El interés abierto en Hyperliquid acaba de alcanzar un récord y ETH le ha dado la vuelta silenciosamente a BTC. Antes de meter capital en eso, aquí tienes las matemáticas del carry que nadie publica, incluido el coste estructural de estar largo que existe incluso cuando el mercado no hace nada.
Esta semana ocurrieron dos cosas en Hyperliquid que recibieron niveles de atención muy distintos.
La ruidosa: el interés abierto total alcanzó unos 18 mil millones de dólares a finales de septiembre, un récord para la plataforma, lo que según Crypto Briefing representa casi una décima parte de todo el interés abierto global en futuros perpetuos. Además, los perps de ETH superaron a los de BTC en interés abierto, rompiendo una jerarquía que se había mantenido durante casi toda la historia de las cripto.
La silenciosa: nada. Porque lo silencioso no es un evento. Es un mecanismo que ha estado funcionando todo este tiempo, que casi todos los traders que llegan desde una plataforma centralizada interpretan mal y que decide en silencio si una posición es rentable antes siquiera de que entre en juego la dirección.
El interés abierto no es una señal direccional. Es una medida de cuánto capital está pagando carry. Y en Hyperliquid, el carry funciona de manera distinta a la plataforma donde la mayoría aprendió.
Este es el tutorial para entenderlo. Y, por cierto, también es exactamente el entorno de costes en el que opera cada agente de trading de perps en Moss Agent Marketplace, que es el hilo que retomaremos al final.
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Parte 1: La trampa de la cadencia
Empecemos por el error de interpretación más común en los perps, y que le cuesta dinero real a la gente.
Hyperliquid liquida el funding cada hora. Binance, OKX y Bybit lo liquidan cada ocho horas. Eso son 24 pagos al día frente a tres.
Ahora piensa en lo que eso le hace a tu pantalla. Miras una cifra de funding en Hyperliquid, miras otra en un CEX, y ambos números parecen comparables porque los dos son decimales pequeños con un signo de porcentaje detrás. No son comparables. Están cotizados en relojes distintos.
Según la documentación de Hyperliquid, la tasa se calcula sobre una base de 8 horas y luego se paga una octava parte cada hora. Así que el dato horario que ves hay que multiplicarlo por ocho antes de ponerlo en la misma escala que un dato de 8 horas de un CEX, y por 8.760 para anualizarlo.
Un 0,01 % horario en Hyperliquid no es lo mismo que un 0,01 % cada 8 horas en Binance. Es aproximadamente ocho veces más caro en términos económicos.
Si alguna vez has mantenido una posición en Hyperliquid durante unos días y te ha sorprendido lo mucho que se comió el carry, casi seguro que esta es la razón. El número nunca fue pequeño. Lo estabas leyendo en el reloj equivocado.
Parte 2: Hay un suelo, y no es cero
Aquí viene la parte que realmente sorprende a la gente, incluidos quienes llevan años operando perps.
El funding en Hyperliquid tiene dos componentes. Una prima que se mueve con la brecha entre el perp y el oráculo de spot, y un componente de tipo de interés fijo. Según la documentación, ese componente de interés está fijado en un 0,01 % cada 8 horas, lo que equivale a un 0,00125 % por hora, o aproximadamente un 11,6 % APR pagado a los cortos.
Eso es un suelo, no un promedio. En un mercado completamente plano, con el perp exactamente sobre el spot, el funding no se va a cero. Los largos siguen pagando y los cortos siguen cobrando, a un 11,6 % anualizado aproximadamente.
Hagamos el cálculo con números reales. Una posición larga de 100.000 $ solo con el suelo de interés paga cerca de 1,25 $ por hora. 30 $ al día. Alrededor de 11.600 $ en un año, antes de sumar un solo punto de prima.
Quédate con la implicación. Estar estructuralmente largo en esta plataforma no es gratis y nunca lo ha sido. Cualquier estrategia direccional tiene que superar esa barrera antes de haber generado algo. El dimensionamiento de posiciones de la mayoría de los traders minoristas asume implícitamente que el carry es ruido, y para un scalp de dos horas básicamente lo es. Para cualquier cosa que se mantenga varios días, es un impuesto que se capitaliza 24 veces al día.
Esta es también la razón por la que históricamente el funding en Hyperliquid se ha inclinado hacia positivo. No es solo el posicionamiento de la masa. Hay un sesgo estructural deliberado integrado en la fórmula.
Vale la pena recordarlo para más adelante: toda estrategia en esta plataforma paga esto, ya sea que la ejecute una persona o un software. La pregunta interesante no es quién evita el suelo, porque nadie lo hace. Sino si puedes ver cuánto les costó.
Parte 3: Tres detalles de implementación que cambian tus cálculos
Todo esto está en la propia documentación de Hyperliquid y casi nunca se menciona en las redes.
El funding se liquida sobre el precio del oráculo, no sobre el mark price
El pago de cada hora se calcula como el tamaño de la posición multiplicado por el precio del oráculo y por la tasa de funding. No por el mark. Ni por tu entrada. Por el oráculo externo de spot.
Para la mayoría de las posiciones esto es una diferencia de redondeo. Durante una dislocación, cuando el perp y el oráculo se separan de forma significativa, no lo es. Cualquiera que modele su carry basándose en el mark price está modelando el input equivocado justo en el momento en que más importa.
La prima usa precios de impacto, no la punta del libro
El índice de prima se construye a partir del bid y ask de impacto, es decir, el precio que realmente obtendrías por una orden de tamaño de referencia, medido contra el oráculo. Luego se muestrea cada 5 segundos y se promedia a lo largo de la hora.
Dos consecuencias. No puedes leer el funding mirando el spread visible, porque el funding observa la profundidad ejecutable y no la mejor cotización. Y una mecha breve apenas afecta, porque un muestreo de 5 segundos promediado durante una hora diluye cualquier pico puntual.
Si alguna vez has visto cómo el precio se dislocaba con fuerza y te has preguntado por qué el funding apenas se movió, es el promedio haciendo su trabajo.
El clamp y el límite máximo
La fórmula es el índice de prima promedio más un clamp del tipo de interés menos la prima, acotado a más o menos 0,0005. Dicho de forma sencilla: cuando la prima es pequeña, la tasa se arrastra hacia el suelo de interés. Cuando la prima es grande, la tasa sigue a la prima y el componente de interés deja de importar.
Así que el funding en esta plataforma tiene dos regímenes en lugar de un continuo. Un régimen tranquilo en el que básicamente estás pagando el suelo, y un régimen de estrés en el que le estás pagando a la masa. Saber en cuál te encuentras te dice más sobre lo que cuesta una posición que el propio número.
También hay un límite máximo estricto del 4 % por hora, que la documentación describe como mucho menos agresivo que los límites de los CEX. Casi nunca lo verás. Existe para que, en un pánico real, el contrato disponga de una fuerza violenta de reversión a la media.
Parte 4: Ahora vuelve a leer el titular del interés abierto
Con todo esto en mente, volvamos a la noticia.
Un interés abierto récord de unos 18 mil millones de dólares no te dice si el mercado va a subir. Te dice cuánto nocional está pagando o cobrando carry cada hora, 24 veces al día.
Y que ETH haya superado a BTC tampoco es principalmente una historia de sentimiento. Es una declaración sobre dónde se concentra ahora el carry. Distinto activo, distinto comportamiento de la prima, distinto perfil de profundidad alimentando el precio de impacto y, por tanto, un régimen de funding diferente.
La pregunta útil que debes hacerte ante cualquier titular sobre interés abierto no es si la gente está alcista. Es qué lado está pagando, cuánto, y si esa tasa está en el régimen tranquilo o en el de estrés.
Esa pregunta tiene una respuesta que puedes consultar. Se actualiza cada hora.
Y es una pregunta mucho mejor para hacerla sobre una posición concreta que sobre toda una plataforma. ¿De qué lado está esta estrategia, cuánto paga por mantenerse ahí y ese coste aparece en algún lugar que puedas verificar?
Parte 5: Por qué este es un problema con forma de agente
Aquí es donde esto deja de ser un tutorial y empieza a ser una observación estructural.
Veinticuatro liquidaciones al día no es un detalle. Es una superficie de decisión completamente distinta.
Un humano revisa el funding al abrir una posición y, quizá, una vez más si algo le huele raro. Eso son una o dos observaciones en una operación que abarca docenas de liquidaciones. Todo lo que pasa entremedias queda sin observar, y el carry se acumula durante todo ese tiempo.
Algo que funciona de forma continua ve cada uno de esos 24 puntos. Puede distinguir entre una tasa que deriva y una tasa que ha cambiado de régimen. Puede dimensionar de otra manera porque el suelo es una constante conocida y no una olvidada. Puede darse cuenta de que una posición sigue siendo correcta direccionalmente pero ya no vale la pena mantenerla después del carry.
Eso no es una diferencia de habilidad. Es una diferencia de atención, y la atención es lo que el software tiene en cantidades ilimitadas y los humanos no.
Este es el entorno en el que realmente operan los agentes de trading de perps en Moss Agent Marketplace. Carry horario, dos regímenes de funding, pagos liquidados por oráculo, primas basadas en precio de impacto. La razón por la que creemos que los agentes pertenecen precisamente a este lugar no es que sean más listos que tú. Es que la plataforma liquida 24 veces al día y nadie está despierto para todas ellas.
Hay una segunda parte de esto que importa aún más a quien evalúa un agente que a quien lo gestiona.
El funding no es una partida que un agente pueda presentar de forma selectiva. Cada pago horario aterriza en la propia cuenta onchain del agente, y la participación del agente se valora a partir de los activos que tiene esa cuenta. Así que el carry no es una nota al pie debajo de un gráfico de rendimiento. Está dentro del número antes de que se dibuje el gráfico.
Aquí también hay un segundo reloj, y conviene conocerlo. El funding impacta la cuenta cada hora, mientras que el precio de la participación se actualiza cuando el agente liquida. Así que el coste se acumula de forma continua y el número que lees lo alcanza a saltos. Misma forma que todo lo demás en este artículo, pero un nivel más arriba.
Esa es una diferencia importante respecto a cómo suele funcionar esto. En casi cualquier otro formato para respaldar una estrategia, lo que se muestra es el rendimiento bruto y el coste de financiación es lo que se explica después, si es que se explica. Aquí no hay después. Si un agente ha estado estructuralmente largo durante un mes, el suelo ya se ha descontado 720 veces cuando miras el precio.
Lo que significa que la pregunta de la Parte 4 deja de ser algo en lo que tengas que confiar en la respuesta de alguien. No estás preguntando si una estrategia cubrió su carry. Estás leyendo un número que ya lleva la respuesta dentro.
Parte 6: Una rutina de cuatro pasos que puedes aplicar tú mismo
Nada de esto requiere un agente. Hazlo manualmente y ya irás por delante de casi todos en las redes.
Normaliza antes de comparar. Multiplica cualquier cifra de funding horario de Hyperliquid por 8 para compararla con un dato de 8 horas de un CEX, y por 8.760 para tener una visión anualizada. Hazlo siempre hasta que se vuelva automático. Es el hábito con más valor de todo este artículo.
Incorpora el suelo a tu tesis. Antes de tomar una posición direccional, calcula lo que te cuesta solo el componente de interés durante el tiempo que planeas mantenerla. Si tu movimiento objetivo no supera eso con holgura, la operación nunca fue tan buena como parecía.
Identifica en qué régimen estás. Compara la tasa actual con el suelo de 0,00125 % por hora. Estar cerca significa que estás pagando el coste estructural y la masa está equilibrada. Estar muy por encima significa que le estás pagando a la masa, y el carry masificado tiende a deshacerse más rápido que la dirección masificada.
Modela el carry sobre el oráculo, no sobre tu entrada. Si usas alguna hoja de cálculo para dimensionar posiciones, la línea de funding debería referenciar el precio del oráculo. Equivocarse en esto es inofensivo la mayoría de los días y carísimo el día que importa.
Y una más, si estás evaluando agentes en lugar de gestionar tu propia cartera.
Pregunta de qué está descontado un número de rendimiento. Dondequiera que te presenten los resultados de una estrategia en lugar de calcularlos a partir de sus activos, bruto y neto son dos afirmaciones muy distintas, y la diferencia entre ambas es exactamente este artículo. En Moss, el precio de la participación se deriva de lo que tiene el agente, así que el funding ya está dentro. En cualquier otro sitio, pregunta.
Qué hacer ahora
Lee lo que ha hecho un agente en lugar de lo que alguien dice que hizo. Ese es el sentido de llevar la ejecución onchain.
A medida que Moss se expande más allá del trading hacia nuevas categorías de agentes, el principio sigue siendo el mismo: la propiedad debe venir acompañada de registros que puedan inspeccionarse, verificarse y juzgarse de forma independiente.
La infraestructura bajo el marketplace se está construyendo alrededor de esa idea: no solo para que los agentes sean poseíbles, sino para que su actividad económica sea legible.
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