閉鎖通知はどこも同じような内容だ。状況が変わり、チームは感謝しており、残ったものはコミュニティに還元される。私たちは内部からこうした通知を何度も見てきたが、その通知は通常、出来事については正直だが、日付については4四半期以上もずれていると言える。会社を潰した決断は、すべてが順調に進んでいる時に、自分たちはついに勝ちつつあると正しく感じていた人々によって下された。
好調な四半期が実際にもたらすもの
好調な四半期は、変動資産を固定負債に、静かに、一度に一つの署名で変換する。
財務諸表には数字が表示されるため、採用計画はその数字に合わせて規模が決められる。競争の激しい市場でシニア給与を支払う25人の従業員は、チャートがどう動こうと毎月同じ日に発生する義務である。3年間のオフィスリースとマーケットメイキングのリテイナーがすぐ後に続く。そして、2つの法域の顧問弁護士、コードベースと共に増大するセキュリティ予算、そして公開され金額が明記されたインセンティブプログラム。
これらすべての根底には、変動する資産がある。財務諸表の大部分は、ベンチャー自身のトークンであり、ベンチャー自身が動かずに売り抜けることのできない帳簿に最後に印刷された価格で評価されている。このギャップこそが計算を狂わせる。ランウェイは、売却可能な財務価値をバーンレートで割ったものであり、そのうちどれだけが売却可能かは、ほとんどのチームが測定したことのない流動性の深さに依存する。私たちは、30ヶ月のランウェイを主張するピッチデッキを、実際には9ヶ月分しか吸収できない帳簿を前に見たことがある。
給与は企業の中で最も固定的な費用項目であり、最後に削減されるものである。
それ以外のものは、不調な四半期には値下げが可能だ。ベンダーとは再交渉できる。成長のための支出は、会議を必要とせずに停止できる。給与とリースはその金額を維持する一方で、その背後にある資産は半減する。
2度目の削減が致命的となる
その後、再建は同じように進む。価格が下落し、最初の削減はマーケティングであり、企業が最初に手をつける項目であり、静かにシェアを失わせるものである。2度目の削減はマーケットメイキングのリテイナーである。なぜなら、それは何も買っていないように見える高額な項目だからだ。この削減こそが会社を終わらせる。
流動性の深さこそが財務諸表を売却可能にしていたものだった。それを取り除けば、同じトークンでもより悪い条件でしか換金できなくなる。そのため、給与を賄うために必要な売却はより大きなものとなり、より薄い帳簿に着地する。オンチェーンでの売却は価格を下落させる。市場はウォレットを読み取り、スプレッドは拡大し、翌月の売却はさらに悪化する。これを3、4回繰り返せば、財務諸表はスプレッドシート上の数字に過ぎなくなり、その背後には何の資金も残っていない。
最初に去る人々は、誰かに言われずともこれらすべてを価格計算できる人々である。ベスティングスケジュールと注文帳を読む目のあるシニアエンジニアは、取締役会よりも早くベンチャーの状況を理解する。彼らを代替するのには以前よりもコストがかかる。なぜなら、オファーには候補者がすでに値下げしているトークンが含まれるからだ。
これを正しく価格設定していた古い産業
19世紀のアメリカの捕鯨業は、乗組員にレイ（航海で得たものの分数の取り分）で支払っていた。船長の大きな取り分から、外洋を見たことのない未熟な乗組員のわずかな取り分まで様々だった。何も捕れなかった航海は、ほとんど誰にも何も支払わなかった。乗組員はその取り分に対して装備費を請求され、中には船主に借金をして帰ってくる者もいた。これは乗組員にとっては過酷な取り決めであり、船に資金を提供する人々にとっては驚くほど存続可能なものだった。航海の最大の費用は、航海の結果に連動していた。
Web3 ベンチャーは通常、これを逆に実行する。資産側は激しく変動する一方、負債側は法定通貨のカレンダーに固定され、価格帯の上限で契約される。下落局面でうまく機能するスタックの唯一の部分は、トークン建ての部分である。なぜなら、トークン建てのインセンティブプログラムは、難しい会議を必要とせずに、他のすべてと共に自動的に縮小するからだ。
数字が高いうちに計算をしておく
負債スタックを2つに分割せよ。一方には、固定額が固定日に発生するすべてのもの、すなわち給与、リース、リテイナー、保険、顧問弁護士への請求書などが含まれる。もう一方には、トークンが縮小するときに縮小するすべてのものが含まれる。24ヶ月分の固定側を合計し、その金額を変動しないもの、つまり運用財務諸表や誰かの定義するドライパウダーから隔離されたものとして保持せよ。
ほとんどのチームは、結果として得られる数字に居心地の悪さを感じる。それは通常、彼らが保有していた準備金よりもはるかに大きく、最後のボードスライドに記載されたランウェイよりもはるかに小さい。その差こそが繰り返される失敗の全容であり、財務諸表の価値が最大となる日に測定可能であり、それは同時にベンチャーが余裕を持ってそれを埋めることができる唯一の日でもある。
私たちが完全なサイクルを無事に乗り越えるのを見てきたチームは、他の皆と同じように価格について間違っていた。彼らは会社の固定側の資金を、半減することのないもので事前に調達していた。そのため、不調な四半期は彼らにとって採用計画を犠牲にするだけで済んだ。あなたの財務を担当する者は、この分割を半日で作成できる。財務諸表が最高値にあるうちに、それを依頼せよ。
