điều này bắt đầu từ tháng Ba. Nó đã diễn ra liên tục kể từ đó.

Bước hai là hạn chế áp lực đầu cơ lên đồng tiền. RBI đã giới hạn vị thế ngoại hối mở hàng ngày của các ngân hàng ở mức 100 triệu đô la, và tại một thời điểm đã yêu cầu các tổ chức cho vay ngừng cung cấp hợp đồng kỳ hạn không giao dịch cho người không cư trú trước khi rút lại chỉ thị đó. Cả hai điều này đều xảy ra trong hai tháng qua.

Bước ba là thay đổi quy tắc về cách các nhà xuất khẩu và nhập khẩu xử lý dòng đô la. Các báo cáo trong tuần này cho thấy RBI đang xem xét thay đổi quy tắc phòng ngừa rủi ro tiền tệ cho các nhà nhập khẩu và có thể yêu cầu các nhà xuất khẩu hồi hương ngay lập tức các khoản thu bằng đô la thay vì để ở nước ngoài. Đây là sự thắt chặt hành chính chứ không phải can thiệp thị trường.

Bước bốn là bước đã đến vào Chủ nhật. Các biện pháp hướng tới người dân. Lời kêu gọi của Thủ tướng về việc ngừng mua vàng, giảm du lịch nước ngoài và tiết kiệm nhiên liệu là thành phần công khai. Theo Bloomberg, Văn phòng Thủ tướng và Bộ Tài chính cũng đang tích cực thảo luận về các hạn chế nhập khẩu đối với hàng hóa không thiết yếu, cụ thể là vàng và điện tử, và tăng giá nhiên liệu trong nước. Chưa có quyết định cuối cùng nào được công bố.

Bước năm sẽ là các hạn chế hành chính chính thức: thuế nhập khẩu vàng cao hơn, hạn ngạch định lượng đối với nhập khẩu điện tử tiêu dùng, cấp phép nhập khẩu bắt buộc trước, và ở mức tích cực hơn, các hạn chế tạm thời đối với chuyển tiền ngoại hối ra nước ngoài cho các mục đích không thiết yếu như du lịch và chi tiêu giáo dục tùy ý. Các nguồn tin của Bloomberg đã đề cập rõ ràng đến đòn bẩy cuối cùng này như một thứ mà chính quyền có thể triển khai nếu người dân không tự nguyện hành động.

Hiện tại chúng ta đang ở đâu đó giữa bước ba và bước bốn. Câu hỏi cho vài tuần tới là liệu dầu có đảo chiều và chuỗi dừng lại, hay cuộc xung đột kéo dài và bước năm xuất hiện.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các doanh nghiệp bạn có thể sở hữu

Chuỗi truyền dẫn không dừng lại ở đồng rupee. Nó chạy qua các lĩnh vực cụ thể và các cổ phiếu cụ thể. Đây là bản đồ cấp độ thứ hai như tôi thấy.

Các nhà bán lẻ vàng và các công ty tài chính vàng chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất. Titan đã giảm gần 6% vào thứ Hai. Các nhà kim hoàn niêm yết khác đã giảm tới 10%. Yêu cầu của Thủ tướng về việc tạm dừng mua vàng trong một năm là không thể thực thi, nhưng nó thay đổi hành vi của người tiêu dùng ở mức cận biên, đặc biệt là đối với các nhà bán lẻ có tổ chức chính thức, những người có khách hàng có nhiều khả năng tiếp thu thông điệp nhất. Các công ty tài chính vàng là một câu chuyện phức tạp hơn. Giá vàng thấp hơn có nghĩa là tỷ lệ cho vay trên giá trị thấp hơn và áp lực đấu giá tiềm ẩn. Giá vàng cao hơn có nghĩa là tài sản thế chấp tốt hơn nhưng nhu cầu vay mới yếu hơn. Manappuram và Muthoot đáng được xem xét lại ở mức định giá hiện tại. Không phải là mua, nhưng đáng để đọc lại bảng cân đối kế toán và cơ cấu tài sản quản lý trước khi quyết định.

Điện tử tiêu dùng là hạng mục thứ hai đang được thảo luận về các hạn chế nhập khẩu. Hóa đơn nhập khẩu điện tử của Ấn Độ lên tới hàng chục tỷ đô la mỗi năm, và thực tế lắp ráp tại Ấn Độ của hầu hết các sản phẩm điện tử tiêu dùng bao gồm điện thoại thông minh, máy tính xách tay và tivi vẫn phụ thuộc vào các linh kiện nhập khẩu. Bất kỳ hạn chế nào cũng sẽ ảnh hưởng đến các nhà bán lẻ và nhà lắp ráp nhiều hơn là giúp ích cho các sản phẩm thay thế trong nước, bởi vì các sản phẩm thay thế không tồn tại ở quy mô lớn. Chương trình PLI đã xây dựng một số năng lực nhưng không đủ để hấp thụ một hạn chế nhập khẩu đáng kể.

Hàng không bị ảnh hưởng trên hai mặt trận. Chi phí nhiên liệu cao hơn trực tiếp làm giảm biên lợi nhuận của các hãng hàng không, và bất kỳ sự không khuyến khích chính thức nào đối với du lịch nước ngoài đều làm giảm khối lượng trên các tuyến quốc tế có lợi nhuận cao nhất. IndiGo đã giảm 2,8% vào thứ Hai. Nhiên liệu máy bay phản lực, vốn đã bị đánh thuế nặng, sẽ trở nên tồi tệ hơn nếu chính phủ quyết định tăng giá nhiên liệu trên diện rộng.

Các công ty tiếp thị dầu mỏ đang ở một vị trí đặc biệt. Nếu chính phủ tăng giá nhiên liệu bán lẻ, biên lợi nhuận của các công ty tiếp thị dầu mỏ sẽ được cải thiện trong ngắn hạn. Nếu không, các công ty tiếp thị dầu mỏ sẽ hấp thụ chênh lệch giữa chi phí dầu thô cao hơn và giá bán lẻ bị đóng băng, đó là những gì đã xảy ra trong hai tháng qua. Cuộc thảo luận được báo cáo về việc tăng giá nhiên liệu, nếu xảy ra, sẽ chuyển một phần gánh nặng từ bảng cân đối kế toán của các công ty tiếp thị dầu mỏ sang túi tiền của người tiêu dùng.

Phân bón và các doanh nghiệp liên quan đến LNG cũng chịu ảnh hưởng từ sự gián đoạn nguồn cung tương tự. Ấn Độ nhập khẩu một phần đáng kể urê và khoảng một nửa lượng LPG qua Hormuz. Phân bón được trợ giá có nghĩa là chi phí thể hiện ở thâm hụt tài khóa chứ không phải ở cổng trang trại, nhưng chi phí vẫn xuất hiện ở đâu đó.

Dịch vụ CNTT nằm trong một dòng chảy chéo. Đồng rupee yếu hơn có tác động tích cực về mặt cơ học đối với biên lợi nhuận của họ vì doanh thu được tính bằng đô la và một phần lớn chi phí là bằng rupee. Nhưng nếu RBI kết thúc bằng việc yêu cầu hồi hương ngay lập tức các khoản thu bằng đô la, nó sẽ thay đổi cách tính toán quản lý ngân quỹ cho các công ty dịch vụ lớn hơn. Hiệu ứng đầu tiên lớn hơn hiệu ứng thứ hai, nhưng hiệu ứng thứ hai đáng để theo dõi.

Du lịch, lữ hành và các doanh nghiệp thẻ ngoại hối là những đối tượng chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất nếu bước năm xảy ra. Một hạn chế chính thức đối với chuyển tiền ngoại hối ra nước ngoài cho các mục đích không thiết yếu sẽ thu hẹp đáng kể các doanh nghiệp này. Chúng không phải là những doanh nghiệp mà tôi từng khuyến nghị ở mức định giá cao, nhưng bất kỳ ai nắm giữ chúng nên thành thật về rủi ro chính sách.

Tôi nghĩ điều này sẽ đi đến đâu, và những gì tôi sẽ không đặt cược

Biến số lớn nhất là dầu. Nếu một lệnh ngừng bắn đáng tin cậy được duy trì và Eo biển Hormuz mở cửa trở lại cho giao thông thương mại trong vòng bốn đến sáu tuần tới, Brent có thể quay trở lại dưới 90 đô la vào tháng Bảy. Toàn bộ chuỗi leo thang chính sách dừng lại, đồng rupee ổn định, dự trữ ngừng chảy máu, và hầu hết điều này trở thành một chú thích cuối trang. Đó là một khả năng đáng được xem xét nghiêm túc, không phải là một hy vọng. Thị trường đã định giá sự lạc quan về lệnh ngừng bắn định kỳ trong nhiều tuần nay.

Nếu cuộc xung đột kéo dài hoặc leo thang, và dầu duy trì trên 110 đô la, chuỗi sẽ tiếp tục. Các hạn chế nhập khẩu chính thức trở nên có khả năng xảy ra hơn. Việc tăng giá nhiên liệu trở nên rất có khả năng xảy ra. Đồng rupee kiểm tra mức 96 đến 98. Các biện pháp bước năm sẽ được soạn thảo chi tiết nghiêm túc ngay cả khi không được triển khai.

Một vài điều tôi sẽ không đặt cược, và sẽ phản đối nếu các thành viên Tribe bị cám dỗ.

Tôi sẽ không đặt cược vào việc đồng rupee phục hồi mạnh mẽ. Ngay cả trong một giải pháp dầu mỏ lành tính, các áp lực cơ cấu, đó là thâm hụt thương mại, dòng vốn danh mục đầu tư nước ngoài rút ròng khoảng 21 tỷ đô la khỏi thị trường chứng khoán Ấn Độ từ đầu năm 2026 đến nay, và chênh lệch lãi suất tương đối với Mỹ, không biến mất. Đồng rupee có nhiều khả năng ổn định trong khoảng 92 đến 94 hơn là phục hồi lên 88.

Tôi sẽ không đặt cược vào việc vàng giảm đáng kể. Lời kêu gọi của Thủ tướng là sự thuyết phục về mặt đạo đức, không phải chính sách. Ngay cả khi nhập khẩu chính thức của Ấn Độ giảm, nhu cầu vàng toàn cầu vẫn được hỗ trợ về mặt cơ cấu bởi hoạt động mua của các ngân hàng trung ương và rủi ro địa chính trị đang diễn ra. Phí bảo hiểm buôn lậu vàng vật chất của Ấn Độ sẽ tăng lên, đó là một tín hiệu thị trường của riêng nó.

Tôi sẽ không đặt cược vào việc đây là một khoảnh khắc năm 1991. Mức độ dự trữ, cơ sở xuất khẩu, thặng dư dịch vụ và hệ thống tài chính không thể so sánh được. Gọi đây là một cuộc khủng hoảng cán cân thanh toán là mạnh mẽ về mặt hùng biện và sai về mặt phân tích. Những gì chúng ta đang chứng kiến là một bài kiểm tra sức chịu đựng của kỷ luật chính sách dưới áp lực bên ngoài kéo dài. Đó là một điều nghiêm trọng. Nó không phải là một sự kiện mất khả năng thanh toán.

Những gì tôi đang làm cá nhân

Không có gì kịch tính. Cách tiếp cận Tiffin Coffee không thay đổi vì chu kỳ tin tức thay đổi.

Tôi đang tiếp tục tích lũy có hệ thống vào các doanh nghiệp mà tôi đã sở hữu và đánh giá cao. Nếu có gì đó, sự yếu đi bền vững của đồng rupee cải thiện trường hợp cho các doanh nghiệp có thu nhập từ xuất khẩu hoặc các dòng doanh thu liên quan đến đô la Mỹ. Tôi đang chú ý nhiều hơn đến chất lượng bảng cân đối kế toán trong các doanh nghiệp phụ thuộc vào nhập khẩu, đặc biệt là bất kỳ doanh nghiệp nào có nợ bằng đô la Mỹ hoặc chi phí đầu vào đáng kể.

Tôi không thêm vào các công ty tài chính vàng ngay bây giờ mặc dù Manappuram đang ở mức giá thú vị. Phạm vi không chắc chắn về chính sách quá rộng để tôi có thể định cỡ một cách tự tin. Danh sách theo dõi, không phải danh sách mua.

Tôi không theo đuổi giao dịch năng lượng. Tôi đã học được một cách khó khăn rằng dự đoán hướng đi của dầu không nằm trong vòng tròn năng lực của tôi. Nếu bạn có một doanh nghiệp xuất khẩu mà bạn hiểu rõ ở mức giá hợp lý, đó là một cách tốt hơn để chơi với đồng rupee yếu hơn về mặt cơ cấu so với việc cố gắng xác định thời điểm của dầu.

Một quyết định mà tôi đang suy nghĩ nghiêm túc hơn là phân bổ ra nước ngoài. Nếu việc chuyển tiền ngoại hối ra nước ngoài từng bị hạn chế chính thức, cơ hội để triển khai vốn vào thị trường chứng khoán Mỹ ở mức định giá hợp lý sẽ đóng lại. Đó không phải là lý do để vội vàng. Đó là lý do để có cuộc trò chuyện với chính mình về đa dạng hóa địa lý trước khi lựa chọn bị loại khỏi bàn bởi chính sách chứ không phải bởi sự lựa chọn của bạn.

Những gì cần theo dõi trong tuần này

Bản bổ sung thống kê hàng tuần của RBI, được công bố vào mỗi thứ Sáu, cung cấp cho bạn con số dự trữ ngoại hối cho tuần trước đó đã kết thúc. Theo dõi quy mô của mức rút hàng tuần. Bất cứ điều gì trên 5 tỷ đô la trong một tuần đều nằm trong lãnh thổ nơi bước bốn và bước năm bắt đầu di chuyển nhanh hơn.

Giá dầu Brent tương đối so với 100 đô la. Duy trì trên mức đó là con đường giảm giá. Duy trì dưới mức đó là con đường cứu trợ.

Bất kỳ thông báo chính thức nào từ Bộ Tài chính hoặc Tổng cục Ngoại thương về chính sách nhập khẩu. Khoảng cách giữa rò rỉ cho Bloomberg và một thông báo trên Công báo đôi khi là vài giờ, đôi khi không bao giờ. Hãy tin vào Công báo, không phải tin vào rò rỉ.

Bài phát biểu công khai tiếp theo của Thủ tướng. Nếu ngôn ngữ cứng rắn từ lời kêu gọi tự nguyện sang biện pháp hành chính, bộ chính sách đã tiến thêm một bước nữa.

Hãy theo dõi sự kiện, không phải tuyên bố.