É tarde demais para lançar novos ETFs de Bitcoin nos EUA?

Grande Demais para Ficar para Trás: O Mercado de ETFs de Bitcoin nos EUA de **US$ 100 Bilhões**

O acesso institucional ao Bitcoin avançou rapidamente desde que os primeiros ETFs de Bitcoin à vista dos EUA começaram a ser negociados em janeiro de 2024. No final de abril de 2026, o mercado de ETFs de Bitcoin à vista dos EUA se tornou grande, líquido e altamente concentrado. Rastreadores públicos (como este, fornecido pela **Farside Investors**) apontam ativos agregados acima de US$ 100 bilhões, enquanto o **iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) da BlackRock** detém cerca de dois terços disso sozinho no momento da redação, com ativos líquidos de aproximadamente US$ 63 bilhões.

O Dilema dos Entrantes Tardios

Isso deixa os entrantes tardios diante de um dilema. A categoria agora é grande demais para os grandes gestores de ativos ignorarem, mas também é madura o suficiente para que as vantagens do pioneirismo sejam difíceis de superar. O Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT), listado no início deste mês, parece ser o teste atual mais claro. A Morgan Stanley Investment Management observa que é o primeiro gestor de ativos afiliado a um banco dos EUA a oferecer um ETP de criptomoeda, destacando que ainda há muitos grandes provedores esperando nos bastidores. Entre eles, o Goldman Sachs também sinalizou que não esperará mais, protocolando um prospecto preliminar para o Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF, aumentando a sensação de que grandes instituições financeiras tradicionais ainda buscam maneiras de entrar na categoria.

É Mais Tarde do que Pensamos?

É por isso que saber se agora é tarde demais para lançar um ETF de Bitcoin à vista nos EUA é uma questão interessante.

Este artigo pergunta se os fluxos iniciais de ETFs podem nos ajudar a avaliar esse problema dos entrantes tardios. Se os primeiros 21, 42 e 63 dias de negociação da coorte de janeiro de 2024 continham informações úteis sobre a captação posterior de ativos, então os primeiros meses de um novo fundo, como o MSBT, podem oferecer uma leitura pública inicial sobre se um entrante tardio ainda pode construir demanda duradoura.

É importante ressaltar que o MSBT é um caso de teste, e não a história completa.

O que os fluxos iniciais podem e não podem mostrar

Este estudo utiliza dados públicos de fluxo, negociação, emissor e opções. Desde o início, devemos ser claros sobre o que esses conjuntos de dados podem nos mostrar para evitar enganos. Os dados podem nos ajudar a avaliar sinais observáveis de demanda. Eles não podem identificar o tipo de investidor final, a fonte da plataforma de assessores, a inclusão em carteiras modelo, a alocação interna em canais bancários ou o motivador causal por trás de cada fluxo diário.

Essa ressalva é importante porque os fluxos de ETFs não são uma medida pura de convicção de longo prazo. Eles podem refletir capital inicial, negociação tática, atividade de arbitragem, relacionamentos com emissores, detentores sensíveis a impostos, mudanças de taxas, disponibilidade de plataforma, timing de mercado, curiosidade de lançamento e o 'regime' mais amplo do mercado no momento do lançamento de um fundo.

Portanto, nosso teste aqui é deliberadamente modesto. Fluxos iniciais não determinam o destino. Eles podem, no entanto, mostrar se a demanda inicial persistiu à medida que o ruído do lançamento começou a diminuir.

As janelas de trabalho são 21, 42 e 63 dias de negociação após o lançamento ou conversão à vista. Isso nos dá leituras aproximadas de um, dois e três meses, evitando peculiaridades do calendário.

Mesmo Bitcoin, ETFs Diferentes

Outra ressalva: é importante notar que, embora a coorte de novos fundos de Bitcoin à vista listados simultaneamente em janeiro de 2024 seja importante, não é a única. Tenha em mente que nem todos os ETFs de Bitcoin dos EUA começaram do mesmo lugar, e essas diferenças podem ter consequências para os fluxos iniciais.

Os lançamentos novos de janeiro de 2024 são a coorte mais limpa para testar a persistência dos fluxos iniciais. Outros fundos precisam de tratamento separado porque suas circunstâncias de lançamento foram diferentes. Na tabela abaixo, resumimos as principais coortes e como suas diferenças denotam tratamentos específicos em nossa exploração.

Tabela 1 – Principais Coortes de ETFs de Bitcoin nos EUA

Fonte: CF Benchmarks

A comparação principal deve focar nos nove lançamentos novos de janeiro de 2024. Enquanto isso, **GBTC**, **BTC Mini**, **DEFI** e **MSBT** permanecem em vista, mas cada um precisa de sua própria lente de histórico de produto.

Sinais de Hierarquia

Dito isso, uma olhada superficial nos primeiros três meses de fluxos do grupo principal já sugere o surgimento de níveis observáveis.

A coorte de lançamentos novos de janeiro de 2024 produziu uma hierarquia clara até o 63º dia de negociação, conforme ilustrado pela tabela e gráficos abaixo.

Tabela 2 – Desempenho de Fluxo de 3 Meses da Coorte de Janeiro de 2024

Fonte: Farside Investors. Nota: Fluxo acumulado mais recente em 24 de abril de 2026. Valores arredondados.

Figura 1 – Coorte de ETFs de BTC à Vista dos EUA de Janeiro de 2024 – Fluxos Acumulados, Primeiros 63 Dias

Fonte: Farside Investors, CF Benchmarks

Observe que o IBIT já estava na liderança no marco de 21 dias e havia se distanciado ainda mais no dia 63. O **FBTC** estava claramente estabelecido como o segundo maior captador de ativos. O **ARKB** e o **BITB** formaram o próximo nível. Os fundos restantes eram muito menores.

Houve algum movimento após os primeiros três meses. O BITB posteriormente ultrapassou o ARKB em fluxos acumulados. O **HODL** melhorou sua posição relativa em relação à sua classificação de 63 dias. O **BRRR** caiu. Mas o formato amplo já era visível ao final do terceiro mês de negociação.

Uma Coorte Genuína

Nesta pequena coorte de nove fundos, a relação de classificação entre os fluxos de 63 dias e os fluxos acumulados mais recentes é alta. O coeficiente de correlação de postos de Spearman (Rho de Spearman) em nosso arquivo de trabalho é de cerca de 0,93. Para ser claro, a amostra é pequena demais para chegar perto de uma 'lei geral' de lançamentos de ETFs. E, como mencionado anteriormente, o ambiente de preços do Bitcoin foi excepcionalmente favorável no início de 2024. Ainda assim, para esta categoria líder, os primeiros três meses parecem conter um sinal utilizável.

Uma versão mais rigorosa do teste é menos organizada. Se compararmos a classificação dos primeiros 63 dias com os fluxos captados após o dia 63, a relação de classificação enfraquece. O IBIT e o FBTC ainda se destacam, mas o meio da coorte se movimenta. Isso aponta para uma conclusão mais modesta: os fluxos iniciais foram úteis para identificar níveis, especialmente o nível superior, em vez de produzir um modelo preciso de classificação de longo prazo.

Figura 2 – Coorte de ETFs de Bitcoin à Vista dos EUA de Janeiro de 2024 – Classificados por Fluxo de 63 Dias

Fonte: Farside Investors, CF Benchmarks

Vitórias no Primeiro Dia São 'Bônus'

Entre os pontos que podem ser claramente afirmados até agora: os fluxos do primeiro dia são um preditor menos útil. Para nossa coorte principal, eles capturaram o posicionamento de lançamento e a atividade operacional inicial. Mas no dia 42 e no dia 63, os dados mostraram algo mais importante: se o interesse inicial havia persistido.

Essa é uma observação importante para fundos recém-listados. Uma estreia boa é interessante. Uma trajetória forte de 42 e 63 dias seria mais convincente.

IBIT Assumiu a Liderança Cedo, Ainda a Mantém

Entre as inúmeras marcas notáveis do IBIT, podemos notar que ele havia captado cerca de US$ 15,1 bilhões em entradas líquidas até sua 63ª sessão de negociação. Isso equivale a aproximadamente 52,8% dos fluxos líquidos acumulados dentro da coorte de lançamentos novos. Os dados acumulados mais recentes compilados em nossa planilha (veja a Figura 3) mostram que a participação do IBIT nos fluxos da coorte subiu para cerca de 79,4%.

Figura 3 – Crescimento da Participação do IBIT nos Fluxos Acumulados da Coorte

Fonte: Farside Investors, CF Benchmarks

Entendendo a Vantagem do IBIT

Portanto, a liderança do IBIT nos primeiros três meses não apenas persistiu. Ela se tornou maior.

Parte desse resultado é, sem dúvida, devido à marca e à distribuição. Parte pode estar relacionada à competitividade das taxas – embora o IBIT não fosse o produto com a taxa mais baixa. A posição da BlackRock no mercado de ETFs também conta. Além disso, uma vez que o IBIT se tornou o centro de liquidez, seu tamanho provavelmente se tornou auto-reforçador.

Fundos grandes tendem a negociar mais – essencialmente, em volumes relativamente elevados. A atividade de negociação elevada proporciona as melhores condições possíveis para liquidez; e a liquidez favorece uma tendência a spreads mais apertados. Spreads mais apertados podem atrair mais negociações e alocações maiores. O processo não é automático, mas nos mercados de ETFs, a liquidez muitas vezes se acumula.

A Liquidez Reforça os Vencedores

Dois ETFs podem ambos deter Bitcoin à vista e ainda assim oferecer experiências de negociação diferentes.

Para grandes alocadores e traders, o custo total de usar um ETF não é apenas a taxa do patrocinador. Spread, comportamento de prêmio/desconto, profundidade de mercado, volume de negócios e execução de negociação são importantes. Um fundo mais barato pode ser menos atraente se for mais difícil de negociar em grandes quantidades.

Os dados públicos dos emissores que coletamos apoiam essa leitura, pelo menos direcionalmente. No instantâneo de liquidez de trabalho, a página do IBIT da iShares mostrava aproximadamente US$ 63,0 bilhões em ativos líquidos, um volume médio de 30 dias acima de 44 milhões de ações e um spread mediano de compra/venda de 30 dias de 0,02%. A página do BITB da Bitwise mostrava um spread mediano de 30 dias de 0,03%. A página do **BTCW** da WisdomTree mostrava um spread mediano de 30 dias mais amplo, de 0,11%, em ativos muito menores.

Essas datas e campos não são perfeitamente consistentes entre os emissores, portanto, o enquadramento deve ser lido como um instantâneo de dados públicos, e não como um feed completo de dados de mercado. Mas a direção é clara o suficiente: o IBIT se tornou o centro de negociação da categoria, enquanto o FBTC e alguns outros ocupam o próximo nível.

Para os entrantes tardios, este é o primeiro problema. Não basta lançar um ETF de Bitcoin mais barato. Um novo produto também precisa se tornar útil.

Como as Opções Tornam o IBIT Mais Útil

Alinhado ao seu tamanho dominante em ativos, o IBIT também possui a maior cadeia de opções associada, em termos de interesse em aberto.

Tabela 3 – Coorte de ETFs de Bitcoin à Vista dos EUA de Janeiro de 2024 – Classificados por Interesse em Aberto de Opções

Fontes: Options Analysis Suite, Stocknear, MarketChameleon, CF Benchmarks

Conforme mostrado na Tabela 3, em relação à coorte de ETFs de Bitcoin à vista de janeiro de 2024, o mercado de opções listadas do IBIT poderia ser justificadamente categorizado em um nível de liquidez próprio, com 6,5 milhões de contratos de interesse em aberto agregado, cerca de 61 vezes o FBTC e cerca de 150 vezes o GBTC.

Ainda assim, as opções não explicam a força dos fluxos dos primeiros três meses do IBIT, pois estas vieram depois. (A SEC aprovou as opções sobre o IBIT em setembro de 2024. Os registros de opções para a maioria da coorte restante foram aprovados cerca de um mês depois.)

Portanto, embora o IBIT já fosse o líder de fluxo antes que as opções se tornassem parte da história do produto, as opções podem ajudar a explicar por que a liderança agora se tornou mais difícil de desafiar.

Vantagem das Opções

Assim como para qualquer ação subjacente, opções líquidas do IBIT podem ser usadas para hedge, podem abrir caminho para estratégias de covered call, exposição tática eficaz, retornos estruturados e visões de volatilidade. Essas facilidades tornam o ETF mais útil do que um veículo simples de comprar e manter. Um fundo sem atividade comparável de opções pode ainda ser bom para investidores de longo prazo, mas oferecerá menos utilidade de negociação.

Com base nisso, o IBIT é o claro líder em utilidade de opções, a julgar apenas pelo nosso conjunto de dados. Para contextualizar, podemos relatar que o arquivo mostra uma negociação pesada de opções no primeiro dia em novembro de 2024, com mais de 500.000 contratos do IBIT negociados em um único dia no início deste mês. Outros ETFs de Bitcoin com disponibilidade de opções não exibiram evidências comparáveis de profundidade nesta passagem.

MSBT e o Teste do Entrante Tardio

Uma lição simples para os emissores está implícita aqui. Uma vantagem de taxa de 10 pontos-base (por exemplo) pode ser importante para investidores de comprar e manter. Mas para investidores que precisam de utilidade de negociação, acesso a opções e profundidade de mercado secundário, a taxa principal é apenas uma variável.

E é aqui que os novos entrantes enfrentam um teste mais difícil. O fundo de Bitcoin à vista da Morgan Stanley teve um bom começo: US$ 30,6 milhões em entradas líquidas em seu primeiro dia de negociação, 8 de abril de 2026, e US$ 183,6 milhões em entradas líquidas acumuladas até 24 de abril de 2026, com entradas consecutivas em todos os 13 dias de negociação. A participação do MSBT no total de fluxos líquidos de ETFs de Bitcoin à vista durante esses 13 dias de negociação foi de cerca de 7,8%.

Figura 4 – Rastreador de Fluxo Inicial do MSBT

Fonte: Farside Investors, Morgan Stanley Investment Management, CF Benchmarks

Essa é uma abertura respeitável para um entrante tardio. Não é suficiente para julgar o produto.

Um Teste Melhor

Como sugerimos, no entanto, a melhor comparação para ETFs de Bitcoin lançados recentemente são os primeiros 21, 42 e 63 dias de negociação do MSBT contra as mesmas janelas da coorte de lançamentos novos de janeiro de 2024.

Os principais aspectos a observar que ajudam a determinar as perspectivas de potencial de captação de ativos de um novo fundo de Bitcoin são aqueles que delineamos neste artigo. Eles estão resumidos abaixo, juntamente com o motivo pelo qual são importantes.

• Fluxos líquidos nos primeiros 21, 42 e 63 dias: podem mostrar se a demanda de lançamento persiste
• Proporção de dias com fluxo positivo: testa se a demanda é constante ou episódica
• Participação no fluxo da categoria: mede a tração competitiva no mercado atual
• Volume de negócios: mostra se o uso no mercado secundário está se desenvolvendo
• Disponibilidade de opções: mostra se a utilidade de negociação institucional está emergindo

MSBT: Vantagem e Desafio

O MSBT tem várias coisas a seu favor: a marca Morgan Stanley, uma taxa de patrocínio baixa e o fato de que a adoção de ETFs de Bitcoin agora é familiar para investidores que ainda estavam avaliando a categoria no início de 2024.

Mas nossa análise superficial aqui sugere que o MSBT também enfrenta três obstáculos óbvios com os quais qualquer novo ETP de Bitcoin dos EUA deve agora lidar: a escala do IBIT, a liquidez do IBIT e a utilidade das opções do IBIT.

Entradas sustentadas do MSBT ao longo de 42 e 63 dias de negociação sugeririam que o mercado de ETPs de criptomoedas pode suportar a distribuição por entrantes tardios. Se os fluxos diminuírem notavelmente ao longo dessas janelas, a lição mais forte pode ser que os entrantes tardios precisam de mais do que uma taxa mais baixa para quebrar uma hierarquia estabelecida de ETFs de Bitcoin.

Conclusão: O que os Entrantes Tardios Devem Mostrar

De qualquer forma, os dados públicos apontam para uma conclusão imediata para futuros entrantes: a competição apenas por taxas provavelmente não será suficiente, a menos que a diferença de taxa seja grande.

O caso da Grayscale mostra que grandes diferenças de taxa podem ser importantes. A conversão do GBTC criou uma história visível de vazamento à medida que os investidores obtinham acesso a alternativas de taxas mais baixas. Mas esse foi um caso especial: um trust legado, detentores cativos, questões fiscais e uma taxa muito mais alta do que os novos fundos.

O MSBT é um teste diferente. Sua taxa é baixa, mas sua vantagem de taxa em relação aos veículos estabelecidos mais baratos é medida em pontos-base, não em pontos percentuais. Nessa faixa, outras variáveis podem ser mais importantes: distribuição, profundidade de negociação, spreads, acesso à plataforma e utilidade de opções.

Ainda há espaço para entrantes tardios. O mercado não está fechado. Mas a barreira é mais alta do que era em janeiro de 2024.

A melhor pergunta é por que um investidor deveria usar este ETF de Bitcoin em vez daquele que já possui os fluxos, a atividade de negociação e o mercado de opções mais profundos.

O MSBT é o teste mais recente dessa pergunta.

Nota sobre as fontes

Este rascunho é baseado em dados públicos coletados da Farside Investors, sites de emissores, arquivos e ordens de aprovação da SEC, páginas públicas de cotações e fontes públicas de dados de opções. Os dados de fluxo da Farside são usados como a principal fonte de fluxo diário. As páginas dos emissores são usadas para termos de produto e campos selecionados de liquidez. Os dados públicos de opções são tratados como indicativos, não como um feed completo de grau OPRA.

As informações contidas aqui são apenas para fins educacionais e informativos. Não se destinam nem devem ser consideradas um convite ou indução para comprar ou vender qualquer um dos instrumentos subjacentes citados, incluindo, mas não se limitando a criptoativos, instrumentos financeiros ou quaisquer instrumentos que façam referência a qualquer índice fornecido pela CF Benchmarks Ltd. Esta comunicação não tem a intenção de persuadir ou incitá-lo a comprar ou vender títulos ou valores mobiliários mencionados. Qualquer comentário fornecido é a opinião do autor e não deve ser considerado uma recomendação personalizada. Entre em contato com seu consultor financeiro ou profissional antes de tomar uma decisão de investimento.

Nota: Alguns dos instrumentos subjacentes citados neste material podem ser restritos a certas categorias de clientes em determinadas jurisdições.