今天，日本 10 年期国债收益率一度升至 2.93%。
这是 1996 年以来 30 年间的最高水平。
《日本经济新闻》刊登了标题为「3% 只是过路点」的报道。
到此为止，还只是「利率上升」的故事。
但真正可怕的不是利率本身。而是接下来可能发生的「日元套利交易平仓」。
2024 年 8 月就发生过一次。那天日经 225 指数单日暴跌 4,451 日元。
这次的结构依然相同。我来整理一下正在发生的事情以及我们应该警惕什么。
什么是日元套利交易？
首先，我简单解释一下机制。日元套利交易大致是这样的操作：
1. 以低利率借入日元
2. 兑换成美元或其他货币
3. 买入美股、美债、高息货币、加密资产等
只要日本利率低、海外利率高，这笔交易就能盈利。你以低利率借入，再以高利率投资。差额就是利润。此外，如果日元贬值，你还能赚取汇率差。
全球的对冲基金、机构投资者和个人外汇交易者都在做这件事。
其规模估计达到数十万亿日元。
问题在于，当这笔交易反向操作时会发生什么。
平仓时会发生什么？
平仓是指了结套利交易头寸。平仓的流程如下：
1. 卖出海外资产（美股、加密资产等）
2. 卖出美元，买回日元
3. 偿还借入的日元
简而言之，就是「风险资产被抛售，日元飙升」。而且这种走势会自我强化。
日元升值 → 套利交易利润减少 → 更多平仓 → 日元进一步升值 → 更多风险资产被抛售。
这是一个平仓引发更多平仓的连锁反应。
2024 年 8 月，日本央行决定加息，日元飙升，套利交易平仓。日经 225 指数在 8 月 5 日下跌 4,451 日元，创下历史最大单日跌幅。
而现在，同样的结构再次摆在我们面前。
整理当前形势
日本 10 年期国债收益率：2.93%
美国 10 年期国债收益率：约 4.7%
日美利差：约 1.8%（正在收窄）
美元/日元：在 159 区间
日本央行 9 月加息概率：约 80%
在这里，我想让你注意一个「奇怪的状态」。
尽管日本利率已升至 2.93%，但日元仍然疲软，处于 159 水平。
通常，当一个国家的利率上升时，其货币会走强。这是因为高利率国家的货币会吸引寻求收益的资金。
但现在，尽管日本利率处于 30 年高位，日元却依然疲软。
这表明「某些地方将出现修正」。
要么是日元的疲软被修正（= 日元快速升值），要么是利率的上升被修正（= 日本央行软化立场）。
其中一种情况发生的概率正在增加。
需要警惕的 6 个警告信号
没有人知道平仓「何时」到来。但我们可以预测它「按什么顺序」到来。
信号 1：10 年期国债收益率突破 3%
3% 是一个心理关口。《日本经济新闻》写道「3% 只是过路点」，这表明突破 3% 已近在咫尺。一旦超过 3%，媒体将同时报道，一种「利率冲击」的氛围将蔓延开来。
信号 2：日本央行在 9 月加息
在 9 月的货币政策会议上决定加息，或者植田行长强烈暗示「进一步加息的可能性」。市场已经消化了这一预期，但实际决定时仍会产生冲击。2024 年 7 月，人们说「加息已被消化」，但实际决定后日元仍然飙升。
信号 3：美元/日元从 159 → 155 → 150 暴跌
这是最危险的一点。如果美元/日元在几天内朝着日元升值方向移动 5 到 10 日元，那就是红灯信号。在 159 日元建立的头寸，如果跌至 150，将产生 9 日元的汇兑损失。无法承受这种损失的投资者将开始抛售头寸。这会触发平仓的连锁反应。如果再次出现干预，日元可能暴跌至 150。
信号 4：VIX（恐慌指数）上升
如果 VIX 超过 20 并攀升至 25 或 30，就证明整体市场的风险规避情绪已经开始。在 2024 年 8 月 5 日的崩盘中，VIX 飙升至 65。如果 VIX 开始飙升，就表明平仓已正式开始。
信号 5：纳斯达克和比特币暴跌
日元套利资金的主要流向是美股（尤其是科技股）和加密资产。如果某天纳斯达克单日跌幅超过 3%，比特币跌幅超过 10%，就证明平仓的影响正在蔓延到风险资产。
信号 6：日元进一步买盘
到了这个阶段，我们就进入了平仓引发更多平仓的自我强化阶段。日元升值 → 更多头寸清算 → 日元进一步升值 → 更多风险资产被抛售。2024 年 8 月 5 日就是这一阶段。 只有当日本央行暗示将「停止加息」或头寸被充分清算时，这种情况才会停止。
为什么这次更可怕
这与 2024 年 8 月有所不同。
2024 年，只有日本利率在上升。这次，日本和美国的长期利率都在上升。
- 日本 10 年期：2.93%（30 年高位）
- 美国 30 年期：处于 5% 区间（19 年高位）
换句话说，
「日本加息 + 日元套利平仓 + 美国长期利率上升」
如果这三者同时发生，全球杠杆可能会瞬间下降。
利率上升 = 借贷成本上升 = 无法维持杠杆。
那些从杠杆中受益最多的资产将被抛售得最厉害。
具体来说：
- 高 PER 成长股
- AI 相关股票
- 加密资产
- 小盘成长股
如果全球利率上升，这些资产将首当其冲地萎缩。
相反，哪些资产能抵御利率上升？
并非所有资产都会下跌。
有些资产会从利率上升中受益。
- 银行股：利差扩大（但如果日元升值过快，它们可能会暂时被抛售）
- 保险股：投资收益率改善
- 短期债券：锁定收益率
- 现金：现金也能赚取利息的时代（存款利率也在上升）
- 价值股：低 PER，对利率上升有韧性
以及「结构性股票」，如国防和造船，这些股票的未来可以通过订单积压来预判，无论利率如何变动，这些订单都不会消失。
作为投资者，你应该做什么？
我们不知道平仓是否会到来。但我们可以为它的到来做好准备。
行动 1：每天关注美元/日元
如果你只关注个别日本股票的新闻，你会错过宏观变化。美元/日元现在是日本股票最重要的指标之一。如果它开始急剧向 150 方向运行，要特别小心。
行动 2：检查你的投资组合杠杆
如果你使用保证金交易，请检查你的维持担保率。如果平仓到来，追加保证金通知将同时出现。2024 年 8 月 5 日，产生的追加保证金通知数量是历史上最多的。
行动 3：注意你的现金头寸
崩盘对于持有现金的人来说是机会。如果你满仓股票，崩盘来临时你将无法动弹。仅仅持有 10-20% 的现金，就能改变你在崩盘时的选择。
行动 4：创建一份「崩盘时想买的股票」清单
当平仓来临时，好公司和坏公司都会被一起抛售。优秀公司被不公平地廉价抛售的那一刻，是长期投资者最大的机会。你必须在崩盘前就做好清单，否则就来不及了。
总结
现在，「在事情发生之前」，是最重要的准备期。
2024 年 8 月 5 日，崩盘突然降临。
（但信号事先已经出现）
那些留意信号的人和没有留意的人，结果大相径庭。
这次也一样。
信号已经开始亮起。
