ขอต้อนรับสู่ World According to Rob ฉบับแรก ซีรีส์บทความใหม่บน X ที่ผมจะมาเล่าเรื่องน่าสนใจในโลกของตลาด การลงทุน เทคโนโลยี AI โครงสร้างพื้นฐาน หรืออะไรก็ตามที่แวบเข้ามาในหัว
แต่ก่อนอื่น ขอแนะนำตัวสั้น ๆ ก่อน
ผมชื่อ Rob Nunn อายุ 32 ปี และเกือบตลอด 15 ปีที่ผ่านมา ผมสร้างอาชีพจากการเชื่อมโยงผู้คน จัดดีล และปั้นธุรกิจ
งานนี้พาผมเดินทางไปทั่วโลก พาเข้าไปในห้องประชุมที่ไม่ธรรมดาหลายแห่ง และเปิดโอกาสให้ผมได้พบเจอผู้คนแทบทุกวงการ ตั้งแต่ผู้ประกอบการและนักลงทุน ไปจนถึงนักวิทยาศาสตร์ นักการเมือง และผู้นำรัฐบาล ผมทำงานข้ามสายทั้งโครงสร้างพื้นฐาน เทคโนโลยี การเงิน และกิจการระหว่างประเทศ ซึ่งบ่อยครั้งก็พบว่าตัวเองต้องไปยุ่งเกี่ยวกับเรื่องที่เมื่อ 12 เดือนก่อนยังไม่มีพื้นความรู้เลยแม้แต่น้อย
ผมเป็นสามี เป็นพ่อของลูกเล็กสามคน เป็นหนอนหนังสือ บางทีก็เป็นนักมายากล และเป็นนักกอล์ฟฝีมือระดับกลาง ๆ ค่อนไปทางธรรมดา ผมหลงใหลในประวัติศาสตร์ เศรษฐศาสตร์ การเมือง วิทยาศาสตร์ เทคโนโลยี และที่สำคัญที่สุดคงเป็นผู้คน ผมมีนิสัยชอบตั้งคำถามเยอะเกินไป และมักจะดำดิ่งลงไปในหลุมกระต่ายทางความคิดบ่อยจนน่าตกใจ
งานประจำของผมตอนนี้คือการบริหาร Park West ซึ่งเป็นแฟมิลี่ออฟฟิศและโฮลดิ้งคอมพานีที่เกี่ยวข้อง โดยเราใช้มันเป็นช่องทางในการค้นหาโอกาส ออกแบบโครงสร้างดีล และก่อตั้งธุรกิจในหลากหลายเซกเตอร์และตลาด ความสนใจของเราครอบคลุมทั้งโครงสร้างพื้นฐาน เทคโนโลยี บริการทางการเงิน และการให้คำปรึกษาเชิงกลยุทธ์ โดยดำเนินงานอยู่ในหกทวีป สิ่งที่เราทำส่วนใหญ่คือการดึงเอาผู้คน เงินทุน ไอเดีย และสถาบันต่าง ๆ มาเจอกัน เพื่อเปลี่ยนโอกาสให้กลายเป็นความจริงทางธุรกิจ เรามักจะโฟกัสที่การสร้างและออกแบบโครงสร้างของโอกาส แล้วปล่อยให้การลงมือทำให้สำเร็จจริงเป็นหน้าที่ของคนที่มีศักยภาพมากกว่า และอย่างที่คาดไว้ เราก็ลงทุนในหลายอุตสาหกรรม ทั้งธนาคาร ประกันภัย และบริษัทเทคโนโลยี ทั้งในตลาดสาธารณะและตลาดเอกชน
เอาล่ะ เข้าเรื่องหลักกันเลย... ถ้าคุณอ่านแล้ว觉得น่าสนใจ ช่วยตอบกลับ แชร์ หรือทักมาคุยกับผมได้เลย
มันจะยากแค่ไหนเชียว? (ประมาณ 6% นั่นแหละ)
ข้อจำกัดชวนอึดอัดที่ทุกคนมองข้าม แต่กำลังจะกลายเป็นธีมหลักของอีก 6-12 เดือนข้างหน้า
ทุกการนำเสนอการลงทุนที่ผมได้นั่งฟังในปีนี้ ต้องมีสไลด์ มีหัวข้อ หรือมีการพูดถึง "ข้อจำกัด" สักจุด พวกเขาอาจไม่ได้เรียกมันแบบนั้น แต่ถ้าคุณเคยนั่งฟังพิตช์สตาร์ทอัพสมัยเรียนมหาลัย คุณจะรู้ทันทีว่ามันคืออะไร มันมักจะโผล่มาหลังกราฟที่ชื่อว่า "คาดการณ์รายได้" ซึ่งมีรูปทรงเหมือนลานสกีจัมป์เสมอ ข้อจำกัดไงล่ะ
สำหรับ AI ข้อจำกัดคือชิป แล้วก็พลังงาน สำหรับกลาโหม คือโรงงานและคนที่เชื่อมเหล็กเป็น ส่วนโครงข่ายไฟฟ้า คือหม้อแปลงและระบบอนุมัติโครงการที่เคลื่อนที่ด้วยความเร็วพอ ๆ กับแผ่นเปลือกโลก
ทั้งหมดนี้เป็นเรื่องจริง
แต่มีข้อจำกัดหนึ่งที่แทบไม่เคย หรือไม่เคยเลย ถูกหยิบขึ้นมาใส่ในสไลด์ เพราะในช่วงครึ่งแรกของชีวิตการทำงานผม มันแทบจะฟรี ต้นทุนเงินทุน หรือที่คนทั่วไปเรียกว่า "ราคาของเงิน"
โปรเจกต์ก่อสร้างยักษ์ใหญ่สามอย่างของทศวรรษนี้ ได้แก่ คอมพิวติ้ง พลังงาน และการเสริมเขี้ยวเล็บทางทหาร ล้วนถูกจ่ายด้วยเงินกู้เป็นหลัก และทั้งสามอย่างก็เดินมาโผล่ที่หน้าเคาน์เตอร์ธนาคารในเช้าวันเดียวกัน เพื่อขอเงินกู้ในราคาที่แพงที่สุดในรอบชั่วอายุคน เรื่องนี้อาจเป็นตัวตัดสินว่าใครจะสร้างเสร็จทันเวลา และใครจะได้เป็นเจ้าของมัน มากกว่าปัญหาขาดแคลนชิปหรือเหล็กเสียอีก
1. ราคา:
ในเดือนกันยายน ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ขึ้นดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 มาอยู่ที่ 4% จากนั้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ก็พุ่งทะลุ 5.6% ซึ่งเป็นตัวเลขที่ไม่มีใครเห็นมาตั้งแต่ปี 2002 หลังจากนั้นมันก็สงบลงนิดหน่อย ปิดตลาดวันศุกร์ที่ต่ำกว่า 5.1% เล็กน้อย ในลักษณะเดียวกับผู้ชายที่ทำใจได้ "นิดหน่อย" หลังได้ยินราคาเกียร์รถยนต์ลูกใหม่
ที่ลอนดอน พันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปี พุ่งแตะ 6.05% เมื่อวันที่ 8 ตุลาคม สูงที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 1998
ตอนนี้ทุกโปรเจกต์ระยะยาวทั่วโลกกำลังถูกประเมินราคาจากตัวเลขเหล่านี้ ทั้งที่ตอนวางแผน ตัวเลขพวกนี้เหลือแค่ครึ่งเดียว ซึ่งไม่ใช่เรื่องเล็กน้อยที่จะปัดเศษทิ้งได้ อย่างที่สไลด์ของบริษัทไม่ประสงค์ออกนามแห่งหนึ่งพยายามสื่อตอนที่มานำเสนอให้บริษัทผมฟังเมื่อต้นฤดูร้อนที่ผ่านมา!
2. คอมพิวติ้ง:
ตราสารหนี้โครงสร้างพื้นฐาน AI กลุ่มที่มีความเสี่ยงสูง กำลังซื้อขายกันที่อัตราผลตอบแทนระดับวิกฤตแล้ว ซึ่งก็คือวิธีที่ตลาดตราสารหนี้บอกว่า "รอดูไปก่อน" แต่ส่วนที่น่าสนใจจริง ๆ อยู่สูงกว่านั้น ในกลุ่มผู้กู้ที่ควรจะปลอดภัย
ต้นปีที่ผ่านมา พันธบัตรดาต้าเซ็นเตอร์ที่ได้เรตติ้งดีที่สุด ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า 5% ตอนนี้ใกล้ 7% แล้ว นักวิเคราะห์ของธนาคารแห่งหนึ่งประเมินว่าถ้าถึง 8% เมื่อไหร่ งานจะเข้าเต็ม ๆ แปลว่าเบาะรองรับที่เคยหนา 3 จุด เหลือแค่ 1 จุดในเวลาไม่ถึงสิบเดือน
การออกตราสารหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ร่วงจากสถิติสูงสุด $113bn ในเดือนมิถุนายน ลงมาเหลือ $23bn ในเดือนกันยายน นี่ไม่ใช่การชะลอตัว แต่มันเหมือนมีคนกระชากเบรกมือตอนวิ่งอยู่บนมอเตอร์เวย์ บริษัทยักษ์ใหญ่เทคกู้เงินกันอย่างหนักมาตลอดทั้งปี แล้วจู่ ๆ ในเดือนกันยายน พวกเขาก็หยุดรับสายโทรศัพท์
ดังนั้น กองทุน Private Credit ที่เคลมว่าปลอดความเสี่ยงและไม่ได้อยู่ใต้การตรวจสอบใด ๆ เลย จึงถูกขอให้ก้าวเข้ามาอุ้ม ผู้จัดการกองทุนรายใหญ่รายหนึ่งคาดว่าอาจถูกเรียกให้ระดมทุนราว $1tn สำหรับคอมพิวติ้งด้าน AI ซึ่งคิดเป็นกว่าครึ่งหนึ่งของสินทรัพย์ที่อุตสาหกรรมนี้บริหารอยู่ทั้งหมด! ลองคิดดูสักวินาที ตลาดเงินเอกชนที่แทบไม่ถูกกำกับดูแล (หรือกำกับน้อยมาก) อาจต้องแบกรับความเสี่ยงด้านเครดิตถึง 50% ของทั้งอุตสาหกรรมในสถานการณ์นี้
ขณะเดียวกัน กองทุนที่ไม่ได้จดทะเบียนซื้อขายในตลาด 9 จาก 15 กองทุนที่ Fitch ติดตาม มีนักลงทุนขอไถ่ถอนเงินคืนเกินเพดาน 5% ต่อไตรมาสที่กำหนดไว้
แปลว่ามีคิวเงินที่พยายามจะไหลเข้า และมีคิวเงินที่พยายามจะไหลออก? ผ่านประตูบานเดียวกัน ในเวลาเดียวกัน ซึ่งถ้าคุณติดตามประวัติศาสตร์ช่วงที่ผ่านมา จะต้องเกิดคำถามขึ้นว่า ทำไม? ทำไมหลายคนถึงหนีหาความปลอดภัย ในขณะที่อีกหลายคนกลับเร่งเครื่องเข้าหาความเสี่ยง?
ผมเริ่มกลัวมากขึ้นเรื่อย ๆ ว่านี่ไม่ใช่กลยุทธ์ แต่เป็นสัญญาณว่าบางที... ไม่มีใครรู้เลยว่าตัวเองกำลังทำอะไรอยู่
3. พลังงาน:
มีการคาดการณ์ว่าบริษัทสาธารณูปโภคในสหรัฐฯ จะใช้จ่ายราว $1.3tn ระหว่างปี 2026 ถึง 2030 ธนาคารแห่งหนึ่งประเมินว่าสหรัฐฯ จะขาดแคลนพลังงานสำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ถึง 57 กิกะวัตต์ภายในปี 2028
เพื่อให้เห็นภาพ มันเทียบเท่ากับโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ Hinkley Point C เกือบสิบแปดแห่ง (โรงไฟฟ้านิวเคลียร์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกที่กำลังสร้างอยู่ในอังกฤษ) ซึ่งเริ่มก่อสร้างมาตั้งแต่ปี 2017 และยังไม่มีกำหนดเปิดใช้งานจนกว่าจะถึงปี 2030 น่าประทับใจไหม? ใช่ จะแก้ปัญหาการขาดแคลนได้ใน 18-24 เดือนไหม? ไม่เลย
บริษัทสาธารณูปโภคจ่ายค่าสิ่งเหล่านี้ด้วยการกู้ยืมระยะยาวหลายสิบปี แล้วไปขอให้หน่วยงานกำกับดูแลอนุญาตให้ส่งบิลไปเก็บกับลูกค้า ถ้าดอกเบี้ยอยู่ที่ 4% และลูกค้าไม่ค่อยมีปัญหา โมเดลนี้ก็เวิร์กสุด ๆ แต่ถ้าดอกเบี้ยเป็น 6% แถมลูกค้าเริ่มถามว่าทำไมค่าไฟตัวเองต้องไปจ่ายให้แชทบอทของคนอื่น โมเดลนี้ก็จะเริ่มไปไม่รอด
นายธนาคารเริ่มพูดถึงหุ้นกู้แปลงสภาพและการจัดหาเงินทุนโครงการแบบสำรอง เมื่อนายธนาคารเริ่มควานหาทางเลือกแปลก ๆ มักเป็นเพราะทางเลือกง่าย ๆ ใช้ไม่ได้ผลแล้ว ซึ่งก็ไม่เป็นไรถ้ามันเป็นการหนุนหลังธุรกิจ SaaS แต่ถ้ามันใช้เลี้ยงไฟบ้านผมละก็... ไม่โอเคนะ!
4. กลาโหม:
สมาชิก NATO ในยุโรปและแคนาดาคาดว่าจะใช้จ่ายด้านกลาโหมหลักประมาณ 2.53% ของ GDP เป้าหมายคือ 3.5% ภายในปี 2035 ยังไม่มีใครอธิบายชัดว่าส่วนต่างนี้จะเอามาจากไหน แต่ผมคิดว่าเราทุกคนรู้ดี มันคือการกู้ยืมนั่นเอง แค่โครงการ SAFE ของ EU โครงการเดียว ก็มีวงเงินกู้ให้ถึง 1.5 แสนล้านยูโร
ในอังกฤษ มีการพูดถึงการออกพันธบัตรกลาโหมเพื่ออุดช่องว่างที่รายงานกันว่าอยู่ที่ 1.5 หมื่นล้านปอนด์ ซึ่งในความเป็นจริงน่าจะปาเข้าไป 3 หมื่นล้านปอนด์ และสถานการณ์เศรษฐกิจยุโรปยิ่งแย่ไปกว่านั้น ผู้จัดการกองทุนคาดว่าตราสารเหล่านี้จะถูกตั้งราคาโดยบวกส่วนต่างเพิ่มจากพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษ พูดง่าย ๆ คือ หนี้ก้อนเดิม แต่แพงขึ้น และมีรูปเรือรบฟริเกตแปะอยู่ข้างหน้า
รัฐบาลจะไม่หยุดซื้อเรือฟริเกต ขีปนาวุธ หรือโดรน เพียงเพราะอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น พวกเขาก็กู้ต่อไป แล้วไปตัดงบส่วนอื่นแทน ซึ่งจะไปดันราคาของเงินให้สูงขึ้นสำหรับทุกคนที่เหลือในคิว และในระยะกลาง มันจะกลายเป็นความหนืดที่มาพร้อมกับเงินเฟ้อที่ฝังรากลึก
5. เราเคยเห็นเรื่องนี้มาแล้ว: หลานสาวขายหอยทะเล...
ผมผ่านวัฏจักรมาไม่เยอะหรอก อันไหนพลาดไป ผมก็อ่านเอา
ในช่วงกลางทศวรรษ 1840 ธนาคารกลางอังกฤษลดดอกเบี้ย พันธบัตรรัฐบาลกลายเป็นสิ่งที่น่าตื่นเต้นพอ ๆ กับรถสเตชั่นแวกอนสีเบจ และคนอังกฤษก็คลั่งไคล้รถไฟกันสุดขีด
ปลายปี 1845 ธนาคารกลางก็ขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง เงินก็วิ่งเตลิดกลับเข้าพันธบัตรรัฐบาล หุ้นรถไฟเริ่มร่วง และการลงทุนใหม่หยุดชะงักแทบจะข้ามคืน
ไม่มีใครบอกสภา ในปี 1846 สภาผ่านกฎหมายสร้างทางรถไฟสายใหม่มากถึง 9,500 ไมล์ ซึ่งเป็นจุดพีคสุดของความบ้าคลั่ง ทั้งที่เงินเริ่มถอนตัวออกจากวงการรถไฟไปแล้ว
ราวหนึ่งในสามของเส้นทางที่ได้รับอนุมัติไม่เคยถูกสร้างขึ้นจริง แต่มี 6,220 ไมล์ที่ถูกสร้าง จากแผนงานที่อนุมัติระหว่างปี 1844 ถึง 1846 หลายโครงการที่ล้มเหลวถูกบริษัทที่ใหญ่กว่าและรวยกว่ากว้านซื้อไปในราคาถูกแสนถูก
สุดท้ายรถไฟก็ถูกสร้างขึ้นมาจริง เพียงแต่คนที่จ่ายเงินสร้างมักไม่ได้เป็นเจ้าของมันในตอนจบ
เดือนนี้ นักลงทุนเทเงินเกือบ $14bn เข้ากองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หลังจากทุบสถิติ $59.3bn ไปในไตรมาสที่สาม
คุ้น ๆ พิกลนะ
6. สิ่งที่ผมกำลังจับตา
วันพุธที่ 28 ตุลาคม การประกาศงบประมาณของอังกฤษที่ลอนดอน และการตัดสินใจดอกเบี้ยของ Fed ที่วอชิงตัน เกิดขึ้นในวันเดียวกัน ห่างกันไม่กี่ชั่วโมง สองห้องประชุมที่เต็มไปด้วยคนที่กำลังกำหนดราคาของเงินอยู่คนละฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติก ครั้งแรกที่สองเหตุการณ์นี้ตรงกันคือ... รอก่อนนะ... ปี 2007 อะไรจะผิดพลาดได้บ้างล่ะ?
หลังจากนั้น: จับตาดูว่าการกู้ยืมกลุ่ม AI เกรดลงทุนจะกลับมาคึกคักหรือเงียบต่อไป ตัวเลขการไถ่ถอนในไตรมาสสี่ของกองทุนเครดิตกึ่งสภาพคล่อง และจะมีโครงการพลังงานและกลาโหมกี่โครงการที่แอบเปลี่ยนวิธีหาเงินทุน ก่อนที่จะยอมรับว่าต้องเลื่อนวันสร้างเสร็จ
ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าโปรเจกต์ก่อสร้างจะหยุดลง ความต้องการคอมพิวติ้ง พลังงาน และความมั่นคงเป็นเรื่องจริง และไม่แคร์ตลาดตราสารหนี้มากนัก
แต่มันหมายความว่าต้นทุนเงินทุนจะเป็นตัวจัดลำดับคิว และบ่อยครั้งก็เป็นตัวตัดสินว่าใครจะได้เป็นเจ้าของสิ่งนั้นในตอนท้าย
นี่คือสไลด์ที่ผมจะแทรกไว้ในทุกการนำเสนอปีนี้
ข้อจำกัด: เงิน
ทางแก้: เวลา
ปัญหา: เวลานี้เวลามีราคา 6%!
ข้อควรระวังที่จำเป็นต้องมี: ไม่มีสิ่งใดในบทความนี้ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน การชักชวนทางการเงิน หรือข้อเสนอหรือการชักชวนให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ
