5년 동안 $GME 커뮤니티는 숏 스퀴즈를 갈망해 왔습니다. 그건 절대 성공할 수 없는 방법이었습니다.
역사상 모든 숏 스퀴즈는 같은 이유로 실패했습니다: 기초 자산(증권) 자체는 변하지 않았기 때문입니다.
공매도 세력은 펀더멘털이 취약한 주식을 데스 스파이럴(Death Spiral)이라는 상태로 몰아넣습니다.
그들은 주식을 반복적으로 공매도하여 파산 직전까지 몰고 갑니다. 실패하더라도 빠르게 재정비하고 다시 기회를 엿봅니다.
GME는 483달러까지 치솟았다가 다시 떨어졌습니다. 실제 주식 자체는 그대로였습니다.
고통을 견뎌낸 공매도 세력은 가격이 정상화되자 다시 포지션을 구축했습니다.
스퀴즈는 본질적으로 일시적입니다.
MOASS(대규모 숏 스퀴즈)는 결코 단순한 스퀴즈가 될 수 없었습니다. 그것은 항상 회사를 너무나 훌륭하게 만들어 절대 실패할 수 없게 만드는 구조적 결과여야 했습니다.
Teddy의 설립이야말로 최종 스퀴즈입니다. 이 둘은 같은 사건입니다.
통제 불능의 사이클
2021년 1월: GME가 17달러에서 483달러로 급등합니다. 매수 버튼이 꺼집니다. 시스템이 흔들립니다.
2024년 5월: GME가 다시 급등합니다. 모든 헤드라인은 로어링 키티(Roaring Kitty)를 탓합니다.
3년의 간격입니다. 개인 투자자들은 3년 단위의 파생상품 사이클로 움직이지 않습니다. 고정 만기가 있는 스왑 계약이 그렇게 움직입니다. 그리고 로어링 키티가 그 스왑 롤오버 시점을 맞췄다면, 그는 실제로 그랬던 것처럼 정확히 예측할 수 있었을 것입니다.
스왑이 없었다면, 그가 알 방법은 전혀 없었을 것입니다.
스왑 테제를 받아들이든 말든, 관찰 가능한 패턴은 GME가 약 3년 간격으로 두 번의 대규모 커버링(공매도 포지션 청산) 이벤트를 경험했다는 것입니다.
두 번 모두 다른 사람의 일정에 따라 발생했습니다. 코헨(Cohen)이 촉발한 것이 아닙니다. 압력은 그냥 그 시점에 나타났고, 두 번 모두 그는 준비가 되어 있지 않았습니다.
그의 대응은 두 번 모두 동일했습니다. 급등하는 동안 주식을 매도한 것입니다.
- 2021년 4월: 350만 주를 매도하여 5억 5,100만 달러 확보.
- 2021년 6월: 500만 주를 매도하여 11억 2,600만 달러 확보.
- 2024년 여름, 3번의 ATM(시장가 매도) 프로그램으로 추가로 30억 달러 확보.
그는 역사상 가장 큰 두 번의 커버링 이벤트 동안 자신의 주가를 억누른 것입니다.
하지만 그가 급등을 그대로 두면 어떻게 될지 생각해 보십시오. 스퀴즈가 진행됩니다. 일부 공매도 세력은 파산합니다. 주가는 몇 주 안에 폭락합니다. 그리고 코헨에게 남는 것은 그 뒤를 받쳐줄 아키텍처 없이 밈(meme) 배수로만 거래되는 회사뿐입니다.
그래서 그는 두 번의 급등을 모두 억눌렀습니다. 하지만 그것은 당장의 문제만 해결했을 뿐입니다.
근본적인 문제는 여전히 남아 있었습니다.
코헨은 다른 누군가의 파생상품 일정에 의해 결정되는 타임라인 위에 지주회사를 세우고 있었습니다. 다음 통제 불능의 사이클은 2027년경에 도래할 것입니다. 그는 스왑을 보유하고 있지 않습니다. 만기일을 알지 못합니다. 익명의 거래상대방이 우연히 포지션을 롤오버하는 시점에 의존하는 타임라인 위에 555억 달러 규모의 인수 제안을 세울 수 없습니다.
그는 사이클 자체를 완전히 대체해야 했습니다.
레이저를 발사하는 중
진정한 MOASS 트리거
이것이 바로 전환사채의 실제 의미입니다. 말 그대로 '프로젝트 로켓(Project Rocket)'이라고 불립니다.
그는 의도적으로 기관의 새로운 숏 포지션(공매도)을 주식에 도입하고 있었습니다.
하지만 이 숏 포지션은 다른 사람의 스왑 캘린더에서 순환하는 기존 포지션과 근본적으로 다릅니다.
라이언 코헨이 방아쇠를 쥐고 있습니다.
그가 전환사채가 상환될 시점을 결정합니다. 그가 헤징 수단이 사라질 시점을 결정합니다. 그가 커버링 압력이 도착할 시점을 결정합니다.
기존 사이클은 익명의 거래상대방이 포지션을 롤오버할 때 발동되었습니다.
새로운 사이클은 코헨이 기업 행위(Corporate Action)를 통해 방아쇠를 당길 때 발동됩니다.
2026년 8월 31일:
- 코헨이 전환사채 교환 정정 신고서를 제출했습니다.
- 14억 달러 규모의 전환사채가 상환되고 있습니다.
- 교환 마감일은 9월 3일경으로, 9월 8일 실적 발표를 5일 앞둔 시점입니다.
해당 서류는 다음에 정확히 무슨 일이 일어날지 알려줍니다:
"GameStop은 참여하는 사채권자들이 포지션을 조정하기 위해 보통주를 매수 또는 매도하거나 파생상품 거래를 체결 또는 청산할 것으로 예상하며, 여기에는 숏 포지션을 청산하기 위한 보통주 매수가 포함될 수 있습니다."
그리고 그 효과는 "중대할 수 있습니다."
전환사채 차익거래(Convertible Arb)로 인해 생성된 숏 포지션이 이제 헤지되지 않았습니다. 그들이 롱 포지션으로 보유하던 전환사채가 취소되고 있습니다. 그들은 사실상 네이키드 숏(무차별 공매도) 상태가 되었으며, 가능한 한 빨리 포지션을 청산해야 합니다.
그리고 가장 중요한 부분: 차익거래 데스크가 헤지를 청산하기 위해 주식을 매수할 때, 그 수요는 전체 오더북(Order Book)에 영향을 미칩니다.
이는 2025년에 열린 숏 포지션과 2021년 1월부터 스왑을 통해 롤오버된 기존 포지션을 구분하지 않습니다.
모든 숏 포지션은 동일하게 압축된 유통 주식 수와 동일한 기계적 매수 압력에 직면합니다.
기존 사이클: 스왑 만기, 공매도 세력의 혼란스러운 커버링, 가격 급등, 아무것도 준비되지 않았기에 코헨이 억누름.
새로운 사이클: 코헨이 전환사채 발행, 차익거래 데스크가 계획대로 공매도, 코헨이 억누르는 동안 회사 구축, 아키텍처가 완성되면 코헨이 전환사채 상환, 커버링 압력이 그가 필요로 하는 정확한 시점과 장소에 도착.
그는 전체 메커니즘을 대체했습니다. 그리고 8월 31일이 그 방아쇠를 당긴 날이었습니다.
최종 국면(The Endgame)
§251(g) 조직 재편은 GameStop을 독립 상장사에서 모회사의 완전 자회사로 전환합니다. GME 주주는 모회사 주식을 받게 됩니다. 기존 GME 증권, 즉 NYSE에서 거래되던 특정 CUSIP 번호는 폐기되고 교체됩니다. 전환은 자동으로 이루어집니다.
GME에 숏 포지션을 보유한 상태에서 회사가 조직 재편을 진행하면, 증권 대여자가 주식을 반환해 줄 것을 요구합니다.
그들의 주식은 모회사 주식으로 교환되고 있으며, 그들은 전환에 참여해야 합니다. 대차가 소환(Recall)됩니다. 주식을 인도하거나 실패(Fail)해야 합니다.
조직 재편과 CUSIP 변경 전체를 스왑을 통해 포지션을 롤오버하는 방식으로 넘길 수 없습니다.
더 이상 존재하지 않는 증권에 대한 의무를 유지할 수 없습니다.
이러한 시도는 이전에 있었습니다.
Overstock의 패트릭 번(Patrick Byrne)은 2019년 tZERO를 통해 암호화폐 배당을 발행하여 공매도 세력을 함정에 빠뜨리기 위해 특별히 설계했습니다. 잠시 효과가 있었습니다.
주가는 16달러에서 29달러로 상승했습니다.
그러자 투자은행들이 암호화폐 토큰 대신 현금으로 대체 지급하겠다고 발표했습니다. 이것이 바로 제가 $GME 또는 $BBBYQ 보유자들이 원하는 것이 아니라고 계속 말해온 이유입니다.
Overstock은 조건을 수정하고 증권을 등록해야 했습니다. 스퀴즈는 붕괴되었습니다. 번은 고점에 주식을 매도하고 미국을 떠나 인도네시아로 갔습니다.
우회 방법이 존재했고, 스퀴즈 자체 외에는 스퀴즈 뒤에 사업적 목적이 없었기 때문에 메커니즘이 무력화된 것입니다.
GME vs Overstock
코헨은 이제 모든 실패 지점을 수정했습니다.
번의 메커니즘은 현금 대체를 통해 우회될 수 있었습니다. §251(g) CUSIP 폐기에는 우회 방법이 없습니다. 기존 증권은 존재 자체가 사라집니다.
새로운 모회사로의 주식 전환에 대해 "현금 대체 지급" 은 불가능합니다.
번에게는 스퀴즈 외에는 사업적 목적이 없었습니다.
코헨의 §251(g)를 통한 지주회사(Teddy) 설립과 555억 달러 규모의 인수는 특정 사업 목적( $ebay ) 을 위한 것입니다.
숏 포지션 해소는 합법적이고 문서화된 거대한 사업 목적을 가진 기업 조직 재편의 구조적 결과물입니다.
법정에서 555억 달러 규모의 인수가 비밀리에 숏 스퀴즈 메커니즘이었다고 주장해 보십시오.
번에게는 규모가 없었습니다.
Overstock은 스퀴즈 뒤에 아무것도 없는 어려움을 겪는 소매업체에 불과했습니다. 스퀴즈가 끝나자, 그 뒤에 아무것도 없었기 때문에 주가는 폭락했습니다.
라이언 코헨의 스퀴즈는 실물 자산, 실질 수익, 진정한 기관의 지원을 갖춘 지주회사의 설립으로 이어집니다.
탄생하는 실체는 이전에 존재했던 것과 근본적으로 다릅니다.
그리고 바로 그 규모가 §251(g)를 되돌릴 수 없게 만듭니다. 이는 단순한 역합병을 위한 껍데기 회사가 아닙니다.
이는 200억 달러의 자금 조달 시설과 94억 달러의 영구 자본을 바탕으로 555억 달러 규모의 인수 제안을 실행하기 위해 설립되는 지주회사입니다.
조직 재편은 경제적으로 정당하고 법적으로 방어 가능합니다.
숏 포지션 해소는 그 과정에서 발생하는 부산물입니다.
코헨은 공매도 이자에 대해 트윗한 적이 없습니다. SEC에 불만을 제기한 적도 없습니다. 공매도가 네이키드(naked) 상태이거나 시장이 조작되었다는 공개적인 주장을 한 적도 없습니다.
그는 단지 회사를 충분히 크게 키워서, 조직 재편이 모든 의무를 정산하도록 강제하는 구조적 요구사항이 되도록 만들었을 뿐입니다.
그는 사이클과 싸우지 않았습니다. 그것을 대체했습니다. 그는 공매도 세력과 싸우지 않았습니다. 그들 주변을 구축했습니다. 그는 스퀴즈를 촉발하지 않았습니다.
그는 스퀴즈가 스스로 발동되는 회사를 만들었습니다.
회사는 거의 완성되었습니다. 모든 활주로가 열려 있습니다.
이제 Teddy로의 251(g) 조직 재편을 할 때입니다.
저는 화요일에 걸겠습니다.
작성자 노트:
이 글은 특히 숏 포지션 해소 메커니즘을 다룹니다.
전체 테제는 여러 편에 걸쳐 있습니다: DK-Butterfly 지주회사 구조, eBay 인수 순서, GCX 디지털 마켓플레이스, 그리고 8월 31일 전환사채 교환 정정 신고서.
각 글은 독립적으로 읽을 수 있습니다.
함께 하나의 아키텍처를 설명합니다.
원하는 곳에서 시작하십시오.
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