在我的著作《國家如何破產：大循環》（How Countries Go Broke: The Big Cycle）中，我詳細闡述了一個模板，描述了因債務供需失衡而可能發生的動態。近期三件事同時發生——1）日本政府出售部分美國債券，將資金匯回日本以支撐日圓與日本資本市場，並在不需大幅升息的情況下減少對美國公債的曝險；2）美國公債殖利率在長天期領漲下創下新高，伴隨美元走弱，原因是當前與未來的巨額債務供給以及需求減弱；3）本週財政部長貝森特宣布美國財政部將買回美國公債，但他能這麼做的能力有限——這讓許多人問我，這些事件是否符合我書中概述的經典模板。答案是肯定的。要預測接下來可能發生的事，值得回顧一下那個模板。
在書中，我詳細說明了政府如何逐步進行這種債務/貨幣重組過程。我也給出了預測，顯示新增債務與債務展期的供給增加，以及對這些債務的需求之間的不平衡，這可以作為一個模板，用來比對實際發生的情況，並幫助預測未來。如果你是市場參與者，需要詳細了解這個模板來掌握市場時機，我建議你閱讀整本書；如果你不需要那麼詳細的資訊，或不想花時間，可以閱讀下面這個 5 分鐘的摘要，了解其運作機制。
運作機制
中央政府的債務動態，與個人或公司是一樣的，差別在於中央銀行可以印鈔（這會讓貨幣貶值），並透過稅收從人民身上拿走錢。基於這些原因，如果你能想像，如果你可以印鈔或透過徵稅從人民那裡拿到錢，債務動態會如何影響你或你經營的企業，你就能理解這個動態。但請記住，你的目標是讓整個系統良好運作，不只是為自己，而是為所有公民。
對我來說，信貸/市場系統就像人體的循環系統，將養分輸送到構成市場與經濟的各個部分。如果信貸被有效運用，它會創造出生產力與收入，足以償還債務與利息，這是健康的。然而，如果信貸運用不當，無法產生足夠的收入來償還債務與利息，那麼債務償還就會像斑塊一樣堆積，排擠其他支出。當債務償還金額變得非常大時，就會產生債務償還問題，最終導致債務展期問題，因為債權人不願展期，並想賣出債務。自然，這會造成對債券等債務工具的需求短缺與拋售，而當需求相對於供給不足時，要嘛 a）利率上升，壓低市場與經濟，要嘛 b）中央銀行「印鈔」並買入債務，這會降低貨幣的價值，使通膨高於原本水準。印鈔也會人為地壓低利率，損害放款人的報酬。這兩種方法都不好。當債務拋售規模過大難以遏止，且中央銀行已買入大量債券時，利率就會上升，中央銀行會虧損，損害其現金流。如果這種情況持續下去，會導致中央銀行出現淨值為負。
當情況變得嚴重時，中央政府與中央銀行都會借錢來支付債務償還，中央銀行會印鈔來提供貸款，因為自由市場的需求不足，於是形成一個自我強化的債務/印鈔/通膨螺旋。
總結來說，經典的觀察指標如下：
1) 政府債務償還金額相對於政府收入的比例（就像循環系統中的斑塊量），
2) 政府債務的賣出量相對於政府債務的需求量（就像斑塊脫落導致心臟病發作），以及
3) 中央銀行印鈔購買政府債務，以彌補政府債務需求相對於供給不足的程度（就像中央銀行施予大量流動性/信貸來緩解流動性短缺，從而產生更多債務，中央銀行也因而暴露在風險中）。
這些指標通常會在一個長達數十年的長期週期中上升，債務與債務償還金額相對於收入持續增加，直到無法持續為止，原因是 1) 債務償還支出無法接受地排擠其他支出，2) 必須被買入的債務供給相對於買入需求過大，導致利率必須大幅上升，進而使市場與經濟大幅下跌，或 3) 中央銀行不願讓利率上升並導致市場與經濟惡化，於是大量印鈔並買入大量政府債務以彌補需求缺口，這會使貨幣價值大幅下跌。
無論如何，債券的報酬都會很差，直到貨幣與債務變得非常便宜，足以吸引需求，或者政府能夠廉價地買回或重組債務。
這就是大債務週期的簡要輪廓。
因為這些東西是可以衡量的，所以可以監控這個債務動態的發生，因此很容易看到問題的逼近。我在投資中一直使用這個診斷過程，並且一直保密，但現在我在《國家如何破產：大循環》中詳細解釋它，因為它太重要了，不能只留給自己。
更具體地說，你可以看到債務與債務償還金額相對於收入上升，債務供給大於需求，中央銀行透過先降低短期利率來刺激經濟，然後印鈔買入債務來應對這些情況，最終中央銀行虧損並出現淨值為負，同時中央政府承擔更多債務來支付債務償還，中央銀行則將債務貨幣化。所有這些都會導致政府債務危機，這相當於經濟上的心臟病發作，當債務融資支出的緊縮使經濟循環系統的正常流動停滯時就會發生。
在大債務週期最後階段的早期，市場行為會透過利率（尤其是長天期利率）上升、貨幣（尤其是相對於黃金）貶值，以及中央政府財政部因長期債務需求短缺而縮短債務發行期限來反映這個動態。通常，在過程後期，當這個動態最為嚴重時，還會實施一些看似極端的措施，例如建立資本管制，並對債權人施加巨大壓力，要求他們買入且不賣出債務。這個動態在我的書中有更完整的解釋，並附有大量圖表和數字來說明。
美國政府的情況簡述
現在，想像你經營一家名為「美國政府」的大企業。這會給你一個視角，幫助你理解美國政府的財務狀況及其領導層的選擇。
今年的總收入約為 5.5 兆美元，而總支出約為 7.5 兆美元，因此預算缺口約為 2 兆美元。所以，今年你的組織支出比收入多出約 40%。而且幾乎沒有削減支出的空間，因為幾乎所有支出都是先前承諾的或必要的支出。由於你的組織長期大量借貸，累積了巨額債務——大約是每年收入的六倍（約 32 兆美元[1]），相當於每個家庭要承擔約 24 萬美元。而債務的利息帳單約為 1 兆美元，約占你企業收入的 20%，也是今年你必須借貸來填補的預算缺口（赤字）的一半。但這 1 兆美元並非你必須支付給債權人的全部，因為除了必須支付的債務利息外，你還必須償還到期的本金，約為 10 兆美元。你希望你的債權人會重新借給你或借給你。因此，債務償還金額——換句話說，你為了不違約而必須償還的本金和利息——約為 11 兆美元，約占收入的 200%。
這就是目前的情況。
那麼，接下來會發生什麼？讓我們想像一下。你將借錢來填補赤字，無論赤字是多少。關於赤字會是多少，有很多爭論。考慮到最近通過的預算協調法案，大多數獨立評估機構預測，10 年後債務將達到 55-60 兆美元（約為收入的 7 倍），因為還需要額外借入 25-30 兆美元。當然，10 年後，這將使這個組織面臨更多的債務償還支出排擠其他支出，以及如果沒有應對計畫，其必須出售的債務可能需求不足的風險。
[1] 聯邦政府債務為 32 兆美元，不包括政府間持有。如果將這些包括在內，聯邦債務總額將約為 40 兆美元。
我的 3% 三部分解決方案
我確信政府的財務狀況正處於一個轉折點，因為如果現在不處理，債務將累積到無法在不造成巨大創傷的情況下管理的水平，而且特別重要的是，這項操作必須在系統相對強勁時進行，而不是在系統疲弱時。因為當經濟處於收縮期時，政府的借貸需求會大幅增加。
根據我的分析，我相信這種情況需要透過我所謂的「3% 三部分解決方案」來處理。那就是將預算赤字降至 GDP 的 3%，並以平衡三種減少赤字方式的方式進行，這三種方式是：1) 削減支出，2) 增加稅收，以及 3) 降低利率。這三者必須同時進行，以防止任何一項過大，因為如果任何一項過大，調整將會是創傷性的。而且這些必須透過良好的根本性調整來實現，而不是透過強制手段（例如，聯準會人為強迫利率下降會非常糟糕）。根據我的預測，相對於目前的規劃，支出削減和稅收增加各約 5%，利率下降約 1-1.5%，這將使未來十年的利息支付減少約 GDP 的 1-2%，並刺激資產價格上漲和經濟活動，從而帶來更多收入。
一些常見問題與我的回答
書中還有更多內容，我這裡無法一一詳述，包括驅動世界上所有重大變化的「整體大循環」（由債務/信貸/貨幣週期、內部政治週期、外部地緣政治週期、自然行為和技術進步組成）、我對未來可能樣貌的看法，以及在這些變化期間進行投資的一些觀點。但現在，我先回答一些我在談論這本書時常被問到的問題，並邀請你如果想深入了解，可以閱讀完整書籍。
Q1：為什麼會發生大規模的政府債務危機和大債務週期？
大規模的政府債務危機和大債務週期的發生，可以輕易地透過以下指標衡量：1) 政府債務償還金額相對於政府收入上升到無法接受地排擠基本政府支出的程度，2) 政府債務的賣出量相對於政府債務的需求量變得過大，導致利率上升，使市場和經濟衰退，以及 3) 中央銀行透過降低利率來應對這些情況，這會減少對債券的需求，進而導致中央銀行印鈔購買政府債務，從而使貨幣貶值。這些指標通常會在一個長達數十年的長期週期中上升，直到無法持續為止，原因是 1) 債務償還支出無法接受地排擠其他支出，2) 必須被買入的債務供給相對於買入需求過大，導致利率必須大幅上升，進而使市場與經濟大幅下跌，或 3) 中央銀行大量印鈔並買入大量政府債務以彌補需求缺口，這會使貨幣價值大幅下跌。無論如何，債券的報酬都會很差，直到它們變得非常便宜，足以吸引需求，或者債務可以被重組。人們可以輕易地衡量這些指標，並看到它們正朝著即將發生的債務危機邁進。當債務融資支出的緊縮發生時，就像債務引起的經濟心臟病發作。
縱觀歷史，這些債務週期幾乎發生在每個國家，通常多次發生，因此有數百個歷史案例可供參考。它們可以追溯到有記錄的歷史。換句話說，所有的貨幣秩序都崩潰過，而我描述的債務週期過程正是這些崩潰背後的原因。這就是導致所有儲備貨幣崩潰的過程，例如英鎊，以及英鎊之前的荷蘭盾。在我的書中，我展示了最近的 35 個案例。
Q2：如果這個過程反覆發生，為什麼它背後的動態沒有被充分理解？
你說得對，這個過程並沒有被充分理解。有趣的是，我找不到任何關於這種情況如何發生的研究。我推測它沒有被充分理解的原因是，貨幣秩序的崩潰在儲備貨幣國家通常一生只發生一次，而當它發生在非儲備貨幣國家時，這個過程被認為是儲備貨幣國家免疫的問題。我發現這個過程的唯一原因是，我在主權債券市場投資時看到了它的發生，這促使我研究歷史上許多發生的案例，以便能夠很好地應對它們（例如應對 2008 年全球金融危機和隨後的歐洲債務危機）。
Q3：當我們等待美國債務問題爆發時，我們應該對美國發生「心臟病發作」式的債務危機有多擔心？人們已經聽過很多關於從未到來的債務危機的說法。這次有什麼不同？
我認為我們應該非常擔心，因為前面提到的條件。我認為那些在條件不那麼嚴重時就擔心債務危機發生的人是對的，因為及早處理本可以防止情況變得如此糟糕，就像醫生早期警告不要吸菸和不良飲食一樣。因此，我推測這個問題沒有被更廣泛擔憂的原因，既是因為它沒有被充分理解，也是因為過早的警告導致了許多自滿情緒。這就像一個動脈中有大量斑塊、正在吃大量高脂肪食物且不運動的人對醫生說：「你警告過我，如果我不改變生活方式，壞事就會發生，但我還沒有心臟病發作。所以，我為什麼現在要相信你？」
Q4：今天美國債務危機的催化劑可能是什麼？它何時會發生？這樣的危機會是什麼樣子？
催化劑將是前面提到的影響因素的匯聚。至於時間點，它可以被政策與外部因素（如重大的政治轉變和戰爭）加速或推遲。例如，如果預算赤字從我和大多數人預測的約 GDP 的 7% 降至約 GDP 的 3%，那將大大降低風險。如果有重大的外部衝擊，它會更早發生；如果沒有，它會更晚發生或根本不發生（如果管理得當）。我的猜測——我猜想這是個糟糕的猜測——是如果我們當前的路線不改變，它將在三年左右發生，前後誤差兩年。
Q5：你知道有哪些類似案例，預算赤字像你描述的那樣大幅削減，並且取得了良好結果嗎？
是的。我知道幾個。我的計畫將使預算赤字削減約 GDP 的 4%。最類似的取得良好結果的案例是 1991 年至 1998 年的美國，當時預算赤字削減了 GDP 的 5%。在我的書中，我列出了其他國家發生的幾個類似案例。
Q6：有些人認為，由於美元在全球經濟中的主導地位，美國通常較不容易受到債務相關問題/危機的影響。你認為提出這種論點的人忽略了/低估了什麼？
如果他們相信這一點，他們就忽略了對機制和歷史教訓的理解。更具體地說，他們應該審視歷史，以了解為什麼所有先前的儲備貨幣都不再是儲備貨幣。非常簡單地說，貨幣和債務必須是有效的財富儲存手段，否則它們將被貶值並被拋棄。我所描述的動態解釋了儲備貨幣如何失去其作為財富儲存手段的有效性。
Q7：日本——其 215% 的債務與 GDP 比率是所有已開發經濟體中最高的——經常被當作一個國家可以在不經歷債務危機的情況下維持持續高債務水準的典型例子。為什麼你不從日本的經驗中得到太多安慰？
日本的案例體現並將繼續體現我所描述的問題，並在實踐中證明了我的理論。更具體地說，由於日本政府的高額負債，日本債券和債務一直是糟糕的投資。為了在足夠低的利率下彌補對日本債務資產的需求短缺，以利於國家，日本央行大量印鈔並購買了大量日本政府債務，這導致自 2013 年以來，日本債券持有者相對於持有美元債務損失了 51%，相對於持有黃金損失了 76%。自 2013 年以來，以共同貨幣計算，日本工人的典型工資相對於美國工人的工資下降了 55%。我的書中有一整章深入解釋了日本的案例。
Q8：世界上還有哪些地區從財政角度看起來特別有問題，而人們可能低估了？
大多數經濟體都有類似的債務和赤字問題。英國、歐盟、中國和日本都是如此。這就是為什麼我預期大多數經濟體都會經歷類似的債務和貨幣貶值調整過程，這也是為什麼我預期黃金和比特幣等非政府生產的貨幣會表現相對較好。
Q9：投資人應該如何應對這種風險/未來應如何佈局？
作為一般性建議，我建議在資產類別和國家之間進行良好的多元化配置，選擇那些擁有強勁損益表和資產負債表，且沒有重大內部政治和外部地緣政治衝突的國家，減持債券等債務資產，並增持黃金和少量比特幣。將一小部分資金——也許是 10-15%——配置在黃金上，可以降低投資組合的風險，我認為這也會提高其回報。
