지난 2년 동안 가장 간단하면서도 수익성이 높은 장기 전략은 엔비디아 매수였지만, 이제 이 전략은 효과가 사라지고 있다. H100이 공급 부족 상태이고 모든 실적 보고서가 판박이처럼 '어닝 서프라이즈'를 기록할 때, 알파는 사라진다.
진정한 현명한 자금은 소프트웨어 레이어와 마케팅 스토리를 넘어 AI 운영 뒤에 숨은 물리적 기반을 재검토하기 시작했다. 올해, 완전히 다른 스타일을 가진 두 명의 개인이 AI 투자 분야에서 가장 주목받는 새로운 지표로 떠올랐다.
한 명은 X에서 여성 애니메이션 아바타 뒤에 숨은 익명의 트레이더다. 그는 엔비디아의 제안을 거절했고, Nature에 논문을 게재했으며, 공급망의 가장 낮은 수준의 구성 요소를 분석하여 올해 놀라운 45배의 수익률을 달성했다고 주장한다. 아무도 그의 진짜 신원을 모르며, 그를 Serenity라는 이름으로만 알고 있다.
다른 한 명은 24세의 OpenAI '추방자'로, 좌절한 연구원에서 수십억 달러를 운용하는 헤지펀드 창립자로 변신했다. 그는 물리적 제약에 기반한 에너지, 컴퓨팅 인프라, 스토리지의 재평가에 베팅한다. 그의 이름은 Leopold Aschenbrenner이며, 실리콘밸리 엘리트 중에서도 이단아로 불린다.
한 명은 미시적 수준에서 '병목 지점'을 찾고, 다른 한 명은 거시적 수준에서 '물리적 병목 현상'의 재구조화에 베팅한다. 그들의 부상은 두 가지 투자 전략의 충돌일 뿐만 아니라 AI 시대 기초 자산 재평가를 위한 경고음이기도 하다.
Serenity: '시소 잎' 이론으로 숨은 다크호스를 발굴하다
X에서 미국 주식 커뮤니티를 팔로우한다면 Serenity(@aleabitoreddit)라는 계정을 보지 못하기 어렵다. 애니메이션 아바타와 잦은 게시물, 그의 콘텐츠는 주로 반도체 재료, 광학 모듈 기판, 엣지 컴퓨팅 보드에 초점을 맞추며 인기 있는 AI 애플리케이션에 대해 거의 논의하지 않는다.
아무도 그의 진짜 신원을 모른다. 그는 프로그래밍과 학계 배경을 가지고 있으며, Nature의 저자이자 RISC-V 재단의 회원이라고 주장한다. 그는 심지어 2018년 주가가 $6에 불과했을 때 엔비디아의 AI 팀 리더 제안을 거절했다고 주장한다.
Serenity의 명성은 2022년 초 유명한 Reddit 개인 투자자 포럼인 r/wallstreetbets(WSB)에서 시작되었다. 당시 인듐 인화물 기판 생산업체인 AXTI는 시장에서 무시받고 있었다. 그는 'AleaBito'라는 이름으로 심층 연구 게시물을 올려 이를 AI 광학 모듈의 재료 기반으로 지목했다. 이후 이 한산한 초소형 주식은 $12에서 $70으로 치솟으며 거의 6배 상승했다. 그의 정확한 예측은 '투기 유도'로 인해 금지 조치를 초래했고, 그는 지난 7월 X로 이전했다. 이후 그는 40만 명 이상의 팔로워를 가진 'AI 공급망 탐정'으로 성장하여 개인 AI 투자자들의 선두주자가 되었다.
수익 자체보다도 Serenity의 연구 방법이 깊은 인상을 남겼다. 그는 자신의 투자 철학을 그가 창안한 '시소 잎 이론'으로 압축한다.
그는 도쿄 최고급 스시 레스토랑을 비유로 사용한다. 식도락가들이 가장 갈망하는 재료는 의심할 여지없이 지방이 풍부한 참치(오토로)다. 그러나 요리 전체의 표현은 이즈 반도의 특정 소규모 농장에서 공급되는 시소 잎에 전적으로 달려 있다. 시소 잎은 비린내를 제거하고 장식 역할을 한다. 이 농장들이 날씨나 물류 문제로 공급을 중단하면, 아무리 좋은 참치라도 제공될 수 없으며 고급 레스토랑은 문을 닫아야 한다.
간단히 말해, 참치가 가장 비싸지만, 시소 잎은 없어서는 안 될 존재다.
AI 공급망에서 '시소 잎'은 시가총액이 매우 작고 유동성이 낮으며 특정 제조 분야에서 절대적인 기술 독점권을 가진 보이지 않는 제조업체들이다.
기존의 재무 데이터를 쌓아 올리는 대신, Serenity의 방법론은 산업 체인의 최하층으로 깊이 들어가는 것을 포함한다. 재료 과학 논문을 연구하고, 물리 법칙을 숙달하며, 공급망을 매핑하고, 심지어 여러 AI를 사용하여 연구 초안을 적대적으로 테스트하여 '대체 불가능한' 모든 병목 지점을 확보한다.
지난 2년 동안 Serenity는 Co-Packaged Optics(CPO)에 집중했다. 그는 AI 클러스터가 확장됨에 따라 기존의 구리 연결과 플러그형 광학 모듈이 전력 소비와 속도의 물리적 한계에 부딪힐 것이라고 믿는다. 광학 부품과 실리콘 칩을 동일한 기판에 패키징하는 CPO는 업계의 불가피한 경로다.
이러한 판단에 기반하여 그는 세 가지 폭발적인 병목 지점 대상인 Sivers, Raspberry Pi, Soitec을 식별하고 추천했다.
Serenity는 공급망의 최하위 수준을 계속 파고들어, 반도체 등급 고순도 인과 같은 전구체를 생산하는 일본 화학 회사 NCI까지 발견하며 '병목 지점'을 분자 재료 수준으로까지 확장했다.
Leopold: 2억에서 100억으로, 인프라 차익거래를 마스터하다
숨은 사냥꾼 Serenity와 달리 Leopold Aschenbrenner는 수십억 자본을 가진 실리콘밸리의 신동이다.
그의 이력서는 '엘리트 성공의 모범'이다. 그는 19세에 컬럼비아 대학교를 수석으로 졸업하고 FTX Future Fund와 OpenAI의 Superalignment 팀에서 근무했다. 2024년 4월, Leopold는 정보 유출 혐의로 OpenAI에서 해고되었다.
이 사건은 그가 투자로 전환하는 계기가 되었다. 2024년 6월, 그는 165페이지 분량의 업계 선언문인 '상황 인식: 다음 10년'을 발표했다. 이 글에서 Leopold는 AGI가 2027년경에 달성되고, 2030년까지 초지능이 도래할 것이라고 대담하게 예측했다. 그는 진정한 병목 현상이 알고리즘이나 모델이 아니라 전력망, 토지, 데이터 센터, 고대역폭 스토리지와 같은 물리적 자원이라고 주장했다.
이 선견지명에 기반하여 그는 헤지펀드 Situational Awareness LP를 설립했다. Nat Friedman, Daniel Gross, Collison 형제(Stripe 창립자)와 같은 실리콘밸리의 거물들이 아낌없이 기여하여 빠르게 2억 2,500만 달러의 시드 펀딩을 확보했다.
Leopold의 사회적 관계망도 주목할 만하다. 그의 약혼녀 Avital Balwit는 옥스포드 미래 인간 연구소(FHI)에서 근무했으며, 이후 Anthropic에 합류하여 CEO Dario Amodei의 비서실장이 되었다. FTX는 Anthropic의 가장 중요한 초기 투자자 중 하나였다. FTX가 붕괴되기 전, Leopold와 Avital은 모두 FTX Future Fund의 핵심 멤버였다.
이 네트워크는 Leopold에게 독특한 정보 흐름, 인지 관점 및 자원을 제공하며, 이것이 아마도 그의 가장 크고 복제하기 어려운 알파일 것이다.
5월 18일, Situational Awareness LP는 1분기 13F 보고서를 제출했으며, 펀드의 운용 규모가 100억 달러를 초과한 것으로 나타났다. 문서에는 스토리지 주식에 대한 고도로 집중된 롱 포지션과 반도체 및 칩 제조 부문 전체에 대한 85억 달러 규모의 대규모 풋옵션 포트폴리오가 공개되었다.
포트폴리오 구성을 살펴보면, Leopold는 인프라 차익거래 전략을 사용한다. 한편으로는 메모리 하드웨어 제조업체 SanDisk와 전문 컴퓨팅 클라우드 CoreWeave를 대량 매수하여 물리적 스토리지의 확고한 장벽에 단단히 포지셔닝하고 있다.
반면, 그는 엔비디아(NVDA), TSMC(TSM), 브로드컴(AVGO), ASML 및 반도체 ETF(SMH)에 대한 풋옵션에 수십억 달러를 배치하여 사실상 전체 섹터를 공매도하고 있다.
그의 관점에서 칩 섹터의 밸류에이션은 전력망 및 데이터 센터와 같은 물리적 인프라의 실제 구축 속도에서 심각하게 괴리되어 있다. AI 컴퓨팅 클러스터의 배치에는 안정적인 전력, 충분한 토지 및 성숙한 냉각 시스템이 필요하며, 이러한 인프라는 칩 출하 주기보다 훨씬 느린 3-5년이 걸린다. 단기적으로 칩 대기업들의 높은 성장은 지속 가능하지 않으며, 밸류에이션이 하락할 가능성이 있어 풋옵션이 하방 이익을 포착할 수 있다.
암호화폐 회사들도 Leopold의 포트폴리오에 포함되어 있다. 그는 비트코인 채굴업체에 약 10억 달러를 롱 포지션으로 배치하여 IREN, Core Scientific, Riot 및 CleanSpark를 매수했다. 그의 눈에 비트코인 채굴업체는 AI 데이터 센터의 할인된 대안이며, 시장에서 심각하게 저평가되어 있다.
소프트웨어 포기, 유형 자산 강조: AI 컴퓨팅의 '통행료 징수소'
Serenity와 Leopold는 서로 다른 '도구 상자'를 사용하지만, 그들의 AI 투자 핵심은 매우 유사하다. 즉, 물리적 장벽이 없는 소프트웨어 레이어를 버리고 물리 법칙에 의해 제약되는 하드웨어에 집중하는 것이다.
Serenity의 눈에 비친 외부 CW 레이저 소스와 고순도 인이든, Leopold의 변전소와 토지이든, 모두 한 가지를 드러낸다. AI가 모델 레이어에서 아무리 혁신해도, 물리적 세계의 희소 자원을 통제하는 자가 AI 시대에 기술 대기업으로부터 '컴퓨팅 통행료'를 징수할 수 있는 힘을 가진다는 점이다.
그러나 어떤 전략도 완벽하지 않다. 둘 다 다른 차원의 시험에 직면할 것이다.
Serenity에게 가장 큰 약점은 초소형 주식의 '유동성 심연'이다. 그가 시가총액이 수억 달러에 불과한 초소형 주식을 40만 명의 팔로워에게 추천할 때, 소액의 개인 자본 유입만으로도 가격이 상승할 수 있다. 그러나 이러한 '카니발'은 낮은 유동성 위에 구축된다. 시장 유동성이 긴축되거나 회사가 기술적 검증에 실패하면 가격은 폭락하여 고점에 진입한 개인 투자자들에게 아무것도 남지 않게 된다.
또한 Serenity의 공급망 연구는 기술적으로 철저하지만, 그의 신원, 배경 및 과거 실적은 여전히 검증되지 않은 상태다. 투자자는 그를 맹목적으로 따라 해서는 안 된다. '병목 지점' 전략은 폭발적이지만 높은 자본 지출, 얇은 마진 및 잠재적인 고객 손실 위험을 수반한다.
Leopold에게 가장 큰 적은 거시적 게임의 '시차'다. 물리적 인프라가 컴퓨팅 수요보다 훨씬 뒤처진다는 사실은 객관적으로 사실이다. 그러나 자본 시장은 종종 비이성적인 심리와 더 긴 지연 효과를 보여주며, 이는 칩 대기업들의 밸류에이션을 더 오랫동안 높게 유지할 수 있다. 엔비디아와 같은 대기업들의 강력한 실적과 공매도 압박에 직면하여, 그의 대규모 풋옵션은 상당한 장부상 손실을 입을 수 있다.
어느 정도 Serenity와 Leopold는 새로운 단계의 AI 투자 논리를 대표한다. AI 산업의 가치 포착은 반도체 자체에서 칩 뒤에 있는 재료, 장비, 전력 및 토지로 이동하고 있다.
모델 규모와 컴퓨팅 수요가 계속 성장함에 따라, 희소성, 기술 장벽 및 공급 제약이 있는 AI 산업의 핵심 연결 고리는 미래에 더 많은 시장의 주목을 받을 가능성이 높다.
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