새로운 미국 비트코인 ETF 출시, 이미 늦었을까?

너무 커져버린 시장: **1000억 달러** 규모의 미국 비트코인 ETF 시장

기관 투자자들의 비트코인 접근성은 2024년 1월 미국 최초의 현물 비트코인 ETP가 거래를 시작한 이후 빠르게 변화했습니다. 2026년 4월 말 기준, 미국 현물 비트코인 ETP 시장은 규모가 크고 유동성이 풍부하며, 매우 집중된 구조를 보이고 있습니다. 공개 트래커(예: **Farside Investors**가 제공하는 이 트래커)에 따르면 총 자산은 1000억 달러를 넘어섰으며, **BlackRock의 iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)**는 현재 이 중 약 3분의 2에 해당하는 약 630억 달러의 순자산을 보유하고 있습니다.

후발주자의 딜레마

이는 후발 진입자들에게 딜레마를 안겨줍니다. 이 카테고리는 이제 주요 자산운용사들이 무시하기엔 너무 커졌지만, 동시에 선발주자의 이점을 극복하기 어려울 만큼 성숙해졌습니다. 이달 초 상장된 Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT) 가 현재 가장 명확한 시험대가 될 것으로 보입니다. Morgan Stanley Investment Management는 이 상품이 미국 은행 계열 자산운용사 중 최초로 암호화폐 ETP를 제공하는 사례라고 밝히며, 아직도 많은 주요 제공업체들이 관망하고 있음을 강조했습니다. 그중에서 Goldman Sachs 역시 더 이상 기다리지 않겠다는 신호를 보내며, Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF에 대한 예비 투자설명서를 제출했습니다. 이는 대형 전통 금융 기관들이 여전히 이 카테고리에 합류할 방법을 모색하고 있음을 보여줍니다.

생각보다 더 늦은 것일까?

그렇기 때문에 지금 미국 현물 비트코인 ETF를 출시하기에는 너무 늦었는지 여부는 흥미로운 질문입니다.

이 글은 초기 ETF 자금 흐름이 후발주자 문제를 판단하는 데 도움이 될 수 있는지 묻습니다. 2024년 1월 코호트의 첫 21일, 42일, 63일 거래일 데이터가 이후 자산 유치에 대한 유용한 정보를 담고 있다면, MSBT와 같은 신규 펀드의 첫 몇 달간 데이터는 후발 진입자가 여전히 지속 가능한 수요를 창출할 수 있는지에 대한 초기 공개 지표를 제공할 수 있습니다.

MSBT는 하나의 테스트 사례일 뿐, 전체 이야기가 아니라는 점을 강조해야 합니다.

초기 자금 흐름이 보여줄 수 있는 것과 없는 것

이 연구는 공개된 자금 흐름, 거래, 발행사 및 옵션 데이터를 사용합니다. 처음부터 이러한 데이터 세트가 무엇을 보여줄 수 있는지 명확히 하여 오해를 피해야 합니다. 데이터는 관찰 가능한 수요 신호를 평가하는 데 도움이 될 수 있습니다. 하지만 최종 투자자 유형, 자문 플랫폼 소스, 모델 포트폴리오 포함 여부, 내부 은행 채널 할당 또는 일일 자금 흐름의 인과적 동인을 식별할 수는 없습니다.

이 주의사항은 중요합니다. ETF 자금 흐름은 장기적인 확신의 순수한 척도가 아니기 때문입니다. 이는 시드 캐피털, 전술적 거래, 차익거래 활동, 발행사 관계, 세금 민감 보유자, 수수료 변동, 플랫폼 가용성, 시장 타이밍, 출시 호기심, 그리고 펀드 출시 당시의 광범위한 시장 '체제'를 반영할 수 있습니다.

따라서 여기서의 테스트는 의도적으로 제한적입니다. 초기 자금 흐름이 운명을 결정하지는 않습니다. 하지만 출시 노이즈가 사라지기 시작할 때 초기 수요가 지속되었는지 여부를 보여줄 수는 있습니다.

분석 기간은 출시 또는 현물 전환 후 21일, 42일, 63일 거래일로 설정했습니다. 이를 통해 달력상의 변칙을 피하면서 대략 1개월, 2개월, 3개월치 데이터를 확보할 수 있습니다.

같은 비트코인, 다른 ETF

또 다른 전제: 2024년 1월에 동시에 상장된 새로운 현물 비트코인 펀드 코호트가 중요한 것은 사실이지만, 이것이 유일한 코호트는 아니라는 점을 기억해야 합니다. 모든 미국 비트코인 ETF가 동일한 출발선에서 시작한 것은 아니며, 이러한 차이는 초기 자금 흐름에 영향을 미칠 수 있습니다.

2024년 1월 신규 출시 코호트는 초기 자금 흐름의 지속성을 테스트하기에 가장 깔끔한 그룹입니다. 다른 펀드들은 출시 상황이 달랐기 때문에 별도의 처리가 필요합니다. 아래 표에는 주요 코호트와 그 차이점이 당사 분석 내에서 어떻게 특정 처리를 의미하는지 요약되어 있습니다.

표 1 – 주요 미국 비트코인 ETF 코호트

출처: CF Benchmarks

주요 비교는 2024년 1월에 신규 출시된 9개 펀드에 초점을 맞춰야 합니다. 한편, **GBTC**, **BTC Mini**, **DEFI**, 그리고 **MSBT**도 분석 대상에 포함되지만, 각각 고유한 상품 이력 관점에서 살펴봐야 합니다.

계층 구조의 징후

이 모든 점을 고려할 때, 주요 그룹의 첫 3개월 자금 흐름을 간략히 살펴보면 이미 관찰 가능한 계층이 나타나고 있음을 알 수 있습니다.

2024년 1월 신규 출시 코호트는 아래 표와 그래픽에서 볼 수 있듯이 63번째 거래일까지 명확한 계층 구조를 보여주었습니다.

표 2 – 2024년 1월 코호트 3개월 자금 흐름 성과

출처: Farside Investors. 참고: 2026년 4월 24일 기준 최신 누적 자금 흐름. 수치는 반올림되었습니다.

그림 1 – 미국 현물 BTC ETF 2024년 1월 코호트 – 첫 63일간 누적 자금 흐름

출처: Farside Investors, CF Benchmarks

IBIT는 이미 21일째에 선두를 차지했으며, 63일째에는 격차를 더욱 벌렸습니다. **FBTC**는 두 번째로 큰 자산 유치 펀드로 확고히 자리 잡았습니다. **ARKB**와 **BITB**는 그 다음 계층을 형성했습니다. 나머지 펀드들은 규모가 훨씬 작았습니다.

첫 3개월 이후에도 약간의 변동이 있었습니다. BITB는 이후 누적 자금 흐름에서 ARKB를 앞질렀습니다. **HODL**은 63일 순위에 비해 상대적 위치가 개선되었습니다. **BRRR**은 하락했습니다. 하지만 대략적인 윤곽은 3번째 거래월 말까지 확인할 수 있었습니다.

진정한 코호트

이 9개 펀드로 구성된 소규모 코호트에서 63일 자금 흐름과 최신 누적 자금 흐름 간의 순위 관계는 높습니다. 분석 파일에서 Spearman 순위 상관 계수(Spearman's Rho)는 약 0.93입니다. 명확히 하자면, 표본이 너무 작아 ETF 출시의 '일반 법칙'에 근접할 수는 없습니다. 그리고 앞서 언급했듯이, 2024년 초 비트코인 가격 환경은 비정상적으로 우호적이었습니다. 그럼에도 불구하고, 이 선도 카테고리의 경우 첫 3개월 데이터는 유용한 신호를 포함하고 있는 것으로 보입니다.

더 엄격한 버전의 테스트는 결과가 덜 명확합니다. 첫 63일 순위를 63일 이후 유입된 자금 흐름과 비교하면 순위 관계는 약해집니다. IBIT와 FBTC는 여전히 두드러지지만, 코호트 중간 계층은 변동이 있습니다. 이는 보다 신중한 결론을 시사합니다. 초기 자금 흐름은 정확한 장기 순위 모델을 생성하기보다는 계층, 특히 최상위 계층을 식별하는 데 유용했습니다.

그림 2 – 미국 현물 비트코인 ETF 2024년 1월 코호트 – 63일 자금 흐름 기준 순위

출처: Farside Investors, CF Benchmarks

첫날 승리는 '있으면 좋은 것'

지금까지 명확히 말할 수 있는 점 중 하나는 첫날 자금 흐름은 덜 유용한 예측 변수라는 것입니다. 주요 코호트의 경우, 첫날 자금 흐름은 출시 포지셔닝과 초기 운영 활동을 반영했습니다. 하지만 42일과 63일이 되자 데이터는 초기 관심이 지속되었는지 여부라는 더 중요한 정보를 보여주었습니다.

이는 새로 상장된 펀드에 중요한 관찰 결과입니다. 좋은 데뷔는 흥미롭습니다. 하지만 42일 및 63일 동안의 강력한 흐름이 더 설득력 있을 것입니다.

IBIT, 초기 선두를 잡고 여전히 유지 중

IBIT의 수많은 놀라운 기록 중 하나는 63번째 거래일까지 약 151억 달러의 순유입액을 모았다는 점입니다. 이는 신규 출시 코호트 내 누적 순자금 흐름의 약 52.8%에 해당합니다. 당사 워크북에 정리된 최신 누적 데이터(그림 3 참조)에 따르면 IBIT의 코호트 자금 흐름 점유율은 약 79.4%로 상승했습니다.

그림 3 – IBIT의 코호트 누적 자금 흐름 점유율 증가

출처: Farside Investors, CF Benchmarks

IBIT의 우위 이해하기

IBIT의 첫 3개월 리드는 단순히 지속된 것이 아니라 더욱 커졌습니다.

이 결과의 일부는 의심할 여지없이 브랜드와 유통 네트워크 덕분입니다. 또 다른 부분은 수수료 경쟁력과 관련이 있을 수 있습니다. 물론 IBIT가 가장 낮은 수수료 상품은 아니었습니다. ETF 시장에서 BlackRock의 입지도 중요합니다. 또한 IBIT가 유동성의 중심이 되면서 그 규모는 아마도 자기 강화적(self-reinforcing)이 되었을 것입니다.

대형 펀드는 일반적으로 더 많이 거래되는 경향이 있습니다. 기본적으로 상대적으로 높은 거래량을 보입니다. 높은 거래 활동은 유동성에 최적의 조건을 제공하고, 유동성은 스프레드를 더 좁게 유지하는 경향을 뒷받침합니다. 더 좁은 스프레드는 더 많은 거래와 더 큰 규모의 할당을 유치할 수 있습니다. 이 과정이 자동적이지는 않지만, ETF 시장에서 유동성은 종종 복리 효과를 냅니다.

유동성은 승자를 강화한다

두 개의 ETF가 모두 현물 비트코인을 보유하더라도 거래 경험은 다를 수 있습니다.

대규모 자금 할당자와 트레이더에게 ETF 사용의 총비용은 운용 수수료만이 아닙니다. 스프레드, 프리미엄/할인 행태, 시장 깊이, 회전율, 거래 체결 모두 중요합니다. 규모가 큰 거래가 어렵다면 더 저렴한 펀드가 덜 매력적일 수 있습니다.

당사가 수집한 공개 발행사 데이터는 적어도 방향성 측면에서 이러한 해석을 뒷받침합니다. 분석 시점의 유동성 스냅샷에서 iShares의 IBIT 페이지는 약 630억 달러의 순자산, 4,400만 주가 넘는 30일 평균 거래량, 0.02%의 30일 중간 매수-매도 스프레드를 보여주었습니다. Bitwise의 BITB 페이지는 0.03%의 30일 중간 스프레드를 보여주었습니다. WisdomTree의 **BTCW** 페이지는 훨씬 적은 자산으로 0.11%의 더 넓은 30일 중간 스프레드를 보여주었습니다.

이러한 날짜와 필드는 발행사 간에 완벽하게 일치하지 않으므로, 이 프레임은 완전한 시장 데이터 피드라기보다는 공개 데이터 스냅샷으로 읽어야 합니다. 하지만 방향성은 충분히 명확합니다. IBIT는 이 카테고리의 거래 중심지가 되었고, FBTC와 소수의 다른 펀드들이 그 다음 계층을 차지하고 있습니다.

후발 진입자에게 이것이 첫 번째 문제입니다. 더 저렴한 비트코인 ETF를 출시하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 새로운 상품은 또한 유용해져야 합니다.

옵션이 IBIT를 더 유용하게 만드는 방법

자산 규모 면에서 압도적인 크기에 걸맞게, IBIT는 미결제약정 기준으로 가장 큰 옵션 체인을 보유하고 있습니다.

표 3 – 미국 현물 비트코인 ETF 2024년 1월 코호트 – 옵션 미결제약정 기준 순위

출처: Options Analysis Suite, Stocknear, MarketChameleon, CF Benchmarks

표 3에서 볼 수 있듯이, 2024년 1월 현물 비트코인 ETF 코호트와 비교할 때 IBIT의 상장 옵션 시장은 자체적인 유동성 계층으로 분류될 만합니다. 총 미결제약정은 650만 계약으로, FBTC의 약 61배, GBTC의 약 150배에 달합니다.

그러나 옵션은 IBIT의 첫 3개월간 강력한 자금 흐름을 설명하지 못합니다. 옵션 상장은 이후에 이루어졌기 때문입니다. (SEC는 2024년 9월 IBIT에 대한 옵션을 승인했습니다. 나머지 코호트 대부분의 옵션 신청은 약 한 달 후에 승인되었습니다.)

따라서 IBIT는 옵션이 상품 스토리의 일부가 되기 전에 이미 자금 흐름 선두주자였지만, 옵션은 이제 그 리드가 더욱 도전하기 어려워진 이유를 설명하는 데 도움이 될 수 있습니다.

옵션 우위

다른 기초 주식과 마찬가지로, 유동성 있는 IBIT 옵션은 헤징에 사용될 수 있으며, 커버드콜 전략, 효과적인 전술적 익스포저, 구조화된 페이오프, 변동성 관점을 위한 길을 열어줍니다. 이러한 기능은 ETF를 단순한 매수 후 보유(buy-and-hold) 수단보다 더 유용하게 만듭니다. 비교할 만한 옵션 활동이 없는 펀드는 롱온리(long-only) 투자자에게는 여전히 괜찮을 수 있지만, 거래 효용성은 떨어집니다.

이러한 근거에서, IBIT는 당사 데이터 세트만으로 판단할 때 명백한 옵션 효용성 선두주자입니다. 참고로, 당사 파일은 2024년 11월에 첫날 옵션 거래가 활발했으며, 이달 초 단 하루 만에 500,000개 이상의 IBIT 계약이 거래된 것을 보여줍니다. 옵션을 이용할 수 있는 다른 비트코인 ETF들은 이번 분석에서 이와 비슷한 깊이의 증거를 보여주지 못했습니다.

MSBT와 후발주자 테스트

발행사들을 위한 간단한 교훈이 여기에 함축되어 있습니다. 예를 들어 10베이시스 포인트의 수수료 우위는 매수 후 보유 투자자에게 중요할 수 있습니다. 하지만 거래 효용성, 옵션 접근성, 유통 시장 깊이가 필요한 투자자에게는 명목 수수료가 하나의 변수에 불과합니다.

그리고 여기서 신규 진입자들은 더 어려운 시험에 직면합니다. Morgan Stanley의 현물 비트코인 펀드는 좋은 출발을 보였습니다. 2026년 4월 8일 첫 거래일에 3,060만 달러의 순유입을 기록했고, 2026년 4월 24일까지 13일 연속 순유입을 기록하며 누적 순유입액 1억 8,360만 달러를 달성했습니다. 이 13거래일 동안 MSBT의 전체 현물 비트코인 ETF 순자금 흐름 점유율은 약 7.8%였습니다.

그림 4 – MSBT 초기 자금 흐름 트래커

출처: Farside Investors, Morgan Stanley Investment Management, CF Benchmarks

후발 진입자로서는 존경할 만한 출발입니다. 하지만 상품을 판단하기에는 충분하지 않습니다.

더 나은 테스트

앞서 제안했듯이, 최근 출시된 비트코인 ETF(MSBT)에 대한 더 나은 비교는 MSBT의 첫 21일, 42일, 63일 거래일 데이터를 2024년 1월 신규 출시 코호트의 동일 기간 데이터와 비교하는 것입니다.

새로운 비트코인 펀드의 자산 유치 잠재력에 대한 전망을 판단하는 데 도움이 되는 핵심 관찰 사항은 이 글에서 설명한 것들입니다. 아래에 그 중요성과 함께 요약되어 있습니다.

• 첫 21일, 42일, 63일 순자금 흐름: 출시 수요가 지속되는지 여부를 보여줄 수 있습니다.
• 플러스 흐름 일수 비율: 수요가 꾸준한지 일시적인지 테스트합니다.
• 카테고리 자금 흐름 점유율: 현재 시장에서의 경쟁력을 측정합니다.
• 회전율: 유통 시장 사용이 발전하고 있는지 보여줍니다.
• 옵션 가용성: 기관 거래 효용성이 나타나고 있는지 보여줍니다.

MSBT: 장점과 과제

MSBT에는 유리한 몇 가지 요소가 있습니다: Morgan Stanley의 브랜드, 낮은 운용 수수료, 그리고 2024년 초에 여전히 이 카테고리를 평가 중이던 투자자들에게 비트코인 ETF 채택이 이제 익숙해졌다는 사실입니다.

하지만 여기서의 간략한 검토는 MSBT가 새로운 미국 비트코인 ETP가 이제 직면해야 하는 세 가지 명백한 장애물에 직면해 있음을 시사합니다: IBIT의 규모, IBIT의 유동성, 그리고 IBIT의 옵션 효용성입니다.

MSBT로의 지속적인 유입이 42일 및 63일 거래일 동안 유지된다면, 암호화폐 ETP 시장이 후발주자의 유통을 지원할 수 있음을 시사합니다. 만약 이 기간 동안 자금 흐름이 눈에 띄게 감소한다면, 더 강력한 교훈은 후발 진입자가 확립된 비트코인 ETF 계층 구조를 깨기 위해 더 낮은 수수료 이상의 것이 필요하다는 것일 수 있습니다.

결론: 후발주자가 증명해야 할 것

어느 쪽이든, 공개 데이터는 미래 진입자들에게 즉각적인 시사점을 제시합니다: 수수료 격차가 크지 않은 이상, 수수료 경쟁만으로는 충분하지 않을 가능성이 높습니다.

Grayscale의 사례는 큰 수수료 격차가 중요할 수 있음을 보여줍니다. GBTC의 전환은 투자자들이 더 낮은 수수료 대안에 접근할 수 있게 되면서 자금 이탈 현상을 만들어냈습니다. 하지만 이는 특별한 경우였습니다: 레거시 트러스트, 기존 보유자, 세금 문제, 그리고 신규 펀드보다 훨씬 높은 수수료라는 요소가 있었습니다.

MSBT는 다른 테스트입니다. 수수료는 낮지만, 가장 저렴한 기존 상품 대비 수수료 우위는 퍼센트 포인트가 아닌 베이시스 포인트 단위로 측정됩니다. 이 범위에서는 유통, 거래 깊이, 스프레드, 플랫폼 접근성, 옵션 효용성과 같은 다른 변수들이 더 중요해질 수 있습니다.

후발주자에게도 여전히 기회는 있습니다. 시장이 완전히 닫힌 것은 아닙니다. 하지만 진입 장벽은 2024년 1월보다 높아졌습니다.

더 나은 질문은 왜 투자자가 이미 가장 깊은 자금 흐름, 거래 활동 및 옵션 시장을 보유한 비트코인 ETF 대신 이 비트코인 ETF를 사용해야 하는가입니다.

MSBT는 그 질문에 대한 최신 테스트 사례입니다.

출처에 대한 참고 사항

이 초안은 Farside Investors, 발행사 웹사이트, SEC 서류 및 승인 명령, 공개 호가 페이지, 공개 옵션 데이터 소스에서 수집된 공개 데이터를 기반으로 합니다. Farside 자금 흐름 데이터는 주요 일일 자금 흐름 소스로 사용됩니다. 발행사 페이지는 상품 조건 및 선택된 유동성 필드에 사용됩니다. 공개 옵션 데이터는 완전한 OPRA 등급 데이터가 아닌 참고용으로 처리됩니다.

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