أهلاً بكم في العدد الأول من "العالم كما يراه روب"، وهي سلسلة مقالات جديدة ننشرها هنا على منصة X، أتحدث فيها عن الأمور التي تستحوذ على اهتمامي في عالم الأسواق، والتكنولوجيا، والذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية، أو أي شيء آخر يخطر ببالي.
ولكن أولاً، مقدمة قصيرة.
اسمي روب نان. أبلغ من العمر 32 عاماً، وعلى مدار ما يقارب 15 عاماً، بنيتُ مسيرتي المهنية على ربط الناس ببعضهم، وإبرام الصفقات، وتأسيس الشركات.
لقد أخذني هذا العمل حول العالم، وأدخلني إلى قاعات استثنائية حقاً، ومنحني فرصة لقاء أشخاص من مختلف مناحي الحياة؛ بدءاً من رواد الأعمال والمستثمرين، وصولاً إلى العلماء والسياسيين ورؤساء الحكومات. عملتُ في مجالات البنية التحتية والتكنولوجيا والمالية والشؤون الدولية، وكثيراً ما وجدتُ نفسي منخرطاً في مواضيع لم أكن أعرف عنها شيئاً على الإطلاق قبل اثني عشر شهراً.
أنا زوج، وأب لثلاثة أطفال صغار، وقارئ نهم، وساحر هاوٍ بين الحين والآخر، ولاعب غولف مستواه عادي جداً. يأسرني التاريخ والاقتصاد والسياسة والعلم والتكنولوجيا، وربما أكثر من ذلك كله: البشر. لديّ عادة طرح الكثير من الأسئلة والغوص في متاهات فكرية معقدة بانتظام مقلق.
عملي الحالي هو إدارة "Park West"، وهو مكتب العائلة الخاص بي وشركته القابضة المرتبطة به، والتي نبتكر من خلالها الفرص، ونهيكِل الصفقات، ونؤسس الشركات عبر قطاعات وأسواق متعددة. تمتد اهتماماتنا لتشمل البنية التحتية، والتكنولوجيا، والخدمات المالية، والاستشارات الاستراتيجية، ونعمل في ست قارات. ويتضمن جزء كبير مما نفعله جمع الأشخاص ورؤوس الأموال والأفكار والمؤسسات لتحويل الفرص إلى واقع تجاري. نميل إلى التركيز على ابتكار الفرصة وهيكليتها، تاركين مهمة التنفيذ الفعلي لأشخاص أكثر قدرة منا على القيام بذلك. وكما تتوقعون، نستثمر أيضاً في العديد من الصناعات بما فيها البنوك وشركات التأمين والتكنولوجيا في الأسواق العامة والخاصة.
والآن، لننتقل إلى صلب المقال... وإذا وجدتموه ممتعاً، أرجو الرد عليه ومشاركته والتواصل معي.
ما مدى صعوبة الأمر؟ (حوالي 6% على ما يبدو)
ذلك القيد المزعج الذي تجاهله الجميع، والذي سيصبح الموضوع المحوري للأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة.
كل عرض استثماري حضرتُه هذا العام يتضمن شريحة أو قسماً أو إشارة إلى القيود. قد لا يسمونها كذلك، لكن إن سبق لك حضور عرض تقديمي لشركة ناشئة في الجامعة فستعرف تماماً ما أقصد. تأتي هذه الشريحة بعد الرسم البياني المسمى "توقعات الإيرادات" الذي يشبه دائماً منحدر التزلج. القيود.
بالنسبة للذكاء الاصطناعي، القيد هو الرقائق، ثم الطاقة. وفي قطاع الدفاع، هو المصانع والأشخاص الذين يعرفون كيف يلحمون المعادن. أما بالنسبة لشبكة الكهرباء، فهو المحولات ونظام تخطيط يتحرك بسرعة انجراف القارات تقريباً.
كل هذا صحيح تماماً.
لكن هناك قيد واحد نادراً ما يظهر في العروض التقديمية، لأنه خلال النصف الأول من مسيرتي المهنية كان شبه مجاني: تكلفة رأس المال. أو كما يسميه الناس العاديون: ثمن المال.
مشاريع البناء الكبرى الثلاثة في هذا العقد — الحوسبة، والطاقة، وإعادة التسلح — تُموَّل بمعظمها بأموال مقترضة. وقد طرقت المشاريع الثلاثة أبواب البنك في الصباح نفسه، تطلب التمويل بأعلى سعر منذ جيل كامل. وهذا الأمر، وليس نقص الرقائق أو الصلب، هو ما قد يحدد أيها سيُبنى في الوقت المحدد، ومن سينتهي به المطاف مالكاً له.
1. السعر:
في سبتمبر، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ عام 2023، لتصل إلى 4%. وبعد ذلك تجاوز عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات نسبة 5.6%، وهو رقم لم يره أحد منذ عام 2002. هدأت الأمور قليلاً منذ ذلك الحين، ليغلق يوم الجمعة عند أقل من 5.1% بقليل، بنفس الطريقة التي يهدأ بها رجل قليلاً بعد أن يُخبرونه بسعر علبة تروس جديدة!
وفي لندن، سجلت السندات الحكومية لأجل 30 عاماً نسبة 6.05% في 8 أكتوبر، وهو أعلى مستوى لها منذ أوائل عام 1998.
كل مشروع طويل الأجل في العالم يُسعَّر الآن بناءً على هذه الأرقام. ومعظمها خُطِّط له عندما كانت هذه الأرقام نصف ما هي عليه اليوم، وهو فرق ليس بالهامشي الحسابي البسيط كما حاول أحد العروض التقديمية لشركة مجهولة الاسم أن يوحي لنا في عرض قدمته لشركتي في وقت سابق من هذا الصيف!
2. الحوسبة:
الجانب الأكثر خطورة في ديون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يُتداول بالفعل بعوائد تعكس ضائقة مالية، وهي طريقة سوق السندات لقول "سنرى". لكن الجزء المثير للاهتمام حقاً يقع في أعلى السلم، بين المقترضين المفترض أنهم الأكثر أماناً.
في بداية العام، كانت أفضل سندات مراكز البيانات تصنيفاً تحقق عائداً أقل من 5%. والآن اقترب من 7%. ويقدّر محللو أحد البنوك أن الأمور ستصبح صعبة حقاً عند نسبة 8%. أي أن هامش الأمان المكون من ثلاث نقاط تحول إلى نقطة واحدة فقط في أقل من عشرة أشهر.
انخفض إصدار الديون المرتبط بالذكاء الاصطناعي من رقم قياسي بلغ $113bn في يونيو إلى $23bn في سبتمبر. هذا ليس تباطؤاً، بل كأن أحدهم سحب فرملة اليد فجأة على طريق سريع. اقترضت شركات التكنولوجيا الكبرى بكثافة طوال العام، ثم فجأة، في سبتمبر، توقفت عن الرد على الهاتف.
لذا يُطلب الآن من صناديق الائتمان الخاصة — الخالية تماماً من المخاطر وغير الخاضعة لأي تدقيق على الإطلاق — التدخل. ويقدّر أحد المديرين الكبار أنه قد يُطلب منه تمويل حوالي $1tn من حوسبة الذكاء الاصطناعي، أي أكثر من نصف كل ما تديره الصناعة! فكروا في هذا للحظة. سوق مال خاص، غير خاضع للتنظيم نسبياً (أو بالأحرى خاضع لتنظيم ضعيف)، قد يتحمل 50% من إجمالي الانكشاف الائتماني للصناعة بأكملها في هذا السيناريو.
وفي الوقت نفسه، شهدت تسعة من أصل خمسة عشر صندوقاً غير متداول تتابعها وكالة فيتش طلبات من المستثمرين لاسترداد أموالهم تتجاوز الحد الربعي المسموح به والبالغ 5%.
إذن لدينا طابور من الأموال تحاول الدخول، وطابور آخر يحاول الخروج؟ من الباب نفسه. وفي الوقت نفسه. وهو ما يطرح سؤالاً إذا كنت تعرف تاريخك القريب: لماذا؟ لماذا يفر الكثيرون بحثاً عن الأمان بينما يندفع آخرون نحو المخاطرة؟
أخشى بشكل متزايد أن هذا ليس استراتيجية بقدر ما هو مؤشر على أنه ربما لا أحد يعرف ماذا يفعل.
3. الطاقة:
من المتوقع أن تنفق شركات المرافق الأمريكية حوالي $1.3tn بين عامي 2026 و2030. ويقدر أحد البنوك العجز في طاقة مراكز البيانات الأمريكية بنحو 57 غيغاواط بحلول عام 2028.
وللتوضيح، هذا يعادل تقريباً ثمانية عشر مشروعاً بحجم محطة "هينكلي بوينت سي" (أكبر محطة طاقة نووية في العالم تُبنى حالياً في المملكة المتحدة). وهي المحطة التي بدأ بناؤها عام 2017 ولن تدخل الخدمة قبل عام 2030. أمر مذهل، نعم. لكنه لن يحل العجز خلال 18-24 شهراً، قطعاً لا.
تمول شركات المرافق كل هذا بالاقتراض لعقود، ثم تطلب من الجهة التنظيمية السماح لها بإرسال الفاتورة للعملاء. عند فائدة 4%، ومع دعم العملاء بشكل عام، يسير الأمر بسلاسة. لكن عند 6%، ومع تساؤل العملاء عن سبب دفع فاتورة كهربائهم لتمويل روبوت دردشة يخص شخصاً آخر، يصبح الأمر أقل نجاحاً بكثير.
يتحدث المصرفيون بالفعل عن السندات القابلة للتحويل وتمويل المشاريع الاحتياطي. وعندما يبدأ المصرفيون في اللجوء إلى الخيارات الإبداعية، فعادةً لأن الخيارات البسيطة توقفت عن العمل. وهذا مقبول عندما يتعلق الأمر بدعم شركة برمجيات كخدمة (SaaS)، لكنه ليس مقبولاً عندما يكون هو ما يزود منزلي بالكهرباء!
4. الدفاع:
تنفق الدول الأوروبية الأعضاء في الناتو وكندا ما يقدر بنحو 2.53% من ناتجها المحلي الإجمالي على الدفاع الأساسي. والهدف هو الوصول إلى 3.5% بحلول عام 2035. لم يشرح أحد تماماً من أين سيأتي هذا الفرق، لكن أعتقد أننا جميعاً نعرف الإجابة: سيتم اقتراضه. برنامج SAFE التابع للاتحاد الأوروبي وحده يقدم قروضاً بقيمة 150 مليار يورو.
وفي بريطانيا، هناك حديث عن إصدار سندات دفاع لسد فجوة يُقال إنها تبلغ 15 مليار جنيه إسترليني، لكنها على الأرجح ستكون 30 ملياراً في الواقع. والوضع في الاقتصاد الأوروبي أسوأ بكثير. ويتوقع مديرو الصناديق أن تُسعَّر هذه السندات بهامش إضافي فوق السندات الحكومية. أي نفس الدين، لكن أغلى ثمناً، مع صورة فرقاطة على الغلاف.
الحكومات لا تتوقف عن شراء الفرقاطات أو الصواريخ أو الطائرات المسيرة لمجرد ارتفاع العوائد. بل تقترض على أي حال وتقلص الإنفاق في مكان آخر. وهذا يدفع ثمن المال للارتفاع بالنسبة لجميع الآخرين في الطابور، وعلى المدى المتوسط، يصبح هذا الارتفاع لزجاً مع تضخم راسخ.
5. لقد رأينا كل هذا من قبل: تبيع الأصداف على شاطئ البحر...
لم أشهد دورات اقتصادية كثيرة. أنا أقرأ عن تلك التي فاتتني.
في منتصف أربعينيات القرن التاسع عشر، خفض بنك إنجلترا أسعار الفائدة، فأصبحت السندات الحكومية مملة كسيارة عائلية بلون بيج، وجُنّت بريطانيا تماماً بالسكك الحديدية.
وفي أواخر عام 1845، رفع البنك الأسعار مرة أخرى. فهرعت الأموال عائدة إلى السندات الحكومية. وبدأت أسهم السكك الحديدية في الانخفاض، وتوقف الاستثمار الجديد تقريباً بين ليلة وضحاها.
لم يخبر أحد البرلمان. ففي عام 1846، أقر قوانين لإنشاء 9,500 ميل من الخطوط الجديدة، وهو ذروة الهوس بأكمله، رغم أن الأموال كانت قد بدأت بمغادرة قطاع السكك الحديدية.
نحو ثلث الخطوط المعتمدة لم يُبنَ قط. لكن 6,220 ميلاً بُنيت بالفعل، من مشاريع أُقرت بين عامي 1844 و1846. والعديد من المشاريع الفاشلة التقطتها شركات أكبر وأكثر ثراءً بجزء بسيط من قيمتها.
إذن، بُنيت السكك الحديدية. لكن الأشخاص الذين دفعوا ثمنها غالباً لم ينتهِ بهم الأمر كمالكين لها.
هذا الشهر، ضخ المستثمرون ما يقارب $14bn في صناديق السندات الحكومية الأمريكية، بعد رقم قياسي بلغ $59.3bn في الربع الثالث.
الأمر يبدو مألوفاً جداً.
6. ما أراقبه
الأربعاء 28 أكتوبر. ميزانية المملكة المتحدة في لندن، وقرار الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن، في اليوم نفسه وبفارق ساعات قليلة. غرفتان مليئتان بأشخاص يحددون ثمن المال على جانبي المحيط الأطلسي. وهذه هي المرة الأولى التي يتزامن فيها ذلك منذ... انتظروا... عام 2007. فما الذي يمكن أن يحدث خطأ؟
وبعد ذلك: هل ستعود قروض الذكاء الاصطناعي ذات التصنيف الاستثماري للنشاط أم ستبقى هادئة. وأرقام الاسترداد للربع الرابع في صناديق الائتمان شبه السائلة. وعدد مشاريع الطاقة والدفاع التي ستغير بصمت طريقة تمويلها قبل أن تعترف بتغيير موعد انتهائها.
لا يعني أي من هذا أن مشاريع البناء ستتوقف. فالاحتياج إلى الحوسبة والطاقة والأمن حقيقي، ولا يكترث كثيراً بسوق السندات.
بل يعني أن تكلفة رأس المال هي ما يحدد ترتيب الطابور، وغالباً ما تحدد من سيملك المشروع في نهايته.
لذا، هذه هي الشريحة التي سأضيفها إلى كل عرض تقديمي هذا العام.
القيد: المال.
الحل: الوقت.
المشكلة: الوقت يكلف الآن 6%!
إخلاء المسؤولية الضروري: لا يشكل أي شيء في هذا المقال نصيحة استثمارية، أو ترويجاً مالياً، أو عرضاً أو دعوة لشراء أو بيع أي ورقة مالية.
