我花了過去兩週深入研讀 SpaceX 的 S-1 公開說明書及其補充修訂文件。作為一個長期相信 Elon 使命的人，一個在過去六年與 Tesla 股東們共同經歷高低起伏、努力貢獻自己一份心力的人，以及一個完全支持整合出能持久運作數十年之久的結構的人，我對於其中一些結構性選擇進行了相當多的反思。這不是因為我反對這個願景——我非常支持——而是因為我希望散戶投資者在進場時，能夠清楚了解這個設定實際上會帶來什麼，以及它刻意保護了什麼。
以下是最引人注目的幾個重點。
高盛、嘉信理財與委託投票的歷史
高盛是此次 IPO 的主要左側承銷商。嘉信理財並非承銷團中的傳統承銷商，但它與富達、羅賓漢等券商一樣，為散戶投資者提供了在募資期間申請股份的管道。
幾年前，我們的社群分析過關於 Elon 薪酬的機構委託投票情況。與高盛和嘉信理財相關聯的基金，都投票反對了 2018 年的薪酬計劃以及 2024 年的重新確認案。我們有理由追問，為什麼那些曾對一家公司的績效薪酬結構提出異議的公司，如今卻成了推動下一家公司上市的核心角色。我確信這些決定是基於交易經濟效益、客戶需求與風險考量。儘管如此，對於我們這些關注生態系統一致性的人來說，這點值得公開提出來討論。
「Elon 王朝」結構——這代表什麼
我支持建立持久的延續性。那些真正困難、需要數十年耕耘的賭注（星艦、火星、全球寬頻）需要免受短期噪音的干擾。這就是不同股票類別背後的思維。
簡單來說：
- A 類股（我們大多數人會買的）：每股 1 票。
- B 類股（主要由 Elon 及一小群內部人士持有）：每股 10 票。IPO 後，預計他將持有約 42% 的經濟價值，同時保留約 79% 至 85% 的投票權。
文件中還引入了無投票權的 C 類股。這為公司提供了一個乾淨的機制，可以在不進一步稀釋投票控制權的情況下籌集資金或進行收購。這是一個經過深思熟慮的工具——類似於其他創辦人領導的公司多年來使用的結構。這類股份在擴大財務靈活性的同時，也維持了支持長期執行的集中投票權。
還有一個對於非常長遠的未來值得注意的層面：Elon 的超級投票權 B 類股，其結構是透過信託和遺產規劃傳給他的子女。考慮到他擁有十幾個孩子，這意味著幾十年後，SpaceX 的控制權將掌握在（更大一群）需要就重大決策進行協調的家庭成員手中。
與 Alphabet、Meta 以及其他幾家雙重股權結構的公司不同，SpaceX 的 S-1 公開說明書似乎沒有包含在 Elon 去世或永久喪失行為能力時，將 B 類股自動轉換為普通一股一票的條款。相反地，其結構似乎旨在讓超級投票權控制權在家族內持續傳承。該文件也未能詳細說明 Elon 目前職位的正式公開繼任或替換流程。這與許多其他創辦人控制的上市公司存在顯著差異，並且隨著時間推移，這個問題可能會變得更加重要。
這對普通（A 類股）股東意味著什麼：如果使命成功，你將獲得實質的經濟收益。但你將無法對董事會決策、領導方向或人事任免產生有意義的影響。公開說明書直言不諱地指出，公開股東將無法享有適用於無控股股東公司的那套完整的 Nasdaq 公司治理保護。
當執行紀錄如此強勁時，我能夠接受強大的創辦人控制。我只是希望每個人都能理解這個權衡取捨：一邊是使命的延續性和長期專注，另一邊是外部資本有限的治理發言權。這樣以後才不會有意外。
大型 IPO，更廣闊的資金藍圖
預計此次募資將籌集 750 億至 830 億美元。這是一筆巨款，提供了重要的營運資金。與此同時，Starlink 擴張、Starship 開發以及支援 AI 基礎設施的計劃，都指向了遠超此次單一募資規模的資金需求。債務已經處於約 290 億美元的水平。市面上有一些估算認為，到 2030 年，資金需求可能達到 2350 億美元。
對於一家仍處於大規模建設階段的公司來說，這是正常的。這只是說明 IPO 是一個重要的里程碑，而非資金籌集旅程的終點。透明度有助於設定現實的期望。
散戶投資者管道——優於多數，但仍非即插即用
一個真正正面的發展是，為一般投資者預留的配額有所增加——遠比典型的巨型 IPO 要廣泛。這是值得歡迎的。
但現實是：這仍然不簡單。你需要透過獲得配額的特定券商和銀行來操作。有些設有最低資產要求、嚴格的確認時間窗口以及有條件的報價流程。這比過去僅限機構的模式更具包容性，但需要在多個平台間進行協調，並不像在上市後直接在公開市場買入股票那麼簡單。許多人在 6 月 12 日可能會對實際獲得的配額感到失望——我先提出這點，以便幫助大家管理預期。
結語
在研讀文件兩週後，我的結論很直接：這些結構是為了保護長期使命以及我認為必要的延續性。與此同時，清楚地說明集中投票權、新的無投票權 C 類股、未來的資金需求以及散戶投資流程究竟是什麼樣子，應該能幫助每個人保持清醒的頭腦參與其中。
我仍然非常看好這個願景。我只是認為，清晰的溝通是建立長久事業的一部分。而且正如我多次說過的，我將不會參與此次 IPO，因為我仍然堅信，與 Tesla 的合併最終將會發生。
