De Clouded Judgement: The Neocloud Boom
\\ Ressalva — Este post não é uma recomendação sobre ações atuais de Neoclouds, nem um comentário sobre suas avaliações, mas sim algumas observações pessoais sobre o mercado como um todo. \\
Um boom das Neoclouds parece inevitável. Dando um passo atrás, a construção da infraestrutura de data centers parece que pode se tornar um dos maiores momentos de criação de riqueza já vistos em infraestrutura física. Agora que falei em termos tão absolutos, podemos marcar este post para o futuro, quando olharmos para trás e vermos "sinais do topo" :)
Deixe-me fazer uma ressalva: estou totalmente convencido pela AGI. Em praticamente qualquer estimativa sobre "tokens consumidos até a data X", progresso de modelos, data centers construídos ou demanda total, estou apostando no otimismo.
Falando sério, os números são impressionantes. Rumores/relatos colocam a Anthropic/OpenAI com cerca de 3 a 3,5 GW de capacidade até o final de 2025. A OpenAI já mencionou a meta de 30 GW até 2030. Vamos supor que a Anthropic tenha planos semelhantes. Só essas duas vão adicionar (ou planejam adicionar) cerca de 55 GW nos próximos ~4,5 anos. Agora, vamos supor que OpenAI/Anthropic representem 30-40% das novas construções nos próximos 4,5 anos (perguntei ao Claude qual seria o melhor palpite para esse número; não tenho insights mais específicos além da estimativa do Claude). Isso significa mais de 150 GW de nova capacidade apenas nos próximos 4,5 anos.
Estimativas aproximadas apontam cerca de US$ 50 bilhões em custos totais para construir 1 GW. Para um data center dominado por Blackwell, a divisão é mais ou menos a seguinte:
- ~70% para chips/computação. 50% GPUs, 10% redes, 5% CPUs, 3% armazenamento, 2% montagem
- ~20% para a estrutura do data center + infraestrutura elétrica (subestações, transformadores, quadros de distribuição, geradores de backup, interconexão de alta tensão, etc.)
- ~5% para resfriamento
- ~5% para terreno, licenciamento e outros custos
Então, no total, cerca de US$ 50 bilhões para uma construção de 1 GW, multiplicado por 150 GW = US$ 7,5 trilhões em gastos totais. Distribuídos por 4,5 anos, isso dá cerca de US$ 1,7 trilhão/ano, ou ~5% do PIB anual dos EUA (~US$ 32 trilhões/ano). Pedi ao Claude para encontrar alguns precedentes históricos para colocar isso em perspectiva:
- A construção de ferrovias nos EUA na década de 1880 foi cerca de 6% do PIB
- A construção de telecomunicações no início dos anos 2000 foi cerca de 1,2% do PIB
- O Projeto Manhattan foi cerca de 0,4% do PIB
Portanto, essa "Construção de IA" é alta, mas não tanto quanto a construção de ferrovias.
Então esses são os custos: US$ 7,5 trilhões em 4,5 anos. Alguém vai ganhar muito dinheiro financiando tudo isso.
Mas e a receita/criação de valor empresarial para atender a tudo isso? É aqui que entram as neoclouds. Aqui está um rápido resumo de 3 neoclouds públicas atualmente: Coreweave, Nebius e IREN
Fonte: Claude
Este é um múltiplo totalmente inventado, mas Coreweave/IREN estão ambas com cerca de US$ 90 bilhões de valor empresarial por GW ativo. A Nebius está um pouco mais alta (novamente, não é um comentário sobre avaliação, apenas fazendo algumas contas divertidas).
Vamos dizer que a "matemática" da Coreweave/Nebius se mantenha para o resto da indústria e que US$ 90 bilhões de valor empresarial sejam criados para cada GW implantado. Se vamos colocar cerca de 150 GW online nos próximos 4,5 anos, isso equivale a US$ 13,5 trilhões em criação de valor empresarial... De novo, são apenas contas de estimativa... Grande parte dessa construção será feita por hyperscalers, e grande parte para consumo interno, não para vender a terceiros. Mas os números são loucos!
Mesmo assumindo que apenas ~20% sejam capturados pelas Neoclouds, isso representa mais de US$ 2,5 trilhões em valor empresarial criado nos próximos 4,5 anos. Os números são tão grandes que não podem ser atendidos por apenas alguns players. A única explicação natural é que veremos um boom nas Neoclouds, daí o título deste post. Daqui a alguns anos, aposto que haverá um punhado de Neoclouds muito grandes e depois uma longa cauda (incluindo neoclouds de site único de propriedade independente, semelhante a como o mercado de IPPs (produtores independentes de energia) se desenvolveu. Espere que o Private Equity desempenhe um grande papel!
Obviamente, você pode dizer que minha suposição inicial é besteira - que não vamos colocar outros 150 GW online até 2030. Seja porque você não acredita que a IA vai gerar essa demanda (mas vou te lembrar da minha ressalva inicial! Sou muito otimista em relação à AGI...), ou porque você acha que os custos são muito altos como porcentagem do PIB. Mas vamos sonhar o sonho - esta pode ser uma oportunidade GIGANTE... E, no que diz respeito às comunidades de venture capital, ainda há muito ceticismo em torno das neoclouds (perguntaria a eles: quem mais vai construir a capacidade de computação para a AGI!). De muitas maneiras, as Neoclouds são o hedge perfeito para um portfólio de venture :) Se tudo mais for a zero porque a AGI capturou todo o valor, alguém terá que construir, entregar e atender essa computação :)
Ok, mais uma coisinha aqui. Eu já tinha terminado de escrever o post, mas pensei que não poderia escrever sobre Neoclouds sem mencionar a SpaceX. SpaceX? Como eles são uma Neocloud? Tenho certeza de que a maioria dos leitores deste blog está por dentro do ciclo de notícias de IA, mas, caso não esteja, aqui vai um resumo rápido. xAI era um laboratório de IA fundado por Elon Musk. Eles criaram dois data centers enormes próprios. Colossus 1 (estimado em ~300MW) e Colossus 2 (com capacidade total de 2GW, mas estimativas apontam para ~500MW operacionais hoje). A SpaceX então comprou a xAI. Em seguida, começou a "alugar" capacidade no Colossus 1 e no Colossus 2 para a Anthropic! No S-1 da SpaceX, eles deram alguns detalhes sobre essa relação comercial.
De acordo com o S-1, a Anthropic está pagando à SpaceX US$ 15 bilhões por ano (!) por essa capacidade. Eles supostamente têm toda a capacidade do Colossus 1 (~300MW). É impossível saber quanto do Colossus 2 eles têm, mas vamos supor que seja ~40%? Isso daria a eles mais ~200MW. A SpaceX/xAI tem que manter um pouco para si... e a Cursor anunciou que tem um pouco dessa capacidade (que Elon concordou em comprar também... você está acompanhando todas as aquisições??).
Então são US$ 15 bilhões/ano por ~500MW. Para colocar esses números em perspectiva:
- A SpaceX faturou US$ 18,7 bilhões em receita no ano completo de 2025. E eles simplesmente "criaram" uma nova linha de negócios de ~US$ 15 bilhões instantaneamente! Loucura. A SpaceX foi fundada em 2002. Levou 23 anos para chegar a uma receita anual de ~US$ 19 bilhões. E com sua nova "neocloud", eles geraram quase o mesmo valor. A oportunidade para as Neoclouds é imensa!
- Essa conta também assume que a Anthropic está pagando ~US$ 30 milhões / MW (US$ 15.000 milhões / 500MW). Isso seria realmente alto... A maioria dos comparáveis de neoclouds está mais perto de US$ 10-12 milhões / MW. A Coreweave projetou uma receita anualizada de ~US$ 18,5 bilhões até o final de 2026 e disse que está "no caminho certo para atingir ou exceder nossa meta de mais de 1,7 GW até o final de 2026". Essa conta resulta em ~US$ 11 milhões / MW. Se a Anthropic estivesse pagando US$ 11 milhões / MW, isso significaria que eles têm ~1,4 GW de capacidade da SpaceX (o que não é possível).
Os US$ 30 milhões / MW parecem realmente altos... MAS - o contrato tem uma cláusula de rescisão de 90 dias. Qualquer um pode cancelar o acordo com um aviso de 90 dias. E a Anthropic está MUITO restrita em termos de computação. Então, talvez eles se estendam em um acordo único com uma cláusula de saída? Talvez!
De qualquer forma - estou otimista em relação à oportunidade para as Neoclouds :) O potencial de receita é claramente enorme. Agora eles só precisam provar que podem fazer o modelo de negócios funcionar! Em múltiplos de receita, a CoreWeave é negociada a ~6x a receita dos próximos 12 meses, a Nebius/IREN a ~10x. No EBITDA dos próximos 12 meses, a CoreWeave está sendo negociada a ~10x, com a IREN/Nebius ~20x.
Acredito que trilhões de valor empresarial serão criados no espaço das neoclouds nos próximos 5+ anos. Vá conquistá-los! Posso escrever um artigo na próxima semana discutindo por que esses negócios podem realmente explodir se os chips mantiverem valor após os anos 4-5.
