「$STRC は、世界のデジタル資本である Bitcoin と、世界のデジタル通貨であるステーブルコインを結ぶ架け橋だ。」
https://x.com/saylor/status/2087082696879100141
strcUSX は、その架け橋を @solana に架ける。しかも、株式そのものにはない選択肢を添えて——どちらのリスクを持つかを選べるのだ。
STRC は変動型の現金配当を支払う。現在は年率約 12% だ。
strcUSX は、その配当の流れの一部を YieldVault に取り込み、2 つに分割する。
SR-strcUSX は最初に支払われ、約 7% の目標を目指す。JR-strcUSX はその残りを受け取り、概ね最低でも APY 約 20% のリターンを目指すが、損失も最初に被る。
USX をロックして席を選ぼう——両方ミックスするのもありだ。
Stretch の正体
STRC は @Strategy が Nasdaq に上場している優先株だ——配当を支払うための現金を約 3 年分保有している。
その存在目的は、配当を支払うことだ。額面 $100 に対する変動型の現金配当で、取締役会が毎月設定し、月 2 回支払われる。8 月は 12.00% に据え置かれた。
@saylor はこれをデジタル信用（Digital Credit）と位置づける。時間とともに上昇する傾向のある資産を大量に保有し、そのプールを裏付けとして、信用そのものよりも多くの担保を備えた信用を発行し、得た利益の一部を配当に充てる。Bitcoin が資本であり、STRC が信用である。
その額面 $100 は配当計算のためのものだ。売却価格は、市場が刻むものに過ぎない。
STRC はこれを大きく下回る水準で取引されたこともある——6 月には $80 台 まで下落した——そして Strategy はここ 2 週間、$100 という企業目標に向けて、$46 億ドル超 の準備金から STRC を買い戻している。
優先株は、企業の負債と普通株の間に位置する。返済順位は貸し手より後、株主より前で、配当の実施は常に取締役会の判断次第だ。
つまりこの資産は、たっぷりの現金配当が、長期間にわたって額面を下回り続ける可能性のある価格に括り付けられたものだ。その間、Strategy は公の場でそれを守っている。
価格リスクをできる限り抑えながらインカムを得たい人もいれば、ディスカウントに目をつけ、それがもたらし得るすべてを欲しがる人もいる。
1 つのトークンでは、その両方を同時に満たすことはできない。
1 つの流れ、2 つの席
strcUSX は、STRC エクスポージャーという 1 つのプールを YieldVault 内に保有し、その成果を 2 つのトークンに分割する。
どちらの席を選んでも、あなたが STRC 株を直接所有するわけではない。あなたが持つのは、USX で返済されるボールトトークンだ。
- SR-strcUSX（シニア）。優先的に支払われ、年間 7% の目標を目指す。
このトークンの価値は、その経路に沿って着実に上昇していく。そして、ジュニアの資金がその前面に立ちはだかり、損失を吸収する。
退出は、手数料を支払えば即時。あるいは、無料の 15 日間アンロックを選べる。
- JR-strcUSX（ジュニア）。シニアへの支払い後に残った分をすべて受け取る——概ね最低でも APY 約 20%——そして損失を最初に被る。
その価格は、ボールトの会計上の残存請求権を示す。退出は毎月 3 日に、上限付きで実行される。
ジュニアの数字は、ほぼ算術で決まる。
ボールトは、額面を下回る価格で STRC エクスポージャーを取得する。$95 近辺なら、$100 に対する 12% の配当は、実際に投じた資金に対しては約 12.6% になる。
シニアがまず 7% を受け取り、残りはすべてジュニアに回る。その上乗せ分が、損失を最初に被ることへの対価だ。
そして、2 択を強制するものは何もない。80/20 でも 60/40 でも——ミックスすることは、2 つのリスクプロファイルを意図的に併せ持つことだ。
すべてを決める数字
シニアの隣にどれだけのジュニアが座るか。それがすべてを決める数字だ。ボールトはこれをカバレッジと呼ぶ——ボールト内の全資産をシニアの取り分で割った値だ。
目標は約 200% だ。ジュニアがシニアとほぼ同額になり、ジュニアがそれを支えられる場合にのみ、シニアは成長できる。
売り相場でそれが意味するのは、こうだ。ボールトの STRC の平均取得価格が約 $95 なら、このカバレッジ水準では、シニア資金が損失を被り始めるのは STRC が約 $47.5 まで下落したときだ。
シニアに影響が及ぶまでには、STRC の市場価格が約半分にまで下落する必要がある。
それがバッファーだ。カバレッジ、残高、金利のライブ情報は、@AccountableData が作成した Proof of Solvency ダッシュボード で公開されている。
カバレッジが 112% を下回ると、ボールトは引き締まる。ジュニアの退出枠が狭まり、バッファーを再構築するように金利が調整される。
110% を下回ると、清算される。ジュニアがまず損失を吸収し、シニアが損失を被るのは、ジュニアが完全に消滅したときだけだ。
シニアは、その厚さを計測できるバッファーによって守られている。だが、そのバッファーを使い果たした後は、シニアもまだ損失を被る可能性がある。シニアの席にはリスクがないと言う人がいたら、それは何かを売り込んでいるに違いない。
シニアとジュニアという言葉に 2008 年の記憶がよみがえるなら、ここでの違いは可視性だ。
土台となる資産は Nasdaq で毎営業日値決めされ、誰が先に支払われるかというルールはボールトによって執行される。
カバレッジはライブで公開され、第三者によって検証される。リスクは、オープンにさらされている。
架け橋は双方向に通じている
Saylor の言葉に戻ろう。Bitcoin とステーブルコインの間の架け橋は、その上を人が往来して初めて役に立つ。
strcUSX は、その架け橋への Solana 側のオンランプだ。
USX がロックされるたびに、Solstice はより多くの STRC を保有することになる。そして、その STRC 需要こそ、Strategy がバランスシート上の Bitcoin を増やす原動力だ。
その仕組みは、公開の場で稼働している。Saylor は、準備金の動きと STRC の買い戻しを毎週投稿している。だから、この循環は、盲目的に信じるようなものではない。
片方の端には Solana の利回り。もう片方の端には、より強固な Bitcoin。
Bitcoin は資産であり、Solana はインフラである。
第二のエンジン
YieldVault の最初の戦略である eUSX は、価格の方向性に対する見通しを持たずに、ファンディングレートから収益を得る。レートが熱を帯びると利回りは膨らみ、市場が冷え込むと縮小する。
strcUSX は STRC の配当から収益を得る。その配当は、今週ファンディングレートがどう動いたかを気にしない。
それが、戦略を並べる棚（shelf）の意義だ。YieldVault は、USX 保有者が戦略を選び、その戦略固有のリスクを引き受ける場だ。
strcUSX は、任意で選択するものであり、かつ分離されている。STRC のブックが USX の準備金に触れることは決してないし、USX を保有しているだけでは、このエクスポージャーはどちらの方向にも一切生じない。
要約
オンチェーンで STRC エクスポージャーを得る方法は、すでに別のかたちで存在する——株式を裏付けとしたドル建てトークンや、株式そのものをトークン化したものなどだ。
strcUSX は、シニア保護を備えた、最初の Solana ネイティブ STRC プロダクトだ。
Solana ネイティブとは、ボールトも、返済を受け取るトークンも、リスクのルールも、すべて Solana 上にあることを意味する。
シニア保護とは、損失を最初に吸収するジュニア層が存在し、その層の厚さをあなた自身が計測できることを意味する。
1 つの流れ、2 つの席。そして、どこに座るかを選ぶのはあなただ。
SR-strcUSX と JR-strcUSX は、現在 YieldVault で稼働中だ。金利とカバレッジのライブ情報は、app.solstice.finance/strcusx と Proof of Solvency ダッシュボード で確認できる。
プロダクトドキュメント: docs.solstice.finance/solstice-for-users/yieldvault/strcusx。
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