이번 주 내내 여러 기사들이 프리미어리그의 이적 시장 기록적인 지출을 "광기"라고 경고해왔습니다. Miguel Delaney는 더 나아가, Independent의 장문 기사와 Libero 팟캐스트에서 이적 시장이 축구계의 '빅 쇼트(Big Short)'라고 주장하며, 프리미어리그의 탐욕이 곧 몰락을 초래할 수 있다고 시사했습니다. 프리미어리그가 팬, 미디어 회사, 상업적 파트너로부터 더 많은 수익을 얻는 것 외에 무엇에 탐욕스러웠는지는 명확하지 않습니다. 실제로 문제가 있다면, 수익에 대한 탐욕보다는 임금 지출의 낭비성에 더 가깝습니다.
Delaney는 Roger Mitchell의 블로그 글을 언급하는데, 아이러니하게도 이 글은 다른 모든 기사와 팟캐스트가 틀렸다는 비판을 포함하고 있습니다. Mitchell의 글은 축구 경영진 사이에서 회자되고 있는 것으로 보입니다. 저는 스포츠 투자의 기본 원리에 대한 Mitchell의 일반적인 회의론에 대체로 동의하지만, 때로는 약세론자(우리 둘 다처럼)가 너무 과장할 때가 있습니다.
Delaney와 Mitchell은 함께 우려스러운 그림을 그렸습니다: 이적료 지출은 사상 최고치이며, 그 중 상당 부분이 현금이 아닌 위험한 사모 대출로 조달되고 있고, 해당 대출 제공자들은 상승하는 채권 수익률과 AI 투자 거품으로 인해 실질적인 압박을 받고 있습니다. Mitchell은 이 상황을 증기기관차 앞의 10센트 동전에 비유했습니다. 트레이더가 작고 꾸준한 수익을 챙기는 동안 훨씬 더 큰 기계가 눈치채지 못할 때까지 천천히 다가와 결국 그를 짓누른다는 것입니다. 좋은 비유이지만, 개인적으로 이것이 어떻게 프리미어리그나 다른 유럽 클럽들의 수익 창출 방식을 설명하는지 이해하기 어렵습니다. 우선, 10센트 동전 같은 것은 없기 때문입니다.
파국론은 느슨하게, 하지만 명시적으로는 아닐지라도, Chelsea를 겨냥하고 있다고 생각합니다. 더 정확히는, 그 모회사인 Blueco를 겨냥한 것입니다. Blueco를 통해 Chelsea는 고수익 사모 대출에 상당한 익스포저를 가진 유일한 프리미어리그 클럽입니다. Nottingham Forest도 Chelsea와 함께 언급되곤 하지만, Forest의 상황은 비교할 수 없다고 생각합니다. 그들은 2023년에 Macquarie로부터 2800만 파운드를 빌렸는데, 이는 Tottenham이 Brennan Johnson에 대해 지불해야 할 할부금을 담보로 한 선지급이었습니다. 그 후 2025년에는 Apollo로부터 8.75% 금리로 8000만 파운드를 빌렸는데, 이는 City Ground를 포함한 클럽 자산을 담보로 한 담보 대출로, 차용인의 재무 상태를 반영한 가격의 꽤 평범한 자산담보부 대출이며, 은행이 대출을 실행했다면 전혀 다르지 않았을 것입니다.
위험한 이연 부채로 묘사되는 것의 상당 부분은 자세히 살펴보면 팩토링(factoring)입니다. 보장된, 계약된 매출채권을 오늘의 현금으로 할인하는 것은 아직 발생하지 않은 결과에 대해 차입하는 것과는 비교할 수 없을 정도로 위험이 낮습니다. 이는 클럽들이 수년간 사용해온 현금 흐름 도구이며, 종종 주류 대출 기관에서 자금을 조달합니다.
클럽이 단순히 이적료, 세금 및 기타 중요한 채권자에 대한 지불을 불이행할 수 없다는 점은 주목할 가치가 있습니다. UEFA는 모든 라이선스 클럽이 시즌당 세 번 연체 채무가 없음을 신고하도록 요구하며, 프리미어리그는 자체적으로 국내 버전을 운영합니다.
이적료나 미디어 권리 팩토링을 제외하면, 리그의 나머지 대부분은 대부분 외부 부채가 없고 소유주 자본으로 자금을 조달하거나, 수십 년 동안 경기장과 인프라에 자금을 대던 전통적인 장기 기관 부채를 보유하고 있습니다.
Delaney는 한 에이전트가 사모 대출 회사가 이번 이적 시장의 진정한 승자라고 말했고, 프리미어리그 임원도 한 거래에 대해 비슷한 말을 했다고 덧붙였습니다. 대출 회사가 어떻게 이적 시장의 수혜자인지는 설명되지 않았습니다. 만약 그들이 클럽에 자금을 제공했다면, 대출자는 위기가 발생할 경우 위험을 감수하는 쪽입니다. 클럽은 이미 돈을 오래전에 썼을 것이므로, 손실 위험을 감수하는 것은 클럽이 아니라 채권자입니다. 어쨌든, 프리미어리그 전체의 실제 외부 부채 수준은 클럽 가치에 비해 충분히 낮아서, 대출 회사가 1페니라도 손실을 보기 훨씬 전에 주주 지분이 먼저 소멸될 것입니다.
그리고 실제 테스트 케이스로 Blueco Group을 고려하더라도, 축구 클럽 자체에 대한 위험은 과장된 것으로 보입니다. 22 Holdco의 Ares 시설은 약 6억 파운드로, SONIA + 7.5%의 금리로 운용되며 현물 지급(PIK) 방식이고, 축구 클럽 위에 위치한 후순위 부채 역할을 합니다. 하락 시나리오에서는 지분과 매우 유사하게 행동할 것입니다. 문제가 발생하면, Clearlake와 Boehly의 지분 다음으로 이 계층이 가장 먼저 소멸됩니다. 그보다 선순위인 약 8억 파운드는 SONIA + 3.25% 금리로, Bank of America와 JP Morgan이 지원하는 것으로 알려졌으며, 이 선순위 대출자들은 단순히 클럽을 인수하여 축구 가치 평가에 대한 약세 전망에도 불구하고 계속 운영되는 기업으로서 축구 클럽에 명백히 존재하는 가치를 인식할 것입니다. 그 8억 파운드는 2027년 7월에 만기되므로 현재 재협상 중일 가능성이 높습니다. 맨체스터 시티의 1억 2500만 파운드는 그 과정에서 발생할 수 있는 압박을 완화하는 데 도움이 될 것입니다.
시장의 다른 쪽 끝인 Tottenham에서는 2025년 6월 말 기준 약 8억 5천만 파운드가 인출되었으며, 거의 모두 Bank of America가 주선하고 경기장을 담보로 한 두 개의 채권입니다: 가중 평균 표면금리 3.17%에 평균 잔존 만기 18.5년의 5억 2500만 파운드, 그리고 2.83% 금리에 16년 만기의 2억 5천만 파운드입니다. 이는 2040년대까지 재융자가 필요 없는 7억 7천 5백만 파운드의 고정 금리 자금에 대한 혼합 비용이 약 3.06%임을 의미합니다. 나머지는 2028년과 2029년에 만기되는 두 개의 소규모 은행 기간 대출과 인출되지 않은 5천만 파운드 HSBC 리볼빙 대출입니다. 이 모든 자금은 경기장 회사 내에 있으며, 경기장을 담보로 하고, 경기장 건설을 위해 조달되었습니다. Tottenham은 챔피언스리그에 진출하지 못할 경우 Levy 이후의 새로운 비용 구조로 인해 재무약정 위반 압박을 받을 수 있지만, Lewis 가문이 그것이 존속 위기로 이어지도록 허용할 가능성은 낮습니다.
777 파트너스는 시스템이 취약하다는 증거로 끊임없이 인용되지만, 실제로는 반대를 증명합니다. 프리미어리그의 구단주 및 임원 테스트는 바로 의심스러운 구매자를 Everton으로부터 멀어지게 한 장치였으며, Clearlake와 Boehly는 클럽을 어떻게 운영했는지에 대한 평가와 관계없이 그런 범주의 구단주와는 거리가 멉니다. 또한 Chelsea의 강제 매각이 내일 시장을 찾지 못할 이유도 없습니다. 777을 시스템적 위험의 증거로 인용하는 것은 안전장치가 효과적으로 작동했다는 사실을 무시하는 것입니다. 아마도 운이 설계보다 더 컸을지라도, 프리미어리그는 777이 Everton에 최종 유동성을 투입하도록 유도한 후, 그들이 클럽을 인수하는 것을 사실상 불가능하게 만들 정도로 충분한 제재를 가했습니다.
파멸론에 반박하는 간단한 요점도 있습니다. 이번 이적 시장의 25대 빅딜 중 23건에 프리미어리그 클럽이 관련되었고 18건은 프리미어리그 구단이 구매자였지만, 그중 해외에서 선수를 영입한 경우는 6건에 불과했으며 거의 모두 프랑스 출신이었습니다. 돈이 영국을 떠나는 것이 아니라, 한 프리미어리그 클럽에서 다른 클럽으로 이동하고 있는 것입니다. 강등된 West Ham조차도 현금을 보유한 판매자로 이적 시장을 마감했습니다. 여기에 더해, 선수 가치(클럽의 가장 귀중한 자산)의 인플레이션은 고정 저금리를 가진 클럽의 부채를 상쇄하는 데 도움이 될 수도 있습니다.
이 모든 것이 스포츠나 프리미어리그 클럽에 걱정거리가 전혀 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 금리 인상과 지정학적 불안정성도 실제 위험이지만, 축구만을 겨냥하기보다는 지구상의 모든 산업에 영향을 미칠 것이므로, 이를 지적하는 것은 파멸론 기사들이 생각하는 것만큼 설득력이 없습니다.
사람들은 30년 동안 프리미어리그의 파티가 끝났다고 말해왔고, 보통 기록적인 이적 시장이 있은 다음 주에 그랬으며, 매번 리그는 더 앞서 나가며 그 상황을 극복했습니다. 오직 레알 마드리드, 바르셀로나, 바이에른, PSG만이 그 클럽들과 재정적으로 맞설 수 있습니다. 그들의 리그 중 어느 곳도 그렇지 않습니다. 잉글랜드 축구에 약점이 있다면, 그것은 결코 대차대조표가 아니었습니다. 그것은 임금 청구서이며, 추가 수익 1파운드마다 선수와 에이전트에게 바로 넘겨주는 관행입니다. 신용 경색이 온다면, 프리미어리그는 증기기관차 아래에 있을 것이라고 예상하는 스포츠의 마지막 부분일 것입니다.
어떤 이들은 모든 것이 끝났다고 생각하지만, 사실 그것은 잉글랜드가 여전히 다른 어떤 나라보다 잘하는 몇 안 되는 일 중 하나이며, 더 이상 그 격차는 가까워지지 않고 있습니다.
