Palantir đã trở lại bầu trời.
Sự thật vẫn không thay đổi. Đúng vậy, FOMO đang thúc đẩy các công ty thuê Palantir vào lúc này, nhưng vị thế cạnh tranh của nó ngày càng trở nên tồi tệ hơn theo từng ngày.
Palantir đã nộp báo cáo 10-K vào ngày 17 tháng 2, và ồ, nó có nhiều câu chuyện để kể.
Các Khoản Phải Thu & Số Ngày Bán Hàng Tồn Đọng (DSO)
Khoản phải thu (AR) của Palantir là vấn đề đầu tiên. Chỉ số truyền thống cho AR là Số Ngày Bán Hàng Tồn Đọng (DSO), với DSO cao hơn ngụ ý rằng khách hàng đang dành thời gian để thanh toán cho các dịch vụ của Palantir vì lý do này hay lý do khác.
Trong 9 trên 12 quý gần đây, AR tăng trưởng nhanh hơn doanh thu – một mô hình dai dẳng thường gắn liền với các thủ thuật mờ ám như nhồi nhét kênh phân phối (channel stuffing), ghi nhận doanh thu mạnh tay, hoặc gia hạn thời hạn thanh toán được sử dụng như một nhượng bộ bán hàng. Đối với các doanh nghiệp đăng ký (subscription) thực sự, tăng trưởng AR nên bám sát tăng trưởng doanh thu. Khi AR biến động hoặc tăng trưởng nhanh hơn doanh thu, điều đó có nghĩa là công ty đang ghi nhận doanh số nhanh hơn so với việc thu tiền mặt.
Tôi tìm kiếm lời giải thích trong các hồ sơ và tìm thấy một điều thú vị.
Báo cáo 10-K năm 2022 (ngày 31 tháng 12 năm 2022): "Không có khách hàng nào chiếm hơn 10% tổng AR." AR là 258 triệu đô la. Đây là thời điểm trước ChatGPT.
Báo cáo 10-K năm 2024 (ngày 31 tháng 12 năm 2024): Một sự thay đổi lớn. Khách hàng A = 26% tổng AR, hiện ở mức 575 triệu đô la. Nhưng không có khách hàng nào chiếm hơn 10% doanh thu trong năm. Điều đó có nghĩa là Khách hàng A đã đóng góp ít hơn 287 triệu đô la doanh thu (10% doanh thu) nhưng lại nợ Palantir khoảng 150 triệu đô la. Doanh thu thậm chí có thể thấp hơn nhiều so với 287 triệu đô la, và gần với 150 triệu đô la hơn.
Bây giờ, Thu nhập GAAP ròng quý 4 năm 2024 là 79 triệu đô la. Nếu Palantir phải xóa sổ 50% AR từ Khách hàng A, về cơ bản nó sẽ xóa sạch một quý thu nhập GAAP. Đó là quý thứ 5 liên tiếp Palantir có lợi nhuận GAAP.
Nhân tiện, trong quý 4 năm 2024 đó, Palantir đã cộng lại khoảng 282 triệu đô la chi phí SBC (vào con số thu nhập GAAP 79 triệu đô la) cộng thêm 79,7 triệu đô la thuế biên chế liên quan đến SBC để đạt được con số thu nhập "đã điều chỉnh" mà họ trình bày với Phố Wall và Phố Wall chấp nhận. Tôi không làm điều đó.
Con số đã điều chỉnh đó đã vượt qua ước tính. Con số GAAP chỉ đơn giản là khớp với ước tính.
282 triệu đô la SBC được cộng lại được tính toán theo ASC 718, yêu cầu ước tính giá trị hợp lý của các khoản thưởng cổ phiếu tại ngày cấp, không phải tại ngày chúng được trao quyền hoặc thực hiện.
Vì vậy, con số đã điều chỉnh đã vượt qua ước tính dựa trên một giả định giá trị SBC. Như thường thấy ở Phố Wall. Hơn nữa, nghiên cứu của tôi cho thấy chi phí thực tế của cổ đông cho việc bồi thường bằng cổ phiếu vượt xa ước tính đó.
Dù sao đi nữa, trong trường hợp đó, tôi khẳng định rằng TOÀN BỘ thu nhập GAAP đó biến mất. Điều này cũng sẽ làm tăng tỷ trọng của Khách hàng B trong AR còn lại vì mẫu số (tổng AR) vừa bị giảm mạnh. Đây là một vòng xoáy chết chóc AR khi Khách hàng B (và các khách hàng lớn khác) sẽ tập trung hơn với nhiều quyền thương lượng hơn.
Tất nhiên, việc xóa sổ sẽ xảy ra sau đó, không phải trong cùng quý đó.
Điều đó đã không xảy ra, cho đến nay. Điều đó không quan trọng.
Để nhận được những bài viết này kịp thời hơn, và để nhận được nhiều hơn gấp nhiều lần số lượng bài viết, thảo luận trò chuyện, và AMA ngẫu hứng, so với những gì tôi sẽ đăng ở đây, hãy đăng ký tại
Substack . Tuyên bố: Tôi đang bán khống cổ phiếu Palantir và sở hữu quyền chọn bán (put options) đối với cổ phiếu Palantir. Sử dụng liên kết bên dưới để đăng ký nhằm tránh các khoản phí trong ứng dụng đáng kể do Apple và các bên khác tính.
Khi Khách hàng A chiếm 26% AR của bạn và biết bạn là một công ty đại chúng đang thổi phồng tăng trưởng và lợi nhuận điều chỉnh của mình, Khách hàng A có được một lượng quyền thương lượng khổng lồ vì họ biết rất rõ rằng bạn không thể chịu nổi một đợt xóa sổ.
Vì vậy, khi gia hạn hợp đồng, khách hàng có thể yêu cầu giảm giá, gia hạn thời hạn thanh toán, và Palantir phải đồng ý. Và không cần phải là 26% mới kích hoạt quyền thương lượng như vậy. Nó có thể là, ví dụ, 15% AR.
AR của Khách hàng A đã tăng từ 15% lên 26% trong suốt năm 2024. Vì không có tiết lộ mới nào về một khách hàng chiếm hơn 10% doanh thu, nên hoặc là khách hàng đã được xuất hóa đơn trước khi giao hàng (nhồi nhét kênh) hoặc khách hàng đã không thanh toán đúng hạn (hoặc đang trong thời hạn thanh toán kéo dài).
Không có lựa chọn nào là tốt. Một là gian lận kế toán, và một là điều kiện kinh doanh yếu kém.
Báo cáo 10-K quý 4 năm 2025 (nộp ngày 17 tháng 2 năm 2026): Khách hàng A vẫn ở mức 25% AR, và xu hướng DSO tăng trong 5 năm là không hề tinh tế. DSO trung bình đã tăng gần gấp đôi từ 35 ngày trong năm 2020 lên 66 ngày trong năm 2025, và DSO cuối năm đã tăng 63% từ 52 ngày lên 85 ngày trong thời gian đó.
Điều này trùng hợp với sự xuất hiện của sự tập trung của Khách hàng A trong các khoản phải thu.
Những gì chúng ta có ở đây, có vẻ như, là một khách hàng nắm giữ đòn bẩy vì giá cổ phiếu của Palantir mong manh hơn ngân sách của khách hàng.
Có thể các khách hàng khác cũng lớn và cùng một động lực đang diễn ra – Khách hàng B đã xuất hiện với 11% AR trong quý 3 năm 2025, nhưng đã giảm xuống dưới 10% vào cuối năm.
Tất cả điều này là về sự bất cân xứng thông tin. AR tăng cùng với tăng trưởng, nhưng DSO tăng đòi hỏi phải điều tra.
Hãy xem xét. Các khách hàng chính phủ của Palantir có nhiều khả năng có tỷ trọng AR cao hơn so với tỷ trọng doanh thu thấp hơn, và trong năm 2018 và 2019, đây là trường hợp. Các khách hàng như vậy có mức tập trung AR cao tới 42%, với mức tập trung doanh thu chỉ cao tới 15%.
Khách hàng "tỷ trọng doanh thu nhỏ, tỷ trọng AR cao" bất đối xứng này đã giảm xuống dưới 10% ở cả hai chỉ số cho đợt IPO. Trong năm 2021 và 2022, theo Mẫu 10-K, không có khách hàng nào có hơn 10% AR hoặc hơn 10% doanh thu.
Sau đó,
Năm 2023, Khách hàng A xuất hiện với 15% AR.
Năm 2024, Khách hàng A có 26% AR.
Năm 2025, Khách hàng A có 25% AR.
Tại bất kỳ thời điểm nào trong những năm này, Khách hàng A không có hơn 10% doanh thu. Đây dường như là cùng một khách hàng chính phủ lớn từ trước khi IPO.
Trong trường hợp tốt nhất, Khách hàng A ngày nay chiếm tới 7 tháng DSO, và đó là nếu khách hàng chỉ ở dưới mức 10% doanh thu một chút.
Nếu tỷ lệ AR/R cho khách hàng này tiến gần đến mức 3x của giai đoạn 2018/19, DSO có thể lên tới hơn 9 tháng. Hoặc lâu hơn.
Dù tôi có phân tích theo cách nào, Palantir đang mất quyền thương lượng hoặc đang nhồi nhét kênh, hoặc cả hai. Trường hợp trước là một vị thế kinh doanh yếu, và trường hợp sau là một tội ác.
Đừng cười. Khả năng thứ hai thực sự không quá xa vời. Mô hình này ủng hộ khả năng nhồi nhét kênh tiềm năng thậm chí còn nhiều hơn so với việc mất vị thế thương lượng, và một lần nữa, chúng không loại trừ lẫn nhau.
Ví dụ, Khách hàng A là chính phủ lớn có thể đang cố gắng giúp đỡ cổ phiếu Palantir. Có lẽ một số nhà hoạch định chính sách trong chính phủ đã từng và hiện đang sở hữu cổ phiếu Palantir.
Có thể Khách hàng A đã thanh toán các khoản phải thu của mình (từ 42% AR xuống dưới 10%) đặc biệt để hỗ trợ IPO và giữ nguyên như vậy trong vài năm sau IPO để giúp Palantir có một khởi đầu tốt với tư cách là một công ty đại chúng.
Nếu đúng, Công ty A sẽ thể hiện sự sẵn sàng giúp Palantir làm cho sổ sách của mình trông đẹp hơn.
Điều đó nghe có vẻ tốt, nhưng chắc chắn là không.
Tất nhiên, cùng một Khách hàng A là chính phủ lớn đó cũng có thể "giúp Palantir" bằng cách cho phép nhồi nhét kênh, điều này đã đưa Palantir vượt qua các mục tiêu thu nhập và doanh thu gần đây hơn.
Một lần nữa, Khách hàng đã đi từ dưới 10% AR lên 26% AR trong ba năm qua. Chính phủ nổi tiếng là mất thời gian để thanh toán, nhưng 7 tháng, 9 tháng, 1 năm, hơn 1 năm… và đang tăng lên.
Như tôi đã nói, hãy xem xét.
Báo cáo 10-K tiết lộ rằng dự phòng tổn thất tín dụng là "không trọng yếu."
Palantir không có dự phòng nào cho tất cả những điều này. Điều này có thể không quan trọng bây giờ, nhưng tôi cá rằng đây sẽ là tình trạng khi nó trở nên quan trọng.
Để nhận được những bài viết này kịp thời hơn, và để nhận được nhiều hơn gấp nhiều lần số lượng bài viết, thảo luận trò chuyện, và AMA ngẫu hứng, so với những gì tôi sẽ đăng ở đây, hãy đăng ký tại
Substack . TUYÊN BỐ: Tôi đang bán khống cổ phiếu Palantir và sở hữu quyền chọn bán (put options) đối với cổ phiếu Palantir. Sử dụng liên kết bên dưới để đăng ký nhằm tránh các khoản phí trong ứng dụng đáng kể do Apple và các bên khác tính.
Các Mô Hình Doanh Thu Chưa Thực Hiện (Deferred Revenue)
Được rồi, chúng ta bắt đầu. Chúng ta có chín công ty với biểu đồ histogram doanh thu chưa thực hiện theo quý trong 5 năm.
Bạn có thấy mô hình là cú đấm thận về việc Palantir thực sự là gì không?
Đây là bảng giải mã.
Hàng 1: Palantir (GGGR), Adobe (RRRG), Salesforce (GRRG)
Hàng 2: ServiceNow (RRRG), CrowdStrike (RRRG), Intuit (RRRG)
Hàng 3: HubSpot (RRRG), Workday (RRRG), Accenture (GGGR)
Sáu trong số bảy công ty SaaS cho thấy cùng một dấu hiệu 1G/3R chính xác – mỗi năm, không có ngoại lệ. Salesforce là GRRG vì năm tài chính của họ kết thúc vào ngày 31 tháng 1, nhưng nếu không thì vẫn phù hợp với mô hình SaaS. Hai bảng duy nhất thực sự không phù hợp là Palantir và Accenture, hai công ty tư vấn, và Palantir hiện đang rõ ràng nằm trong nhóm 3G/1R của Accenture.
Những người lạc quan nói rằng nó xứng đáng với doanh thu gấp 70 lần, 90 lần, 110 lần vì nó là một công ty SaaS/Phần mềm cần giải thích tại sao điều này không đúng.
Tôi sẽ giải thích tại sao nó đúng.
Một công ty phần mềm đăng ký thực sự như Salesforce hay ServiceNow bán các đăng ký hàng năm. Khi một giao dịch bán hàng được thực hiện, một công ty SaaS ghi nhận toàn bộ doanh số bán hàng vào doanh thu chưa thực hiện – tiền mặt đã nhận, nhưng chưa được tính vào doanh số. Công ty SaaS sau đó ghi nhận doanh thu đó và giảm doanh thu chưa thực hiện tương ứng qua mỗi tháng trong số 12 tháng của hợp đồng.
Hầu hết các công ty SaaS cũng có sự tập trung của các hợp đồng gia hạn hàng năm trong một quý, thường là quý 4 khi hầu hết các quyết định gia hạn kinh doanh được đưa ra.
Vì vậy, đối với các công ty SaaS, doanh thu chưa thực hiện tăng vọt, sau đó giảm trong ba quý. Đây là những thay đổi được biểu đồ ở trên. Màu xanh lá cây và sau đó là ba quý suy giảm. Một lần nữa, Salesforce có năm tài chính kết thúc vào ngày 31 tháng 1, điều này chia nhỏ mức tăng doanh thu chưa thực hiện của họ và do đó hơi khác một chút.
Các công ty tư vấn không bán đăng ký hàng năm – họ bán các hợp đồng dịch vụ như một dự án chiến lược 3 tháng, một dự án tích hợp hệ thống 6 tháng, v.v. Trong hầu hết các quý, các nhà tư vấn đang bắt đầu các hợp đồng mới cũng như thực hiện các hợp đồng hiện có.
Doanh thu chưa thực hiện thường tăng khi công ty tư vấn phát triển, nhưng có xu hướng giảm trong những tháng mùa hè khi khối lượng hoàn thành cao và hợp đồng mới thấp.
Accenture có sự sụt giảm này trong quý 2 hàng năm, và Palantir có sự sụt giảm này trong quý 3 hàng năm – trùng với cuối năm tài chính của chính phủ.
Palantir rõ ràng đang làm điều này, cung cấp lao động và chuyên môn trên cơ sở liên tục, và xuất hóa đơn trước khi hoàn thành. Mô hình của nó đã trở nên mạnh mẽ hơn giống như của Accenture trong những năm gần đây.
Bây giờ là cú móc hàm. Tỷ lệ Doanh thu chưa thực hiện/Doanh thu ở góc trên bên phải của mỗi bảng cho thấy mọi đối thủ SaaS đều ở mức 80-207% (207% là CrowdStrike), Accenture ở mức 31%, và Palantir ở mức 32%.
Điều này đơn giản là vì các doanh nghiệp đăng ký có mức doanh thu chưa thực hiện tuyệt đối cao hơn – thực sự là cao nhất – vì tất cả những lý do được mô tả ở trên.
Palantir không phải là những gì nó tuyên bố. Nó đang tăng trưởng nhanh như vậy vì cùng một lý do mà các nhà tư vấn World Wide Web như Razorfish và DiamondCluster đã tăng trưởng nhanh như vậy trong giai đoạn 1995-2000 khi cơn sốt FOMO về kết nối dữ liệu/trực tuyến ập đến các phòng họp C-suite trên khắp nước Mỹ. Mọi người đều đang chạy đôn chạy đáo.
Ngay cả khi cuộc chạy đua này tiếp tục thêm vài năm nữa, sự sụp đổ sẽ còn hoành tráng không kém, hoặc hơn thế. Và vốn hóa thị trường hiện tại sẽ chứng tỏ là phù du.
Để nhận được những bài viết này kịp thời hơn, và để nhận được nhiều hơn gấp nhiều lần số lượng bài viết, thảo luận trò chuyện, và AMA ngẫu hứng, so với những gì tôi sẽ đăng ở đây, hãy đăng ký tại
Substack . Tuyên bố: Tôi đang bán khống cổ phiếu Palantir và sở hữu quyền chọn bán (put options) đối với cổ phiếu Palantir. Sử dụng liên kết bên dưới để đăng ký nhằm tránh các khoản phí trong ứng dụng đáng kể do Apple và các bên khác tính.
Câu Lạc Bộ Bay Cao 17,2 Triệu Đô La
Một số người đã yêu cầu tôi đề cập đến Palantir như một công ty chính trị và phi đạo đức. Đó có thể là một chủ đề nhạy cảm, và tôi đã cố gắng tập trung vào mô hình kinh doanh, tài chính, kế toán và định giá.
Tuy nhiên, một số khía cạnh nằm trong phạm vi xem xét của tôi ở đây.
Ví dụ, Financial Times đã đưa tin sáng nay về báo cáo 10-K của Palantir với một bài báo có tiêu đề, "CEO của Palantir, Alex Karp, đang để đầu trên mây."
Alexander Karp, Giám đốc điều hành của Công ty, bay trên máy bay phi thương mại do ông sở hữu (sau đây gọi là "Máy bay Điều hành") cho các chuyến đi công tác và cá nhân. Trong các năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2025 và 2024, Công ty đã phát sinh các chi phí liên quan đến việc sử dụng Máy bay Điều hành lần lượt là 17,2 triệu đô la và 7,7 triệu đô la.
Thật là một kỳ tích khi chi tiêu
$17,2 triệu trong một năm cho "đi lại công tác và cá nhân", đặc biệt là khi máy bay phản lực thậm chí không phải là máy bay thuê. Nhà phân tích Brent Thill của Jefferies đã tính toán các con số:
Giả sử sử dụng máy bay phản lực cỡ trung với chi phí vận hành ước tính khoảng ~7.000 đô la mỗi giờ, điều này ngụ ý khoảng 2.457 giờ bay, tương đương khoảng 28% thời gian trong năm ở trên không. Ngay cả với giả định thận trọng hơn về một máy bay phản lực cao cấp như G650 với chi phí ước tính khoảng ~15.000 đô la mỗi giờ, 17,2 triệu đô la vẫn tương đương với khoảng 1.147 giờ bay, hay ~13% thời gian trong năm. Đáng chú ý, con số 17,2 triệu đô la này cao hơn gấp đôi chi phí máy bay điều hành của Karp trong năm CY24 (7,7 triệu đô la) và dường như cao hơn so với các đồng nghiệp, với CEO của META chi tiêu ~1,8 triệu đô la và CEO của PANW [Palo Alto Networks] chi tiêu ~2,4 triệu đô la cho việc đi lại bằng máy bay tư nhân.
Chi tiêu hoang phí, thái quá từ lâu đã gắn liền với Palantir dưới thời Karp. Vì vậy, về nhiều mặt, điều này không có gì đáng ngạc nhiên. Tuy nhiên, đây là một trong số ít dấu hiệu cụ thể mà chúng ta với tư cách là độc giả của các hồ sơ có thể thấy về đạo đức và bản chất của CEO.
Ai Trả Thuế? Không Phải $PLTR
Người ta sẽ nghĩ rằng điều đáng chú ý là Palantir đã thua lỗ nhiều đến mức trong quá khứ, họ đã trả không đồng thuế liên bang nào trong năm 2025 trên khoản thu nhập trước thuế 1,6 tỷ đô la, năm thứ ba có lãi trên danh nghĩa của họ.
Rốt cuộc, nhiều công ty thua lỗ trong một thời gian. Khi họ quay trở lại có lãi, thuế được bảo vệ vì các khoản lỗ hoạt động thuần (NOL) trong quá khứ được chuyển tiếp để bảo vệ thuế.
Tuy nhiên, phần thực sự đáng chú ý là đối với Palantir, đó thậm chí còn chưa phải là một nửa câu chuyện.
Khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu (SBC) quá lớn và sự tăng giá cổ phiếu quá phi mã đến mức nó tạo ra các khoản lỗ hoạt động thuần (NOL) vượt xa lợi nhuận hoạt động.
NOL liên bang Hoa Kỳ đã tăng vọt lên 9,0 tỷ đô la, tăng từ 5,5 tỷ đô la, mặc dù có 1,6 tỷ đô la thu nhập GAAP trước thuế. Hãy đọc lại câu đó.
Điều này có nghĩa là các khoản khấu trừ thuế liên quan đến bồi thường dựa trên cổ phiếu của Palantir, và ở một mức độ nào đó là khấu hao R&D và các khoản khấu trừ thuế khác, chỉ riêng trong năm 2025 đã là ~5,1 tỷ đô la. Bây giờ hãy đọc lại câu đó.
Bữa tiệc không dừng lại ở cấp Liên bang. NOL cấp tiểu bang là 4,8 tỷ đô la, và NOL của Vương quốc Anh là 1,8 tỷ đô la.
Đạo luật Cắt giảm Thuế và Việc làm năm 2017, bắt đầu từ năm 2022, yêu cầu các công ty phải vốn hóa chi phí R&D. Điều này thông thường sẽ là một món quà trời cho đối với một công ty phần mềm muốn thể hiện thu nhập hiện tại cao hơn. Điều này hoàn toàn không liên quan đến Palantir vì khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu của họ đã tạo ra 9 tỷ đô la NOL Liên bang.
Bạn không thể bịa ra những điều này.
Thế này thì sao: trong năm 2026, nếu cổ phiếu của Palantir tiếp tục bay cao, các khoản khấu trừ thuế SBC có thể thêm 4-6 tỷ đô la. Năm sau đó cũng tương tự.
Palantir vẫn còn 152 triệu quyền chọn đang lưu hành, và mỗi quyền chọn sẽ tạo ra khoản khấu trừ 135 đô la ở mức giá cổ phiếu 145 đô la. Đó là hơn 20 tỷ đô la các khoản khấu trừ thuế SBC trong tương lai, bổ sung vào NOL trong tương lai, bên cạnh 9 tỷ đô la NOL Liên bang của năm nay, nếu những người lạc quan đúng.
Các cổ đông đang tài trợ cho khoản bồi thường cho nhân viên thông qua pha loãng cổ phiếu.
Chính phủ đang trợ cấp cho Palantir thông qua các lá chắn thuế khổng lồ.
Báo cáo 10-K cho thấy hai nhà sáng lập và một thành viên hội đồng quản trị đã có các kế hoạch giao dịch 10b5-1 được thông qua vào quý trước với cổ phiếu ở gần mức cao, điều này sẽ khiến tất cả họ bán cổ phiếu trong hầu hết năm tới.
Palantir đã hủy bỏ ủy quyền mua lại cổ phiếu trị giá 1 tỷ đô la năm 2023 (còn lại 860 triệu đô la) sau khi chỉ mua lại 75 triệu đô la giá trị cổ phiếu trong năm 2025.
Giá cổ phiếu tài trợ cho khoản bồi thường, tạo ra lá chắn thuế thông qua NOL, thu hút nhân tài và cổ phiếu nóng $PLTR tạo ra thương hiệu trợ cấp cho chi phí thu hút khách hàng.
Thu nhập GAAP lũy kế kể từ khi IPO nằm trong khoảng 2 tỷ đô la. Giá trị thị trường của khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu được chuyển cho nhân viên trong giai đoạn này có khả năng lớn hơn 9 tỷ đô la giá trị thị trường tại thời điểm thực hiện quyền chọn.
Với $PLTR, theo nhiều cách, giá cổ phiếu chính là mô hình kinh doanh.
Các Cựu Kỹ Sư Triển Khai Tiền Phương (FDE) Lên Tiếng
Tôi đã khá may mắn khi nói rằng tôi đang xem xét điều gì đó, tôi nhận được rất nhiều lời đề nghị giúp đỡ.
Tôi phải cẩn thận, vì tôi đã học được rằng khi bạn giao dịch với những người điên rồ, rất khó để thoát ra.
Thỉnh thoảng, email hoặc tin nhắn văn bản đi kèm với những thông tin xác thực mà tôi không thể bỏ qua.
Vì vậy, tôi thấy mình đang sở hữu một bản sao email của một cuộc trò chuyện Slack rất dài giữa các cựu nhân viên Palantir liên quan đến bài đăng của tôi, "Palantir's New Clothes: Foundry, AIP and the Failure of Reason." Chủ đề Slack có tiêu đề, "Palantir Alumni Thread – Reactions to Burry Short Report." Tôi được biết tất cả những người đóng góp đều là cựu kỹ sư của Palantir, nhưng tôi không thể xác nhận điều đó.
Họ không phải là nhà phân tích tài chính, vì vậy một số người đã hiểu sai một số tuyên bố nhất định, chẳng hạn như lập luận SBC liên quan đến RSU của tôi và cách xử lý R&D. Tôi sẽ không lặp lại hoặc giải quyết những điều đó ở đây, nhưng thật dễ hiểu. Họ cũng phản đối tuyên bố "8 tuần cho Foundry." Cách diễn đạt tôi sử dụng nói rõ rằng quá trình phát triển không dừng lại sau 8 tuần, chỉ là một sản phẩm hoạt động đã được phát triển trong thời gian đó. Điều này phù hợp với lời kể của Steinberger trong The Philosopher in the Valley, cuốn sách mà tôi khuyên mọi người nên đọc.
Một số tuyên bố khác hơi khó hiểu. Chẳng hạn như một cựu FDE nói rằng tôi từ chối "tham gia vào bản chất của những gì Foundry/AIP thực sự làm, thay vào đó thích đánh giá ý tưởng rằng Foundry là AI (mặc dù chỉ là một lớp bọc xung quanh AI của các nhà cung cấp khác)."
Điều này vừa hiểu sai quan điểm của tôi vừa chứng minh quan điểm của tôi.
Một người khác nói "Tôi đã gật đầu đồng ý với một số điều này, nhưng những phần khác thì thực sự khó hiểu... Hãy nhớ rằng, R&D của Palantir không giống như R&D của một công ty phần mềm thông thường. Hãy nhớ rằng, công việc thực tế không phải do Foundry của Palantir thực hiện mà là do cơ sở phần mềm bên thứ ba đã được cài đặt của khách hàng thực hiện. Palantir không cần phải chi tiêu cho R&D như các công ty phần mềm thực sự."
Bản thân nó là một tuyên bố khó hiểu vì đây cũng là một tuyên bố cơ bản của tôi.
Tôi đã chọn một số trích dẫn từ cuộc trò chuyện và liệt kê chúng dưới đây. Chúng không theo thứ tự thời gian và mỗi trích dẫn là một đoạn trích. Đây không phải là toàn bộ cuộc trò chuyện và không thể hiện sự liên tục giữa bất kỳ hai trích dẫn nào.
Người C [1:12 CH]: "anh ấy đề cập đến nhiều điểm mà tôi thực sự đồng ý với tư cách là một cựu comm delta. Đặc biệt là về khía cạnh dịch vụ so với sản phẩm và làm thế nào mà ít nhất là cho đến năm 2022, foundry đã gặp rất nhiều khó khăn để bám trụ tại một tổ chức và thực sự khó để mở rộng quy mô hợp đồng"
Người B [7:40 SA]: " pltr's hào hào theo tôi là con người. trong một thời gian dài, họ đã có thể tập hợp một nhóm những người thông minh và chăm chỉ.khách hàng không thực sự trả tiền cho phần mềm, họ đang trả tiền cho một đội ngũ ưu tú sẽ xuất hiện lúc 2 giờ sáng và làm việc 80 giờ liên tục để khắc phục vấn đề của họ"
Người R [10:57 SA] "Đây là bài đọc thú vị mặc dù có những vấn đề mà mọi người đã chỉ ra. Thật tuyệt khi nghe những ngày đầu (thời gian tôi ở đó) được miêu tả chính xác, mặc dù anh ấy bỏ lỡ rằng một số khoản đốt tiền đáng kinh ngạc đến từ các hoạt động rất lãng phí, không chỉ từ mô hình kinh doanh." [MJB chỉnh sửa: Tôi đã ngụ ý điều này khi tôi hỏi tất cả số tiền đã đi đâu và chỉ ra cách Palantir vung tiền.]
Người I [12:18 CH] Đang thưởng thức xì gà và bấm ngón tay cái. Xem trước nhanh khiến tôi bật cười. Tôi không thường thấy sự thừa nhận rằng P suýt hết tiền nhiều lần.
Người K [7:56 SA] (một người chỉ trích chung bài viết của tôi): "Tôi e rằng Palantir ngày nay không có khả năng khám phá, chứ đừng nói đến phản ứng, trước tình trạng chảy máu chất xám rất nghiêm trọng. Chất lượng FDE huyền thoại của thời kỳ trước đã hoàn toàn là quá khứ. Rất nhiều sai lầm rất dễ thấy đối với khách hàng đang được thực hiện."
Người R [11:09 SA]: " với tư cách là một cựu FDE từ những ngày đó, người đã thấy rất nhiều, anh ấy nói đúng rằng IPO đã nói dối để gộp tất cả các chi phí đó vào R&D. Bạn không thể vốn hóa các chuyến bay hạng nhất đến Sao Paolo."
Người K [1:21 CH]: "Tôi chắc chắn rằng có thể có những thách thức đối với việc liệu mọi bữa tối cuối tuần của nhóm và 'colo' Gotham từ thứ Năm đến thứ Ba có được coi là R&D một cách chính xác hay không."
Người F [11:01 SA] "Bạn biết điều gì khác đã thay đổi kể từ ~2023 không? Bất kỳ ai có la bàn đạo đức đều không thể biện minh cho việc làm việc ở đó nữa. Không phải là một sự thay đổi tức thì, nhưng nó đang trở nên tồi tệ hơn mỗi ngày kể từ thảm họa ICE ban đầu trong nhiệm kỳ trump 1. Hóa ra, những người thông minh, có năng lực có xu hướng tự do hơn, đồng cảm hơn, công bằng hơn và ủng hộ các giá trị phương Tây và tự do. Điều đó từng thu hút nhân tài và bây giờ nó đang làm điều ngược lại."
Người B [7:40 SA]: "điều đó đã rất dễ thấy kể từ ~cuối năm 2023 với chất lượng tuyển dụng giảm sút và những người ưu tú nhất rời đi hoặc thậm chí không tham gia"
Người C [1:29 CH] "Palantir rõ ràng đã nhảy lên chuyến tàu AI theo một cách mà đối với tất cả mọi người trong công ty trong 5 năm trước đó hẳn phải cảm thấy như bị giật lùi siêu tốc. Nhưng tôi không oán trách điều đó. Cũng công bằng thôi. Và có khả năng là nền tảng dữ liệu foundry cung cấp thứ tối ưu để sử dụng AI, nhưng chết tiệt, việc đổi thương hiệu Foundry thành AIP là nhảy tàu đến mức tối đa. "
Người K [1:32 CH] "Cú giật lùi đến từ đường lối của công ty trước ChatGPT là 'AI là một sự xao lãng, tích hợp dữ liệu và bản thể luận mới là quan trọng'. Trớ trêu thay, điều đó vẫn đúng, trong khi tiếp thị đã thay đổi đáng kể."
Nhìn chung, nội dung cuộc trò chuyện Slack đã giúp ích rất nhiều cho luận điểm của tôi.
Riêng biệt, một cựu FDE nói với tôi rằng "Foundry/Gotham là một sự khóa chặt, nơi Palantir sau đó đóng cửa hệ thống nếu khách hàng quyết định rời đi."
Đây từ lâu đã là câu chuyện – sự gắn bó của Palantir với khách hàng không phải là có một sản phẩm tuyệt vời, mà là sự cản trở lối thoát của họ. Tuy nhiên, như Người C đã nói trong Cuộc trò chuyện, Foundry đã gặp rất nhiều khó khăn để bám trụ với khách hàng/tổ chức. Việc khiến khách hàng mở rộng quy mô cho đến năm 2022, ít nhất, là rất khó khăn, anh ấy nói.
Dữ liệu NDR của tôi trong bài đăng gốc cho thấy sự sụt giảm vào năm 2023, và tôi đã chỉ ra rằng điều đó cho thấy một mô hình kinh doanh bị hỏng và tỷ lệ rời bỏ cao. Quan điểm đó được xác nhận bởi các cựu FDE này.
Trở lại năm 2017, NYPD đã cáo buộc rằng Palantir không hợp tác với các nỗ lực chấm dứt hợp đồng của họ. Cuối cùng, theo cuốn sách của Steinberger, tất cả các sở cảnh sát trong nước đã rời bỏ Palantir. Theo một bản tin, ít nhất một sở, ở New Orleans, đã làm theo NYPD trong việc tạo ra ứng dụng riêng của mình cho những gì Palantir đã làm.
Một cựu FDE cũng nói với tôi, "Foundry không phải là giấy phép vĩnh viễn, bạn phải được đào tạo để sử dụng nó, thậm chí sau đó bạn vẫn yêu cầu sự hỗ trợ nặng nhọc và liên tục."
Điều này khớp với nhận xét “80h không ngừng nghỉ” ở trên, vốn cho rằng khách hàng không trả tiền cho phần mềm, mà trả cho các chuyên gia triển khai/tư vấn triển khai.
Nhìn chung, tôi vẫn chưa nghe cựu kỹ sư Palantir nào nói rằng luận điểm của tôi sai.
Tôi càng tin chắc rằng Palantir không kiếm được mức lợi nhuận như họ công bố, không có mức thu nhập như họ công bố, và không có mô hình đăng ký phần mềm như họ tuyên bố.
Palantir là một công ty tư vấn đang cưỡi trên bong bóng nhu cầu AI FOMO, và theo tôi, vốn hóa thị trường sẽ giảm sâu dưới 100 tỷ đô la. Về lâu dài, doanh thu sẽ thu hẹp, và nhiều khả năng công ty sẽ bị mua lại với giá tương đối rẻ. Suy cho cùng, đó là những gì đã xảy ra với DiamondCluster và Razorfish.
Diamond từng là một công ty tư vấn công nghệ đang gặp khó khăn, nhưng đã xoay trục mạnh mẽ thành chuyên gia tư vấn World Wide Web vào năm 1997 và công việc kinh doanh bùng nổ. Tăng trưởng CAGR 60-70% trong giai đoạn 1997-2000. Cổ phiếu tăng 300% vào năm 1999. Vốn hóa thị trường đạt 2 tỷ đô la. Trở nên quá tự tin đến nỗi đã mua lại chi nhánh châu Âu Cluster với giá gần 1 tỷ đô la bằng tiền mặt và cổ phiếu vào cuối năm 2000. DiamondCluster ra đời.
Đến nửa cuối năm 2001, cổ phiếu DiamondCluster giảm 88%, mặc dù doanh thu ban đầu chỉ đi ngang. Doanh thu sau đó giảm mạnh, và cổ phiếu từ cuối năm 2001 đến năm 2002 chỉ giao dịch ở mức 1 lần doanh thu. Năm 2006, họ bán chi nhánh châu Âu Cluster, thứ mà họ đã mua với giá 1 tỷ đô la vào năm 2001, với giá 35 triệu đô la. PwC đã mua phần còn lại với số tiền không đáng kể, nhỏ đến mức không bao giờ được tiết lộ, vào năm 2010.
Razorfish là một công ty tư vấn World Wide Web thuần túy, tương tự như AIP của Palantir. Razorfish IPO ở mức $16sh vào tháng 4 năm 1999, tăng gấp đôi lên $32 vào ngày đầu tiên. Công ty đạt vốn hóa thị trường 4 tỷ đô la khi doanh số tăng 57% từ năm 1999 đến năm 2000 sau khi tăng 1.130% từ năm 1998 đến năm 1999. Nhưng doanh số sau đó giảm từ 268 triệu đô la xuống gần như bằng không trong vòng chưa đầy hai năm. Razorfish bị hủy niêm yết vào năm 2003.
Cả hai công ty đều từng giao dịch ở mức khoảng 20 lần doanh số tại đỉnh cao.
Tôi tin rằng quỹ đạo của ngành tư vấn AI ngày nay sẽ diễn ra theo cách tương tự. Một sự tương đồng, ở một mức độ nào đó, nếu không phải là sự lặp lại. Palantir đã leo cao hơn, và sẽ còn rơi xa hơn.
Tiếp theo là Palantir: Một bản kế toán vào giữa năm 2026. Tôi sẽ phân tích các 10Q và lịch sử theo cách tương tự để tìm ra những mô hình mà hầu hết mọi người không thấy.
Để nhận các bài viết này kịp thời hơn, và để nhận được nhiều bài viết gấp nhiều lần so với những gì tôi đăng ở đây, hãy đăng ký tại Substackcủa tôi.
Sử dụng liên kết bên dưới để đăng ký nhằm tránh các khoản phí trong ứng dụng đáng kể do Apple và các bên khác tính.
https://michaeljburry.substack.com/
Substack cũng bao gồm một khu vực Trò chuyện rất sôi nổi và đúng chủ đề, với một số lượng lớn các buổi Hỏi Đáp Bất Ngờ (AMA).
TUYÊN BỐ: TÔI ĐANG BÁN KHỐNG CỔ PHIẾU PALANTIR VÀ TÔI CŨNG SỞ HỮU QUYỀN CHỌN BÁN (PUT OPTIONS) ĐỐI VỚI PALANTIR.
**
