Ramses ist ein automatisierter Market Maker (AMM), der seit seinem ersten Start im Jahr 2023 auf Arbitrum existiert. Seitdem hat es sich auf HyperEVM und Polygon ausgeweitet, mit einer kürzlichen Einführung auf Robinhoods Chain, um die Onchain-Kapitaleffizienz zu verbessern. Ramses dreht sich um seine Weiterentwicklung des ve(3,3)-Token-Modells, x(3,3), das Token-Sperren durch dynamische Anreize ersetzt. Stake RAM, erhalte xRAM. xRAM stimmt über Gauges ab, sammelt Gebühren und erhält Emissionen. Das Unstaking verbrennt die Hälfte der Position. Darüber liegen hyperRAM auf HyperEVM, eine automatisch aufzinsende xRAM-Position, und das Robinhood-Äquivalent, r33. 5% der DLMM-Gebühren kaufen es zurück und verbrennen es in einen Vertrag namens Sarcophagus.
Ramses konkurriert mit anderen DEXs durch sein permissioniertes MEV-Design, um Wertabflüsse zu vermeiden, und durch vollständig anpassbare Liquiditätspools, um gegen impermanenten Verlust zu optimieren. Zusätzlich fließen 94% der Protokollgebühren zurück an die Liquiditätsanbieter (LPs) und 1% an das Market Rebate Program für die besten LPs.
Über 2 Millionen Dollar wurden für Audits bei Cantina und ConsenSys Diligence ausgegeben. Das Legacy Ramses CL auf Arbitrum erzielte in seiner Lebenszeit ein Volumen von etwa 20,9 Milliarden Dollar, und die aktuelle Ramses X-Bereitstellung hat 5,48 Milliarden Dollar erreicht.
Die DEX darunter
Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels hat Ramses X ein Volumen-zu-TVL-Verhältnis von 8,4x bei einer TVL von 16,16 Millionen Dollar und einem täglichen Volumen von 136,36 Millionen Dollar. Die meisten Konkurrenten liegen bei etwa 1x bis 3x für die meisten ve(3,3)-DEXs. So sieht konzentrierte Liquidität aus, wenn sie tatsächlich genutzt wird, anstatt nur geparkt zu werden, um Belohnungen zu farmen.
185 Pools über die Stufen CL1 bis CL100 sowie DLMM, das Liquidität in Preiskörbe aufteilt, sodass LPs eng um eine Spanne herum bleiben können. Gut für volatile Assets jetzt, gut für tokenisierte Aktien, falls diese jemals ein signifikantes Volumen erreichen.
Sie betreiben auch permissionierte Arbitrage-Pipelines und behalten das MEV, anstatt es an externe Sucher abfließen zu lassen. Kein ve(3,3)-Konkurrent tut das.
Der Sarcophagus ist die sauberste Grafik im Protokoll. 783.315 r33 wurden bisher verbrannt, davon 146.652 am 31. August bei 44 Bestattungen. Neunzehn Prozent der Gesamtmenge aller Zeiten an einem Tag.
Die Gebührenrampe, der Reihe nach
Vom 1. bis 29. August wurden insgesamt 540.169 Dollar an Gebühren erzielt, etwa 18.600 Dollar pro Tag.
- August: 79.990 Dollar. Robinhood 72.947 Dollar, HyperEVM 6.835 Dollar, Polygon 209 Dollar, Arbitrum dreißig Cent.
- August: 828.907 Dollar. HyperEVM 512.729 Dollar, Robinhood 315.889 Dollar, Polygon 289 Dollar.
Epoche 41 läuft vom 27. August bis 3. September und ist noch nicht abgeschlossen. Sie hat bereits 1.065.621 Dollar erzielt.
August insgesamt: 1.449.066 Dollar, aufgeteilt auf Robinhood 794.394 Dollar und HyperEVM 649.220 Dollar.
Der August erbrachte also 43% aller Gebühren, die dieses Protokoll jemals eingenommen hat. Die noch nicht abgeschlossene Epoche erbrachte 32%. Ein einziger Tag erbrachte 25%.
Zwei ehrliche Interpretationen davon:
- Die Gebührenbasis war vor dem Anstieg real und beschleunigte sich bereits, sodass jeder, der die Juli-Zahlen zitiert, ein anderes Protokoll beschreibt.
- Der Anstieg ist keine nachhaltige Rate. 828.907 Dollar pro Tag hochgerechnet auf ein Jahr ergibt 302 Millionen Dollar, was nicht fair zu behaupten ist.
Die Chain-Aufteilung ist die gesamte These
Jede Chain funktioniert etwas anders, aber ehrlich gesagt sind nur zwei relevant, da Arbitrum unbestätigt ist und im letzten Monat 15 Dollar an Gebühren erzielte und Polygon Volumen ohne Gebühren produziert. HyperEVM leitet 100% der Gebühren an xRAM-Staker weiter, hat aktive Gauges und laufende Emissionen. Robinhood leitet 95% an LPs und 5% an das Protokoll und den Sarcophagus weiter, ohne Emissionen und mit deaktivierten Gauges.
Das bedeutet, dass die Chain, die den Großteil des Schlagzeilen-Volumens generiert, bis zur Robinhood-Integration fast nichts an die Inhaber weiterleitet. Wir glauben, dass die Leute ihre Annahmen aktualisieren müssen und verstehen müssen, dass Ramses dieses Robinhood-Volumen mit null Token-Anreizen produziert. Keine Emissionen, keine Gauges, keine Bestechungsgelder, und Ramses bekommt das Volumen kostenlos mit bereitstehenden Anreizmechanismen.
Es gibt eine zweiphasige Roadmap, um von der Weitergabe von 95% an LPs zur Weiterleitung von 100% an die Inhaber zu gelangen.
- Phase 1 ist gebührenbasiert, mit 94% für alle LPs und 1% für die besten Leistungsträger. Das Protokoll nimmt 5% für den Sarcophagus.
- Phase 2 aktiviert die Governance, sobald eine Bereitstellung veröffentlichte Schwellenwerte erreicht, und für gepoolte Pools wechselt die Voreinstellung auf 100% an xRAM-Wähler und 0% an LPs.
Das ist eine weitaus größere Umleitung, als der Markt modelliert. CT geht davon aus, dass die Gauge-Aktivierung 20% bis 50% der Robinhood-Gebühren an die Wähler umleitet, aber die dokumentierte Voreinstellung ist 100%.
HyperEVM ist nicht aus Versehen großzügig zu den Inhabern, es ist eine Phase-2-Bereitstellung. Robinhood betrügt die Inhaber nicht, es ist Phase 1, die 794.394 Dollar pro Monat bei ausgeschalteter Anreizmaschine erwirtschaftet.
Angebot: deflationär über die Lebenszeit, heute inflationär
Lebenszeit: 1B harte Obergrenze, 442,95M jemals geprägt, 206,09M verbrannt, 236,86M im Umlauf. Das ursprüngliche Angebot betrug 350M, also etwa 93M emittiert gegenüber 206M verbrannt. Deflationär über die gesamte Token-Geschichte.
Epoche 41: 1.797.573 RAM geprägt, 350.126 verbrannt. Netto plus 1.447.447 in einer Woche.
Ramses inflationiert derzeit mit 0,61% pro Epoche. Rechnet man das mit dem 1%igen Verfall fort, erhält man grob 73M geprägt gegenüber 18M verbrannt über ein Jahr. Netto plus 55M auf einer Basis von 236,86M, also etwa 23% Verwässerung.
Beachten Sie, dass die Emissionen bereits weit unter den Schlagzeilen liegen. Die Tokenomics-Seite sagt 7M pro Epoche. Epoche 41 prägte 1,8M.
Verbrennungen finden nur statt, wenn Leute unstaken, und 70,26% des Angebots sind gestaked. Niemand verlässt derzeit das System, also wird nichts verbrannt. Der Verbrennungsmotor und die Staking-Rate arbeiten konstruktionsbedingt gegeneinander. Überzeugung erzeugt Inflation, Kapitulation erzeugt Deflation.
Float erklärt
Nur 6,08M RAM befinden sich in manuellen und ungestakten Positionen, die spontan eingelöst werden können. Das sind 2,6% des lebenden Angebots. Nicht 360M, die bereit zum Abladen sind.
Zwei Drittel des gestakten Angebots sind gewrappt. AutoVault-Einzahler müssen sich aus dem Vault zurückziehen, dann unstaken und dann die 50%ige Verbrennung in Kauf nehmen. r33-Inhaber unstaken meistens überhaupt nicht, sie verkaufen r33 und geben die Position an jemand anderen weiter. Der zugrunde liegende RAM bewegt sich nie.
Das ist die Antwort auf die "One-Click-Unstake"-Menge. Der Ausstieg ist theoretisch ein Klick. In der Praxis steckt der Großteil davon in Derivaten, deren Inhaber gehen, indem sie den Wrapper verkaufen.
Es ist auch wichtig zu bedenken, dass das Projekt seit 2023 existiert und eine loyale Community aufgebaut hat. Die Verteilung der Token ist ausgewogener als bei jedem Projekt, das vor ein paar Wochen gestartet ist.
Die meisten Inhaber und insbesondere Staker halten das Projekt schon lange und haben nicht viele Anreize, frühzeitig auszusteigen und den 50%igen Schnitt bei ihren Coins in Kauf zu nehmen.
10 bis 14 Millionen Dollar ist das handelbare Float. 70,45M RAM in Wallets und LPs. Das zeigt DexScreener.
Der Großteil des RAM-Angebots ist als xRAM gesperrt, und das Verlassen verbrennt die Hälfte davon. Daher zählen wir dieses gesperrte Angebot nur zu 50%, plus die frei floatenden Token in voller Höhe. Ergebnis: ~153,6M RAM, die realistischerweise auf den Markt kommen könnten, heute etwa 30,7 Millionen Dollar wert. Das ist die faire Zahl, um sie mit anderen DEX-Token zu vergleichen.
Hier ist, was dieses gestakte Angebot tut:
Wie die Rendite aussieht
Vor jeder Beschleunigung und vor den Gauges auf Robinhood erzielte Ramses eine Rendite an der Spitze seines Sektors.
Zieht man die Emissionen ab, sehen wir 1.797.573 RAM pro Epoche zum aktuellen Preis, was etwa 359.000 Dollar pro Epoche entspricht, annualisiert etwa 18,7 Millionen Dollar. Gemessen an der August-Umsatzrate ergibt das eine Deckung von 0,43x, das Protokoll zahlt also mehr aus, als es einnimmt. Gemessen am Tempo von Epoche 41 übersteigt es die 2x-Marke und finanziert sich selbst.
Was es kaputt macht
Gebührenkonzentration in RAMs eigenen Pools. Der effektive Satz von 1,30% deutet darauf hin, dass der Anstieg größtenteils darauf zurückzuführen war, dass Leute den Token in seinen eigenen hochverzinslichen Pools umgeschlagen haben, und dass dieses Volumen verschwindet, wenn die Rotation endet.
Wie die Wette aussieht
In Anlehnung an einen Rahmen von @that1618guy gibt es zwei Kategorien. Kategorie A druckt echte Einnahmen, und der Markt zuckt mit den Schultern, weil er annimmt, dass die Einnahmen ein Zufall sind. Kategorie B hat überhaupt keine Einnahmen und wird mit dem zehnfachen Multiplikator gehandelt, weil die Geschichte sauberer ist.
$RAM ist Kategorie A.
Es ging von etwa 18.600 Dollar pro Tag an Gebühren auf 828.907 Dollar an einem Tag, und der Markt hat entschieden, dass das ein Strohfeuer war. Für einen vDEX sind die beiden Inputs, die bestimmen, ob es das war, Volumen und TVL, und beide sind auf der Robinhood Chain seit Wochen nur gestiegen. Robinhood hat eine TVL von etwa 715 Millionen Dollar gegenüber Base mit etwa 5,5 Milliarden Dollar, eine 8-fache Lücke. Uniswap hat heute ein Allzeithoch im DEX-Volumen auf RH erreicht. Ramses kommt direkt nach Uniswap, was das Volumen betrifft, während es 119x niedriger gehandelt wird.
Die Wette, dass die Gebühren und die TVL von Ramses von hier an sinken, ist nicht wirklich eine Wette gegen Ramses. Es ist eine Wette, dass das gesamte Robinhood-Ökosystem ins Stocken gerät.
geschrieben von @reverse_holo @0xkioto @artofconviction
