Ramses は、2023 年に Arbitrum で初めてローンチされて以来、存在している自動マーケットメーカー (AMM) です。その後、HyperEVM と Polygon に拡大し、最近では Robinhood のチェーンにも展開され、オンチェーンの資本効率を向上させています。Ramses は、ve(3,3) トークンモデルの進化形である x(3,3) を中心に展開しており、これはトークンのロックアップを動的インセンティブに置き換えたものです。RAM をステークすると、xRAM を受け取ります。xRAM はゲージに投票し、手数料を徴収し、エミッションを受け取ります。アンステークすると、ポジションの半分がバーンされます。その上には、HyperEVM 上の自動複利 xRAM ポジションである hyperRAM と、Robinhood 版の r33 があります。DLMM 手数料の 5% が買い戻され、Sarcophagus と呼ばれるコントラクトにバーンされます。
Ramses は、価値の漏出を防ぐ 許可型 MEV 設計と、無常損失に対して最適化された完全にカスタマイズ可能な流動性プールにより、他の DEX と競合しています。さらに、プロトコル手数料の 94% は流動性プロバイダー (LP) に還元され、1% はトップ LP 向けの マーケット・リベート・プログラム に割り当てられます。
Cantina と ConsenSys Diligence による 監査 に 200 万ドル以上を費やしています。Arbitrum 上の Legacy Ramses CL は、その存続期間中に約 209 億ドルの取引高を記録し、現在の Ramses X の展開では 54.8 億ドルを記録しています。
基盤となる DEX
本稿執筆時点で、Ramses X の取引高対 TVL 比率は 8.4 倍で、TVL は 1,616 万ドル、日次取引高は 1 億 3,636 万ドルです。ほとんどの競合他社は、ve(3,3) DEX で 1 倍から 3 倍程度です。これは、報酬を得るために放置されるのではなく、実際に使用されている集中流動性の姿です。
CL1 から CL100 のティアに加え、流動性を価格ビンに分割して LP がレンジ周辺に集中できる DLMM にわたって、185 のプールがあります。現在は変動の大きい資産に適しており、トークン化された株式がもし大きな取引高に達した場合にも適しています。
また、許可型の裁定パイプラインを運営し、MEV を外部のサーチャーに流出させることなく保持しています。ve(3,3) の競合他社でこれを行っているところはありません。
Sarcophagus は、プロトコル内で最もクリーンなチャートです。累計で 783,315 r33 がバーンされ、そのうち 146,652 が 8 月 31 日に 44 回の埋葬でバーンされました。これは、累計総数の 19% が 1 日でバーンされたことになります。
手数料の急上昇、その順序
8 月 1 日から 29 日までに、総手数料 540,169 ドル、つまり 1 日あたり約 18,600 ドルが発生しました。
8 月 30 日: 79,990 ドル。Robinhood が 72,947 ドル、HyperEVM が 6,835 ドル、Polygon が 209 ドル、Arbitrum が 30 セント。
8 月 31 日: 828,907 ドル。HyperEVM が 512,729 ドル、Robinhood が 315,889 ドル、Polygon が 289 ドル。
エポック 41 は 8 月 27 日から 9 月 3 日までで、まだ終了していません。すでに 1,065,621 ドルを記録しています。
8 月全体: 1,449,066 ドル。内訳は Robinhood が 794,394 ドル、HyperEVM が 649,220 ドル。
つまり、8 月だけで、このプロトコルがこれまでに徴収した全手数料の 43% を生み出したことになります。未完了のエポックは 32% を生み出しました。1 日で 25% を生み出しました。
これに対する正直な 2 つの解釈:
- 手数料ベースは急上昇前から実際に存在しており、すでに加速していたため、7 月の数字を引用する人は、別のプロトコルを説明していることになります。
- この急上昇は実行率ではありません。828,907 ドル/日を年換算すると 3 億 200 万ドルになりますが、これは妥当な言い方ではありません。
チェーン分割こそが全体のテーゼ
各チェーンはわずかに異なる動作をしますが、率直に言って、重要なのは 2 つだけです。Arbitrum は未検証で、先月の手数料は 15 ドルでした。Polygon は手数料なしで取引高を生み出しています。HyperEVM は手数料の 100% を xRAM ステーカーに送り、ゲージは稼働中で、エミッションも実行中です。Robinhood は 95% を LP に、5% をプロトコルと Sarcophagus に送り、エミッションはなく、ゲージはオフです。
つまり、Robinhood 統合まで話題の取引高の大部分を生み出していたチェーンは、保有者にほとんど何も還元していないことになります。人々は前提を更新し、Ramses がこの Robinhood の取引高を、トークンインセンティブを一切使わずに生み出していることを理解する必要があると私たちは考えます。エミッションも、ゲージも、賄賂もなく、Ramses はインセンティブメカニズムを準備した状態で、無料で取引高を得ているのです。
95% を LP に与える現在の状態から、100% を保有者に還元するように移行するための 2 段階のロードマップがあります。
- フェーズ 1 は手数料のみで、全 LP に 94%、トップパフォーマーに 1% が割り当てられます。プロトコルは 5% を Sarcophagus に取ります。
- フェーズ 2 では、展開が公開されたしきい値に達するとガバナンスが有効になり、ゲージ付きプールの場合、デフォルトは xRAM 投票者に 100%、LP に 0% に切り替わります。
これは、市場がモデル化しているよりもはるかに大きなルート変更です。CT は、ゲージの有効化により Robinhood の手数料の 20% から 50% が投票者に流れると想定していますが、文書化されたデフォルトは 100% です。
HyperEVM が保有者に寛大なのは偶然ではなく、フェーズ 2 の展開だからです。Robinhood が保有者を軽視しているのではなく、インセンティブマシンがオフの状態で月額 794,394 ドルを生み出しているフェーズ 1 なのです。
供給: 生涯ではデフレ、現在はインフレ
生涯: ハードキャップ 10 億、これまでに 4 億 4,295 万がミントされ、2 億 609 万がバーンされ、2 億 3,686 万が流通中。初期供給は 3 億 5,000 万だったため、約 9,300 万がエミッションされ、2 億 600 万がバーンされたことになります。トークンの歴史全体を通じてデフレです。
エポック 41: 1,797,573 RAM がミントされ、350,126 がバーンされました。1 週間で正味 1,447,447 の増加です。
Ramses は現在、エポックあたり 0.61% でインフレしています。これを 1% の減衰で将来にわたって計算すると、1 年間で約 7,300 万がミントされ、1,800 万がバーンされることになります。2 億 3,686 万のベースに対して正味 5,500 万の増加で、約 23% の希薄化となります。
エミッションはすでに見出しの数字を大幅に下回っていることに注意してください。トークノミクスページにはエポックあたり 700 万とあります。エポック 41 でミントされたのは 180 万です。
バーンは人々がアンステークしたときにのみ発生し、供給の 70.26% がステークされています。現在、誰も離脱していないため、何もバーンされていません。バーンエンジンとステーキング率は、設計上、互いに相反する働きをします。確信はインフレを生み、降伏はデフレを生みます。
浮動株の説明
衝動的に換金できる手動およびアンステークされたポジションにある RAM は、わずか 608 万です。これは流通供給量の 2.6% です。いつでも売却できる 3 億 6,000 万ではありません。
ステークされた供給量の 3 分の 2 はラップされています。AutoVault の預入者は、ボールトから引き出し、その後アンステークし、50% のバーンを被る必要があります。r33 の保有者はほとんどアンステークせず、r33 を売却してポジションを他の誰かに譲ります。基盤となる RAM は決して動きません。
これが、ワンクリックでアンステークできるという主張に対する答えです。理論上、出口はワンクリックです。実際には、そのほとんどは、保有者がラッパーを売却することで離脱するデリバティブの中にあります。
このプロジェクトは 2023 年から存在し、ロイヤルなコミュニティを構築してきたことも重要です。トークンの分布は、数週間前にローンチされたどのプロジェクトよりもバランスが取れています。
ほとんどの保有者、特にステーカーは、このプロジェクトを長期間保有しており、早期に離脱してコインの 50% のカットを受けるインセンティブはあまりありません。
取引可能な浮動株は 1,000 万から 1,400 万ドルです。ウォレットと LP には 7,045 万 RAM があります。これが DexScreener に表示されるものです。
RAM の供給量のほとんどは xRAM としてロックされており、離脱するとその半分がバーンされます。したがって、ロックされた供給量は 50% のみ、浮動トークンは全額としてカウントします。結果: 現実的に市場に出回る可能性のある RAM は約 1 億 5,360 万で、現在の価値は約 3,070 万ドルです。これが他の DEX トークンと比較するための公正な数字です。
ステークされた供給量が何をしているかは次のとおりです:
利回りの様子
Robinhood での加速前、そしてゲージが稼働する前から、Ramses はセクターのトップクラスの利回りを生み出していました。
エミッションを差し引くと、現在の価格でエポックあたり 1,797,573 RAM は、エポックあたり約 35 万 9,000 ドル、年換算で約 1,870 万ドルになります。8 月の収益率に対しては 0.43 倍のカバレッジであり、プロトコルは稼ぎ以上に支払っていることになります。エポック 41 のペースに対しては、2 倍をクリアし、自己資金を賄っています。
何がそれを壊すか
RAM 自身のプールへの手数料集中。1.30% の実効レートは、急上昇が主に人々が自身の高手数料プールでトークンを回転させたことによるものであり、その取引高はローテーションが終われば消えることを示しています。
賭けの内容
@that1618guy のフレームを借りると、2 つのバケットがあります。バケット A は実際の収益を生み出すが、市場はそれを無視します。収益はまぐれだと想定するからです。バケット B は収益がまったくなく、ストーリーがクリーンであるため、10 倍の倍率で取引されます。
$RAM はバケット A です。
1 日あたり約 18,600 ドルの手数料から、1 日で 828,907 ドルになりました。そして市場は、それはつかの間の出来事だったと判断しました。vDEX にとって、それがそうであったかどうかを決定する 2 つの入力は取引高と TVL であり、その両方が Robinhood チェーン上で何週間も上昇し続けています。Robinhood の TVL は約 7 億 1,500 万ドルで、Base の約 55 億ドルに対して 8 倍の差があります。Uniswap は本日、RH 上の DEX 取引高で史上最高値を記録しました。Ramses は取引高で Uniswap に次ぐ位置にありながら、119 倍低い評価で取引されています。
Ramses の手数料と TVL がここから低下すると賭けることは、実際には Ramses に対する賭けではありません。それは、Robinhood エコシステム全体が停滞するという賭けです。
