從 Clouded Judgement 的文章：新雲熱潮
\\ 免責聲明 — 這篇文章並非針對當前新雲股票的投資建議，也不是對其估值的評論，而是我對整體市場的一些個人觀察 \\
新雲熱潮感覺無可避免。再往上一層看，數據中心基礎設施的建置，可能會成為實體基礎設施史上最大的財富創造時刻之一。既然我這麼絕對地說了，我們可以把這篇文章收藏起來，以後回頭看看「見頂跡象」的樣子 :)
先說個前提：我是個徹底的 AGI（通用人工智能）信徒。任何關於「X 日期前消耗的代幣數量」、模型進展、數據中心建置數量或總需求的估計，我都傾向於超額達成。
說正經的，數字實在驚人。根據傳聞 / 報告，Anthropic 和 OpenAI 到 2025 年底大約有 3-3.5GW 的容量。OpenAI 曾談過要到 2030 年達到 30GW。假設 Anthropic 也有類似計畫。光是這兩家，未來約 4.5 年內就會增加（或計畫增加）約 55GW。再假設 OpenAI / Anthropic 佔未來 4.5 年新建案的 30-40%（我問 Claude 的最佳猜測，我沒有更具體的見解），那麼光是未來 4.5 年內就會新增超過 150GW 的容量。
粗略估算，建造 1GW 的總成本約為 $500 億。一個以 Blackwell 為主的數據中心，大致拆分如下：
- ~70% 用於晶片 / 算力。其中 50% GPU、10% 網路、5% CPU、3% 儲存、2% 組裝
- ~20% 用於數據中心外殼 + 電力基礎設施（變電站、變壓器、開關設備、備用發電機、高壓互聯線路等）
- ~5% 冷卻
- ~5% 土地、許可及其他成本
因此，建造 1GW 總共約 $500 億，乘以 150GW 等於 $7.5 兆總支出。攤在 4.5 年內，每年約 $1.7 兆，約佔美國年度 GDP（約 $32 兆 / 年）的 5%。我請 Claude 找出一些歷史先例來做對比：
- 1880 年代美國鐵路建設約佔 GDP 的 6%
- 2000 年代初電信建設約佔 GDP 的 1.2%
- 曼哈頓計畫約佔 GDP 的 0.4%
所以這個「AI 建設」比例雖高，但並未超過鐵路建設。
以上就是成本——4.5 年內 $7.5 兆。肯定會有人從中賺取巨額資金來支撐這一切。
但服務這一切的營收 / 企業價值創造又是如何呢？這就是新雲登場的地方。以下是三家目前上市新雲公司的快速評分表：Coreweave、Nebius 和 IREN
來源：Claude
這完全是虛構的倍數，但 Coreweave / IREN 每 GW 運轉容量的企業價值約為 $900 億。Nebius 則高得多（再次強調，不是評論估值，只是做點有趣的數學）。
假設 Coreweave / Nebius 的「數學」適用於整個產業，每部署 1GW 就創造 $900 億的企業價值。如果我們未來 4.5 年內要上線約 150GW，那就等於創造 $13.5 兆的企業價值……再次強調，這都是好玩的數學……其中很多建設會由超大型雲端業者完成，而且很多是自用而非對外銷售。但數字還是很驚人！
即使你假設只有 ~20% 被新雲捕捉，那也意味著未來 4.5 年內創造超過 $2.5 兆的企業價值。數字實在太大，不可能只由少數幾家業者服務。唯一的合理解釋是我們將迎來新雲熱潮，也就是這篇文章的標題。我敢打賭，幾年內會出現幾家非常大的新雲公司，然後是長尾市場（包括獨立擁有的單一據點新雲，類似 IPP（獨立電力供應商）市場的發展模式）。預計私募股權將扮演重要角色！
顯然，你可能會說我的初始假設是狗屎——我們不可能在 2030 年前再上線 150GW。要嘛你不相信 AI 會帶來那麼大的需求（但我請你看看我一開始的免責聲明！我是 AI 的堅定信徒……），要嘛你認為成本佔 GDP 比例太高。但讓我們做個夢吧——這可能是個巨大的機會……而就創投圈而言，對新雲仍然存在很多懷疑（我會問他們：如果不靠新雲，誰來建設 AGI 所需的算力？）。從很多方面來看，新雲是創投組合的完美避險 :) 如果所有其他投資都歸零，因為 AGI 奪走了所有價值，那總得有人來建造、交付和服務那些算力 :)
好了，最後再補充一點。我本來已經寫完這篇文章，但覺得寫新雲不能不提 SpaceX。SpaceX？它怎麼會是新雲？我相信大多數讀者已經關注 AI 新聞，但以防萬一，這裡簡單總結一下。xAI 是馬斯克創立的 AI 實驗室。他們自己建立了兩個非常大的數據中心：Colossus 1（估計約 300MW）和 Colossus 2（總容量 2GW，但估計目前運轉約 500MW）。然後 SpaceX 收購了 xAI。接著他們把 Colossus 1 和 Colossus 2 的容量「出租」給 Anthropic！在 SpaceX 的 S-1 文件中，他們透露了這個商業關係的一些細節。
根據 S-1，Anthropic 每年支付 SpaceX $150 億（！）來取得這部分容量。他們據說擁有 Colossus 1 的全部容量（約 300MW）。不可能知道他們佔了 Colossus 2 多少，但假設約 40%？那會再增加約 200MW。SpaceX / xAI 必須留一些自用……而且 Cursor 已經宣布他們擁有一部分容量（馬斯克也同意購買……你能跟上所有收購嗎？？）。
所以，每年 $150 億換取約 500MW。把這些數字放在背景中來看：
- SpaceX 在 2025 年全年營收為 $187 億。而他們「瞬間」就創造了約 $150 億的新業務項目！太瘋狂了。SpaceX 成立於 2002 年，花了 23 年才達到年營收約 $190 億。而他們的新「新雲」幾乎創造了同樣的金額。新雲的機會巨大！
- 這個數學也假設 Anthropic 支付約 $3000 萬 / MW（$150 億 / 500MW）。這確實非常高……多數新雲的同業比較接近 $1000-$1200 萬 / MW。Coreweave 預測 2026 年底年化營收約 $185 億，並表示「正朝著在 2026 年底達到或超過 1.7GW 的目標前進」。這個數學算出約 $1100 萬 / MW。如果 Anthropic 支付 $1100 萬 / MW，那就意味著他們從 SpaceX 獲得約 1.4GW 的容量（這不可能）。
$3000 萬 / MW 確實感覺很高……但——合約有 90 天的退出條款。任何一方都可以在 90 天前通知取消合約。而 Anthropic 的算力非常受限。所以他們是否可能為了這筆一次性交易而接受高價？也許吧！
無論如何——我對新雲的機會非常看好 :) 營收潛力顯然非常巨大。現在他們只需要證明這個商業模式可行！以營收倍數來看，CoreWeave 的市值約為未來 12 個月營收的 6 倍，Nebius / IREN 約為 10 倍。以未來 12 個月 EBITDA 來看，CoreWeave 約為 10 倍，IREN / Nebius 約為 20 倍。
我相信在未来 5 年以上的时间裡，新雲領域將創造數兆美元的企業價值。去抓住它吧！我可能下週會寫一篇討論：如果晶片在 4-5 年後仍能保值，這些業務為何可能真正爆發。
