Prédiction : Jensen Huang va transformer à jamais la façon dont les modèles économiques dominants sont créés au sein des entreprises technologiques. Il a pris l'avantage concurrentiel de NVIDIA en matière de calcul et construit désormais tout un écosystème autour pour protéger ce fossé défensif.
1. Le problème de la concentration des clients
Au deuxième trimestre de l'exercice 2026, NVIDIA a enregistré 96 milliards de dollars de chiffre d'affaires. Plus de 50 % provenaient des hyperscalers, le reste des entreprises spécialisées dans l'IA et de l'edge computing, qui incluent des acteurs du neocloud comme CoreWeave, Lambda, etc.
NVIDIA croît plus vite que jamais.
Alors, quel est le problème ?
Cinq clients représentaient 70 % des sommes dues à NVIDIA. À lui seul, le plus gros client représente 22 % de ses créances clients.
Ce n'est jamais une situation souhaitable pour un PDG ou un directeur financier. Si la perte d'un seul contrat vous fait perdre un cinquième de votre activité, vous vivez chaque jour dans la crainte de voir ce client partir.
Plus effrayant encore : chacun de ces grands clients est une entreprise colossale pesant mille milliards de dollars, qui développe en interne des alternatives à votre propre produit. Votre entreprise dégage plus de 70 % de marge brute, et ils cherchent un moyen de ne plus vous verser ces dollars.
Google (TPU)
Amazon (Trainium)
Microsoft (Maia)
Meta (MTIA)
2. Financer ses propres clients : l'exemple de CoreWeave
La solution de NVIDIA ? Rediriger la demande de GPU via un intermédiaire plutôt que de vendre directement aux clients.
En avril 2023, NVIDIA a participé à une levée de fonds de série B de 221 millions de dollars chez CoreWeave, en ajoutant 100 millions de dollars pour 17,9 millions d'actions privilégiées. Cet argent a permis à CoreWeave d'acheter des H100 (des GPU NVIDIA) avant la pénurie provoquée par l'engouement pour l'intelligence artificielle suite au lancement de ChatGPT.
Dans le cadre de cette opération, NVIDIA a également signé un contrat-cadre de services (MSA) de 320 millions de dollars et est devenu lui-même client cloud de CoreWeave. En un seul mouvement, Jensen est devenu investisseur, fournisseur et client de CoreWeave.
En 2025, NVIDIA a approfondi cette relation en accordant à CoreWeave une allocation prioritaire pour ses GB200 NVL72. En mars de la même année, NVIDIA a passé une commande d'ancrage lors de l'introduction en bourse de CoreWeave, continuant ainsi à financer l'entreprise même après son entrée sur les marchés publics.
Plus tard, en septembre de cette même année, NVIDIA s'est engagé à acheter toute capacité invendue chez CoreWeave jusqu'en 2032, pour un montant pouvant atteindre 6,3 milliards de dollars. Cela a créé un filet de sécurité pour les investisseurs en actions et les prêteurs qui finançaient CoreWeave, ouvrant ainsi les marchés des capitaux à cette entreprise du neocloud.
En 2026, Jensen a annoncé qu'une priorité d'allocation similaire serait accordée pour le nouveau déploiement Vera Rubin NVL72, et a investi 2 milliards de dollars supplémentaires dans CoreWeave à 87,2 dollars l'action (devenant ainsi détenteur de 11 % du capital). Grâce en grande partie à Jensen, CoreWeave est aujourd'hui une entreprise affichant un carnet de commandes de 104 milliards de dollars et une capitalisation boursière supérieure à 40 milliards de dollars.
3. Répliquer cette stratégie
Depuis 2023, Jensen a reproduit exactement la même stratégie auprès d'une multitude d'autres acteurs du neocloud et de concurrents.
Voici quelques exemples :
Lambda : NVIDIA a été l'un des premiers investisseurs au capital et figure parmi les plus gros clients de l'entreprise, louant environ 18 000 de ses propres GPU sur 4 ans pour 1,5 milliard de dollars, selon les derniers rapports.
Nebius : NVIDIA a investi et détient environ 9 % du capital via un bon de souscription préfinancé, d'après les derniers rapports. NVIDIA leur fournirait un accès anticipé aux toutes dernières capacités de ses GPU et CPU, à l'instar de CoreWeave.
Nscale : NVIDIA a participé à la série C.
xAI : NVIDIA s'est engagé à hauteur de 2 milliards de dollars en actions dans un véhicule d'investissement spécial (SPV) de 20 milliards de dollars qui achète des GPU à NVIDIA et les loue à xAI pour cinq ans. La dette est garantie par les puces, et la participation de NVIDIA a servi de coussin pour rassurer les prêteurs lors du financement.
OpenAI : NVIDIA aurait réalisé un investissement en actions de 30 milliards de dollars et accepté de garantir jusqu'à 105 milliards de dollars d'obligations de location sur son campus de l'Ohio, où l'entreprise agira également comme fournisseur de puissance de calcul.
Anthropic : NVIDIA s'est engagé à hauteur de 10 milliards de dollars (aux côtés de 5 milliards de dollars de Microsoft) en novembre 2025. En contrepartie, Anthropic a conclu un accord avec Microsoft Azure portant sur une capacité allant jusqu'à 1 gigawatt sur des systèmes NVIDIA Grace Blackwell et Vera Rubin.
4. L'open source comme nouvelle frontière
Malgré tout cela, Jensen a désormais compris à juste titre que les modèles en boucle fermée continuent de créer une série d'acheteurs concentrés au sein de l'écosystème de l'IA. La diversification des GPU résout le volet de l'offre de l'équation de l'IA, mais si la demande ne repose que sur deux ou trois grands locataires, la pertinence et l'avantage concurrentiel de NVIDIA s'effriteront lentement.
L'open source est la solution à ce problème. Si les modèles open source parviennent à rattraper le niveau des modèles de pointe (Anthropic, OpenAI), on aboutit à des centaines d'acheteurs de puissance de calcul fragmentés.
En soutenant l'open source, NVIDIA peut maintenir l'offre et la demande fragmentées entre de nombreux acteurs, et se positionner comme le géant central qui contrôle l'écosystème.
Dans le cadre de ce plan, NVIDIA s'est elle-même engagée à investir environ 26 milliards de dollars dans les modèles à poids ouverts.
À ce jour, l'entreprise propose 6 familles de modèles :
- Nemotron pour le raisonnement et les agents
- Cosmos pour l'IA physique
- GR00T pour la robotique
- Alpamayo pour les véhicules autonomes
- BioNeMo pour la biologie
- Earth 2 pour la physique
Par un coup de génie, Jensen récupère de la puissance de calcul auprès des clients auxquels il a fourni des GPU, et utilise cette capacité pour créer des modèles qui ramènent ensuite la demande vers ces mêmes clients.
En mars 2026, huit laboratoires (dont Mistral AI, Reflection AI et Perplexity) ont accepté de fournir des données et leur expertise pour entraîner les modèles de NVIDIA. Le premier modèle de base, co-développé avec Mistral, sera open source.
La plus grande annonce dans ce domaine est tombée en septembre 2026, lorsque NVIDIA a accepté de racheter Hugging Face, la plus grande plateforme de modèles ouverts, pour environ 13 milliards de dollars.
NVIDIA a payé 80 fois le chiffre d'affaires pour acquérir Hugging Face. Hugging Face est la plateforme où les développeurs choisissent leurs modèles, et c'est justement l'occasion parfaite pour NVIDIA de leur vendre de la puissance de calcul inutilisée.
5. Le gâteau à cinq étages
Jensen Huang a célèbrement qualifié l'intelligence artificielle de « gâteau à cinq étages » :
- L'énergie
- Les puces
- L'infrastructure
- Les modèles
- Les applications
Il est parti d'un avantage sur les puces et façonne désormais lentement un écosystème à chaque étage pour protéger l'activité principale de NVIDIA.
Il dessine à lui seul les contours de l'IA et de l'avenir de l'humanité. Pendant que Jensen Huang joue aux échecs, nous jouons tous aux dames.
