LIV Golf entra com pedido de falência (Chapter 11)

LIV Golf entrou com pedido de Chapter 11 após o PIF encerrar o financiamento de capital para a liga deficitária, ingressando com um RSA para um investimento de US$ 300 milhões liderado pela BC Partners em uma "LIV 2.0" reestruturada, com os casos financiados por uma facilidade DIP de US$ 49,6 milhões do PIF e uma liquidação ordenada como alternativa.

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Descrição do Negócio

A LIV Golf New Jersey LLC e suas devedoras afiliadas (coletivamente, "LIV Golf" ou a "Empresa") possuem e operam uma liga global de golfe profissional posicionada como alternativa ao PGA Tour e ao DP World Tour.

Enquanto os tours estabelecidos eliminam metade do campo após duas rodadas e escalonam os horários de saída ao longo de um dia de jogo de 10 a 12 horas, a LIV mantém todos os golfistas no evento até o final, concede um título por equipes junto com o individual, e inicia todos os grupos simultaneamente de diferentes pontos do campo para comprimir o jogo em uma única janela de 4,5 horas, com a competição inserida em um festival de música e programação de entretenimento. A temporada de 2026 contou com 57 golfistas, 52 deles divididos em 13 equipes de quatro membros, com os cinco restantes competindo individualmente como curingas.

O Fundo de Investimento Público do Reino da Arábia Saudita ("PIF") detém aproximadamente 98,48% da participação ordinária da controladora final do grupo e financiou o empreendimento com aproximadamente US$ 5 bilhões em capital desde sua criação em 2021. Em 2025, as Devedoras geraram aproximadamente US$ 208,2 milhões em receita proveniente de patrocínio, taxas de sediamento de torneios, venda de ingressos e hospitalidade, transmissão, merchandising e outras fontes.

LIV Golf New Jersey LLC e certas afiliadas⁽¹⁾ entraram com pedido de proteção Chapter 11 em 8 de setembro de 2026 (a "Data do Pedido") no Tribunal de Falências dos EUA para o Distrito de Nova Jersey, reportando entre US$ 100 milhões e US$ 500 milhões em ativos e entre US$ 500 milhões e US$ 1 bilhão em passivos.

⁽¹⁾ Para uma lista das entidades devedoras, consulte o gráfico da estrutura organizacional abaixo.

História Corporativa e Estrutura Organizacional

Fundação e Origens Contestadas

A formação da LIV seguiu a Premier Golf League ("PGL"), um tour rival proposto cuja estrutura se tornou pública em 2019 sob Andy Gardiner, um ex-advogado de finanças corporativas que escreveu seu primeiro plano para remodelar o golfe profissional em 2010 e o transformou em um empreendimento de tempo integral em 2018. A PGL manteve conversas com investidores sauditas sobre uma parceria financeira, mas a Golf Saudi, uma divisão do PIF, financiou uma entidade separada em 2020 para buscar sua própria liga global. Essa entidade foi lançada formalmente como LIV Golf Investments em outubro de 2021. As operações começaram em março de 2022, após financiamento de capital de entidades controladas pelo PIF, e a liga disputou seu primeiro torneio em junho do mesmo ano, antes de chegar à Ásia em outubro de 2022 em Stonehill, na Tailândia.

Essas origens são contestadas. De acordo com a ESPN, em abril de 2026, a World Golf Group, a empresa inglesa formada em março de 2018 para desenvolver a Premier Golf League, juntamente com a PGL, entrou com uma ação no Tribunal Comercial de Londres contra a LIV Golf, o PIF, a Golf Saudi e outros réus, alegando violação de confiança e conspiração por meios ilícitos e buscando entre US$ 210 milhões e US$ 630 milhões. Os requerentes alegam que o PIF e a Golf Saudi obtiveram acesso a um data room contendo planos de negócios, modelos financeiros e contratos de golfistas da PGL durante negociações de investimento que nunca foram concluídas, e que a LIV foi construída a partir desse material. A reclamação não está disponível publicamente desde o arquivamento, e a ESPN verificou a cópia que obteve por meio de duas fontes. A LIV Golf não respondeu a um pedido de comentário.

Estrutura Corporativa

Duas empresas constituídas na Ilha de Jersey, a LIV Golf Investments Ltd e a LIV Golf Holdings Ltd, estão no topo do grupo. Abaixo delas está a LIV Golf Incorporated, uma corporação de Delaware que possui direta ou indiretamente todas as outras devedoras nestes casos.

• LIV Golf New Jersey LLC (Nova Jersey) — A Devedora principal, constituída em 15 de julho de 2026 como operadora do torneio da liga em Nova Jersey, de 6 a 9 de agosto.
• Wedge Event Companies (Delaware) — Seis entidades constituídas no início de 2022, estabelecidas para operar os eventos da LIV Golf nos EUA.
• Team Entities (Delaware) — 41 veículos "Fairway TM" apoiando as treze equipes de jogadores, constituídos a partir de janeiro de 2023.
• LIV Golf Ltd (Reino Unido) — Constituída em 23 de junho de 2021; gerencia as operações internacionais.
• LIV Golf Events Ltd (Reino Unido) — Operadora de eventos internacionais.
• LIV Golf US Media, LLC (Delaware) — Constituída em 18 de julho de 2024.
• Wedge IP Management Co., Limited (Reino Unido) e Wedge IP Management Co, LLC (Delaware) — Constituídas em dezembro de 2021; entidades não operacionais que detêm parte da propriedade intelectual do grupo e contrapartes das licenças de nome, imagem e semelhança dos jogadores.

Participação Acionária

Na Data do Pedido, o PIF detinha 98,48% da participação ordinária da LIV Golf Investments Ltd, por meio de uma combinação de ações preferenciais e ações ordinárias classe A. A Performance54 Group Limited, uma entidade majoritariamente detida pelo PIF que também atua como fornecedora de eventos para as Devedoras, detinha 1,05% em ações ordinárias classe B, e o ex-diretor executivo da LIV Golf e um jogador atual detinham 0,23% cada em ações ordinárias classe C.

Estrutura de Propriedade das Equipes

Historicamente, as equipes eram parcialmente de propriedade dos jogadores. Onze das treze tinham participação acionária dos jogadores, com um ou mais membros da equipe detendo até 40% do capital ordinário da equipe e, mais comumente, 25%; patrocinadores detinham participações em algumas, e a LIV Golf Holdings Ltd detinha a maioria em todos os casos.

Essa estrutura mudou duas semanas antes do arquivamento. Em 24 de agosto de 2026, fusões colapsaram as estruturas anteriores das equipes e cancelaram o capital ordinário detido por jogadores e patrocinadores, o que a Declaração do Primeiro Dia chamou de Consolidação das Equipes. A declaração afirma que foi efetuada para preservar os prejuízos operacionais líquidos do grupo, que identifica como um dos ativos mais valiosos das Devedoras. O último veículo de equipe, Fairway TM Co 13, LLC, foi consolidado em 8 de setembro de 2026, antes dos pedidos serem protocolados naquele dia.

Estrutura Organizacional

Abaixo está uma estrutura organizacional simplificada das Devedoras; uma versão detalhada pode ser encontrada na página 28 da Declaração do Primeiro Dia.

Fonte: Documentos Judiciais

Visão Geral das Operações

Formato e Remuneração dos Jogadores

A liga começou com 54 buracos, três rodadas em vez das quatro padrão, e mudou para 72 no final de 2025 com base no feedback dos jogadores e para garantir o máximo de pontos no Ranking Mundial Oficial de Golfe e oportunidades adicionais de ativação de patrocinadores. As largadas simultâneas (shotgun starts) permanecem: com o jogo em andamento em todos os buracos ao mesmo tempo, a ação é contínua em todo o campo e os nomes de destaque têm garantia de jogo dentro de uma janela de transmissão fixa.

A remuneração se afasta ainda mais do modelo estabelecido do que o formato. Os outros tours pagam quase inteiramente através de prêmios individuais, então os golfistas que não passam do corte saem sem prêmio em dinheiro e com custos já incorridos. A LIV, em vez disso, paga uma combinação de pagamentos garantidos antecipados e pagamentos anuais, participação acionária para certos jogadores e prêmios individuais e por equipes baseados em desempenho. Em troca, os jogadores concederam direitos de patrocínio à Liga ou suas equipes, sujeitos a direitos retidos sob seus contratos, e alguns cederam seus direitos de nome, imagem e semelhança.

A temporada tem cerca de 14 eventos, com indivíduos e equipes acumulando pontos e o cronograma geralmente culminando em um playoff por equipes. A liga também mantém jogadores reservas que podem substituir competidores lesionados ou ausentes.

Segmentos da Liga e das Equipes

O negócio se divide em dois segmentos.

• A Liga é o principal gerador de receita, dividido geograficamente entre operações nos EUA sob a LIV Golf Incorporated e operações internacionais sob a LIV Golf Ltd. As entidades da liga operam todos os eventos do tour e detêm os direitos que os acompanham — venda de ingressos, hospitalidade, relacionamentos com cidades-sede, transmissão e patrocínio em nível de liga e evento — juntamente com os contratos de fornecedores e, para certos jogadores, os próprios acordos de participação.
• As Equipes são treze entidades operacionais separadas, uma para cada equipe de quatro jogadores, integralmente detidas pela LIV Golf Incorporated. Elas obtêm receita principalmente através de acordos de patrocínio específicos da equipe e são tipicamente contrapartes dos contratos dos jogadores também, contribuindo com aproximadamente 20% da receita de 2025.

Junto ao tour, a Empresa co-sanciona uma Série Internacional com o Asian Tour, geralmente oito ou nove competições baseadas na Ásia com futuros prospectos da LIV Golf.

Composição da Receita de 2025

A receita em 2025 foi dividida nas seguintes categorias principais:

• Patrocínio (49%) — A maior linha de receita e, de acordo com a Declaração do Primeiro Dia, o motor de crescimento mais significativo da Empresa, abrangendo patrocínios de equipes em patches, equipamentos, calçados e uniformes; programas VIP de hospitalidade; acordos em nível de evento; e parcerias de marketing sazonais e para toda a liga. A receita na categoria atingiu aproximadamente US$ 102 milhões em 2025, acima dos cerca de US$ 16 milhões em 2023, e a Empresa relata aproximadamente US$ 300 milhões em contratos de longo prazo garantidos para 2027 a 2029. Vários parceiros na lista são entidades sauditas ligadas ao PIF: o PIF detém a Ma'aden como subsidiária direta em 63,78% em dezembro de 2025, e detém aproximadamente 16% da Aramco por meio de veículos integralmente detidos. A Riyadh Air e a Roshn, integralmente detidas pelo PIF, também são parceiras da Empresa. Os patrocinadores também se estendem a marcas globais, entre elas HSBC e Salesforce.
• Taxas de Sediamento de Torneios (22%) — Cidades-sede, organizações e locais pagaram mais de US$ 34 milhões em 2025 pelos direitos de sediar, atraídos pelos gastos com viagens, hospedagem e entretenimento que um evento traz e pelo perfil que confere ao local. A Empresa estima o impacto econômico médio em US$ 40 milhões por evento e em mais de US$ 1,5 bilhão desde o início.
• Venda de Ingressos e Hospitalidade (16%) — Os ingressos variam de passes de campo para um ou vários dias, passando por "grounds plus" com acesso a estruturas privadas de hospitalidade, até opções VIP com assentos premium e clubes privados; a receita de hospitalidade vem principalmente da venda de alimentos e bebidas em todo o campo. Até junho de 2026, a presença verificada em eventos comparáveis aumentou aproximadamente 31% ano a ano e a receita combinada de ingressos, hospitalidade e alimentos e bebidas aumentou 43%. Adelaide atraiu 115.000 pessoas e a África do Sul mais de 100.000.
• Transmissão (5%) — Mais de 20 emissoras transmitem a LIV em mais de 200 territórios, uma presença que a Empresa estima em um bilhão de lares, geralmente pagando taxas ou compartilhando receita sob contratos de longo prazo por direitos exclusivos de distribuir seu conteúdo. O mais significativo destes veio em 2025, quando a Fox Sports se tornou a emissora exclusiva nos EUA — uma parceria que a declaração credita por reforçar a credibilidade da base de público da LIV e aumentar a audiência em mais de 135% ano a ano.
• Merchandising (5%) — Chapéus, roupas e acessórios, tanto da liga quanto específicos das equipes, vendidos na loja online e em estandes em cada torneio.
• Outros (3%) — Compreende comissões de alimentos e bebidas, juros recebidos e outros itens diversos.

Força de Trabalho

As Devedoras entraram no Chapter 11 com uma força de trabalho já reduzida a um resquício: 41 funcionários na Data do Pedido, cerca de 22 nos Estados Unidos e 19 no Reino Unido, no escritório de Londres da LIV Golf Ltd, após a redução pré-pedido descrita em Reduções de Custos e Redução da Força de Trabalho abaixo.

Obrigações Pré-Pedido

A dívida garantida pré-pedido das Devedoras consiste em um único empréstimo a prazo garantido do PIF, descrito abaixo. Além disso, a liga foi construída e administrada com injeções de capital do PIF, com suas obrigações restantes consistindo em valores não garantidos sob acordos de participação de jogadores de longo prazo e obrigações com fornecedores.

Os acordos de participação são firmados entre certas devedoras e jogadores ou suas entidades afiliadas, comprometendo cada jogador com os eventos da Liga por um período plurianual geralmente se estendendo até a temporada de 2028, em troca de remuneração fixa e contingente, e regendo as licenças para os direitos de nome, imagem e semelhança dos jogadores.

A Facilidade do PIF

O Contrato de Facilidade, assinado em 4 de junho de 2026, após o PIF encerrar seu financiamento de capital (veja Eventos que Levaram à Falência abaixo), nomeia a LIV Golf Holdings Ltd., uma empresa de Jersey, como mutuária e o PIF como único credor, e prevê uma facilidade de empréstimo a prazo com vencimento em 31 de dezembro de 2026. Aproximadamente US$ 495 milhões estavam pendentes na Data do Pedido, garantidos por ônus de primeira prioridade sobre substancialmente todos os ativos e propriedades da mutuária e garantidoras, mais as participações acionárias na LIV Golf Incorporated — a opco de Delaware que detém os NOLs do grupo nos EUA e serve como mutuária do DIP.

A facilidade é garantida por nove entidades devedoras:

• LIV Golf Investments Ltd. (Jersey) — Controladora final
• LIV Golf Incorporated (Delaware) — Operações nos EUA
• LIV Golf Ltd (Reino Unido) — Operações internacionais
• LIV Golf Events Ltd. (Reino Unido) — Operadora de eventos internacionais
• LIV Golf New Jersey LLC (Nova Jersey) — Devedora principal e operadora do evento de 2026 em Nova Jersey
• Wedge IP Management Co., Limited (Reino Unido) — Entidade detentora de PI
• Wedge IP Management Co, LLC (Delaware) — Entidade detentora de PI
• Fairway TM Co 3, LLC (Delaware) — Entidade de equipe
• Fairway TM Intermediate 3, LLC (Delaware) — Entidade de equipe

Principais Créditos Não Garantidos

Fonte: Bondoro, Documentos Judiciais

Eventos que Levaram à Falência

Perdas e Suspensão do Financiamento da Controladora

Apesar do crescimento da receita e da presença de público ao longo de cinco anos, as Devedoras operaram com prejuízo em todos os anos de operação. O CRO atribui isso ao modelo de remuneração da Liga: como o golfe profissional é individual e não baseado em equipes, recrutar jogadores dos tours estabelecidos exigiu pagamentos garantidos antecipados e a compra de seus direitos de patrocínio pessoais para que as equipes pudessem ser marcadas de forma consistente — uma estrutura que, por design, exigia pesados financiamentos iniciais. Em 31 de dezembro de 2025, as Devedoras carregavam aproximadamente US$ 3,0 bilhões em prejuízos operacionais líquidos na LIV Golf Incorporated e aproximadamente US$ 2,0 bilhões em prejuízos fiscais na LIV Golf Ltd.

De acordo com as demonstrações financeiras auditadas de 2024 da LIV Golf Ltd., a entidade do Reino Unido que abriga as operações internacionais da Liga, a receita do ano fiscal de 2024 da LIV Golf Ltd. e suas subsidiárias foi de US$ 64,9 milhões, enquanto gastaram US$ 500,4 milhões para realizar sete eventos, encerrando o ano com uma perda líquida de US$ 461,8 milhões. As perdas acumuladas na LIV Golf Ltd. e suas subsidiárias totalizaram US$ 1,105 bilhão no final do ano fiscal de 2024.

Em 15 de abril de 2026, o PIF aprovou uma estratégia 2026–2030 com o objetivo de impulsionar retornos e atrair mais capital privado para seus projetos de desenvolvimento, organizada em torno de seis setores focais: turismo, desenvolvimento urbano, manufatura avançada, indústria e logística, energia limpa e infraestrutura hídrica, e Neom. Em 30 de abril de 2026, anunciou que não forneceria o capital necessário para levar a Liga à lucratividade, que financiaria o restante da temporada de 2026 apenas por meio de uma facilidade garantida, e que o investimento de longo prazo necessário não era mais consistente com a fase atual de sua estratégia de investimento. A facilidade de empréstimo a prazo foi subsequentemente assinada em 4 de junho de 2026, conforme descrito na seção Obrigações Pré-Pedido acima.

Reduções de Custos e Redução da Força de Trabalho

Com o financiamento limitado ao final da temporada, a administração e seus consultores revisaram a estrutura de custos em busca de economias que não prejudicassem o produto competitivo. Os gastos foram reduzidos em experiência do fã, programação de eventos ao vivo, hospitalidade e atividade promocional, e em viagens, hospedagem e entretenimento fornecidos em torno dos eventos da liga; certas acomodações não críticas para os jogadores foram reduzidas, mantendo aquelas necessárias para manter a participação e a integridade competitiva. Dois torneios, Michigan e Nova Orleans, foram cancelados.

A força de trabalho seguiu o mesmo caminho. A Empresa emitiu avisos em 8 de julho de 2026 sob a Lei WARN federal, seu equivalente no Estado de Nova York e legislação comparável do Reino Unido, e efetuou a redução em ou por volta de 1º de setembro nos Estados Unidos e 3 de setembro no Reino Unido. Aproximadamente 289 funcionários foram demitidos e mais 22 foram suspensos (furloughed), e todos os contratantes independentes pré-pedido foram dispensados. Quarenta e um funcionários permaneceram na Data do Pedido — 22 nos Estados Unidos, 19 no Reino Unido.

Resposta da Governança e Retenção de Profissionais

Em abril de 2026, a Empresa nomeou Gene Davis e Jon Zinman como diretores independentes das duas holdings de Jersey e, subsequentemente, de todas as outras Devedoras, exceto aquelas que são LLCs administradas por membros. Em 24 de abril, eles se tornaram os únicos membros de um recém-formado Comitê de Iniciativa Estratégica da LIV Golf Holdings Ltd., com autoridade exclusiva sobre questões de conflito e sobre qualquer transação estratégica, de reestruturação, financiamento ou venda. Assessorado por seu próprio advogado, Kobre & Kim, o comitê começou a avaliar potenciais reivindicações contra insiders e entidades afiliadas antes da Data do Pedido e continua a fazê-lo.

A Empresa contratou a Gibson Dunn como consultora de reestruturação e a AlixPartners como consultora financeira no mesmo mês, adicionando a Ducera como banqueira de investimento em maio. David Orlofsky, da AlixPartners, foi nomeado diretor de reestruturação em 7 de setembro de 2026.

Plano de Retenção de Funcionários-Chave

A Empresa implementou um plano de retenção pré-pedido em duas parcelas, em ou por volta de 23 de junho e 7 de agosto de 2026, cobrindo um grupo limitado de funcionários que identificou como críticos para finalizar a temporada de 2026 e para avaliar e buscar uma reestruturação. A preocupação declarada era que a incerteza sobre a condição financeira da Empresa e a perda do financiamento do PIF aumentaram o risco de saídas entre funcionários que detinham conhecimento institucional e habilidades especializadas. Nem o tamanho do grupo nem os valores pagos são divulgados.

O Processo de Marketing e a Oferta da BC Partners

A Ducera começou o marketing em maio de 2026 com um memorando de informações confidenciais e contato com mais de 300 potenciais investidores. Destes, 104 assinaram acordos de não divulgação e entraram no data room, aproximadamente 30 realizaram due diligence detalhada, e cinco principais prospectos foram convidados a apresentar propostas finais não vinculativas até 22 de julho de 2026. Dois term sheets chegaram no prazo. A Empresa continuou engajando ambos antes de determinar que a proposta da BC Partners era a melhor e mais viável.

Em última análise, as Devedoras assinaram um acordo de apoio à reestruturação (o "RSA") com a BC Partners na Data do Pedido, sob o qual a BC Partners concordou em liderar um investimento de US$ 300 milhões em uma liga reestruturada que a Empresa chama de LIV 2.0 (detalhes são apresentados abaixo em O Term Sheet da LIV 2.0), condicionado à consumação de um plano do Chapter 11.

A BC Partners também possui uma posição no negócio esportivo. Em setembro de 2024, investiu na GSE Worldwide, a agência de gestão de atletas, juntando-se à Gatemore Capital Management como investidora. O portfólio de golfe da GSE inclui três jogadores da LIV — Bryson DeChambeau, Joaquin Niemann e Abraham Ancer — cada um dos quais com acordos de participação que as Devedoras se moveram para rejeitar a partir da Data do Pedido, e cujos créditos contam para o limite de dois terços em valor e metade em número de créditos elegíveis de jogadores cujos titulares devem aderir ao RSA dentro de 35 dias.

Arquivamento do Chapter 11

O caso é estruturado em torno de uma única transação de empresa em funcionamento com uma alternativa comprimida e será financiado com uma facilidade DIP de novos recursos de US$ 49,6 milhões do PIF, que consentiu com a primazia de seus ônus pré-pedido e com o uso de garantias em dinheiro. A facilidade DIP do PIF dá às Devedoras 30 dias para finalizar a transação com a BC Partners e arquivar um plano implementando-a, em forma e conteúdo satisfatórios para o PIF; caso contrário, pretendem uma liquidação ordenada por meio de um truste liquidatário. Qualquer resultado é um "Plano Aprovado" que a facilidade é dimensionada para financiar, com uma meta de emergência em janeiro de 2027.

O Acordo de Apoio à Reestruturação

As Devedoras e a BC Partners Advisors L.P. entraram no RSA na Data do Pedido. Seus marcos são contados a partir dessa data: as Devedoras devem protocolar uma moção para assumir o acordo dentro de 3 dias; o Tribunal deve emitir tanto a Ordem de Assunção do RSA quanto a Ordem DIP Interina, e as Devedoras devem realmente assumir o acordo, dentro de 10 dias; o PIF deve se tornar parte até o mais tardar na mesma data, em termos aceitáveis para as Devedoras e a BC Partners a seu exclusivo critério; e os Jogadores Necessários devem aderir dentro de 35 dias. A Data de Efetivação do Plano deve ocorrer dentro de 120 dias.

Uma taxa de rescisão de 3% do valor total do financiamento — US$ 9,0 milhões em um investimento de US$ 300 milhões — é pagável em dinheiro exclusivamente dos rendimentos de uma transação alternativa. Ela é acionada não apenas pela consumação de uma proposta de reestruturação alternativa, mas também pela entrega, pelas Devedoras, de um Aviso de Engajamento de Reestruturação Alternativa, e sobrevive à rescisão do acordo como uma despesa administrativa permitida garantida por ônus DIP aperfeiçoados.

O Term Sheet da LIV 2.0

Novos investidores colocariam US$ 300 milhões na Empresa reorganizada por meio de três instrumentos:

• Empréstimo a Prazo — US$ 127,5 milhões — Primeiro ônus sobre todos os ativos da empresa reorganizada e suas subsidiárias, com preço de SOFR mais 800 pontos-base contra um piso de 2,0%, com prazo de cinco anos. Os juros correm em dinheiro ou PIK por opção do emissor, e o empréstimo é somente de juros por três anos antes de amortizar a 5% ao ano. Um pagamento inicial de 2,0% é feito em espécie e um pagamento de saída de 2,0% vence no reembolso. Os detentores recebem warrants para 5,00% do capital ordinário a US$ 0,01 por ação.
• Preferencial Sênior — US$ 147,5 milhões — Acumula a 15% ao ano pagos em espécie, sujeito a um retorno mínimo de 1,2 vezes o capital investido no primeiro ano, aumentando 0,2 vezes anualmente em relação ao tamanho da emissão original. Esse múltiplo define a preferência de liquidação, que está à frente do capital ordinário em qualquer venda, fusão ou liquidação considerada. Os detentores recebem warrants para mais 10,00% a US$ 0,01 por ação.
• Preferencial Subordinado Conversível — US$ 25 milhões — Converte-se em 30,00% do capital ordinário em uma base convertida, ao mesmo preço por ação pago por jogadores e administração. Carrega uma preferência de liquidação sênior ao capital ordinário; uma vez satisfeita essa preferência, os rendimentos restantes vão para o preferencial e o ordinário juntos em uma base convertida.

Os fundos afiliados da BC Partners e co-investidores forneceriam até US$ 150 milhões, com o saldo vindo de outros investidores aceitáveis para a BC Partners. O capital social reorganizado seria detido em 45,00% por novos investidores, 52,50% pelos jogadores e 2,50% pela administração, sob um conselho de sete membros com três indicados da BC Partners, três indicados dos jogadores e da administração e um diretor independente.

A dívida financiada e o capital do PIF seriam cancelados em troca de liberações, sem qualquer distribuição para nenhum deles. A BC Partners manteria direitos de consentimento sobre emissões de ações, novos endividamentos, transações com partes relacionadas, vendas de ativos materiais, transferências por acionistas jogadores e qualquer ação que prejudicasse os atributos fiscais. Os investidores receberiam adicionalmente 2% das receitas por sete anos, a partir do momento em que o conselho determinar que o LIV 2.0 atingiu a lucratividade. A BC Partners teria separadamente um direito exclusivo de adquirir uma equipe de expansão por US$ 1, exercível assim que duas equipes de expansão forem introduzidas após a emergência e expirando dez anos após o fechamento.

As condições de fechamento incluem a entrega de uma opinião da KPMG de que a transação se qualifica sob a seção 382(l)(5), a execução de contratos futuros de jogadores cobrindo os jogadores que os investidores especificarem, afirmações de patrocinadores importantes de que honrarão seus acordos e a ausência de qualquer mudança de controle durante os processos.

Seção 382 e a Divisão de Capital dos Jogadores

A LIV Golf Incorporated está no topo do grupo fiscal consolidado e carregava aproximadamente US$ 3,0 bilhões em prejuízos operacionais líquidos no final de 2025. A Seção 382 normalmente limita quanto das perdas acumuladas de uma empresa um novo proprietário pode usar, para que os atributos fiscais não possam simplesmente ser comprados. A Seção 382(l)(5) abre uma exceção para falências: o limite desaparece inteiramente se os acionistas pré-mudança e credores qualificados juntos emergirem detendo pelo menos metade da empresa reorganizada em valor e voto.

Neste caso, o PIF, o principal acionista pré-mudança, não recebe nada em seu capital, então o teste recai efetivamente sobre os credores. Na Data do Pedido, os Devedores moveram-se para rejeitar os acordos de participação dos jogadores com efeito a partir dessa data, com base declarada de que a estrutura de remuneração existente é inconsistente com o LIV 2.0 e acumularia custos administrativos sem benefício. O efeito é converter contratos plurianuais em reivindicações de danos por rejeição — a moeda contra a qual o capital é distribuído e as mesmas reivindicações que definem o denominador para o teste de Jogadores Necessários. Os 52,50% dos jogadores decorrem do teste da seção 382(l)(5), e não de uma avaliação de suas reivindicações: com o PIF não recebendo nada, os jogadores devem deter pelo menos metade do capital reorganizado para que a transação se qualifique. A BC Partners não financiará sem uma opinião da KPMG confirmando que a transação se qualifica e pode rescindir se ocorrer uma mudança de controle em qualquer ponto durante o processo.

Dois conjuntos de restrições protegem a qualificação da seção 382(l)(5).

• O primeiro é contra o PIF, cuja própria conduta poderia desencadear uma mudança de controle. Sob a Ordem DIP Provisória, o PIF não pode dar baixa em seu capital como sem valor ou abandonado para qualquer ano fiscal que termine antes ou na Data Efetiva do Plano, a menos que a lei assim o exija, e não pode transferir ou penhorar capital da holding quando isso arriscaria uma mudança de controle. Ambos podem ser relaxados com o consentimento dos Devedores, e o único remédio para violação é uma ordem judicial para cumprir — sem danos.
• O segundo é contra os jogadores. Qualificar-se sob a seção 382(l)(5) geralmente exige que um credor tenha mantido sua reivindicação continuamente desde o momento em que surgiu, portanto, uma reivindicação que muda de mãos pode deixar de contar para o teste de 50%. As restrições de negociação, portanto, cobrem qualquer reivindicação detida por uma parte de um acordo de participação, o jogador cujos serviços ele cobria, entidades que esse jogador possui, ou qualquer contratante independente que compita em eventos do LIV — pagamentos anuais, prêmios em dinheiro, NIL, patrocínio, endosso, mídia, despesas e danos por rejeição, independentemente do valor. Os titulares devem se identificar dentro de 20 dias, dar aviso prévio de duas semanas antes de qualquer transferência e aguardar uma janela de 10 dias na qual os Devedores podem se opor. Uma transferência feita sem seguir essas etapas é nula desde o início. Os Devedores afirmam que essas reivindicações estão com um pequeno número de titulares e são concentradas o suficiente para que uma única transferência possa custar-lhes o alívio inteiramente.

Consentimento do Jogador e o Teste de Jogadores Necessários

O RSA dá aos Devedores 35 dias a partir da Data do Pedido para trazer os jogadores para o acordo, e esse prazo tem mais peso do que a maioria dos marcos no processo. O capital dos jogadores é o que faz a estrutura tributária funcionar, seus contratos são a base sobre a qual a liga reorganizada seria construída, e a BC Partners pode rescindir se a data passar sem eles.

Superar isso significa satisfazer dois testes ao mesmo tempo. Jogadores Necessários significa titulares de pelo menos dois terços das reivindicações elegíveis dos jogadores em valor monetário e pelo menos metade em número, e uma reivindicação deixa de ser elegível uma vez que sai das mãos do jogador que a detinha originalmente. O que os jogadores assinam é um lock-up, e não uma cédula: em termos que a BC Partners considere aceitáveis, cada um concorda em não negociar sua reivindicação, concede à BC Partners exclusividade sobre a reestruturação e se compromete a apoiar a transação.

A Instalação DIP do PIF

• Tamanho — Até US$ 49,6 milhões em dinheiro novo, US$ 14,0 milhões disponíveis na ordem provisória e o saldo como um empréstimo a prazo de saque diferido
• Taxa de Juros — A 12,0% fixos ao ano, pagos em espécie e compostos a cada período de juros, sem taxas iniciais, de compromisso, de garantia ou de saída.
• Roll-Up — Obrigações pré-petition iguais, dólar por dólar, aos empréstimos provisórios e de saque diferido convertem-se automaticamente em empréstimos roll-up DIP, que os Devedores caracterizam como contraprestação pelo acordo do PIF em financiar, em vez de proteção adequada.
• Carve-Out — Honorários profissionais limitados após um aviso de gatilho a US$ 4,5 milhões compartilhados entre profissionais do devedor e do comitê e excluindo quaisquer taxas de sucesso ou transação, classificando-se antes dos gravames DIP e pré-petition, mas sem recurso à conta de reserva do credor.
• Liberações — Os Devedores liberam o credor DIP e suas afiliadas, consultores e partes relacionadas na entrada da ordem provisória de todas as reivindicações relacionadas à instalação DIP, incluindo responsabilidade do credor, diretoria oculta, subordinação equitativa e qualquer desafio à validade ou prioridade do gravame; a liberação paralela do PIF como credor pré-petition está condicionada à conclusão da investigação independente do Comitê de Iniciativa Estratégica. Ambos estão sujeitos às disposições de contestação.
• Ações de Evitação — Excluídas da garantia DIP até a ordem final, que adiciona seus produtos; as reivindicações de superprioridade DIP e de proteção adequada são pagáveis de todos os ativos das partes do empréstimo, incluindo produtos de evitação, a partir da entrada da ordem provisória.
• Período de Contestação — Contestações às estipulações devem ser apresentadas até a data anterior entre a confirmação de um Plano Aprovado e 75 dias a partir da entrada da ordem provisória; um administrador judicial nomeado sob os Capítulos 7 ou 11 dentro desse período tem até a data posterior entre esse prazo de 75 dias e 30 dias após sua nomeação.
• Orçamento de Investigação — O Comitê de Iniciativa Estratégica pode financiar sua própria investigação a partir de garantias em dinheiro e produtos DIP de acordo com o orçamento aprovado; qualquer comitê de credores estatutário ou administrador judicial pode gastar no máximo US$ 50.000 no total para investigar, mas não processar, as mesmas estipulações.
• Marcos — A partir da Data do Pedido: ordem provisória em até 3 dias; plano e declaração de divulgação em até 30 dias; ordem final em até 35 dias; declaração de divulgação aprovada em até 80 dias; confirmação em até 110 dias; data efetiva em até 120 dias, que é também o vencimento externo.

Fonte: Documentos Judiciais

A Instalação DIP da BC Partners

Separadamente da instalação DIP do PIF, a BC Partners forneceria uma segunda instalação de devedor em posse de até US$ 30 milhões para a LIV Golf Incorporated, garantida pela LIV Golf Investments Ltd. e pela LIV Golf Holdings Ltd. Enquanto a instalação do PIF financia os processos em geral, esta é direcionada aos custos iniciais da transação LIV 2.0, e sua disponibilidade está vinculada aos próprios marcos do RSA, em vez da administração do processo.

• Disponibilidade — US$ 1,0 milhão assim que a Ordem DIP Provisória e a Ordem de Assunção do RSA forem emitidas e o PIF aderir ao RSA; mais US$ 1,0 milhão após o PIF aderir, mas antes dos jogadores; US$ 2,0 milhões assim que tanto o PIF quanto os Jogadores Necessários tiverem aderido; e até US$ 26,0 milhões posteriormente, a critério exclusivo dos credores, em incrementos quinzenais. Não mais de US$ 2,5 milhões podem ser financiados antes da entrada da Ordem DIP Final.
• Mecânica de Saque — Os saques são limitados a 105% dos valores estabelecidos no cronograma de desembolso semanal mais recente, que o tomador deve entregar toda quinta-feira cobrindo as duas semanas seguintes em formato aceitável para os credores.
• Precificação — Term SOFR mais 1.400 pontos-base contra um piso de 2,0%, compostos mensalmente e pagos em espécie, com uma taxa de inadimplência adicional de 2,0% paga em dinheiro sob demanda.
• Prêmios — Um prêmio inicial de 10,0% (US$ 3,0 milhões) calculado sobre o compromisso agregado de US$ 30 milhões, em vez de sobre os valores sacados, pagável em espécie na entrada da Ordem DIP Provisória; e um prêmio de reembolso de 10,0% sobre o principal reembolsado, pré-pago, satisfeito por oferta de crédito ou incorporado à instalação de saída.
• Vencimento — 30 dias após o fechamento, prorrogável por 30 dias até três vezes com um prêmio de pagamento em espécie de 0,75%, sujeito a nenhum inadimplemento em qualquer instalação DIP e ao RSA permanecer em vigor.
• Prioridade — Pari passu com a instalação do PIF em prioridade de garantia e pagamento, exceto quanto ao saque inicial de US$ 1,0 milhão, à garantia especificada e à taxa de rescisão, sobre os quais tem prioridade sênior.
• Garantia Especificada — Uma penhora de primeira prioridade de todo o capital social da LIV Golf Incorporated, incluindo o capital detido pela LIV Golf Investments Ltd.

Os Processos Estrangeiros

Dois processos estrangeiros ocorrem paralelamente aos processos do Capítulo 11, em formas diferentes.

Na Inglaterra e no País de Gales, os Devedores buscam reconhecimento, em vez de uma insolvência separada. A LIV Golf Ltd e a LIV Golf Events Ltd possuem ativos lá, e a LIV Golf Ltd emprega 19 pessoas em seu escritório em Londres. David Orlofsky deve ser nomeado representante estrangeiro sob a seção 1505 e solicitará ao Supremo Tribunal o reconhecimento de seus processos sob o Regulamento de Insolvência Transfronteiriça de 2006, como processos principais estrangeiros ou, alternativamente, não principais. Dois outros Devedores ingleses estão fora do pedido.

Jersey não promulgou a Lei Modelo, portanto o reconhecimento não está disponível. A LIV Golf Investments Ltd e a LIV Golf Holdings Ltd solicitaram, em vez disso, ao Tribunal Real de Jersey a administração sob a Parte 20B da Lei das Sociedades (Jersey) de 1991 — um processo plenário. Andrew McFarlane Wood e Alastair Beveridge são propostos como administradores conjuntos, com a Carey Olsen como advogada; o tribunal de Jersey controla sua nomeação e honorários. Um protocolo transfronteiriço assinado antes do arquivamento estabelece a primazia dos processos do Capítulo 11.

Ambos estão ligados à instalação DIP do PIF. Iniciar os pedidos no Reino Unido e arquivar o pedido em Jersey são condições para o saque provisório, e, a partir de então, uma série de resultados desencadeia inadimplemento — indeferimento, negação ou retirada dos pedidos no Reino Unido, arquivamento tardio em qualquer jurisdição, o tribunal inglês recusar o reconhecimento sem uma suspensão dentro de 45 dias, ou a ordem de Jersey ser recusada, revogada ou revertida.

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