今週は、プレミアリーグが今夏の移籍市場で記録的な支出を見せたことの「狂気」を警告する記事が相次いで掲載されました。ミゲル・デラニーはさらに踏み込み、Independent の長文記事や Libero のポッドキャストで、移籍市場はサッカー界の「Big Short」だと主張し、プレミアリーグの貪欲さがやがて自らの没落を招く可能性があると示唆しました。プレミアリーグが、ファン、メディア企業、商業パートナーからのさらなる収益以外に、何に対して貪欲だったと示唆されているのかは、完全には明らかではありません。実際には、問題があるとすれば、それは収益への貪欲さではなく、賃金への浪費にあると言えるでしょう。
デラニーは、ロジャー・ミッチェルのブログ記事 について言及していますが、皮肉なことに、その記事には他のすべての記事やポッドキャストが間違っているという批判が含まれています。どうやら、ミッチェルの記事はサッカー経営者の間で話題になっているようです。私は、スポーツ投資の基本に対するミッチェルの一般的な懐疑論の多くに同意しますが、時として弱気派（私たち両方のように）はその決まり文句をやり過ぎることがあります。
デラニーとミッチェルの間で、彼らは憂慮すべき状況を描き出しています。移籍支出は過去最高を記録し、そのかなりの部分が現金ではなく危険なプライベートクレジットで賄われており、それらの融資提供者は、上昇する債券利回りと AI 投資バブルから実際に圧力を受けています。ミッチェルがそれに対して用いるイメージは、「蒸気ローラーの前の10セント硬貨」、つまり、トレーダーが小さく安定した利益を懐に入れている一方で、はるかに大きな機械がゆっくりと彼に向かって転がってきて、彼を押しつぶすまで気づかれないというものです。良いイメージですが、個人的には、それがプレミアリーグや他のヨーロッパのクラブがどのようにリターンを生み出すかを説明しているとは思えません。そもそも、10セント硬貨のようなものはありません。
終末論的な議論は、大まかにではあるが明示的ではないものの、チェルシーのことを指していると思います。というより、その親会社である Blueco のことです。Blueco を通じて、チェルシーは高利回りのプライベートクレジットに多額のエクスポージャーを持つ唯一のプレミアリーグクラブです。ノッティンガム・フォレストもチェルシーと並んで一部で引き合いに出されますが、フォレストの状況は比較できるものではないと思います。彼らは 2023 年に Macquarie から 2800 万ポンドを借り入れましたが、これはトッテナムがブレナン・ジョンソンに対して支払うべき分割払いを前借りしたものでした。その後、2025 年に Apollo から 8.75% の金利で 8000 万ポンドを借り入れましたが、これはシティ・グラウンドを含むクラブ資産を担保とした secured loan であり、ごく普通の資産担保融資で、その価格は借り手の契約条件を反映したものであり、銀行が融資を行ったとしても何ら変わりはありません。
危険な繰延債務として説明されるもののかなりの部分は、よく調べてみると、ファクタリングです。保証された契約上の売掛金を割り引いて現金化することは、まだ実現していない成果に対して借り入れを行う場合に比べて、リスクははるかに低くなります。これはクラブが長年使用してきたキャッシュフローツールであり、多くの場合、主流の金融機関によって資金提供されています。
クラブが移籍金、税金、その他の重要な債権者への支払いを単純に怠ることはできないことは注目に値します。UEFA は、ライセンスを取得したすべてのクラブに対し、シーズンに 3 回、延滞債務がないことを宣言することを義務付けており、プレミアリーグも国内で独自のバージョンを運営しています。
移籍金やメディア権利のファクタリングを除けば、リーグの他のクラブのほとんどは、外部負債がほとんどなくオーナーの自己資本で資金調達されているか、あるいは、何十年にもわたってスタジアムやインフラに資金を提供してきた従来型の長期機関債務を抱えています。
デラニーは、ある代理人が、プライベートクレジット会社こそが移籍市場の真の勝者だと語ったと付け加え、あるプレミアリーグ幹部も特定の取引について同様のことを述べたとしています。クレジット会社がどのように移籍市場の受益者となるのかは説明されていません。もし彼らがクラブに融資を提供したのであれば、危機が発生した場合、貸し手はリスクを負うことになります。クラブはとっくにその資金を使い果たしているでしょう。したがって、損をするリスクがあるのはクラブではなく、債権者です。いずれにせよ、プレミアリーグ全体の実際の外部負債の水準はクラブの価値に比べて十分に低いため、クレジット会社が 1 セントも失う前に、株主の資本はとっくに消失しているでしょう。
そして、Blueco Group を実際の試金石として考えたとしても、サッカークラブ自体へのリスクは誇張されているように見えます。22 Holdco の Ares ファシリティは約 6 億ポンドで、SONIA プラス 7.5% の金利、現物支給（PIK）であり、サッカークラブの上位に位置する劣後債務として機能します。 downside シナリオでは、これは株式と非常によく似た挙動を示します。問題が発生した場合、Clearlake と Boehly の株式の次に最初に消失するのはこの層です。それより優先されるのは約 8 億ポンドで、SONIA プラス 3.25% の金利、Bank of America と JP Morgan が支援していると報じられており、これらの優先貸し手は単に支配権を掌握し、サッカーの評価に対して弱気な見方をしていても、継続企業としてのサッカークラブに明らかに存在する価値を認識するでしょう。この 8 億ポンドは 2027 年 7 月に満期を迎えるため、現在まさに再交渉が行われている可能性があります。マンチェスター・シティからの 1 億 2500 万ポンドは、そのプロセスで生じていたであろう圧力を緩和するのに役立つでしょう。
市場の反対側、トッテナムでは、2025 年 6 月末時点で約 8 億 5000 万ポンドが借り入れられており、そのほとんどすべてが Bank of America によって組成され、スタジアムを担保とした 2 つの債券です。平均残存期間 18.5 年、加重平均クーポン 3.17% の 5 億 2500 万ポンドと、残存期間 16 年、クーポン 2.83% の 2 億 5000 万ポンドです。これは、2040 年代まで借り換えの必要がない 7 億 7500 万ポンドの固定金利資金に対する、約 3.06% の blended cost です。残りは、2028 年と 2029 年に満期を迎える 2 つの小規模な銀行タームローンと、引き出しされていない 5000 万ポンドの HSBC リボルビング融資枠です。これらの 1 ポンド 1 ポンドはすべてスタジアム会社の中にあり、スタジアムを担保とし、スタジアム建設のために調達されました。トッテナムは、チャンピオンズリーグ圏外にいる間、Levy 後の新しいコストベースのもとで covenant 圧力にさらされる可能性がありますが、Lewis 家がそれを存続の危機にまで発展させることを許すとは考えにくいです。
777 は、システムが脆弱であることの証拠として繰り返し引き合いに出されますが、実際にはその逆を証明しています。プレミアリーグのオーナー兼ディレクター適性テストは、まさに問題のある買い手をエバートンから遠ざけたものであり、Clearlake と Boehly は、彼らがどのようにクラブを築いてきたかについてどう思うかは別として、そのカテゴリーのオーナーには到底及びません。また、チェルシーの強制売却が明日にも買い手を見つけられないと考える理由もありません。777 をシステムリスクの証拠として引用することは、セーフガードが効果的に機能したという事実を無視しています。おそらくは運が設計に勝ったという面もありますが、プレミアリーグは、777 がエバートンに最後の流動性を提供させるのに十分なだけの条件を示した後、彼らがクラブを買収することを事実上不可能にしました。
また、悲観論に反する単純な点もあります。今夏の移籍金上位 25 件のうち、23 件にプレミアリーグクラブが関与し、18 件にプレミアリーグの買い手がいましたが、国外から選手を獲得したのはそのうちわずか 6 件で、そのほとんどすべてがフランスからのものでした。資金はイングランドから流出しているのではなく、あるプレミアリーグクラブから別のクラブへと移動しているのです。降格したウェストハムでさえ、売り手として現金を手にして移籍市場を終えました。これに加えて、選手価値（クラブの最も価値のある資産）のインフレは、固定低金利のクラブにとっては、負債を目減りさせるのにも役立ちます。
これは、サッカー界やプレミアリーグクラブに何も心配事がないという意味ではありません。金利上昇や地政学的な不安定性も現実的なリスクですが、それらはサッカーだけを標的にするのではなく、地球上のあらゆる産業に影響を与えるため、それらを指摘しても、悲観論の記事が考えるほどには証明にはなりません。
人々は 30 年間、プレミアリーグのパーティーに終止符を打つ時が来たと言い続けてきました。それは通常、記録的な移籍市場の翌週であり、そのたびにリーグはさらに差を広げて浮上してきました。レアル・マドリード、バルセロナ、バイエルン、PSG だけが、依然としてそのクラブと一対一で渡り合うことができます。彼らのリーグのどれもそれができません。イングランドサッカーに弱点があるとすれば、それは決してバランスシートではありません。それは人件費であり、収入が増えるたびに、その 1 ポンド 1 ポンドを選手とその代理人に直接渡す習慣です。もしクレジットクランチが訪れるとしても、プレミアリーグは、私が蒸気ローラーの下にあると予想するサッカー界の最後の部分でしょう。
もう終わったと考える人もいますが、実際には、それはイングランドがまだ他の誰よりも優れている数少ないものの一つであり、もはやその差は縮まっていません。
