Ce qu'il faut surveiller lors du trading d'actions américaines

Ces dernières semaines, j'ai rencontré au moins cinq personnes qui m'ont immédiatement dit : « Le PE de telle ou telle action est trop élevé. »

Le PE n'est qu'un indicateur parmi tant d'autres. Différents types d'actions nécessitent des indicateurs différents. On peut les classer en grandes catégories : Actions de croissance, Actions de valeur, Actions défensives/à dividendes, Actions cycliques et Actions de monopole. Voyons comment trader les actions américaines ensemble.

Actions de croissance

Je sais que tout le monde est impatient de voir comment traiter les modules optiques et le stockage, mais allons-y étape par étape. Les actions de croissance sont le type d'actions haussières le plus important, et c'est le changement de valorisation clé derrière l'envolée du secteur du stockage dans ce cycle. Le cœur des actions de croissance est que « les bénéfices futurs sont les plus importants ». Ces entreprises sont généralement dans une phase où la pénétration du secteur augmente rapidement ; leur modèle économique est éprouvé, mais le marché est loin d'être saturé. Les investisseurs n'achètent pas les bénéfices actuels, mais la capacité à augmenter les bénéfices au cours des prochaines années.

Pour les actions de croissance, la croissance du chiffre d'affaires est l'indicateur principal car le chiffre d'affaires est la source des bénéfices et des flux de trésorerie ultérieurs. Des marges brutes élevées déterminent le potentiel de dégagement de bénéfices futurs — seule une croissance à forte marge est vraiment précieuse. Dans le domaine du SaaS, la règle des 40 (taux de croissance du chiffre d'affaires + marge de flux de trésorerie disponible > 40 %) est devenue une référence classique pour mesurer l'équilibre entre la qualité de la croissance et la rentabilité.

Étant donné que les bénéfices sont souvent instables, voire négatifs, pendant une expansion à grande vitesse, les indicateurs de PE échouent souvent à ce stade, faisant du PS (Price-to-Sales) l'outil de valorisation principal. Il évalue essentiellement les marges bénéficiaires futures plutôt que les bénéfices actuels.

Cas typiques :

• Nvidia (début du cycle de l'IA) PE TTM : (environ 28–50x en 2018, 21–51x en 2019, 52–82x en 2020, 70–78x en 2021)
• Amazon (période d'expansion du commerce électronique) PE TTM : 34x–107x (a atteint 107x en 2007, principalement 45–71x entre 2008–2010)
• Shopify PE TTM : négatif ou extrêmement élevé la plupart du temps (négatif en 2019, jusqu'à 400x+ en 2020)
• Snowflake
• Palantir PE TTM : environ 170–265x en 2023 PE forward : 33x–200x+ (environ 88x en 2021, 34x en 2022, 58x en 2023)

Les amateurs de PE, venez vous faire gronder. Si vous ne regardiez que le PE, vous auriez progressivement liquidé Nvidia entre 2018 et 2021. Pour des entreprises formidables comme PLTR, TSLA et RKLB, les ratios PE ont également été ridiculement élevés.

Alors, que faut-il regarder dans les actions de croissance ?

1. Croissance du chiffre d'affaires : la croissance du chiffre d'affaires est l'indicateur le plus important pour les actions de croissance. Pour les entreprises en croissance, la croissance du chiffre d'affaires est la source de toute création de valeur ultérieure.
2. Marge brute : une croissance élevée n'est pas nécessairement précieuse ; une croissance à forte marge l'est. La marge brute détermine l'espace pour le dégagement de bénéfices futurs.
3. PS (Price-to-Sales) – L'indicateur de valorisation principal pour les actions de croissance : PS = Capitalisation boursière ÷ Chiffre d'affaires annuel (ventes). Le PE échoue souvent pendant l'expansion à grande vitesse. Le PS évalue essentiellement les marges bénéficiaires futures. Lorsque les entreprises étendent leurs canaux pour conquérir des parts de marché, elles privilégient souvent les ventes au détriment de la rentabilité à court terme. La famille des ratios de prix (PS, PE, PB et leurs variantes) doit être vue de manière comparative : comparez-les avec les moyennes du secteur et les périodes historiques. Ne regardez pas le chiffre isolément ; j'expliquerai cette logique en détail dans la section sur le PE.

Actions de valeur

Les actions de valeur sont à un stade de maturité avec un potentiel de croissance limité mais une rentabilité stable et prévisible. Le marché leur donne généralement des valorisations plus faibles, et les investisseurs achètent des flux de trésorerie stables à prix réduit. Ici, le PE est la référence principale, nécessitant des comparaisons multidimensionnelles avec le PE historique, le PE moyen du secteur et le PE forward.

Plus important encore, le P/FCF (Price to Free Cash Flow) reflète plus précisément la trésorerie discrétionnaire de l'entreprise en déduisant les dépenses d'investissement et est plus difficile à manipuler par des astuces comptables que le PE. Le ROIC (Return on Invested Capital) mesure en outre l'efficacité de l'allocation du capital ; les entreprises qui maintiennent un ROIC élevé à long terme ont souvent des capacités de création de valeur durables. De plus, le rendement des bénéfices (1/PE) peut être directement comparé aux rendements obligataires, fournissant un ancrage de valorisation inter-actifs pour les actions de valeur (Remarque : ce sont les dimensions que Warren Buffett préfère le plus).

Cas typiques :

• Coca-Cola
• JPMorgan
• Exxon
• Pfizer

Indicateurs principaux :

1. PE : L'indicateur le plus important pour les actions de valeur. Je constate que beaucoup de gens se précipitent pour dire que le PE est élevé ou bas sans même connaître les différents types d'indicateurs de PE, et encore moins comment ils sont calculés. C'est inacceptable pour un investisseur professionnel. La famille PE comprend :

PE statique : Prix actuel vs. bénéfice du dernier exercice complet

PE historique : Fourchette de PE historique

PE sectoriel : PE moyen du secteur

PE forward : Prix actuel vs. bénéfice prévisionnel pour les 12 prochains mois

TTM : Prix actuel vs. bénéfice des 12 derniers mois. C'est le PE glissant couramment utilisé.

Parmi ceux-ci, le PE TTM et le PE forward sont les plus courants. Le TTM évalue la valorisation actuelle, tandis que le forward évalue la valorisation basée sur les bénéfices futurs actualisés. Cependant, les bénéfices du PE forward sont des estimations et peuvent être inexacts.

On entend souvent dire que le PE forward de Samsung ou Hynix est très bas, tandis que certaines valorisations de modules optiques sont très élevées. Samsung et Hynix sont en train d'être revalorisés, passant d'actions cycliques à des actions de croissance ; ce changement massif de valorisation fait monter le cours de l'action, ce que j'expliquerai plus tard.

1. P/FCF : P/FCF = Capitalisation boursière / Flux de trésorerie disponible Plus précis que le PE car les flux de trésorerie sont plus difficiles à manipuler que les bénéfices. Il répond essentiellement à la question de combien le marché est prêt à payer pour chaque dollar de flux de trésorerie réel. L'inverse de Capitalisation boursière / Flux de trésorerie disponible s'appelle le rendement du FCF, ce qui mène au modèle DCF (Discounted Cash Flow). Comme ce n'est pas un cours de finance d'entreprise, je n'entrerai pas dans les détails.
2. ROIC : ROIC = NOPAT / Capital investi. Où NOPAT = EBIT × (1 - Taux d'imposition). Cela mesure l'efficacité de l'allocation du capital. Un ROIC élevé à long terme signifie généralement une création de valeur. Souvenez-vous simplement que cela signifie Return on Invested Capital (rendement du capital investi).
3. Rendement des bénéfices : Rendement des bénéfices = Bénéfice net / Capitalisation boursière. Utilisé pour la comparaison avec les rendements obligataires. C'est l'inverse du PE. Soustraire le taux des obligations d'État de ce rendement vous donne le niveau de prime de risque.

Actions cycliques

Les bénéfices des actions cycliques sont fortement corrélés aux cycles macroéconomiques, notamment l'énergie, le transport maritime, les semi-conducteurs et l'acier. Leurs bénéfices fluctuent énormément, ce qui rend souvent les indicateurs PE trompeurs. L'EV/EBITDA est plus utile ici car il exclut l'impact de la dépréciation et de l'amortissement, se rapprochant ainsi des flux de trésorerie d'exploitation. Les coûts de remplacement des actifs, les cycles de stocks et les tendances des prix des matières premières sont souvent plus prédictifs que les rapports financiers eux-mêmes.

Le plus grand piège des actions cycliques est : Un PE faible apparaît souvent au sommet d'un cycle, tandis qu'un PE élevé peut correspondre à une opportunité de retournement au creux des bénéfices. Par conséquent, juger du stade actuel du cycle est bien plus important que les multiples statiques.

Entreprises représentatives :

• Hynix (cycle de la mémoire)
• Micron (cycle de la mémoire)
• ExxonMobil (cycle de l'énergie)
• Muyuan Foods (cycle porcin), Vanke (cycle immobilier)
• MSTR (cycle des crypto-monnaies)

Indicateurs principaux :

1. EV/EBITDA : Plus fiable que le PE car les bénéfices peuvent fluctuer énormément. EV/EBITDA = Valeur d'entreprise ÷ EBITDA ; EBITDA = Bénéfice d'exploitation (EBIT) + Dépréciation (D&A) + Amortissement.
2. Valeur de remplacement des actifs : Particulièrement applicable aux industries de ressources. Valeur de remplacement des actifs = Coût de reconstruction des actifs Ajustement de dépréciation Valeur des réserves de ressources. C'est une formule classique de valorisation du cycle énergétique.
3. Cycle des stocks : Jours de stocks = Stock moyen ÷ Coût des marchandises vendues × 365. Un indicateur classique pour l'industrie des semi-conducteurs ; le cycle des stocks précède généralement le cours de l'action de 6 à 12 mois.
4. Prix des matières premières : Souvent plus importants que les rapports financiers. Pour les entreprises dans les cycles de matières premières, les lois macroéconomiques des matières premières sont la source de la valorisation boursière. Exemples :
5. Le cycle porcin de Muyuan Foods : le cours de l'action suit les contrats à terme sur le porc.
6. Le trading des métaux précieux : le marché chaud de l'année dernière a fait monter les sociétés d'extraction d'or et de cuivre, suivant les prix des matières premières.
7. MicroStrategy (MSTR) : Opère dans le cycle des matières premières Bitcoin ; son cours de l'action suit naturellement le Bitcoin.

Les actions cycliques sont facilement négligées. Nous avons l'habitude d'utiliser le PE et les bénéfices, ce qui prête à confusion.

Un exemple classique est le cycle actuel de la mémoire. Avant le rallye, Samsung et Hynix avaient des PE à un chiffre, et même maintenant, leurs PE forward sont à un chiffre. Pourquoi personne n'a-t-il remarqué d'aussi bonnes entreprises avant ? Voici la réponse :

1. La mémoire appartient aux actions cycliques. La valorisation des actions cycliques ne regarde pas le PE mais les indicateurs mentionnés ci-dessus. Utiliser le PE est fondamentalement erroné.

1. En raison des contrôles de change en Corée et des politiques boursières nationales non transparentes, ces entreprises bénéficiaient d'une « décote coréenne », conduisant à des valorisations moins chères par rapport à leurs pairs mondiaux, avec des PE autour de 7.

Cependant, si nous regardons MSTR, son PE est ridiculement élevé, ou il peut même ne pas avoir de bénéfices. Pourquoi une telle différence dans la même catégorie cyclique ? La réponse est d'utiliser les mauvais indicateurs. Différents types d'entreprises nécessitent différentes méthodes de valorisation. Si vous n'utilisez qu'un seul indicateur, vous êtes encore un outsider.

Actions défensives/à dividendes

Les actions défensives sont comme des actions de type actuariel pour la génération plus âgée. Je vais être bref car je suppose que la plupart des gens dans ce marché chaud ne veulent pas entendre parler de petits pourcentages de flux de trésorerie et d'algorithmes de dividendes.

Les actions défensives ou de revenu maintiennent leur résilience bénéficiaire en période de récession, principalement dans les biens de consommation de base, la santé et les services publics. Les investisseurs achètent de la certitude, pas une forte croissance. Leur logique de valorisation est plus proche du marché obligataire ; ainsi, le rendement des dividendes est une source majeure de rendement. La stabilité des flux de trésorerie disponibles et la volatilité des bénéfices sont des considérations essentielles. Pour les REIT, l'AFFO (Adjusted Funds From Operations) est une mesure de performance plus réaliste que le bénéfice net.

La couverture de la dette (en particulier le ratio de couverture des intérêts) est également clé, reflétant le coussin financier sous pression. La logique d'investissement consiste essentiellement à acheter une « prime de certitude ». L'environnement des taux d'intérêt affecte significativement ces actions ; la durée de la dette et la couverture des intérêts doivent être surveillées. Dans l'ensemble, les actions à dividendes sont des actifs « de type obligataire » en bourse.

Entreprises représentatives :

• Coca-Cola
• Procter & Gamble
• Costco
• Johnson & Johnson

Actions de monopole

Les actions de monopole (Moat Stocks) possèdent des avantages concurrentiels durables provenant d'effets de réseau, de barrières de marque, de barrières techniques, de barrières réglementaires ou d'économies d'échelle. Ces avantages font du temps un allié. La valorisation des entreprises de monopole est plus qualitative que quantitative. Il y a plus de marge de prix car une fois qu'une plateforme de monopole est établie, l'avantage dans la chaîne industrielle est difficile à calculer.

Les monopoles étroits nécessitent des avantages durs : 1. Relations gouvernementales. 2. Leadership technologique. Les monopoles larges incluent des avantages concurrentiels difficiles à renverser rapidement, comme les fossés de marque, la rareté et la part de marché dominante.

Entreprises représentatives :

Fossé large :

• Apple (Écosystème de marque)
• Visa (Effet de réseau de paiement)
• Nvidia (70 % de part de marché dans la formation IA, capitalisation boursière près de 50 % de celle des entreprises IA de premier plan combinées)
• Circle (Rareté, la seule action de stablecoin. Si Tether devenait publique, ce statut serait contesté)

Fossé étroit :

• Saudi Aramco (Ressources nationales, avantage pétrolier mondial unique)
• PLTR (Monopole de relations gouvernementales)
• ASML (Monopole technologique, le seul capable de produire en masse des machines de lithographie EUV)
• Hynix (Nouveau cheval noir avec monopole technologique HBM)
• Diverses entreprises d'État chinoises avec un statut spécial. Par exemple, les banques chinoises sont plus disposées à prêter aux entreprises d'État qu'aux entreprises privées, ce qui est un avantage irremplaçable.

Indicateurs principaux :

1. Stabilité de la marge brute : Marge brute = (Chiffre d'affaires - COGS) ÷ Chiffre d'affaires. Les secteurs concurrentiels subissent des guerres de prix qui compriment les marges. Si les marges sont stables pendant des décennies, cela signifie que les concurrents ne peuvent pas conquérir de parts de marché en baissant les prix. Cela indique un fort pouvoir de fixation des prix.
2. Part de marché : Part de marché = Chiffre d'affaires de l'entreprise ÷ Chiffre d'affaires total du secteur. De manière générale, le monopole le plus intuitif est une grande part de marché. Une entreprise qui domine tout le marché est un monopole, comme les compagnies pétrolières à l'époque de Rockefeller.
3. Pouvoir de fixation des prix : Si les clients sont toujours prêts à acheter après une augmentation de prix. C'est l'indicateur le plus fort, bien qu'il puisse y avoir du bruit. Un exemple classique est l'OPEP : une organisation monopolistique qui contrôle les prix en décidant des niveaux de production. Pourquoi du bruit ? Différents environnements de marché signifient que cela ne s'applique pas toujours. En Chine concurrentielle, même si WeChat annonçait qu'il facturerait des frais demain, d'innombrables applications le remplaceraient. Dans la chaîne industrielle, le pouvoir de fixation des prix réside souvent dans les segments « d'étranglement » ou de goulot d'étranglement. C'est l'histoire du cycle actuel de la mémoire : toute la production de puces est bloquée au stade de la mémoire, leur donnant le plus fort pouvoir de fixation des prix. Cependant, avoir un pouvoir de fixation des prix ne signifie pas toujours qu'ils augmenteront les prix pour obtenir plus de profit ; souvent, ces entreprises choisissent de rester en place même avec le droit d'augmenter les prix.

La logique centrale des actions de monopole est : lorsque nous jugeons qu'une entreprise a un pouvoir de monopole, nous devons ajouter une prime de monopole à sa valorisation. Nous devons revenir à la chaîne industrielle et à l'analyse qualitative. Dans ce type spécial, de nombreux indicateurs, y compris le PE et le chiffre d'affaires, peuvent être trompeurs.

Enfin, il y a les entreprises de sentiment, ou Meme Stocks. De nombreuses entreprises entrent dans une phase de sentiment à la fin de fluctuations violentes. Je ne les détaillerai pas ici car j'ai écrit de nombreux articles sur la façon d'opérer sur les marchés de sentiment.

Le marché boursier est mature, hautement concurrentiel et professionnel, avec de nombreuses personnes intelligentes de premier plan impliquées. Connaissant ces caractéristiques, nous constatons que les moteurs de valorisation de chaque entreprise sont uniques. Les indicateurs mentionnés ci-dessus ne sont qu'une perspective large. Dans les bureaux des hedge funds à Brickell Bay à Miami, les chercheurs démontent les produits et suivent chaque pièce et ligne de production. C'est bien plus que la simple marge brute ou le PE.

Il y a beaucoup de travail à faire pour une recherche approfondie sur les actions américaines, mais la logique de valorisation présentée ici offre une classification et un état d'esprit plus clairs. Ensuite, j'écrirai davantage sur la logique de trading.

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