Le grandi operazioni non avvengono onchain. Avvengono nei dark pool, sui desk OTC e in chat crittografate, perché usare una blockchain pubblica per scambiare significa rivelare la propria strategia al mondo, essere anticipati (frontrun) e ottenere prezzi di esecuzione peggiori a causa del MEV. Chiunque abbia provato a muovere capitali onchain ha dovuto affrontare un post di questo tipo:
Oggi mettiamo fine alla tirannia del MEV lanciando il primo protocollo di swap basato su RFQ (richiesta di quotazione) completamente onchain, componibile e riservato, in cui la dimensione e la direzione dell'operazione rimangono riservate in ogni momento. Lo Zama Confidential RFQ è live in beta privata su Ethereum, con un lancio pubblico previsto per settembre e il supporto multi-chain subito dopo.
Il nostro obiettivo è semplice: rendere questa la migliore venue di trading, con la liquidità più profonda e i migliori prezzi di esecuzione per gli investitori istituzionali che desiderano gestire un portafoglio di asset digitali onchain.
Segui [@zama](https://x.com/@zama) e [@randhindi](https://x.com/@randhindi) per i dettagli sull'accesso alla beta.
Perché la privacy è un problema per i grandi swap onchain
Chiedi a qualsiasi fondo, fondazione o desk di trading perché continuano a regolare le grandi operazioni offchain, e otterrai la stessa risposta: privacy. Su una blockchain pubblica, tutti possono vedere cosa stai scambiando, quanto e in quale direzione. Le tue controparti lo vedono. I tuoi concorrenti lo vedono. I bot di frontrunning lo vedono prima ancora che la tua transazione venga confermata. Questo è il motivo per cui l'OTC crypto è così enorme: i desk ora regolano circa 50–60 miliardi di dollari al giorno, e il volume OTC spot è cresciuto del 109% su base annua mentre i volumi degli exchange sono rimasti quasi invariati.
Niente di tutto ciò dovrebbe sorprendere chi proviene dalla finanza tradizionale: nelle azioni statunitensi (il mercato più liquido del mondo) più della metà del volume viene ora scambiato fuori dagli exchange, in dark pool e internalizzatori che esistono per un unico scopo: eseguire grandi ordini senza mostrarli. Nascondere le grandi operazioni non è l'eccezione nei mercati maturi, è la norma.
Pensa a quanto è assurdo: abbiamo passato un decennio a costruire piattaforme di trading programmabili e verificabili, solo per ritrovarci con investitori istituzionali che usano gruppi Telegram per negoziare con i market maker, non perché le infrastrutture non funzionino, ma perché è l'unico modo per evitare di essere anticipati e di muovere i mercati contro di sé.
Questo è esattamente il problema che il Zama Protocol è stato progettato per risolvere. Abbiamo già portato la privacy a token, pagamenti e vault, e ora la portiamo agli swap.
Introducing the Zama Confidential RFQ
Lo Zama Confidential RFQ è una venue di richiesta di quotazione onchain in cui market maker professionali competono tramite un'asta a busta chiusa per eseguire operazioni crittografate. Il 100% delle commissioni di swap andrà al riacquisto e al burn dei token $ZAMA, e non ci sono commissioni frontend.
L'RFQ funziona in quattro passaggi:
1. Invia un intento crittografato. Un trader invia un intento di swap crittografato allo smart contract RFQ insieme agli asset confidenziali che vuole scambiare. L'intento nasconde l'importo, la tolleranza allo slippage e la direzione dell'operazione. La direzione è nascosta inviando due transazioni confidenziali per il deposito: una con gli asset reali e un'altra con la gamba opposta ma con importo 0. Quello che vedi onchain è un trasferimento bidirezionale di un importo nascosto, non sai se si tratta di un ordine di acquisto o di vendita. Nella prossima versione, permetteremo anche ai trader di inviare più asset con importo 0, per nascondere non solo la dimensione e la direzione, ma anche l'asset scambiato.
2. I market maker fanno offerte alla cieca. I market maker whitelisted ricevono l'intento onchain, lo decifrano e inviano una quotazione crittografata. Vedono solo la dimensione, non la direzione, quindi devono quotare entrambi i lati dell'operazione, il che impedisce anche che i market maker perdenti anticipino il market maker vincitore prima che abbia regolato. La quotazione è onchain, il che significa che non esiste un servizio offchain che veda tutte le quotazioni, e la strategia di quotazione dei market maker è completamente preservata.
3. Il contratto esegue l'offerta migliore. Quando il periodo di quotazione termina, lo smart contract RFQ seleziona la quotazione crittografata più alta tramite un'asta a busta chiusa onchain e notifica il market maker vincitore, che può quindi conoscere la direzione dell'operazione e regolarla.
4. Il market maker vincitore regola onchain. Infine, una volta risolta l'asta, il market maker vincitore regola effettuando un trasferimento bidirezionale di asset confidenziali al contratto RFQ, che restituisce i fondi depositati inizialmente dal trader. Ecco cosa vedresti onchain durante il settlement (ci sono 6 transazioni, una per ogni gamba, ogni direzione e per le commissioni):
La grande cosa di un protocollo RFQ completamente onchain è che diventa componibile: chiunque può costruirci sopra e integrarlo nella propria app o protocollo DeFi. L'RFQ è ora una primitiva fondamentale della finanza onchain, proprio come lo sono stati gli AMM e i CLOB in passato.
Costruito da zero per istituzioni e market maker
Abbiamo progettato questo prodotto per investitori istituzionali e market maker che vogliono fare trading insieme onchain. Se sei un VC che vende un'allocazione di token, una fondazione che gestisce un tesoro, un desk che scambia RWA tokenizzati, un curatore che gestisce vault o una whale stanca di essere osservata, questo prodotto è per te:
- Riservatezza end-to-end. Volumi, prezzi e direzione rimangono crittografati durante l'intero ciclo di vita del trading. La tua strategia rimane tua.
- Niente MEV o frontrunning. Non c'è un ordine visibile da sandwichare, nessun segnale dal mempool da anticipare. Per i bot che si nutrono del flusso di ordini pubblico, la tua operazione non esiste.
- Esecuzione migliore. I market maker competono alla cieca per il tuo flusso. Nessuno può modificare una quotazione basandosi sul prezzo di un concorrente, il che significa che ogni quotazione è il loro miglior prezzo.
- Conforme per progettazione. Ogni market maker sulla venue è un'entità professionale conosciuta, whitelisted, con cui probabilmente già fai trading OTC.
Se sei un market maker, ottieni diversi vantaggi quotando su questa venue:
- Flusso di ordini istituzionale. Accesso a flussi di ordini istituzionali su più asset, dal FX agli RWA e ai token.
- Flusso tossico ridotto. Ci aspettiamo che il flusso di ordini sia meno tossico sullo Zama Confidential RFQ rispetto ad altri DEX, poiché i trader informati tendono a preferire i mercati trasparenti (almeno in TradFi) e non ci sono bot MEV o frontrunning. Anche altri market maker che quotano non possono vedere in quale direzione dovrai regolare.
- Quota quando vuoi. A differenza degli AMM o dei CLOB, dove vieni eseguito automaticamente, con l'RFQ quoti solo quando ha senso per te, dandoti più controllo sul tuo inventario e sulla strategia di rischio.
Confidential RFQ apre nuovi mercati per il Zama Protocol
Il Confidential RFQ è costruito su ERC-7984, lo standard di token confidenziale. Qualsiasi cosa possa essere wrappata come token confidenziale può essere scambiata sulla venue, creando casi d'uso e utilità illimitati per il Zama Protocol:
- Token. Un fondo che vende un'allocazione di vesting o una fondazione che diversifica il proprio tesoro ha oggi due opzioni: rivelare l'operazione all'intero mercato, o portarla offchain. Questa venue offre loro una terza opzione: eseguire onchain, a quotazioni competitive, senza diffondere la posizione — e senza che il mercato si muova contro di loro prima che abbiano finito.
- FX di stablecoin. Le stablecoin hanno regolato 33.4 trilioni di dollari di volume nel 2025, e il regolamento mensile ha recentemente superato per la prima volta la rete ACH statunitense. Con la crescita delle stablecoin regolamentate non-USD sotto MiCA, scambiare stablecoin in dollari contro stablecoin in euro e altre valute diventa FX onchain. Le società di pagamento e le aziende potranno ribilanciare la liquidità tra valute in modo riservato, a prezzi RFQ.
- **RWA e titoli tokenizzati. Più di 30 miliardi di dollari in asset del mondo reale ora vivono su blockchain pubbliche, con un aumento di oltre 4x dall'inizio del 2025, circa due terzi su Ethereum. Titoli di stato tokenizzati, crediti, fondi del mercato monetario, azioni. Le istituzioni non scambieranno questi asset in grandi quantità su venue completamente trasparenti: nessun desk vuole che il ribilanciamento del proprio portafoglio venga pubblicato in tempo reale. L'esecuzione riservata è la struttura di mercato mancante per la TradFi tokenizzata.
- Posizioni vault e strategie di rendimento. Entra ed esci da posizioni vault che generano rendimento senza mai dover togliere la privacy o aspettare il periodo di rimborso di un vault. Per chi gestisce asset onchain, l'allocazione è l'alfa, e ruotare tra strategie senza far trapelare la rotazione è fondamentale per creare più opportunità di rendimento per gli investitori onchain.
Hai capito l'idea: qualsiasi cosa possa essere tokenizzata può essere resa riservata e quindi può essere scambiata tramite questo prodotto RFQ riservato.
Iscriviti alla beta privata e aiutaci a plasmare il futuro dell'RFQ onchain
La beta è solo su invito e con assistenza personalizzata: richiedi l'accesso oggi su app.zama.org/swap, e inseriremo il primo gruppo nei prossimi giorni.
La beta copre tre coppie di trading: cUSDT/cUSDC, cZAMA/cUSDC e cSteakcUSDC/cUSDC. Quest'ultima è più importante di quanto sembri. Significa che puoi entrare e uscire da una posizione vault che genera rendimento in modo riservato, senza mai togliere la privacy. Verranno aggiunte altre coppie in base alla domanda, incluse stablecoin, token, RWA, azioni tokenizzate e altro.
Alcune funzionalità non saranno disponibili durante la beta e verranno lanciate a settembre. Quello che cerchiamo è il feedback di trader e market maker per perfezionare il prodotto prima del lancio pubblico!
Un anno fa, il trading confidenziale onchain era un problema di ricerca. Oggi i contratti sono live su Ethereum mainnet e la lista d'attesa è aperta. Non è più una questione di se le più grandi operazioni in criptovalute si sposteranno onchain, ma solo di quando.
Saluti,
Rand
