「ピンクのゾウのことを考えないで！」——子どもの頃にやった、自分の思考をどれだけコントロールできないかを証明する有名なテストを覚えています。私の結果は他の人と同じで、すぐに頭の中に鮮やかなピンクのゾウが浮かんできました。今や、そしておそらくこれからもずっと、スタートアップの創業者や投資家たちは同じ思考実験を行っています。ただし、想像上の生き物ではなく、誰もが頭から離せない「 trillion dollar startup（時価総額 1 兆ドルのスタートアップ）」を思い浮かべているのです。
一度、trillion dollar startup が構築可能であると認識してしまうと——しかも理論上だけでなく、ベンチャーのタイムライン上で実現可能だと分かってしまうと——それを頭から追い払うことはほぼ不可能になります。そして、これまで達成不可能とされてきたものを追求することを標榜する業界にとって、その影響は計り知れず、まだその全容は明らかになっていません。
そこからすぐに二つのことが明らかになります。すべてのステージでの資金調達の方向性が変わります。エンジェル、シードファンド、VC、グロース投資家——すでに過去のパターンを探し、適用することに慣れている彼ら——は、自分たちの「Trilicorn（トリリコーン）」のイメージに合う案件を選別し、最大級の勝負にのみ資本を集中させています。@PeterJ_Walker（当時 Carta のインサイト責任者）は、この傾向に関する Carta のデータをこちらで提供しています。彼の要約はこうです：「より高い評価額（とより多くの資金）がより少ない企業に集中＝アセットクラスとしての集中投資」。そして優秀な創業者たちもすぐに適応し、一か八かの大勝負以外の野心を捨て、投資家のセンチメントを強化学習として利用し、より野心的であるほど多くの資金を集められるようになっています。これらのアイデアは、@WillManidis 氏の同名の記事の言葉を借りれば、最も簡単に「資本に理解可能」なものになります。
これらの影響は、必ずしもイノベーションにとって悪いことではありませんが、重大です。ベンチャー市場は急速に極めてコンセンサス志向になりました。@nikunj 氏は彼の記事でその点について少し触れていますが……確認すると……やはり「資本に理解可能」というタイトルです🤷♂️。では、従来のベンチャー市場がもはや 2 倍や 3 倍のリターンを受け入れなくなった場合、何が変わるのでしょうか？各時代の最大の勝者は、最初からそれほど大きく見えるものではないということは、よく知られています。書籍の郵送販売（やがて「なんでも揃うストア」とハイパースケーラーに）、デートアプリ（基盤モデルに）、オンラインスノーボードショップ（オールインワンの E コマースソフトウェアに）、ゲーマー向けグラフィックカード（こんにちは、AI）、クラウドデータストア……地球上で最大のアイデアは、必ずしも最初から「これは世界を変える！」と叫ぶわけではありません。最初のミーティングから 1 兆ドルを予測しようとすることが、資金提供されるものを変えるのでしょうか？このパラダイムを変えるものはあるのでしょうか？それとも、私たちはすでに一方通行のドアを通り抜けてしまい、もう戻れないのでしょうか？[1]
私は、需要があればどんなものでも構築されるという「効率的市場仮説」に強いバイアスを持っています。しかし、最も優秀で野心的な創業者が、いわゆる「小さな」アイデアに取り組むことを敬遠するようになったら、私たちは何を見逃すことになるのでしょうか？その結果は、今日の成功したプロダクトの分散状況から明らかです。市場が明確で目前に迫っている、少数のコンセンサス領域（例：シリコン、推論、バイオテクノロジー/創薬、LLM 向けの新しい基盤モデル、コーディング、物理 AI とビデオ、あらゆる予測市場）では急速かつ継続的な進歩が見られる一方、他の領域（SaaS、インフラ、コンシューマー、コマース）では、資金も注目も集めずに孤軍奮闘する勇敢な少数の創業者を除いて、ほとんど注目されていません。
そして、それが非コンセンサス領域における指数関数的な進歩の減少という直接的な影響につながります。進歩は止まりませんが、より線形的になる可能性があります。なぜなら、スポットライトの当たらない場所で改良を続ける逆張りの思想家が、その進歩が否定できなくなるまで——2018 年頃の OpenAI、Palantir の最初の 10 年間の大半の Alex Karp、Cerebras の Andrew Feldman、そして他の多くの先駆者たちを思い浮かべてください——努力し続ける必要があるからです。イノベーションはこれらの不人気なセクターでも地道に続きますが、よりゆっくりで、より計画的です——頑固な少数の粘り強さに依存しています。
短期的には、選択された領域におけるコンセンサス AI ブームのサイクルは続き、ますます相互に強化されていきます。単位時間あたりの進歩期待のサイクルタイムは短縮し続け（「1 週間で ARR 0 ドルから 1 億ドルへ！」）、私たちは集合的に現在のパラダイムから可能な限りの進歩の可能性を最大化しています。それは今のところ良いことです。
最終的には、二つのことが非常に起こりやすくなります。コンセンサス領域での漸進的な進歩は頭打ちになり始めるでしょう。私たちは現在の石から可能な限りの血を搾り取ることになります。そして同時に、無名のうちに努力を続ける恐れを知らない先駆者たちが注目され始めるでしょう。彼らに加わることはもはやそれほど狂気じみた無謀なことではなくなり、より主流のアーリーアダプターたちが、時間、注意、資本を投じて参入するでしょう。初期の先駆者たちは預言者と見なされるようになります。言い換えれば、サイクルは最終的に元に戻るのです。
しかし、この瞬間はどれだけ先なのでしょうか？準備をしてください、カウボーイ。現在の熱狂的な均衡がシフトし、新しいサイクルが始まる「収束」の瞬間までは、まだ少し距離があります。なぜでしょうか？これで私たちはピンクのゾウ、そして頭から離れない trillion dollar startup の話に戻ります。ベンチャー市場の「中核」——IPO、大型買収、巨額の資金調達ラウンド、短期間でアップラウンドを調達する企業——が進み続ける限り、二つのベンチャー市場が収束する可能性は低く、不人気なセクターは不人気のままであり続けるでしょう。
これが現在の私たちの状況です。資金調達は、誰もが追いかける trillion dollar のピンクのゾウという、VC による VC のための自己成就的予言の下流の結果に過ぎません。そして、そのパターンに対する私たちの集合的な信念に根本的な亀裂が生じない限り、短期的には何も変わりません。最終的には、瓦礫の中から反証が現れるでしょうが、それまでは……平凡な 2 倍や 3 倍のリターンは、過ぎ去った時代の名残に過ぎません。
では、私たち Chemistry はどのように適応しているのでしょうか？そして、すぐにコンセンサスの勝者になれない創業者への最善のアドバイスは何でしょうか？すべてを投げ打って、雷が落ちるまで最初からやり直すべきでしょうか？重要なのは、これら二つの市場は相互に排他的ではないということです。例えば、Chemistry では、（高額な）コンセンサス AI の創業者も支援してきましたし、月の裏側のように熱気から遠く離れたセクターで構築している創業者も支援してきました。そして、過去が前例となるならば、両方の陣営に宝石もあれば偽物もあるでしょう。しかし、私たちは明らかにこの超コンセンサス市場の初期段階にいるため、タイミングは方程式において無関係ではありません。その結果、創業者への私たちの集合的なアドバイスは、極端な両極端にシフトすることです——もし不人気な立場にいるなら、考えているよりも長くそのレーンでの生活に備え、ビジネス（と精神）がそこで生き残れるようにしてください。そして、もしあなたがコンセンサスを動かす側にいるなら、それは最終目的地に着く前に降りて休むことのできる列車ではありません。結局のところ、将来の Trilicorn はさまざまな起源の物語を持つでしょう——しかし、市場の現実と影響に目をつぶることは、もはや実行可能な道ではありません。
[1] 関連するもう一つの変化で、ここでは深く触れませんが、シード市場の緩やかで着実な衰退があります。@whoisnnamdi 氏がこちらで詳細に書いています。
Mark Goldberg（[@Mark_Goldberg_](https://x.com/@Mark_Goldberg_)）、Hunter Walk（[@hunterwalk](https://x.com/@hunterwalk)）、Rebecca Hanover（[@rebeccahanover](https://x.com/@rebeccahanover)）の各氏には、この記事の草稿を読んでいただき感謝します。Naomi Kurzweil 氏（X では活動が少なすぎます）にはテーマの着想を、そして [Madison Sofield](https://www.linkedin.com/in/madison-sofield/) 氏にはブレインストーミングでの協力を感謝します。
