Kioxia $KXIAY : Thèse d'investissement

Vous avez raté Sandisk ? Il y en a encore un autre - SanDisk du Japon

Bien que Kioxia ne soit en aucun cas une petite entreprise, il est surprenant de constater à quel point elle est peu couverte sur Substack et Twitter, j'ai donc décidé de m'y intéresser et de partager mes conclusions.

Lorsque j'ai commencé à suivre les entreprises de mémoire, c'était en mai 2025. Quand j'ai commencé à les étudier sérieusement, c'était au quatrième trimestre 2025 et en janvier 2026. Pendant cette période, c'étaient surtout Micron et Sandisk qui faisaient la une. On ne parlait pas beaucoup de SK Hynix ou de Kioxia. Bien que j'aie investi dans SK Hynix à ce moment-là, je n'ai pas franchi le pas pour Kioxia avant mai.

En mai, Kioxia a connu son véritable point d'inflexion.

Publication des résultats du 15 mai 2026.

Ils ont largement dépassé leurs prévisions.

Ils avaient prévu une croissance du chiffre d'affaires pour l'exercice 2025 de 27,7 % à 33,0 % et une croissance du bénéfice d'exploitation de 57,1 % à 77,0 %, et ont réalisé une croissance du chiffre d'affaires de 37 % et ont presque doublé leur bénéfice d'exploitation.

Les prévisions pour l'avenir ont réservé encore plus de surprises. L'action a bondi après que l'entreprise a annoncé qu'elle s'attendait à un bénéfice d'exploitation de 1 300 milliards de yens pour le seul premier trimestre de l'exercice 2026. C'est plus que le bénéfice record de l'ensemble de l'exercice précédent.

Approfondissons pour comprendre ce qui motive la croissance de Kioxia et, surtout, s'il reste un potentiel de hausse pour cette action.

Pour une meilleure expérience et une meilleure qualité d'image, pensez à lire sur Substack (lien dans mon profil).

Table des matières

• Comment tout a commencé ?
• En quoi consiste l'activité de Kioxia ?
• Qu'est-ce que la mémoire NVM/SSD ?
• Pourquoi les NVM et les SSD sont essentiels aujourd'hui
• Croissance du TAM et demande future
• Récapitulatif de la Journée Investisseurs
• Défis rencontrés par les systèmes d'inférence en pleine croissance
• Relation avec Sandisk
• Situation financière
• Allocation du capital et stratégie de rendement pour les actionnaires
• Valorisation
• Réflexions finales

Comment tout a commencé ?

Les racines de Kioxia remontent à Toshiba Corporation, qui a inventé la mémoire flash NAND en 1987. Suite aux lourdes pertes de sa filiale nucléaire américaine Westinghouse, la division mémoire a été scindée en 2017 sous le nom de Toshiba Memory et officiellement rebaptisée Kioxia en octobre 2019. En 2018, un consortium dirigé par Bain Capital, comprenant des investisseurs coréens, américains et japonais, a acquis une participation majoritaire dans l'entreprise pour environ 18 milliards de dollars. Après plusieurs reports, Kioxia a réalisé son introduction en bourse très attendue sur le marché Prime de la Bourse de Tokyo en décembre 2024 sous le ticker 285A.

En quoi consiste l'activité de Kioxia ?

Kioxia est souvent surnommée le Sandisk du Japon, ce qui donne déjà une idée de son activité.

Kioxia est un fabricant de mémoire pure-play et l'un des trois premiers producteurs mondiaux de mémoire flash NAND.

L'entreprise développe, produit et vend des mémoires semi-conducteurs non volatiles (NVM) et des disques SSD. Ses composants de stockage sont une infrastructure critique présente sur de nombreux marchés finaux, alimentant les smartphones, les ordinateurs personnels, les systèmes automobiles et, surtout (et au cœur de notre histoire), les immenses centres de données d'IA pour entreprises.

Kioxia exploite une fabrication massive et très capitalistique principalement au Japon. Comme sa fabrication nécessite des milliards de dollars d'équipements, Kioxia partage les coûts de construction des usines et de R&D par le biais d'une coentreprise de 25 ans avec SanDisk.

Actuellement, l'activité de Kioxia subit un changement structurel majeur en raison du boom de l'IA générative. Les centres de données d'IA et leurs serveurs d'inférence nécessitent beaucoup plus de stockage pour contenir les grands modèles de langage et les sorties générées par l'IA. Pour tirer le meilleur parti de cette nouvelle réalité commerciale, Kioxia s'éloigne de sa dépendance aux produits électroniques grand public cycliques (comme les smartphones) et cible le marché de l'IA avec l'intention d'augmenter ses ventes pour les centres de données et les entreprises.

Qu'est-ce que la mémoire NVM / SSD ?

Mémoire non volatile (NVM / Flash NAND)

La NVM, plus précisément la mémoire flash NAND, est un support de stockage dont le contenu est conservé en permanence, même lorsque l'appareil est éteint.

La principale valeur de la mémoire flash 3D NAND est sa capacité à offrir une énorme capacité de stockage de données et un transfert de données efficace. Par rapport à l'ancienne NAND 2D planaire, la NAND 3D moderne réduit considérablement la consommation d'énergie nécessaire au traitement des données.

2D vs 3D ? Quelle est la différence

NAND 2D

: Toutes ses cellules mémoire sont situées sur une seule couche plate de la puce. Pour ajouter plus de stockage, les ingénieurs ont dû réduire la taille de chaque cellule. Elles sont devenues si petites qu'elles ont commencé à interférer électriquement les unes avec les autres, ce qui a entraîné une corruption des données et une usure plus rapide. C'est le mur physique que la 2D a rencontré.

NAND 3D

: Au lieu de rétrécir les cellules, les ingénieurs ont commencé à les empiler verticalement en couches. Pensez-y comme à l'ajout d'étages à un bâtiment plutôt qu'à la construction de plus de pièces sur un seul étage. Cela a permis d'obtenir plus de stockage sans rien réduire, et comme les cellules ne sont plus compressées à leur limite physique, elles ont également gagné en durabilité et en efficacité énergétique.

Qu'est-ce que le BiCS FLASH ?

C'est la technologie de mémoire flash 3D propriétaire de Kioxia (Kioxia a initialement inventé la technologie d'empilement de mémoire flash 3D en 2007).

Plutôt que d'empiler sans réfléchir plus de couches (ce qui devient coûteux et dégrade la fiabilité des cellules), Kioxia optimise le BiCS FLASH en utilisant une « stratégie à double axe ».

Ils combinent l'empilement vertical avec la mise à l'échelle latérale (réduction de la surface horizontalement) et des architectures innovantes comme le CBA (CMOS directement lié à la matrice), où les cellules mémoire et les circuits logiques sont fabriqués sur des plaques séparées puis liés ensemble.

Cette approche permet à leurs dernières générations de BiCS FLASH, la 8e (218 couches) et la 10e (332 couches), d'offrir une capacité massive, des vitesses de pointe (jusqu'à 3,6 - 4,8 Gbps) et une efficacité énergétique incroyable, tout en maintenant des coûts de fabrication bas.

Disques SSD

Alors que les puces NAND brutes stockent physiquement les données, un SSD représente le dispositif de stockage fini construit autour d'elles. Un SSD fonctionne en regroupant ces puces de mémoire flash NAND avec un contrôleur (System on Chip) qui gère tout le flux de données, un cache DRAM pour le stockage temporaire des données et les tables de mappage, et une interface haut débit (comme le PCIe) pour se connecter à la carte mère.

Contrairement aux HDD qui reposent sur des plateaux magnétiques en rotation, les SSD n'ont pas de pièces mobiles, ce qui les rend beaucoup plus durables, plus silencieux et plus économes en énergie. Grâce à des contrôleurs avancés et des interfaces PCIe à haute vitesse, un SSD est capable de fournir des opérations d'entrée/sortie par seconde (IOPS) beaucoup plus rapides, un débit de bande passante massif et une très faible latence, ce qui élimine les temps d'attente de chargement des données généralement associés aux disques mécaniques.

Les boîtiers de mémoire flash NAND :

Ce sont les puces noires sur le circuit imprimé du SSD où vos données sont stockées en permanence. À l'intérieur de ces boîtiers se trouve la technologie

BiCS FLASH

de Kioxia.

Le contrôleur (SoC) :

C'est le « cerveau » du SSD. Il gère toutes les données entrant et sortant des puces NAND empilées.

Le cache DRAM :

Il agit comme un espace de travail temporaire et ultra-rapide. Il stocke les tables de mappage (qui indiquent au contrôleur exactement où se trouvent les données dans les immenses piles de NAND 3D).

Pourquoi les NVM et les SSD sont essentiels aujourd'hui

Les deux étaient historiquement utilisés dans les PC et les smartphones pour un stockage rapide et fiable, mais les SSD ont évolué pour devenir un composant central qui dicte les performances de systèmes d'IA entiers aux côtés des GPU.

Alors que le marché de l'IA passe de l'entraînement à l'inférence (IA agentique/physique), le volume de traitement des données augmente de façon exponentielle. Cela crée un goulot d'étranglement massif dans le système. Les GPU et leur mémoire à large bande passante (HBM) intégrée manquent de capacité pour contenir les grands ensembles de données nécessaires à ces calculs continus. Pour résoudre ce problème, les centres de données redéfinissent aujourd'hui l'utilisation des SSD, non seulement comme stockage, mais aussi comme couche mémoire étendue pour les GPU.

Comment ils sont utilisés dans les centres de données d'IA :

• Mémoire GPU étendue : Des frameworks comme le Context Memory Storage (CMX) de NVIDIA utilisent des SSD à large bande passante pour étendre temporairement le cache du GPU. Cela permet au système de stocker efficacement les résultats de calculs précédents sur le SSD, contournant les limites strictes de la mémoire GPU et maintenant les clusters GPU coûteux pleinement utilisés sans attendre les rechargements de données.
• Serveurs RAG (génération augmentée de récupération) : Les serveurs RAG doivent rechercher instantanément dans d'immenses bases de données externes pour améliorer la précision des réponses de l'IA. Comme la capacité de la DRAM est trop limitée et que les HDD sont beaucoup trop lents, les centres de données utilisent des SSD à très hautes IOPS pour agir comme mémoire étendue et atteindre des vitesses de recherche rapides.
• Stockage massif des sorties : Les modèles d'IA génèrent une grande quantité de données de sortie. Des SSD à haute capacité sont déployés comme infrastructure fondamentale pour stocker efficacement cette augmentation rapide du contenu généré par l'IA dans les centres de données.

Croissance du TAM et demande future

Les besoins matériels insatiables des hyperscalers entraînent actuellement la construction de centres de données d'IA plus rapidement que la chaîne d'approvisionnement NAND ne peut suivre.

Il existe deux catégories de données pour les prévisions de croissance de la demande NAND : les prévisions de demande en unités/bits et les prévisions de taille du marché en valeur monétaire. Elles divergent considérablement et doivent être rapportées séparément.

Demande en bits

L'entreprise prévoit une croissance de la demande de mémoire flash en bits, passant de 997 exaoctets en 2025 à 1 807 exaoctets en 2028, soit un TCAC de 22 %. Dans ce total, Kioxia prévoit que la demande des centres de données passera de 295 exaoctets (30 % de la demande totale) en 2025 à 909 exaoctets (50 % de la demande totale) en 2028.

Le rapport intégré 2025 de Kioxia indique séparément un TCAC attendu d'environ 20 % pour la demande de mémoire flash de 2025 à 2029, citant le rapport sur le marché NAND de TechInsights du deuxième trimestre 2025 comme source. Les deux chiffres sont cohérents entre eux.

Taille du marché en valeur monétaire

Ces quatre estimations couvrent une fourchette de 19 milliards de dollars pour essentiellement la même année de base, et les estimations du TCAC varient de 5,3 % à 11,0 %.

À titre de comparaison, Counterpoint Research a rapporté un chiffre d'affaires mondial du marché NAND de 46 milliards de dollars pour le seul premier trimestre 2026, en hausse de 246 % sur un an. Annualisé, ce seul trimestre approche ou dépasse plusieurs des estimations pour l'ensemble de l'année 2026 ci-dessus.

Estimation de la direction

1. Croissance globale du marché NAND : TCAC de 22 %
2. Centres de données : TCAC de 46 %
3. Inférence comme catalyseur principal : TCAC de 86 %

Nous avons vu ce qu'est Kioxia. Nous avons expliqué leurs produits. Nous avons parlé de l'importance de la NAND aujourd'hui et des estimations pour l'expansion de son TAM.

Parlons maintenant de la Journée Investisseurs. L'entreprise a partagé beaucoup d'informations sur sa stratégie, ses dépenses d'investissement, ses plans de croissance, la création de valeur pour les actionnaires, les nouveaux produits, les problèmes actuels, etc.

Je pense qu'il est très utile d'en apprendre davantage sur les sujets de la Journée Investisseurs pour mieux comprendre l'histoire de Kioxia.

Sur la page des relations investisseurs de Kioxia, vous pouvez trouver la présentation complète, la transcription et les questions-réponses de la Journée Investisseurs. Je me suis concentré sur ce que je pensais être le plus pertinent pour cette thèse d'investissement, et je n'ai pas inclus toutes les diapositives.

Récapitulatif de la Journée Investisseurs

Transition d'un fabricant de matériel cyclique à un pilier structurel de l'infrastructure mondiale de l'IA

Le 2 juin 2026, Kioxia a organisé sa Journée Investisseurs sous le thème « La mémoire flash à l'échelle de l'inférence IA ». Cet événement a marqué un « changement de phase » définitif pour l'entreprise, qui a décrit sa transition d'un fabricant de matériel grand public cyclique à un pilier structurellement stable et hautement rentable de l'infrastructure mondiale de l'IA.

De quoi ont-ils parlé pendant la présentation ?

Kioxia opère un changement stratégique dans la composition de ses revenus, s'éloignant de la mémoire pour smartphones et PC, considérée comme une marchandise, pour se tourner vers les centres de données et les entreprises.

L'objectif est d'atteindre plus de 60 % du chiffre d'affaires provenant des centres de données et des entreprises à moyen et long terme, ce qui est assez élevé par rapport à la situation actuelle de l'entreprise.

Pourquoi se concentrent-ils sur les centres de données et les entreprises ? Voir la diapositive suivante.

Demande totale de mémoire flash : 997 exaoctets (2025) → 1 807 exaoctets (2028), soit un TCAC de 22 %.

La croissance n'est pas uniformément répartie. La demande des centres de données, de 295 EO en 2025 à 909 EO en 2028, croît à un rythme de 46 %, soit plus du double du taux du marché.

La demande pour les smartphones et les PC est décrite dans la présentation comme étant stable ou en légère baisse à court terme.

Les centres de données représentent environ 30 % de la demande totale de flash en 2025, pour atteindre exactement la moitié en 2028.

Au sein de la demande des centres de données, les charges de travail d'inférence croissent à un TCAC de 86 %, contre seulement 16 % pour l'entraînement. C'est la manière la plus précise de confirmer le passage de l'entraînement à l'inférence. Kioxia affirme que l'inférence seule croît plus de 5 fois plus vite que l'entraînement dans leur propre modèle de demande.

Offre et demande (à gauche)

Le ratio offre/demande de Kioxia commence au-dessus de 100 % au premier trimestre 2025, puis tombe autour de 93-95 % de la fin 2025 au début 2026, et ne remonte que progressivement vers la barre des 100 % d'ici le quatrième trimestre 2027, sans combler complètement l'écart dans la fenêtre affichée. Un ratio inférieur à 100 % signifie que la demande dépasse l'offre.

Le libellé de la direction sur la diapositive est direct : « Une offre tendue par rapport à la demande devrait persister tout au long de l'exercice 2027. »

Base de revenus (à droite) :

Les barres représentant 2024 et 2025 sont plates et très basses. L'estimation pour 2026 grimpe fortement, et celle pour 2027 grimpe encore plus. Le directeur de la stratégie, Junichiro Yaguchi, a déclaré que plusieurs cabinets d'études estiment que le chiffre d'affaires du marché NAND sera environ quatre fois plus élevé en 2026 qu'en 2025, cette tendance se poursuivant en 2027.

Les deux graphiques racontent une seule histoire sous des angles différents. Nous avons la pénurie (graphique de gauche) comme cause, et l'explosion des revenus (graphique de droite) comme effet.

Voici deux diapositives sur la stratégie de Kioxia.

• Kioxia prévoit de dépenser environ 470 milliards de yens (2,89 milliards de dollars) par an en dépenses d'investissement au cours des trois prochaines années, soit une augmentation de 60 % par rapport à l'exercice 2025, tirée par la demande de NAND pour l'IA et les centres de données.
• La croissance est verrouillée via des contrats à long terme avec les clients pour une demande stable, tandis que la direction s'engage à maintenir l'efficacité du capital au-dessus de la moyenne du secteur.

« Nous visons une réduction annuelle moyenne du coût frontal par gigaoctet (Go) de l'ordre de 10 %. Grâce à la migration du BiCS FLASH™, nous avons intégré des améliorations de la densité de bits de 50 % ou plus à chaque nouvelle génération. Lors des transitions entre les générations de produits, nous ne basons pas nos indicateurs clés de performance uniquement sur le nombre de couches ; nous prévoyons plutôt de réaliser des réductions de coûts compétitives en recherchant la combinaison optimale de la réduction 2D (mise à l'échelle latérale) et du nombre de couches. »

L'information clé ici est une réduction annuelle d'environ 10 % du coût frontal par gigaoctet. C'est le chiffre qui stimule l'expansion des marges indépendamment du prix de la NAND, ce qui signifie que si le prix de la NAND reste stable, cela augmenterait leur rentabilité.

Chaque transition BiCS FLASH (comme mentionné sur la diapositive : Gen.6 vers Gen.8 vers Gen.10) s'accompagne d'un bond de densité de 1,5x à 1,6x par étape. Plus de bits par puce avec la même empreinte de fabrication et un coût par gigaoctet inférieur.

Le véritable objectif est la combinaison optimale du nombre de couches et de la réduction 2D (rétrécissement de la cellule horizontalement, l'ancien levier de la NAND 2D, toujours en jeu parallèlement à l'empilement vertical). C'est une décision délibérée de Kioxia alors qu'elle essaie tout ce qu'elle peut pour optimiser le coût par bit.

Défis rencontrés par les systèmes d'inférence en pleine croissance

Nous avons établi que la demande des centres de données est ce qui motive ce cycle NAND et nous avons également vu que l'inférence croît plus vite que l'entraînement. Maintenant, nous allons un niveau plus profond. Que fait réellement l'inférence à un système de stockage, et pourquoi a-t-elle spécifiquement besoin de SSD pour résoudre le problème ?

Le département SSD de Kioxia a abordé cette question lors de la présentation aux investisseurs. Voici leur réponse en trois parties :

• le problème que l'inférence crée
• les nouveaux cas d'utilisation des SSD que ce problème débloque
• et les produits spécifiques que Kioxia a construits pour résoudre ces problèmes

Une requête IA de base était autrefois simple. Le GPU exécutait une inférence, puis recherchait quelque chose si nécessaire et renvoyait une réponse. Le stockage n'était pas très sollicité, même les vieux HDD suffisaient pour les données qui s'y trouvaient.

L'IA agentique a changé les choses. Aujourd'hui, ce n'est pas une seule inférence. Il y a une chaîne d'inférences, qui réfléchit, vérifie, répète. De ce fait, deux problèmes apparaissent.

• Problème de cache KV - chaque fois qu'un modèle traite des informations, il construit une mémoire de tout ce qui se trouve dans la session en cours - c'est le cache KV. Dans une requête unique, il est généralement assez petit pour tenir dans la mémoire du GPU lui-même. Dans la chaîne d'événements de l'IA agentique, le cache continue de croître et, à un moment donné, il ne peut plus tenir dans la mémoire du GPU. Lorsque cela se produit, le système doit « jeter » l'ancien cache et le recharger plus tard, et ce rechargement devient un goulot d'étranglement qui ralentit tout.
• Problème de RAG - la mémoire DRAM utilisée pour cela n'a tout simplement pas la capacité nécessaire.

Le RAG (Retrieval-Augmented Generation) est un framework d'IA qui ancre les grands modèles de langage (LLM) dans des données externes, propriétaires ou en temps réel avant de générer une réponse. Au lieu de se fier uniquement à ses données d'entraînement statiques, l'IA recherche dans une base de connaissances personnalisée les faits pertinents et les utilise pour répondre à vos questions.

Kioxia a une solution basée sur les SSD pour les problèmes d'inférence que nous avons mentionnés plus tôt.

Débordement du cache KV - au lieu de perdre ces données mises en cache ou d'être limité par la taille de la mémoire GPU, déplacez les données sur des SSD situés à proximité du GPU. Deux technologies permettent cela :

• Context Memory Storage (CMX), qui traite les SSD comme une extension du cache KV.
• Storage-Next de NVIDIA, qui permet au GPU de communiquer directement avec le SSD (en contournant le CPU pour éviter de ralentir le processus).

RAG à grande échelle - au lieu d'essayer de forcer une énorme base de connaissances dans une DRAM limitée, Kioxia utilise des SSD volumineux et rapides pour pouvoir effectuer des recherches rapidement.

Cela signifie que le SSD est devenu un système de mémoire actif qui se situe entre la HBM petite et rapide des GPU et le stockage en masse lent et à l'ancienne. Il fait le travail qu'aucun de ces deux-là ne peut faire en même temps - être assez rapide pour suivre le rythme, mais assez bon marché pour contenir suffisamment de données.

Kioxia propose trois gammes de SSD spécialement conçues pour résoudre les problèmes que nous avons abordés sur la diapositive précédente.

• Série CM gère le problème de débordement du cache KV. Elle est à large bande passante, conçue pour le trafic constant d'échange entre le GPU et le stockage à mesure que le contexte de l'IA agentique s'agrandit.
• Série GP gère le problème de RAG. Elle est ultra-rapide, à faible latence, positionnée pour se placer juste à côté de la HBM comme une extension rentable de celle-ci.
• Série LC gère le problème de volume de données. Elle est conçue pour absorber économiquement le flot de données que les systèmes d'IA génèrent et consomment.

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Relation avec Sandisk

Kioxia et Sandisk entretiennent un partenariat stratégique de plus de 25 ans centré sur une coentreprise massive de fabrication et de R&D. Bien qu'ils collaborent étroitement sur la production, ils opèrent également comme des concurrents directs sur le marché de la mémoire flash et des produits de stockage.

Voici les détails clés de leur relation :

La coentreprise de fabrication

• Kioxia et SanDisk investissent conjointement dans les équipements de fabrication installés dans les usines de Kioxia à Yokkaichi et Kitakami au Japon. Ils partagent les dépenses d'investissement pour la fabrication de semi-conducteurs, ce qui leur donne à tous deux la capacité de produire à grande échelle, ce qui serait difficile à réaliser seuls.
• La R&D et ses coûts pour la mémoire flash NAND sont partagés à parts égales, tandis que Kioxia possède les installations physiques et contrôle 100 % des opérations de fabrication.
• Les entités de la coentreprise vendent 50 % de leurs plaques traitées à Kioxia et 50 % à SanDisk. Cependant, comme Kioxia possède également sa propre capacité indépendante, la capacité de production globale dans ces installations est répartie à 60 % pour Kioxia et 40 % pour SanDisk. Les deux entreprises représentent 30 % de la production mondiale de NAND.

Prolongation de l'accord

• Le 29 janvier 2026, les entreprises ont annoncé une prolongation formelle de cinq ans de leurs accords de coentreprise pour les usines de Yokkaichi et Kitakami, qui courront désormais jusqu'au 31 décembre 2034.
• Dans le cadre de la prolongation du contrat, SanDisk verse à Kioxia 1,165 milliard de dollars en espèces. Cela compense Kioxia pour les services de fabrication et garantit une allocation d'approvisionnement en produits à long terme pour SanDisk.

Situation financière

Kioxia me rappelle effectivement SanDisk. Non seulement en raison de son activité, mais aussi en raison de sa hyper-croissance, tant sur le plan commercial que sur le cours de son action.

Informations sur l'action à ce jour.

• Prix : 76 260 ¥
• Actions en circulation : 546,3 millions
• Capitalisation boursière : 41,66 billions de yens (256 milliards de dollars)

Chiffre d'affaires

L'exercice 2025 a connu une forte accélération de la croissance. L'exercice s'est terminé avec un chiffre d'affaires en hausse de 37 % sur un an.

Examinons maintenant le bénéfice d'exploitation. Il a augmenté beaucoup plus rapidement que le chiffre d'affaires, et cela s'est produit aux deuxième, troisième et quatrième trimestres, le quatrième trimestre étant le plus fort avec une croissance trimestrielle de pas moins de 317 %. Le bénéfice d'exploitation annuel s'est élevé à 870,4 milliards de yens, en hausse de 92,7 % sur un an par rapport aux 451,7 milliards de yens de l'exercice 2024, soit presque le double.

La marge d'exploitation est passée de 13,1 % au premier trimestre à 59,5 % au quatrième trimestre, la marge annuelle s'établissant à 37,2 %, contre 26,5 % pour l'exercice 2024.

Pour le premier trimestre de l'exercice 2026 (avril-juin 2026), les propres prévisions de Kioxia font état d'un chiffre d'affaires de 1 750,0 milliards de yens (+74,5 % par rapport au trimestre précédent) et d'un bénéfice d'exploitation non-GAAP de 1 300,0 milliards de yens (+117,0 % par rapport au trimestre précédent).

Les résultats du premier trimestre de l'exercice 2026 de Kioxia sont prévus pour le 31 juillet 2026.

Résultats du quatrième trimestre

Prévisions vs résultats - réussite avec brio.

Mais voici la partie la plus intéressante.

Le quatrième trimestre a été un point d'inflexion. Les ventes ont presque doublé, principalement grâce au segment SSD & Stockage.

Peut-être pensez-vous : d'accord, après une telle croissance, elle doit ralentir ?

Voici les prévisions pour le prochain trimestre.

Bénéfice d'exploitation, encore une fois, une croissance à trois chiffres. Le résultat net, même histoire.

Allocation du capital et stratégie de rendement pour les actionnaires

Voici ce que la direction a présenté lors de la Journée Investisseurs :

• Portée par une marge bénéficiaire d'exploitation projetée sans précédent de 74 % pour le premier trimestre de l'exercice 2026, Kioxia s'attend à éliminer sa dette nette et à atteindre une position de trésorerie nette positive d'ici la fin de ce trimestre.
• Pour capturer la croissance tirée par l'IA tout en évitant la surcapacité, Kioxia prévoit d'allouer environ 470 milliards de yens par an aux dépenses d'investissement et 230 milliards de yens à la R&D au cours des trois prochaines années. Dans son modèle financier à long terme, elle a l'intention de plafonner les dépenses d'investissement à environ 20 % du chiffre d'affaires et de maintenir les dépenses de R&D entre 8 et 9 % du chiffre d'affaires.
• L'entreprise vise le ROIC le plus élevé parmi les entreprises manufacturières, notant que son ROIC sur douze mois glissants a déjà dépassé 60 %. La direction a souligné une discipline d'investissement stricte et s'est engagée à ne financer que les projets qui dépassent leurs taux de rendement internes.
• Kioxia passe des contrats au comptant d'un an aux contrats à long terme. Ce modèle stabilisé vise une marge d'exploitation moyenne d'environ 20 % et une réduction annuelle du coût par gigaoctet d'environ 10 %.
• Kioxia prévoit d'initier des dividendes progressifs et d'éventuels rachats d'actions à partir de l'exercice 2027. La direction a fourni une référence de retour allant jusqu'à 50 % de son excédent de flux de trésorerie disponible cumulé aux actionnaires, tout en notant que ce ratio restera flexible en fonction des futures opportunités de fusions-acquisitions et des investissements de croissance.

Il ne reste plus qu'à parler de la valorisation et de mon propre résumé.

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