X 에서 새롭게 시작하는 연재 시리즈 'Rob 가 바라본 세상(World According to Rob)'의 첫 번째 글에 오신 것을 환영합니다. 이 시리즈에서는 시장, 기술, AI, 인프라 등 제 관심을 끄는 세상의 모든 이야기와 떠오르는 생각들을 다룰 예정입니다.
하지만 그전에 짧게 저를 소개하겠습니다.
제 이름은 Rob Nunn 입니다. 32 살이고, 지난 15 년 가까이 사람들을 연결하고, 딜을 성사시키고, 사업을 일구는 일을 해왔습니다.
덕분에 전 세계를 누비며 꽤 특별한 장소들에 초대받았고, 기업가와 투자자부터 과학자, 정치인, 국가 원수에 이르기까지 정말 다양한 분야의 사람들을 만날 기회를 얻었습니다. 인프라, 기술, 금융, 국제 문제를 넘나들며 일했고, 불과 12 개월 전만 해도 전혀 모르던 분야에 어느새 깊이 관여해 있는 제 모습을 자주 발견하곤 합니다.
저는 남편이자 어린 세 아이의 아빠이며, 책을 닥치는 대로 읽고, 가끔 마술을 하고, 골프 실력은 지극히 평범한 수준입니다. 역사, 경제, 정치, 과학, 기술, 그리고 어쩌면 그 무엇보다도 '사람'에 깊은 매력을 느낍니다. 질문이 너무 많고, 놀라울 정도로 자주 지적 토끼굴로 빠져드는 습관이 있습니다.
현재 제 본업은 저희 패밀리 오피스이자 지주회사인 Park West 를 운영하는 것입니다. 이곳을 통해 여러 섹터와 시장에서 기회를 발굴하고, 딜을 구조화하며, 사업을 설립합니다. 저희 관심사는 인프라, 기술, 금융 서비스, 전략 자문에 걸쳐 있으며 6 개 대륙에서 활동하고 있습니다. 저희가 하는 일의 상당수는 사람, 자본, 아이디어, 기관을 한데 모아 기회를 실제 비즈니스로 만드는 과정입니다. 주로 기회를 창출하고 구조화하는 데 집중하며, 실제 실행은 훨씬 더 적합한 역량을 갖춘 사람들에게 맡기는 편입니다. 물론 예상하시겠지만, 상장 및 비상장 시장의 은행, 보험, 기술 기업을 비롯한 다양한 산업에도 활발히 투자하고 있습니다.
자, 이제 본론으로 들어가겠습니다... 내용이 흥미로우셨다면 댓글, 공유, 또는 직접 연락 부탁드립니다.
그게 그렇게 어려울까? (알고 보니 약 6% 정도)
모두가 무시해 온, 하지만 앞으로 6~12 개월간 가장 핵심적인 주제가 될 불편한 제약 조건.
올해 제가 참석한 모든 투자 프레젠테이션에는 제약 조건(constraints)에 대한 슬라이드나 섹션, 혹은 언급이 있었습니다. 딱 그렇게 부르진 않지만, 대학 창업 피칭이라도 한 번 들어보신 분이라면 어떤 건지 아실 겁니다. 항상 스키 점프대처럼 치솟는 모양의 '매출 전망' 차트 바로 다음에 등장하죠. 바로 제약 조건입니다.
AI 의 제약 조건은 칩이고, 그다음이 전력입니다. 방위산업의 제약 조건은 공장과 용접할 줄 아는 인력입니다. 전력망의 제약 조건은 변압기와 대륙 이동 속도만큼이나 느린 인허가 시스템입니다.
모두 틀림없는 사실입니다.
하지만 프레젠테이션에 거의, 아니 절대 등장하지 않는 제약 조건이 하나 있습니다. 제 커리어 전반부에는 사실상 공짜나 다름없었기 때문이죠. 바로 자본 비용입니다. 일반인들의 표현을 빌리자면 '돈의 가격'입니다.
이번 10 년간의 3 대 대규모 건설 프로젝트, 즉 컴퓨팅, 전력, 재무장은 대부분 빌린 돈으로 진행되고 있습니다. 그런데 이 셋이 같은 날 아침 은행 창구에 나타나, 한 세대 만에 가장 비싼 이자를 요구받고 있습니다. 칩이나 철강 부족이 아니라 바로 이 점이, 무엇이 제때 완성되고 최종적으로 누가 그것을 소유하게 될지를 결정할지도 모릅니다.
1. 가격:
9 월, 연방준비제도(Fed) 는 2023 년 이후 처음으로 금리를 4% 로 인상했습니다. 그러자 미국 10 년물 국채 금리가 5.6% 를 돌파했는데, 2002 년 이후 처음 보는 숫자였습니다. 이후 다소 진정되어 금요일에는 5.1% 를 살짝 밑돌며 마감했지만, 이는 새 변속기 가격을 듣고 나서 "조금 진정된" 남자의 심리와 비슷합니다.
런던에서는 10 월 8 일 30 년물 길트(영국 국채) 금리가 6.05% 에 달하며 1998 년 초 이후 최고치를 기록했습니다.
전 세계의 모든 장기 프로젝트가 이제 이 숫자들을 기준으로 가격이 매겨지고 있습니다. 대부분은 이 숫자들의 절반 수준일 때 계획된 것들이니, 올여름 초 익명의 한 회사가 저희 회사 프레젠테이션에서 암시하려 했던 것처럼 단순한 반올림 오차 수준이 결코 아닙니다!
2. 컴퓨팅:
AI 인프라 부채 중 리스크가 높은 쪽은 이미 디스트레스(부실) 수익률 수준에서 거래되고 있는데, 이는 채권 시장이 말하는 "두고 보자"는 뜻입니다. 하지만 진짜 흥미로운 부분은 사다리 위쪽, 즉 안전하다고 여겨졌던 차입자들 사이에서 벌어지고 있습니다.
연초만 해도 신용등급이 가장 높은 데이터센터 채권의 수익률은 5% 미만이었습니다. 지금은 7% 에 육박합니다. 한 은행의 애널리스트들은 8% 에 도달하면 상황이 본격적으로 어려워질 것으로 봅니다. 10 개월도 안 되는 사이에 3% 포인트의 완충 장치가 1% 포인트로 줄어든 셈입니다.
AI 관련 부채 발행 규모는 6 월 사상 최대치인 $113bn 에서 9 월 $23bn 으로 급감했습니다. 이건 둔화가 아닙니다. 고속도로에서 갑자기 사이드브레이크를 확 당겨버린 격입니다. 빅테크 기업들은 한 해 내내 막대한 돈을 빌려오다가, 9 월에 들어서 돌연 전화를 받지 않기 시작했습니다.
그래서 리스크로부터 완전히 자유롭고 어떠한 감시도 받지 않던 사모 크레딧 펀드들에게 구원 투수로 나서달라는 요청이 쏟아지고 있습니다. 한 대형 운용사는 자신들이 약 $1tn 규모의 AI 컴퓨팅 자금 조달을 요청받을 수 있다고 추정하는데, 이는 업계 전체 운용 자산의 절반이 넘는 규모입니다! 잠시 생각해 보십시오. 이 시나리오대로라면 상대적으로 규제가 느슨한(사실상 규제 사각지대에 있는) 사모 자금 시장이 해당 산업 전체 신용 익스포저의 50% 를 떠안게 될 수도 있습니다.
그 와중에 Fitch 가 추적하는 15 개 비상장 펀드 중 9 개는 분기 인출 한도인 5% 를 초과하는 환매 요청을 받았습니다.
들어오려는 돈의 행렬과 나가려는 돈의 행렬이 동시에 존재한다는 뜻일까요? 그것도 같은 문으로 말이죠. 최근 역사를 조금이라도 아신다면 당연히 이런 질문이 떠오를 것입니다. 왜일까요? 왜 누군가는 노출도를 높이려 달려드는 동안, 다른 이들은 이렇게 많이 안전자산으로 도피하는 걸까요?
점점 더 이것이 전략이라기보다는, 아무도 자신이 무엇을 하고 있는지 모른다는 사실을 보여주는 지표가 아닐까 두렵습니다.
3. 전력:
미국 유틸리티 기업들은 2026 년부터 2030 년 사이 약 $1.3tn 을 지출할 것으로 예상됩니다. 한 은행은 미국의 데이터센터 전력 부족분이 2028 년까지 57 기가와트에 달할 것으로 추산했습니다.
참고로 이는 영국에서 건설 중인 세계 최대 원자력 발전소인 힝클리 포인트 C(Hinkley Point C) 약 18 개에 해당하는 규모입니다. 힝클리 포인트 C 는 2017 년에 착공했지만 2030 년이 되어야 가동될 예정입니다. 대단한가요? 네. 그렇다면 18~24 개월 안에 전력 부족을 해결할 수 있을까요? 아니요.
유틸리티 기업들은 수십 년간 돈을 빌려 이 모든 비용을 충당하고, 나중에 규제 당국에 그 청구서를 고객에게 돌려도 되는지 허락을 구합니다. 금리가 4% 이고 고객들도 대체로 수긍한다면 이 모델은 완벽하게 작동합니다. 하지만 금리가 6% 이고, 고객들이 "왜 내 전기요금으로 남의 챗봇 비용을 대야 하느냐"고 따지기 시작하면 이야기가 달라집니다.
은행가들은 이미 전환사채와 백업용 프로젝트 파이낸싱을 논의하기 시작했습니다. 은행가들이 창의적인 옵션을 찾기 시작했다는 건, 보통 단순한 방법들이 더 이상 통하지 않는다는 뜻입니다. SaaS 사업에 자금을 댈 때는 괜찮지만, 제 집에 전기를 공급하는 문제라면 이야기가 다르죠!
4. 방위산업:
NATO 유럽 회원국들과 캐나다는 GDP 의 약 2.53% 를 핵심 국방비에 지출하는 것으로 추정됩니다. 목표는 2035 년까지 3.5% 로 늘리는 것입니다. 그 차액을 어디서 마련할지는 아무도 명확히 설명하지 않았지만, 우리 모두 답을 알고 있습니다. 빚을 내는 것이죠. EU 의 SAFE 프로그램만 해도 1,500 억 유로의 대출을 제공합니다.
영국에서는 150 억 파운드로 보도된(실제로는 300 억 파운드에 달할 가능성이 높은) 국방 예산 공백을 메우기 위해 국방채 발행이 거론되고 있습니다. 유럽 경제 상황은 훨씬 더 심각합니다. 펀드 매니저들은 이들이 길트 대비 스프레드를 얹어 가격이 책정될 것으로 예상합니다. 즉, 똑같은 빚인데 호위함이 하나 그려져 있다는 이유로 더 비싸진다는 뜻입니다.
정부는 금리가 올랐다고 해서 호위함이나 미사일, 드론 구매를 멈추지 않습니다. 어떻게든 빚을 내고 다른 부분을 삭감합니다. 그러면 줄 서 있는 다른 모든 사람들의 자금 조달 비용이 밀려 올라가고, 중기적으로는 고착화된 인플레이션과 함께 쉽게 내려오지 않게 됩니다.
5. 우리는 이미 겪어본 일입니다: 바닷가에서 조개껍데기를 파는 그녀...
저는 많은 사이클을 직접 겪어보진 못했습니다. 놓친 사이클들은 책으로 읽었죠.
1840 년대 중반, 영란은행이 금리를 인하하자 국채는 베이지색 왜건 자동차만큼이나 지루한 자산이 되었고, 영국은 철도에 완전히 미쳐버렸습니다.
1845 년 말, 영란은행은 다시 금리를 인상했습니다. 자금은 허겁지겁 국채로 돌아갔습니다. 철도 주식은 하락하기 시작했고 신규 투자는 하룻밤 새 거의 끊겼습니다.
아무도 의회에 이 사실을 알리지 않았습니다. 1846 년 의회는 9,500 마일의 신규 노선 건설 법안을 통과시켰는데, 이는 광기의 정점이었지만 철도에서 자금은 이미 빠져나가기 시작한 뒤였습니다.
승인된 노선의 약 3 분의 1 은 결국 건설되지 않았습니다. 하지만 1844 년부터 1846 년 사이에 승인된 계획 중 6,220 마일은 실제로 건설되었습니다. 실패한 사업들의 상당수는 가치의 극히 일부만 주고 더 크고 부유한 기업들에 넘어갔습니다.
결국 철도는 지어졌습니다. 다만 건설 비용을 댄 사람들이 최종적으로 그 철도를 소유하게 된 경우는 드물었습니다.
이번 달, 투자자들은 3 분기 사상 최대치인 $59.3bn 에 이어 미국 국채 펀드에 약 $14bn 을 투입했습니다.
어디선가 본 듯한 익숙한 장면입니다.
6. 제가 주목하고 있는 것들
10 월 28 일 수요일. 런던에서는 영국 예산안이 발표되고, 워싱턴에서는 연준의 금리 결정이 내려집니다. 같은 날, 단 몇 시간 차이로 말이죠. 대서양 양쪽에서 돈의 가격을 결정하는 사람들로 가득 찬 두 개의 방. 이런 일정이 겹친 것은, 두구두구... 2007 년 이후 처음입니다. 무슨 문제가 생길 수 있을까요?
그다음으로는: 투자적격 등급의 AI 차입이 재개될지, 아니면 잠잠한 상태가 유지될지. 준유동성 크레딧 펀드들의 4 분기 환매 수치. 그리고 전력 및 방위 프로젝트들이完工 예정일을 변경했다고 인정하기 전에, 얼마나 조용히 자금 조달 방식을 바꾸는지 지켜볼 것입니다.
이렇다고 해서 대규모 건설이 멈추는 것은 아닙니다. 컴퓨팅, 전력, 안보에 대한 수요는 실재하며, 채권 시장의 상황에 크게 흔들리지 않습니다.
다만 자본 비용이 줄 서는 순서를 결정하고, 종종 그 줄 끝에 있는 결과물을 최종적으로 누가 소유할지를 결정한다는 뜻입니다.
그래서 저는 올해 모든 프레젠테이션 자료에 이 슬라이드를 추가하고 싶습니다.
제약 조건: 돈.
해결책: 시간.
문제: 이제 시간이 6% 의 비용을 요구한다!
필수 면책 조항: 본 글의 어떠한 내용도 투자 조언, 금융 상품 권유, 또는 특정 증권을 매매하라는 제안이나 권유가 아닙니다.
