Ramses é um formador de mercado automatizado (AMM) que existe desde seu lançamento em 2023 na Arbitrum. Desde então, expandiu-se para HyperEVM e Polygon, com uma implementação recente na Chain da Robinhood para melhorar a eficiência de capital onchain. O Ramses gira em torno de sua evolução do modelo de token ve(3,3), o x(3,3), que substitui os lockups de tokens por incentivos dinâmicos. Stakeie RAM, receba xRAM. O xRAM vota em gauges, coleta taxas e recebe emissões. Retirar o stake queima metade da posição. Acima disso, temos o hyperRAM na HyperEVM, que é uma posição xRAM com autocomposição, e o equivalente na Robinhood, o r33. 5% das taxas DLMM compram de volta e queimam esses tokens em um contrato chamado Sarcophagus.
O Ramses compete com outras DEXs através de seu design de MEV permissionado para evitar vazamento de valor e pools de liquidez totalmente personalizáveis para otimizar contra perda impermanente. Além disso, 94% das taxas do protocolo retornam aos provedores de liquidez (LPs) e 1% vai para o Programa de Reembolso de Mercado para os melhores LPs.
Mais de $2M gastos em auditorias com Cantina e ConsenSys Diligence. O Ramses CL legado na Arbitrum fez cerca de $20,9B em volume durante sua vida, e a implementação atual do Ramses X já fez $5,48B.
A DEX por baixo
No momento da escrita, o Ramses X tem uma relação volume/TVL de 8,4x com $16,16M em TVL e $136,36M de volume diário. A maioria dos concorrentes fica em torno de 1x a 3x para a maioria das DEXs ve(3,3). É a aparência da liquidez concentrada quando está realmente sendo usada, em vez de estacionada para farmar recompensas.
185 pools nos tiers CL1 a CL100, além de DLMM, que divide a liquidez em bins de preço para que os LPs possam ficar apertados em torno de um intervalo. Bom para ativos voláteis agora, bom para ações tokenizadas se algum dia atingirem volume significativo.
Eles também executam pipelines de arbitragem permissionados e mantêm o MEV em vez de vazá-lo para pesquisadores externos. Nenhum concorrente ve(3,3) faz isso.
O Sarcophagus é o gráfico mais limpo do protocolo. 783.315 r33 queimados no total, dos quais 146.652 queimados em 31 de agosto em 44 enterros. Dezenove por cento do total histórico em um único dia.
A rampa de taxas, em ordem
De 1º a 29 de agosto, foram produzidos $540.169 em taxas totais, ou cerca de $18.600 por dia.
30 de agosto: $79.990. Robinhood $72.947, HyperEVM $6.835, Polygon $209, Arbitrum trinta centavos.
31 de agosto: $828.907. HyperEVM $512.729, Robinhood $315.889, Polygon $289.
A Época 41 vai de 27 de agosto a 3 de setembro e não terminou. Já fez $1.065.621.
Agosto como um todo: $1.449.066, divididos entre Robinhood $794.394 e HyperEVM $649.220.
Então, agosto produziu 43% de todas as taxas que este protocolo já coletou. A época não finalizada produziu 32%. Um único dia produziu 25%.
Duas leituras honestas disso:
- A base de taxas era real antes do pico e já estava acelerando, então qualquer um que cite os números de julho está descrevendo um protocolo diferente.
- O pico não é uma taxa de execução. $828.907 por dia anualizados dão $302M, o que não é justo afirmar.
A divisão da chain é toda a tese
Cada chain opera de forma ligeiramente diferente, mas, francamente, apenas duas importam, já que a Arbitrum não foi verificada e fez $15 em taxas no mês passado, e a Polygon produz volume sem taxas. A HyperEVM envia 100% das taxas para os stakers de xRAM, tem gauges ativos e emissões rodando. A Robinhood envia 95% para os LPs e 5% para o protocolo e o Sarcophagus, sem emissões e com os gauges desligados.
O que significa que a chain que gerava a maior parte do volume de destaque até a integração da Robinhood não direcionava quase nada para os holders. Acreditamos que as pessoas precisam atualizar suas crenças e entender que o Ramses está produzindo este volume da Robinhood com zero incentivos de token. Sem emissões, sem gauges, sem subornos, e o Ramses está conseguindo o volume de graça com mecanismos de incentivo prontos.
Existe um roadmap de duas fases para passar de dar 95% para os LPs a direcionar 100% para os holders.
- A Fase 1 é apenas taxa, com 94% para todos os LPs e 1% para os melhores desempenhos. O protocolo fica com 5% para o Sarcophagus.
- A Fase 2 ativa a governança assim que uma implantação atinge os limites publicados, e para pools com gauge, o padrão muda para 100% para os votantes de xRAM e 0% para os LPs.
Isso é um redirecionamento muito maior do que o mercado está modelando. O CT assume que a ativação do gauge move 20% a 50% das taxas da Robinhood para os votantes, mas o padrão documentado é 100%.
A HyperEVM não é generosa com os holders por acaso, é uma implantação da Fase 2. A Robinhood não está prejudicando os holders, é a Fase 1 fazendo $794.394 por mês com a máquina de incentivos desligada.
Oferta: deflacionária no total, inflacionária hoje
Total: Hard cap de 1B, 442,95M já mintados, 206,09M queimados, 236,86M vivos. A oferta inicial era de 350M, então cerca de 93M emitidos contra 206M queimados. Deflacionária ao longo da história do token.
Época 41: mintados 1.797.573 RAM, queimados 350.126. Líquido positivo de 1.447.447 em uma semana.
O Ramses está atualmente inflacionando a 0,61% por época. Projetando isso com a decadência de 1%, obtém-se aproximadamente 73M mintados contra 18M queimados ao longo de um ano. Líquido positivo de 55M sobre uma base de 236,86M, ou seja, cerca de 23% de diluição.
Observe que as emissões já estão muito abaixo do número principal. A página de tokenomics diz 7M por época. A Época 41 mintou 1,8M.
As queimas só acontecem quando as pessoas retiram o stake, e 70,26% da oferta está em stake. Ninguém está saindo atualmente, então nada está queimando. O motor de queima e a taxa de staking trabalham um contra o outro por design. Convicção produz inflação, capitulação produz deflação.
Float explicado
Apenas 6,08M RAM estão em posições manuais e sem stake que podem ser resgatadas por impulso. Isso é 2,6% da oferta viva. Não são 360M prontos para despejar.
Dois terços da oferta em stake estão encapsulados. Os depositantes do AutoVault precisam sacar do vault, depois retirar o stake e, em seguida, sofrer a queima de 50%. Os holders de r33 geralmente não retiram o stake; eles vendem o r33 e passam a posição para outra pessoa. O RAM subjacente nunca se move.
Essa é a resposta para a multidão do "um clique para retirar o stake". A saída é de um clique em teoria. Na prática, a maior parte está dentro de derivativos cujos holders saem vendendo o wrapper.
Também é importante ter em mente que o projeto existe desde 2023 e construiu uma comunidade leal. A distribuição dos tokens é mais equilibrada do que em qualquer projeto lançado há algumas semanas.
A maioria dos holders, e especialmente os stakers, estão segurando o projeto há muito tempo e não têm muito incentivo para sair cedo e sofrer o corte de 50% em suas moedas.
$10 a 14M é o float negociável. 70,45M RAM em wallets e LPs. Isso é o que o DexScreener mostra.
A maior parte da oferta de RAM está bloqueada como xRAM, e sair queima metade dela. Então, contamos essa oferta bloqueada a apenas 50%, mais os tokens flutuantes na íntegra. Resultado: ~153,6M RAM que poderiam realisticamente chegar ao mercado, valendo cerca de $30,7M hoje. Esse é o número justo para comparar com outros tokens DEX.
Aqui está o que essa oferta em stake está fazendo:
Qual é a aparência do rendimento
Antes de qualquer aceleração e antes dos gauges na Robinhood, o Ramses estava rendendo no topo do seu setor.
Subtraindo as emissões, vemos que 1.797.573 RAM por época ao preço atual é aproximadamente $359K por época, cerca de $18,7M anualizados. Contra a taxa de receita de agosto, isso é uma cobertura de 0,43x, então o protocolo paga mais do que ganha. Contra o ritmo da época 41, ele cobre 2x e se financia.
O que o quebra
Concentração de taxas nos próprios pools do RAM. A taxa efetiva de 1,30% sugere que o pico foi em grande parte pessoas girando o token em seus próprios pools de alta taxa, e esse volume desaparece quando a rotação acaba.
Qual é a aparência da aposta
Pegando emprestado um quadro de @that1618guy, existem dois baldes. O Balde A imprime receita real e o mercado ignora, porque assume que a receita é um acaso. O Balde B não tem receita alguma e é negociado a dez vezes o múltiplo, porque a história é mais limpa.
$RAM é o Balde A.
Foi de aproximadamente $18.600 por dia em taxas para $828.907 em um dia, e o mercado decidiu que isso foi um fogo de palha. Para uma vDEX, os dois insumos que determinam se foi são volume e TVL, e ambos não fizeram nada além de subir na Robinhood Chain por semanas. A Robinhood está com aproximadamente $715M em TVL contra a Base com aproximadamente $5,5B, uma diferença de 8x. A Uniswap atingiu uma máxima histórica em volume de DEX na RH hoje. O Ramses vem logo atrás da Uniswap em termos de volume, enquanto é negociado 119x mais baixo.
Apostar que as taxas e o TVL do Ramses tendem a cair a partir daqui não é realmente uma aposta contra o Ramses. É uma aposta de que todo o ecossistema da Robinhood estagna.
escrito por @reverse_holo @0xkioto @artofconviction
