Pendant la semaine du 22 août, le BTC a bondi de 24 %. Le marché s'est immédiatement animé : le bull market est-il arrivé ? Beaucoup restent sceptiques.
D'abord, la conclusion : je pense que ce qui suit n'est pas seulement un bull market, mais un bull market de grande ampleur.
La lignée dorée du Bitcoin se réveille pleinement
Commençons par quelque chose de très inhabituel.
Au cours de la même semaine où le BTC a grimpé en flèche, l'or a augmenté de 5,6 %, tandis que le Nasdaq a chuté de 2,1 %.
Ces dernières années, les gens se sont habitués à traiter le BTC comme une action technologique à bêta élevé. Quand les actions américaines sont en mode risque, le BTC monte ; quand la liquidité se contracte, le BTC chute généralement plus vite.
Mais cette fois, la trajectoire est différente. Après le 17 août, le BTC et l'or se sont renforcés simultanément, tandis que le Nasdaq est resté stable.
En fait, depuis mai
Le coefficient de corrélation sur 60 jours entre le BTC et l'or a grimpé en flèche, atteignant un pic de 0,636, se rapprochant du plus haut historique
(0,64 en novembre 2020, alors que la médiane à long terme n'est que de 0,12). Pendant ce temps, la corrélation entre le BTC et le Nasdaq a chuté, atteignant un creux de 0,13 et rebondissant actuellement à 0,22.
Quelle est la rareté de cette ligne orange qui franchit 0,5 ? Depuis que le BTC a des enregistrements de transactions, les jours répondant à cette condition ne représentent que 2,2 %. Avant ce cycle, cela ne s'était produit que dans deux périodes historiques : août 2020 et octobre 2022.
En rétrospective, août 2020 était exactement la veille de la vague haussière principale du grand bull market. À l'époque, le BTC se consolidait autour de 10 000 $ - 12 000 $. Quelques mois plus tard, il a franchi ses précédents sommets pour finalement atteindre 64 000 $, soit un rendement maximal de +458 %.
L'instance d'octobre 2022 a été plus mouvementée. Le BTC touchait un fond autour de 20 000 $. Le cygne noir de l'effondrement de FTX s'est produit en novembre, écrasant le prix à 15 700 $. Mais en regardant le cycle complet, octobre 2022 était déjà dans la zone de fond à long terme. Du prix du signal à l'époque au sommet ultérieur de 73K, le gain maximal a atteint +276 %.
Et maintenant, nous sommes dans la troisième période de l'histoire où le BTC et l'or sont fortement corrélés. Si l'histoire se répète, nous pourrions être au point de départ du bull market.
De plus, il y a quelque chose de très différent cette fois.
Lors du cycle de 2020, la corrélation médiane entre le BTC et le Nasdaq était encore de 0,44. À l'époque, dans un environnement de QE généralisé, tous les actifs étaient poussés par la même liquidité.
Lors du cycle de 2022, la corrélation entre le BTC et le Nasdaq était encore plus élevée qu'avec l'or, atteignant 0,62.
Seulement cette fois : la corrélation avec l'or a dépassé 0,6, tandis que la corrélation avec le Nasdaq est tombée en dessous de 0,25. Cette combinaison est une première dans l'histoire.
Si la corrélation est interprétée comme la logique que le marché utilise pour valoriser le BTC, alors parmi les trois périodes de forte corrélation avec l'or, celle-ci est la structure de valorisation la plus pure d'un « actif dur anti-dévaluation ».
Si l'on examine de plus près la relation entre le coefficient de corrélation avec l'or et les cycles, on observe un phénomène récurrent :
Après que le BTC a reculé de plus de 25 % par rapport à son sommet, la corrélation sur 60 jours avec l'or augmente rapidement d'un niveau bas à plus de 0,4
Cela s'est produit quatre fois dans l'histoire : décembre 2018, octobre 2022, septembre 2024 et juin 2026. Les trois premiers signaux se sont tous situés près de zones de fond importantes. Si l'histoire se répète, 57K à 58K est probablement la zone de fond de ce cycle.
Ce phénomène est intéressant. Bien que le BTC soit surnommé l'or numérique, les données historiques montrent que sa corrélation médiane à long terme avec le Nasdaq est de 0,45, tandis qu'avec l'or, elle n'est que de 0,12. Normalement, il ne ressemble pas du tout à de l'or, mais plutôt à une action technologique à bêta élevé et forte volatilité.
Alors pourquoi le BTC connaît-il une augmentation de sa corrélation avec l'or à la fin de chaque creux de cycle ?
Mon hypothèse : il y a deux types de capitaux qui jouent le BTC avec des logiques complètement différentes.
Un groupe le traite comme une action de croissance à haut risque pour le trading à court terme. Quand ce capital domine, le BTC évolue en synchronisation avec le Nasdaq.
L'autre groupe le considère véritablement comme une couverture à long terme contre la dévaluation de la monnaie fiduciaire — le capital qui achète le récit de « l'or numérique ».
Lors d'un krach, le premier groupe de capitaux à court terme fuit le plus rapidement. Quand le prix atteint la zone de fond et que les pièces se concentrent progressivement entre les mains du deuxième groupe de détenteurs à long terme, le pouvoir de valorisation du marché change.
Alors que de plus en plus d'acheteurs utilisent la logique des « actifs durs » pour valoriser le BTC, le récit de l'or numérique est mis en avant, et les graphiques montrent le BTC et l'or évoluant de plus en plus en phase.
L'indice Karma révèle la position du cycle en début de bull market
Si le coefficient de corrélation avec l'or observe la logique de valorisation actuelle du BTC d'un point de vue macro externe, l'indice Karma juge si la purge est suffisante du point de vue du sentiment du marché et de la position du cycle.
L'indice Karma est un indicateur de cycle développé par CoinKarma. Il synthétise neuf dimensions, notamment la liquidité du marché, les taux de financement, les coûts on-chain, les classements des applications et la popularité des recherches, en un thermomètre de marché de 0 à 100. Au-dessus de 80, cela représente une surchauffe ; en dessous de 20, une panique extrême.
Comme le montre le graphique ci-dessus, avant cette hausse, l'indice Karma est resté à des niveaux bas pendant longtemps, tombant fréquemment en dessous de 20 dans la zone de panique extrême, similaire aux caractéristiques émotionnelles des grands fonds passés.
Depuis 2017, une « hausse hebdomadaire du BTC de plus de 20 % » s'est produite 27 fois ; c'est la 28e.
Pour les 27 fois précédentes, si vous aviez acheté après la hausse, le rendement médian six mois plus tard n'était que de +3,6 %. Pendant ce temps, acheter un jour aléatoire au cours de la même période donnait un rendement médian sur six mois de +13,9 %. Ainsi, « acheter après une hausse hebdomadaire de 20 % » n'a aucun avantage historique.
Mais si l'on prend en compte l'indice Karma, la situation change complètement : Si l'indice Karma moyen 60 jours avant la hausse était inférieur à 30, il ne reste que 8 instances. Le résultat est de 6 victoires et 2 défaites, un taux de réussite de 75 %, et le rendement médian passe de +3,6 % à +49,4 %.
En regardant le Nasdaq, les résultats sont encore plus intéressants.
Parmi ces 8 événements, seulement 3 se sont produits lorsque le Nasdaq n'a pas augmenté pendant la même période, mais le BTC a tout de même réalisé un gain de plus de 20 % :
Décembre 2018 : +124,3 % six mois plus tard.
Mai 2019 : +30,2 % six mois plus tard.
Octobre 2023 : +93,7 % six mois plus tard.
Ces trois cas sont apparus respectivement au fond du bear market, au début de la vague haussière principale et à la ligne de départ du bull market de l'ETF. Tous ont maintenu des rendements positifs six mois plus tard.
Cette fois, l'indice Karma moyen 60 jours avant la hausse n'était que de 19,5, se classant troisième plus bas parmi les 9 échantillons de faible sentiment. Alors que le BTC grimpait en flèche, le Nasdaq a chuté de 2,1 %.
En d'autres termes, cette fois correspond également à la structure d'un « BTC grimpant en flèche indépendamment du Nasdaq après une longue période de purge de faible sentiment », devenant la quatrième instance de ce type dans l'histoire.
En rassemblant toutes les données, deux choses peuvent être résumées :
Premièrement, la corrélation entre le BTC et l'or a atteint des niveaux historiquement rares. Par le passé, de tels signaux apparaissant après une correction majeure se sont presque toujours situés près de fonds importants.
Deuxièmement, l'indice Karma montre que la purge de ce cycle est assez suffisante. Historiquement, lorsque le marché monte après avoir stagné dans un faible sentiment, la performance ultérieure est généralement bien meilleure qu'un simple achat après une hausse.
L'un regarde la valorisation inter-actifs, l'autre le sentiment du cycle ; les deux soutiennent l'affirmation selon laquelle nous sommes dans les premières phases d'un bull market.
Beaucoup de gens ont maintenant le vertige parce que le BTC a été dans un bear market si longtemps qu'ils sont ancrés.
Surtout récemment, alors que les actions américaines et l'or montaient chaque jour, le BTC n'arrêtait pas de baisser. Après avoir été ballottés si longtemps, chaque rebond ressemble à une opportunité de sortie, et plus il monte vite, plus les gens ont peur d'acheter.
Mais en regardant les deux dernières semaines, la force relative du BTC a clairement changé. Il est non seulement plus fort que les actions américaines, mais il a aussi laissé l'or derrière lui.
La partie la plus pénible d'un bear market est que personne ne sait à quel point le fond est profond. Fin 2018 en est un exemple classique. Beaucoup ont acheté tout au long de la baisse de 6 000 $, pour que le BTC soit réduit de moitié à 3 000 $. Beaucoup ont craqué et ont tout vendu dès qu'ils ont atteint le seuil de rentabilité.
Avec le recul, le point d'entrée le plus confortable de ce cycle était en fait lorsque le BTC a soudainement bondi de 3 000 $+ à 4 000 $. Bien que le coût était plus élevé que le fond absolu, la certitude était beaucoup plus grande car la phase haussière principale ne faisait que commencer.
Je pense que nous sommes maintenant à un point d'entrée similaire. Tous les échantillons historiques correspondant à « Forte corrélation avec l'or + Mouvement indépendant des actions américaines + Purge de l'indice Karma » ont été les premières phases de la vague haussière principale d'un bull market.
Quel genre de bull market sera-ce ?
Dans les bull markets passés du BTC, le carburant provenait principalement du récit du halving et des débordements de liquidité du dollar américain. « L'or numérique » était mentionné à chaque cycle, mais cela restait surtout au niveau thématique et devenait rarement la ligne directrice.
Cette fois, je sens que les choses sont différentes.
Récemment, le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans est monté à 5,34 %, un nouveau sommet depuis 2007. Des rendements plus élevés signifient que les investisseurs exigent des rendements plus élevés pour prêter de l'argent à long terme aux États-Unis.
Les États-Unis portent actuellement près de 40 000 milliards de dollars de dette. Plus les taux d'intérêt restent élevés, plus le coût de refinancement de la dette ancienne est lourd. Les charges d'intérêts continuent de creuser le déficit, forçant le gouvernement à émettre plus de dettes.
Ces problèmes existent depuis longtemps, mais ce qui est plus remarquable, c'est que le marché devient très sensible à cela.
Le 19 août, le Trésor américain a annoncé qu'il doublerait au moins la limite de rachat de soutien à la liquidité pour les obligations à long terme. Après la nouvelle, les rendements à long terme ont baissé, et l'or et le BTC ont augmenté simultanément. Le marché a rapidement interprété cela comme la volonté du Trésor d'injecter des liquidités pour maintenir le marché obligataire.
Le 4 septembre, la direction s'est inversée. Les créations d'emplois non agricoles aux États-Unis ont augmenté de 162 000, bien plus que les 56 000 attendus, poussant la probabilité d'une hausse des taux à 65 %. Les rendements ont augmenté, le dollar s'est renforcé, et les actions américaines, l'or et le BTC ont tous été écrasés.
Il y a quelques mois, un seul rapport sur l'emploi non agricole n'aurait peut-être pas provoqué une réaction aussi généralisée sur le marché. Maintenant, le vent a tourné ; tout le monde regarde la Fed, les rendements à long terme et la liquidité. Les nerfs du marché sont tendus.
Pour les marchés d'actifs, le problème de la dette américaine sera probablement traité de deux manières.
Premièrement, compter sur l'IA pour faire croître le gâteau. Les gains de productivité, les bénéfices des entreprises et la croissance économique dépassent l'expansion de la dette, réduisant naturellement le ratio dette/PIB.
Deuxièmement, par l'expansion monétaire et l'inflation, diluer lentement la valeur réelle de la dette. La première correspond aux actions liées à l'IA, la seconde à l'or et au BTC.
Ces dernières années, le marché a beaucoup parié sur la première voie — la révolution de la productivité apportée par l'IA. Si le marché commence à accorder plus d'attention à la dette, à la liquidité et au pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire, les transactions anti-dévaluation sont susceptibles de revenir au premier plan.
Cette question affecte tous ceux qui détiennent des liquidités, des obligations d'État, des pensions et des actifs fiduciaires : quel pouvoir d'achat votre argent aura-t-il dans dix ans ? Tant que le marché doute que la dette souveraine puisse s'étendre sans dilution monétaire continue, le capital cherchera naturellement des actifs à offre limitée qui ne peuvent pas être émis arbitrairement.
L'or est la réponse traditionnelle. Le BTC devient l'autre réponse.
Auparavant, même si les institutions étaient d'accord pour dire que le BTC était de l'or numérique, elles devaient gérer les échanges, les clés privées, la garde, la conformité et la comptabilité. Les ETF spot approuvés lors du dernier cycle ont véritablement ouvert cette voie.
Maintenant, les sociétés de gestion d'actifs, les family offices, les fonds de pension et même les comptes de courtage généraux peuvent directement allouer du BTC en utilisant des outils financiers familiers. Le récit a toujours existé. Ce cycle, il y a un point d'entrée conforme pour gérer de grandes quantités de capitaux.
C'est pourquoi la synchronisation du BTC et de l'or cette fois est plus remarquable que les deux précédentes. La corrélation avec l'or a atteint des niveaux rares, tandis que la corrélation avec le Nasdaq reste faible. Du point de vue de la logique haussière, c'est peut-être la fois où le BTC s'est le plus rapproché de l'or dans l'histoire.
Si la « lutte contre la dévaluation de la monnaie fiduciaire » passe véritablement d'un thème récurrent à la prochaine ligne directrice du marché, le pool de capitaux auquel le BTC est confronté sera complètement différent.
Si le BTC commence à absorber la demande mondiale de couverture contre le crédit monétaire, la dette souveraine et la baisse du pouvoir d'achat dans l'allocation d'actifs, cela pourrait être la plus grande entrée de capitaux de l'histoire du BTC.
Si cette ligne directrice macro se déploie réellement, ce que nous voyons maintenant n'est probablement que le point de départ d'un énorme bull market.
