Os avisos de encerramento são todos iguais em qualquer lugar. As condições mudaram, a equipe é grata, o que restar volta para a comunidade. Já desmontamos o suficiente desses avisos por dentro para afirmar que eles geralmente são honestos sobre o evento, mas erram a data por quatro trimestres ou mais. A decisão que matou a empresa foi tomada enquanto tudo estava indo bem, por pessoas que sentiam, corretamente, que finalmente estavam vencendo.
O que um bom trimestre realmente compra
Um trimestre que vai bem converte um ativo flutuante em obrigações fixas, silenciosamente, uma assinatura de cada vez.
O tesouro mostra um número, então o plano de contratação é dimensionado para esse número. Vinte e cinco pessoas com salários de nível sênior em um mercado competitivo é uma obrigação que chega no mesmo dia todo mês, independentemente do que o gráfico está fazendo. Um contrato de aluguel de escritório de três anos e uma retenção de formador de mercado vêm logo em seguida. Depois, assessoria jurídica em duas jurisdições e um orçamento de segurança que cresce com a base de código, e um programa de incentivo anunciado publicamente com um valor associado a ele.
Debaixo de tudo isso, existe um ativo que se move. A maior parte do tesouro é o próprio token do empreendimento, marcado ao último preço impresso em um livro no qual o empreendimento em si não pode vender sem movimentá-lo. Essa lacuna é onde a aritmética dá errado. O runway é o valor vendável do tesouro dividido pelo burn, e quanto disso é vendável depende da profundidade que a maioria das equipes nunca mediu. Já nos sentamos diante de uma apresentação alegando trinta meses de runway contra um livro que poderia absorver nove.
A folha de pagamento é a linha mais rígida de uma empresa, e a última a sofrer uma redução.
Todo o resto pode ser reajustado para baixo em um trimestre ruim. Fornecedores renegociam. Os gastos com crescimento param sem que ninguém precise de uma reunião. Salários e aluguéis mantêm seu número enquanto o ativo por trás deles cai pela metade.
O segundo corte é o fatal
A reestruturação segue o mesmo caminho a partir daí. O preço cai, e o primeiro corte é no marketing, a linha que as empresas cortam primeiro e que silenciosamente lhes custa participação de mercado. O segundo corte é a retenção do formador de mercado, porque é uma linha cara que aparentemente não compra nada. Esse é o corte que acaba com a empresa.
A profundidade era o que tornava o tesouro vendável. Tire-a e os mesmos tokens liquidam pior, então a venda necessária para cobrir a folha de pagamento tem que ser maior, e ela cai em um livro mais raso. Vendas on-chain imprimem. O mercado lê a carteira, o spread aumenta, a venda do mês seguinte é pior novamente. Três ou quatro rodadas disso e o tesouro se torna um número em uma planilha sem dinheiro por trás.
As pessoas que saem primeiro são aquelas que conseguem precificar tudo isso sem precisar que lhes digam. Um engenheiro sênior com um cronograma de vesting e um olho atento para um livro de ordens entende a posição do empreendimento mais rápido que o conselho. Substituí-los custa mais do que costumava, porque a oferta agora inclui tokens que o candidato já desvalorizou.
Uma indústria mais antiga que precificou isso corretamente
A caça à baleia americana do século XIX pagava suas tripulações em quotas, frações do que a viagem trazia para casa, variando de uma grande parte para o capitão até uma fatia para um novato que nunca tinha visto o mar aberto. Uma viagem que não encontrava nada não pagava quase ninguém. Os homens eram cobrados por seu equipamento contra essa quota, e alguns voltavam para casa devendo dinheiro aos armadores, o que tornava isso um acordo punitivo para a tripulação e notavelmente sobrevivível para as pessoas que financiavam o navio. O maior custo da viagem flutuava com o resultado da viagem.
Os empreendimentos Web3 geralmente funcionam ao contrário disso. O lado do ativo se move violentamente enquanto o lado da obrigação está preso a um calendário fiduciário, assinado no topo da faixa. A única parte da estrutura que se comporta bem em uma queda é a parte denominada no próprio token, já que um programa de incentivo precificado em token encolhe junto com todo o resto, por conta própria, sem uma reunião difícil.
Faça a aritmética enquanto o número está alto
Divida a pilha de obrigações em duas. De um lado, tudo o que chega em um valor fixo em uma data fixa, ou seja, folha de pagamento, aluguéis, retenções, seguros, o que o jurídico cobrar. Do outro, tudo o que encolhe quando o token encolhe. Some o lado fixo para vinte e quatro meses e mantenha esse valor em algo que não se move, isolado do tesouro operacional e de qualquer definição de trabalho de pólvora seca.
A maioria das equipes acha o número resultante desconfortável. Ele tende a ser muito maior do que a reserva que estavam carregando e muito menor do que o runway do último slide da apresentação do conselho. Essa distância é a totalidade da falha repetida, e é mensurável no dia em que o tesouro vale mais, que também é o único dia em que o empreendimento pode confortavelmente arcar com o fechamento.
As equipes que vimos atravessar um ciclo completo intactas estavam erradas sobre o preço como todo mundo. Elas haviam financiado o lado fixo da empresa antecipadamente, em algo que não podia cair pela metade, e então o trimestre ruim lhes custou um plano de contratação. Quem quer que administre suas finanças pode produzir essa divisão em uma tarde. Peça por ela enquanto o tesouro estiver no seu auge.
