Le financement du déploiement de l'IA repose de plus en plus sur la dette, et le crédit privé y joue un rôle bien plus important qu'il y a seulement un an.
Au deuxième trimestre 2026, Apollo et Blackstone ont dirigé un véhicule de 35 milliards de dollars destiné à acheter des puces pour les louer à Anthropic. UBS l'a qualifié de plus grande opération de crédit privé jamais enregistrée. À titre de comparaison, les prêteurs directs ont accordé environ 23 milliards de dollars de prêts à des entreprises américaines soutenues par le private equity au cours de ce même trimestre. Un seul financement IA a dépassé l'ensemble des prêts directs traditionnels adossés au PE recensés par PitchBook sur la même période.
Et les dépenses nécessitant un financement continuent de croître. S&P Global prévoit qu'Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle et SpaceX (xAI) dépenseront environ 870 milliards de dollars cette année, et plus de 1 300 milliards de dollars en 2027, la dette, les contrats de location, les nouvelles émissions d'actions et d'autres financements contribuant à combler l'écart.
C'est là qu'intervient le crédit privé. Il s'agit de prêts négociés directement entre emprunteurs et prêteurs non bancaires, un marché qui s'est développé rapidement après 2008, lorsque les banques se sont retirées de certaines parties du marché du crédit aux entreprises. Les prêts directs aux emprunteurs américains ont été multipliés par environ 25, passant de 96 milliards de dollars en 2010 à 2 400 milliards de dollars en 2025. Sur la même période, les prêts accordés aux entreprises américaines de logiciels et de technologies ont été multipliés par environ 45, passant de 22 milliards de dollars à plus de 1 000 milliards de dollars.
Le crédit privé coûte généralement plus cher que les prêts bancaires traditionnels ou syndiqués, mais les emprunteurs acceptent de payer cette prime pour la rapidité, la certitude, la confidentialité et l'accès à des financements qu'ils n'obtiendraient pas ailleurs.
Un élément a particulièrement retenu notre attention lors de nos recherches : le faible supplément que les prêteurs semblent facturer pour le risque lié à l'IA. En janvier, la BRI a constaté que les prêts privés accordés aux entreprises liées à l'IA présentaient une marge moyenne de 6,2 points de pourcentage au-dessus du taux de base, contre 6,1 points pour les autres prêts de crédit privé. Parallèlement, les marchés actions reflètent des attentes de croissance bien plus élevées pour les activités liées à l'IA. Selon la BRI, cet écart minime dans la tarification des prêts pourrait signifier que les prêteurs sous-estiment les risques liés à l'IA, que les investisseurs en actions surestiment les bénéfices futurs, ou les deux.
Le crédit privé est exposé non seulement aux entreprises qui développent l'IA, mais aussi aux sociétés de logiciels qu'elle pourrait bouleverser. Si l'IA se propage rapidement, elle pourrait fragiliser les emprunteurs existants du secteur logiciel en leur prenant des clients et des revenus. À l'inverse, si l'IA met plus de temps à être rentable, les emprunteurs du secteur de l'IA pourraient faire face à des manques à gagner au moment où leurs prêts arriveront à échéance.
La structure de certains financements IA ajoute une couche supplémentaire de complexité. CoreWeave a emprunté sur cinq ans en s'appuyant sur des contrats clients d'une durée moyenne d'environ trois ans, tandis que les obligations Hyperion de Meta courent jusqu'en 2049, adossées à des baux renouvelés tous les quatre ans.
Le marché fait d'ailleurs déjà la distinction entre ces opérations. Apollo a acheté en décembre 2025 à 99 cents la dette finançant les puces louées à xAI ; après le rachat de xAI par SpaceX, celle-ci s'est négociée jusqu'à 106 cents. Le Project Jupiter, un financement de data centers IA de 18 milliards de dollars, s'est ensuite échangé entre 89 et 91 cents, les investisseurs ayant réévalué le risque de crédit du projet.
Ainsi, plutôt que de nous demander si l'IA elle-même est une bulle, notre équipe chez Social Capital a creusé sous la surface pour poser une autre question. Le crédit privé, qui finance une part croissante du déploiement de l'IA, est-il une bulle ?
Dans notre Deep Dive sur le crédit privé, nous explorons cette question fondamentale. Voici un aperçu de ce que vous y apprendrez :
- En octobre 2025, le PDG de JPMorgan a averti : « Quand on voit un cafard, il y en a probablement d'autres. » Cette étude de cas retrace une série de faillites liées à la dette privée. Quelle est la probabilité que l'histoire se répète ?
- Les six facteurs clés qui distinguent la nouvelle branche du crédit privé du modèle traditionnel apparu après 2008, et comment les hyperscalers tirent parti de cette nouvelle approche.
- Notre cartographie du refinancement montre ce que les différents types de refinancement peuvent révéler sur la solidité et les tensions financières des emprunteurs.
- Début 2026, pour la première fois, les grands fonds de crédit privé ont remboursé davantage en retraits qu'ils n'ont levé auprès de nouveaux investisseurs. Que se passera-t-il si cette pression se maintient ?
- Deux financements IA dépendaient des paiements de locataires. L'un est passé au-dessus de sa valeur nominale, tandis que l'autre a chuté vers 90 cents. Pourquoi ?
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