존 린치(John Lynch)는 머스크 생태계에서 가장 큰 가치 창출 과정에서 테슬라 주주들이 구조적으로 배제될 수밖에 없었던 필연적인 이유에 대해 기사를 게재했습니다.
그의 말이 맞습니다. 기업 가치가 이미 1조 5천억 달러에 달하면, 아무리 큰 기여도 거의 눈에 보이지 않게 됩니다. 작은 비상장 기업에서는 의미 있게 느껴질 지분이 테슬라 규모에서는 반올림 오차로 전락합니다. 그래서 대부분의 본격적인 AI 작업은 결국 별도의 자본 테이블에 올라가게 되는 것입니다.
엘론은 실제 압박 속에서 통했던 유일한 방법들로 인재 문제를 해결했습니다. 고성장 AI 작업을 더 작은 조직(xAI, 이후 SpaceX에 인수됨)에서 진행하고, 핵심 인재가 나갔다가 비공개 시장 조건으로 돌아올 수 있게 한 것입니다. 테슬라 주주들은 그러한 움직임을 가능하게 한 기반, 즉 공장, 자율주행 스택, 데이터, 신뢰도에 자금을 지원했습니다. 큰 복리 효과는 대부분 공개된 테슬라 장부 밖에서 발생했습니다. SpaceX는 가치가 배가되는 동안 비상장 상태를 유지했습니다. 상장할 때쯤에는 큰 수익이 이미 비공개 보유자들을 위해 확보되어 있었습니다.
테슬라 측의 희석은 실제로 일어났습니다. 이는 악의가 아니었습니다. 구조적인 문제였습니다. 10년간 이어진 충성스러운 자본이, 완전히 소유할 수 없었던 특별한 무언가를 만드는 데 기여했습니다.
아직 남은 수단이 하나 있습니다.
교환 비율 — 장기 보유자들이 감당해 온 10년간의 위험을 반영하는 명확한 하한선으로 보호되는.
우리는 방금 실적 발표에서 SpaceX의 매출 전망을 들었습니다. 합병이 실제로 완료될 때쯤이면 SpaceX의 주가는 지금 제안된 하한선이 필요 없을 만큼 충분히 움직였을 가능성이 매우 높습니다. 따라서 최종 결과에서 비용이 들지 않을 수 있습니다. 이 하한선이 하는 일은 발표와 완료 사이의 불확실한 기간 동안 테슬라 주주들을 보호하는 것입니다. 그 기간 동안 일시적인 변동성으로 힘든 시절을 견뎌온 사람들이 부당하게 희석될 수 있기 때문입니다.
하한선이 있는 공정한 비율은 주로 가치를 영구적으로 이동시키는 것이 아닙니다. 가장 힘들 때 남아 있던 주주들이 인정받고 가치 있게 여겨진다는 분명한 선언입니다.
엘론,
남아 있던 사람들이 기반을 가능하게 만들었습니다. 그들은 주가 하락, 공매도 세력의 공격, 시장이 믿기를 거부했던 세월을 견뎌냈습니다. 그들의 자본, 인내심, 충성심이 제조 기반, 자율주행 스택, 신뢰도, 그리고 그 외 모든 것을 가능케 한 회복력을 뒷받침했습니다.
그 10년간의 위험을 반영하는 명확한 하한선은 장기적으로 거의 확실히 아무 비용도 들지 않을 것입니다. 그리고 결코 떠나지 않은 사람들에게는 큰 의미가 있습니다. 앞으로의 기간 동안 그들을 보호하면서도, 합병된 회사의 상승 여력이 모든 사람에게 흘러가게 합니다.
이것이 그들의 공로를 기릴 마지막 깨끗한 순간입니다. 가장 힘들 때 남아 있던 주주들이 인정받고 가치 있게 여겨진다는 분명한 선언입니다.
그들은 이미 해마다, 투표마다, 편지마다 당신을 향한 의리를 지켜왔습니다.
지금이 그들의 의리에 보답할 때입니다.
이런 기회는 다시 오지 않을 것입니다.
