การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้รับเงินทุนจากหนี้สินมากขึ้นเรื่อย ๆ และสินเชื่อภาคเอกชน (private credit) ก็เข้ามามีบทบาทสำคัญกว่าเมื่อปีก่อนมาก
ในไตรมาสที่สองของปี 2026 Apollo และ Blackstone เป็นผู้นำในการจัดตั้งกองทุนมูลค่า 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อซื้อชิปและปล่อยเช่าให้กับ Anthropic ซึ่ง UBS เรียกดีลนี้ว่าเป็นข้อตกลงสินเชื่อภาคเอกชนที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีการบันทึกไว้ เพื่อให้เห็นภาพเปรียบเทียบ ผู้ให้กู้โดยตรง (direct lenders) ได้ปล่อยกู้ให้กับบริษัทในสหรัฐฯ ที่ได้รับการหนุนหลังโดยกองทุนไพรเวทอิควิตี้ราว 2.3 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสนั้น การระดมทุนเพื่อ AI เพียงรายการเดียวมีขนาดใหญ่กว่าการปล่อยกู้โดยตรงแบบดั้งเดิมที่หนุนหลังด้วย PE ทั้งหมดที่ PitchBook นับได้ในช่วงเวลาเดียวกันเสียอีก
และเม็ดเงินที่ต้องใช้ซึ่งต้องการแหล่งเงินทุนก็ยังคงเติบโตต่อไป S&P Global คาดการณ์ว่า Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle และ SpaceX (xAI) จะใช้จ่ายประมาณ 8.7 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ และมากกว่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 โดยอาศัยหนี้สิน สัญญาเช่า การออกหุ้นใหม่ และเครื่องมือทางการเงินอื่น ๆ มาช่วยเติมเต็มช่องว่างดังกล่าว
นี่คือจุดที่สินเชื่อภาคเอกชนเข้ามามีบทบาท สินเชื่อประเภทนี้คือการปล่อยกู้ที่มีการเจรจาตกลงกันโดยตรงระหว่างผู้กู้และผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคาร ซึ่งเติบโตอย่างรวดเร็วหลังปี 2008 เมื่อธนาคารต่าง ๆ ถอยห่างออกจากตลาดสินเชื่อองค์กรบางส่วน สินเชื่อโดยตรงที่ปล่อยให้ผู้กู้ในสหรัฐฯ เติบโตขึ้นราว 25 เท่า จาก 9.6 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2010 เป็น 2.4 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025 ในช่วงเวลาเดียวกัน การปล่อยกู้ให้กับบริษัทซอฟต์แวร์และเทคโนโลยีในสหรัฐฯ เติบโตขึ้นราว 45 เท่า จาก 2.2 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์
สินเชื่อภาคเอกชนมักมีต้นทุนสูงกว่าสินเชื่อธนาคารหรือสินเชื่อร่วม (syndicated loans) แบบดั้งเดิม แต่ผู้กู้ก็ยอมจ่ายส่วนต่างนั้นเพื่อแลกกับความรวดเร็ว ความแน่นอน การรักษาความลับ และการเข้าถึงแหล่งเงินทุนที่อาจหาไม่ได้จากที่อื่น
สิ่งหนึ่งที่โดดเด่นจากการวิจัยของเราคือ ผู้ให้กู้ดูเหมือนจะคิดค่าธรรมเนียมเพิ่มเพียงเล็กน้อยเท่านั้นสำหรับความเสี่ยงด้าน AI ในเดือนมกราคม BIS พบว่าสินเชื่อภาคเอกชนที่ปล่อยให้กับบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI มีสเปรดเฉลี่ยอยู่ที่ 6.2 จุดเปอร์เซ็นต์เหนืออัตราดอกเบี้ยอ้างอิง เทียบกับ 6.1 จุดสำหรับสินเชื่อภาคเอกชนประเภทอื่น ในขณะที่ตลาดหุ้นสะท้อนความคาดหวังต่อการเติบโตที่เกี่ยวข้องกับ AI ไว้สูงกว่ามาก BIS ระบุว่าความแตกต่างเพียงเล็กน้อยในการกำหนดราคาสินเชื่อนี้อาจหมายความว่าผู้ให้กู้ประเมินความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ AI ต่ำเกินไป นักลงทุนในตลาดหุ้นประเมินกำไรในอนาคตสูงเกินไป หรืออาจเป็นทั้งสองอย่าง
สินเชื่อภาคเอกชนไม่ได้เผชิญความเสี่ยงเฉพาะกับบริษัทที่กำลังสร้าง AI เท่านั้น แต่ยังรวมถึงบริษัทซอฟต์แวร์ที่ AI อาจเข้ามาพลิกโฉมธุรกิจด้วย หาก AI แพร่หลายอย่างรวดเร็ว ก็อาจบั่นทอนผู้กู้ในกลุ่มซอฟต์แวร์ที่มีอยู่เดิมด้วยการแย่งชิงลูกค้าและรายได้ไป ในทางกลับกัน หาก AI ต้องใช้เวลานานกว่าจะสร้างผลตอบแทน ผู้กู้ในกลุ่ม AI อาจเผชิญปัญหารายได้ไม่เพียงพอเมื่อถึงกำหนดชำระหนี้
โครงสร้างของการระดมทุนเพื่อ AI บางรายยังเพิ่มมิติความซับซ้อนเข้าไปอีก CoreWeave กู้เงินระยะ 5 ปีโดยใช้สัญญาของลูกค้าที่มีอายุเฉลี่ยเพียง 3 ปีเป็นหลักประกัน ขณะที่พันธบัตร Hyperion ของ Meta มีอายุยาวไปจนถึงปี 2049 แต่ใช้สัญญาเช่าที่มีการต่ออายุทุก 4 ปีเป็นหลักประกัน
ตลาดเองก็เริ่มแยกแยะความแตกต่างระหว่างดีลเหล่านี้แล้ว Apollo ซื้อตราสารหนี้ที่ใช้จัดหาเงินทุนซื้อชิปปล่อยเช่าให้ xAI ในราคา 99 เซนต์เมื่อเดือนธันวาคม 2025 และหลังจากที่ SpaceX เข้าซื้อ xAI ราคาซื้อขายก็พุ่งขึ้นไปสูงถึง 106 ส่วน Project Jupiter ซึ่งเป็นโครงการระดมทุนสร้างศูนย์ข้อมูล AI มูลค่า 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์ ต่อมาถูกซื้อขายกันที่ราคา 89 ถึง 91 เซนต์ เมื่อนักลงทุนกลับมาประเมินคุณภาพเครดิตของโครงการใหม่อีกครั้ง
ดังนั้น แทนที่จะตั้งคำถามว่า AI เป็นฟองสบู่หรือไม่ ทีมงานของเราที่ Social Capital จึงเลือกมองลึกลงไปกว่านั้นด้วยคำถามที่ต่างออกไป นั่นคือ สินเชื่อภาคเอกชนซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนที่รองรับสัดส่วนการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ นั้น เป็นฟองสบู่หรือไม่?
ในรายงาน Deep Dive on Private Credit ของเรา เราเจาะลึกคำถามพื้นฐานข้อนี้ นี่คือตัวอย่างสิ่งที่คุณจะได้เรียนรู้จากเนื้อหาด้านใน:
- ในเดือนตุลาคม 2025 ซีอีโอของ JPMorgan เตือนว่า "เมื่อคุณเห็นแมลงสาบตัวหนึ่ง มักจะมีอีกหลายตัวซ่อนอยู่" กรณีศึกษานี้ติดตามห่วงโซ่ของการล้มละลายที่เชื่อมโยงกับหนี้ภาคเอกชน แล้วโอกาสที่ประวัติศาสตร์จะซ้ำรอยมีมากแค่ไหน?
- 6 ปัจจัยสำคัญที่แยกสาขาใหม่ของสินเชื่อภาคเอกชนออกจากโมเดลดั้งเดิมที่เกิดขึ้นหลังปี 2008 และวิธีที่เหล่า hyperscalers ใช้ประโยชน์จากแนวทางใหม่นี้
- แผนที่การรีไฟแนนซ์ของเราแสดงให้เห็นว่าการรีไฟแนนซ์แต่ละประเภทสามารถบอกอะไรเกี่ยวกับความแข็งแกร่งและความกดดันของผู้กู้ได้บ้าง
- ในช่วงต้นปี 2026 กองทุนสินเชื่อภาคเอกชนรายใหญ่จ่ายเงินคืนจากการถอนทุนมากกว่าเงินที่ระดมได้จากนักลงทุนใหม่เป็นครั้งแรก จะเกิดอะไรขึ้นหากแรงกดดันนี้ดำเนินต่อไป?
- การระดมทุนเพื่อ AI สองรายพึ่งพาการชำระเงินจากผู้เช่า รายหนึ่งราคาปรับตัวขึ้นเหนือมูลค่าที่ตราไว้ อีกรายร่วงลงไปใกล้ 90 เซนต์ เพราะอะไร?
หวังว่าคุณจะสนุกกับการอ่าน! ลิงก์อยู่ด้านล่างนี้
