Baker เริ่มต้นอาชีพที่ Fidelity ในช่วงที่ครอบคลุมธุรกิจชิปผ่านวงจรปี 2000 และตอนนี้บริหาร Atreides นี่คือการสนทนาที่ครอบคลุมประเด็นต่างๆ เกี่ยวกับข้อจำกัดของการสร้าง AI ปัญหาคอขวดของ TSMC เหตุใดการเติบโตของ AI จึงต้องพึ่งพาซิลิคอน และกรณีเหตุผลเบื้องต้นที่อยู่เบื้องหลังความเชื่อมั่นใน Tesla และ Nvidia
[หมายเหตุ: บทสนทนานี้ถูกบันทึกไว้ปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026]
สรุปสั้นๆ สำหรับผู้ที่มีเวลาไม่ถึงหนึ่งชั่วโมง:
- มุมมองของ Baker ต่อคำถามเรื่องฟองสบู่มีความแม่นยำ ไม่ใช่แค่ปฏิกิริยาตอบสนอง หุ้นเทคมีมูลค่าเกือบเท่ากับเมื่อห้าหรือหกปีก่อน มัลติเพิลได้หดตัวลงตั้งแต่ต้นปี 2025 และตอนนี้หุ้นเทคซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่าหุ้นกลุ่มอุปโภคบริโภค ซึ่งแทบไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ในแง่ของมูลค่า เขาให้เหตุผลว่าไม่มีฟองสบู่
- ความเสี่ยงที่แท้จริงอยู่ที่รายจ่ายฝ่ายทุน ไม่ใช่มูลค่า การทดสอบของเขาว่าการลงทุนมากเกินไปจะจบลงด้วยการล่มสลายหรือไม่ คือดูว่าเงินทุนมาจากหนี้สินหรือกระแสเงินสด และจนถึงตอนนี้ ROI จากการใช้จ่ายด้าน AI ก็เป็นบวก
- มี "หลุม" ชั่วคราวใน ROI นั้น เพราะ Blackwell เป็นรายจ่ายมหาศาลที่ใช้ในการฝึกฝน ซึ่งไม่ได้ให้ผลตอบแทนทันที โมเดลแบบเอเจนต์ยุคแรกๆ ที่เขาอ้างถึง เช่น GPT-5.2, Grok 4.20 และ Codex 5.3 บอกเขาว่าผลตอบแทนจาก Blackwell จะสูง
- สองแรงผลักดันที่เขาหวังว่าจะป้องกันการลงทุนมากเกินไปแบบปี 2000 ได้ คือโลกขาดแคลน "วัตต์และเวเฟอร์" อย่างพื้นฐาน และบาดแผลจากฟองสบู่ดอทคอม (ที่ลดลง 80-85% เทียบกับที่ลดลง 60-65% ในปี 2009) ทำให้เกิดฝาปิดถาวรต่อมูลค่าหุ้นเทค
- คอขวดด้านเวเฟอร์คือ TSMC Baker เปรียบเทียบการผลิตชิปกับการทำขนมปัง ซึ่งเครื่องมือเป็นอุปกรณ์ ASML ที่ใช้ร่วมกัน และความได้เปรียบอยู่ที่สูตรอาหาร ดังนั้นผู้นำจึงยากที่จะตามทัน เขาโต้แย้งว่า TSMC จะไม่ขยายกำลังการผลิตเร็วพอที่จะบรรเทาการขาดแคลน
- ความเชื่อมั่นของเขาที่มีต่อ Tesla ย้อนกลับไปถึงการพบปะกับ Elon ในการทัวร์รถบัสในปี 2010 ที่มูลค่าตลาดประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ และขึ้นอยู่กับข้อโต้แย้งเรื่องปัจจัยนำเข้าที่ทำให้ราคาลดลง: ความหนาแน่นของพลังงานแบตเตอรี่เพิ่มขึ้นทบต้นในขณะที่ปัจจัยนำเข้าอื่นๆ ของรถยนต์มีราคาแพงขึ้น
- เกี่ยวกับ AI และวิดีโอเกม โมเดลโลกช่วยลดต้นทุนการพัฒนาเกมลงได้ประมาณ 90% ซึ่งดีสำหรับแพลตฟอร์ม แต่ยากสำหรับผู้ผลิตเกม แต่เกมยังคงเรนเดอร์ในเครื่องผ่าน GPU ในอีกห้าถึงเจ็ดปีข้างหน้า การเรนเดอร์เกมสดอย่าง Monopoly Go ผ่านโมเดลวิดีโอจะมีค่าใช้จ่ายมากกว่ารายได้ของเกมกว่า 100 เท่า
- บทเรียนที่ยั่งยืนของเขาคือคำพูดของที่ปรึกษาจาก Fidelity: ในฐานะนักลงทุน คุณต้องตื่นตระหนกก่อนหรือเพิ่มเดิมพันทีหลัง แทบไม่มีใครทำทั้งสองอย่าง และหน้าที่คือรู้ว่าคุณเป็นแบบไหน
- ต้องดู: ตอนที่ 56: Gavin Baker - หุ้นส่วนผู้จัดการของ Atreides Management
- ติดตาม @firesidealpha สำหรับไฮไลท์ของการสนทนาที่ดีที่สุดในเทคโนโลยีและธุรกิจ
Gavin Baker ใช้เวลาส่วนใหญ่ในอาชีพการงานเพื่อตอบคำถามเดียวกัน นั่นคือสิ่งที่อยู่ตรงหน้าเขาเป็นฟองสบู่หรือไม่ เขาเริ่มต้นที่ Fidelity ในปี 1999 โดยครอบคลุมธุรกิจเซมิคอนดักเตอร์ในขณะที่ฟองสบู่ดอทคอมกำลังขึ้นถึงจุดสูงสุดและแตกตัว ก้าวขึ้นมาบริหารกองทุน OTC มูลค่า 17 พันล้านดอลลาร์ และทำให้ Fidelity เป็นหนึ่งในผู้ถือหุ้นสถาบันรายใหญ่รายแรกๆ ของทั้ง Nvidia และ Tesla ตั้งแต่ปี 2007 ถึง 2021 ตามการนับของเขาเอง เขาถูกถามเกี่ยวกับ "ฟองสบู่" ในการประชุมลูกค้า 90% ย้อนกลับไปเมื่อฟองสบู่ที่ว่านั้นคือ Google, Meta, Amazon และ Apple ตอนนี้คำถามคือ AI เงินเดิมพันมีขนาดใหญ่กว่ามาก และคำตอบของ Baker ก็ระมัดระวังมากกว่าที่ทั้งฝ่ายกระทิงและฝ่ายหมีต้องการ เติบโตในเท็กซัสด้วยงบประมาณซื้อหนังสือไม่จำกัดและนิสัยชอบประวัติศาสตร์ตลอดชีวิต ทำให้เขามีกรอบที่ใช้ในตอนนี้ นั่นคือตลาดได้ทดลองนี้มาหลายครั้งแล้ว และรูปแบบสามารถอ่านได้หากคุณเต็มใจที่จะอ่าน
การคาดการณ์ปี 2000
เหตุผลที่การอ่านฟองสบู่ของ Baker มีน้ำหนัก คือเขาได้ทำการคาดการณ์ที่จุดสูงสุดจริงๆ หลังจากเริ่มครอบคลุมธุรกิจเซมิคอนดักเตอร์ได้หกสัปดาห์ในวัย 23 ปี โดยใช้กรอบอุปสงค์และอุปทานแบบเดียวกับที่เขาเรียนรู้ตั้งแต่เริ่มอาชีพในอุตสาหกรรมสินค้าโภคภัณฑ์ ในเดือนกุมภาพันธ์ 2000 เขาดึงข้อมูลสินค้าคงคลังของทุกบริษัทเซมิคอนดักเตอร์และลูกค้าของพวกเขา และภาพที่ได้ก็เป็นแบบเดียวกัน
- สินค้าคงคลังของลูกค้าและจำนวนวันของสินค้าคงคลังอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยสินค้าสำเร็จรูปอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
- สินค้าคงคลังของเซมิคอนดักเตอร์เองก็อยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
- หุ้นซื้อขายในมัลติเพิลที่ไม่เคยมีใครเห็นมาก่อน
บันทึกของเขากล่าวว่าสภาพแวดล้อมด้านอุปสงค์ไม่สนับสนุนมูลค่าเหล่านั้น และมันส่งผลกระทบหนักกว่าที่เขาคาดไว้ นักวิเคราะห์อาวุโสที่เขาตั้งชื่อว่า Rajeev Kaul พิมพ์สำเนา 50 ชุด ลดอันดับหุ้นของตัวเอง และพา Baker หนุ่มไปพบผู้จัดการพอร์ตทุกคนในวันนั้น สองชื่อที่ Baker ชอบออกจากซากปรักหักพังตอนนั้นทั้งคู่ยังเล็กอยู่ คือ Integrated Circuit Systems และ Nvidia ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นของนิสัยการติดตาม Nvidia มายาวนาน 25 ปีของเขา เขายังได้พบกับ Jensen Huang หนุ่มในช่วงเวลานั้น ซึ่งตอนนี้เขาเรียกว่าเป็นหนึ่งในสองหรือสามคนที่ยอดเยี่ยมที่สุดที่เขาเคยพบ และเขาเชื่อมโยงประเด็นนี้กับคูเมืองที่ไม่ได้ปรากฏในแบบจำลอง: มีผู้นำเซมิคอนดักเตอร์เพียงไม่กี่คน ในการบอกเล่าของเขา ได้แก่ Jensen, Hock Tan และ Lisa Su ที่รักษาวิศวกรที่ดีที่สุดของตนไว้ได้อย่างสม่ำเสมอ และการรักษาพรสวรรค์นั้นคือความได้เปรียบที่ยั่งยืน ประเด็นสำคัญสำหรับปัจจุบันคือ Baker ไม่ใช่กระทิงถาวรที่หาเหตุผลสนับสนุนการปรับตัวขึ้น เขาเคยคาดการณ์จุดสูงสุดของเซมิคอนดักเตอร์มาก่อน ตอนเริ่มต้นอาชีพ จากข้อมูลสินค้าคงคลังที่คนส่วนใหญ่ไม่ได้อ่าน
ทุกการปฏิวัติมีฟองสบู่
จุดเริ่มต้นของ Baker เป็นเรื่องประวัติศาสตร์มากกว่าอารมณ์ เขาอาศัย Carlota Perez และหนังสือของเธอ "Technological Revolutions and Financial Capital" และประวัติศาสตร์ตลาดสามหรือสี่ศตวรรษ เพื่อโต้แย้งว่าเทคโนโลยีที่ปฏิวัติวงการอย่างแท้จริงมักสร้างฟองสบู่เพราะตลาดกำลังทำสิ่งที่สมเหตุสมผล
"ทุกครั้งที่คุณได้เทคโนโลยีใหม่ที่ปฏิวัติวงการอย่างแท้จริง คุณจะได้ฟองสบู่เสมอ ตลาดการเงินตื่นเต้นกับเทคโนโลยีใหม่อย่างถูกต้อง ตลาดการเงินมีประสิทธิภาพเกือบตลอดเวลา ดังนั้นพวกเขาจึงระบุได้อย่างถูกต้องว่ามันเป็นการปฏิวัติและเปลี่ยนแปลงโลก และแล้วคุณก็จะมีสิ่งที่ Michael Mauboussin เรียกว่าการพังทลายของความหลากหลายทางความคิด และนั่นคือสิ่งที่เติมเชื้อให้ฟองสบู่" Gavin Baker
ลำดับที่เขาวางไว้เหมือนกันตลอดคลอง, ทางรถไฟ, วิทยุ, พีซี และอินเทอร์เน็ต: ความตื่นเต้นที่ถูกต้อง, จากนั้นการพังทลายของความหลากหลายทางความคิด, จากนั้นการลงทุนมากเกินไปในเทคโนโลยีใหม่, จากนั้นการหยุดชะงักของอุปสงค์, จากนั้นการล่มสลาย ความแตกต่างที่เขาชี้ว่าชี้ขาดสำหรับ AI คือการลงทุนได้รับการสนับสนุนทางการเงินอย่างไร
- การลงทุนมากเกินไปที่ใช้หนี้เป็นทุนเป็นประเภทที่อันตราย เพราะการชำระหนี้ไม่หยุดเมื่ออุปสงค์หยุด
- การลงทุนมากเกินไปที่ใช้กระแสเงินสดเป็นทุนสามารถอยู่รอดได้ เพราะผู้ใช้จ่ายสามารถลดอัตราการใช้โดยไม่มีเหตุการณ์การละลาย
สำหรับคนที่มีวินัยอย่างมากในเรื่องมูลค่า เขาเปิดเผยว่าฟองสบู่ไม่ใช่เรื่องน่าตื่นเต้น มันเป็นฝันร้าย เพราะมันเป็นศัตรูของนักลงทุนระยะยาวทุกคน นั่นคือเลนส์ที่เขานำมาสู่ปัจจุบัน และนั่นคือเหตุผลที่คำตอบของเขาต่อ "เราอยู่ในฟองสบู่หรือไม่" แบ่งออกเป็นสองคำถามที่แตกต่างกันมาก
ไม่ใช่ฟองสบู่ด้านมูลค่า
ในคำถามแรก เรื่องมูลค่า Baker พูดตรงไปตรงมาว่าการพูดถึงฟองสบู่ไม่ได้รับการสนับสนุนจากมัลติเพิล
"ใครก็ตามที่บอกว่าเราอยู่ในฟองสบู่ด้านมูลค่าแค่ไม่สนใจ หุ้นเทคมีมัลติเพิลเดียวกับเมื่อห้าหรือหกปีก่อน มัลติเพิลของหุ้นเทคลดลงตั้งแต่ต้นปี '25 หุ้นเทคตอนนี้ซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่าหุ้นกลุ่มอุปโภคบริโภค ซึ่งเกิดขึ้นน้อยมาก เราไม่ได้อยู่ในฟองสบู่จากมุมมองมูลค่า" Gavin Baker
การเปรียบเทียบที่ให้น้ำหนักคือหุ้นเทคซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่าหุ้นกลุ่มอุปโภคบริโภค ซึ่งเป็นกลุ่มที่เติบโตช้าและเน้นการป้องกัน ซึ่งเขากล่าวว่าเกิดขึ้นน้อยมาก นำอัตรากำไร การเติบโตของรายได้ และผลตอบแทนจากเงินลงทุนของบริษัทเทคที่ดีไปไว้ในอุตสาหกรรมอื่น เขาโต้แย้งว่าหุ้นจะซื้อขายในพรีเมียมสูง ดังนั้นคำถามที่ควรถกเถียงกันย้ายออกจากมัลติเพิลไปสู่การใช้จ่าย ด้วยขนาดของการลงทุน เรากำลังสร้างกำลังการผลิตเร็วกว่าที่อุปสงค์จะดูดซับได้หรือไม่? คำตอบของเขาจนถึงตอนนี้คือผลตอบแทนจากทั้งหมดนั้นเป็นบวก โดยมีข้อแม้ชั่วคราวหนึ่งข้อ
- "หลุม" ใน ROI ตอนนี้มาจาก Blackwell ซึ่งเป็นรายจ่ายมหาศาลที่ใช้ส่วนใหญ่ในการฝึกฝน และการฝึกฝนไม่สร้างผลตอบแทนทันที
- จุดตรวจสอบเอเจนต์ยุคแรกๆ ที่เขาชี้ไปที่ GPT-5.2, Grok 4.20 และ Codex 5.3 บอกเขาว่า AI แบบเอเจนต์มาถึงแล้ว และ ROI สุดท้ายของ Blackwell จะสูงมาก
เขายังตั้งชื่อความขัดแย้งที่อยู่ภายใต้ความกลัว นั่นคือตลาดกังวลไปพร้อมกันว่า AI จะทำให้ทุกคนตกงาน และตั้งราคากลุ่ม Mega Cap ที่สัมผัสกับ AI มากที่สุดในมูลค่าที่น่าสนใจ คำอธิบายหนึ่งที่เขาให้คือความกลัวที่ยังคงอยู่ของสถานการณ์ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำทั่วโลก ซึ่งเขาให้เครดิตแก่นักวิเคราะห์ Citrini และคิดว่าไม่น่าเป็นไปได้ สิ่งที่เขาต้องการ ในช่วงที่แปลกประหลาดจริงๆ คือหมีที่แข็งแกร่งเพื่อโต้แย้ง
"ด้วยจิตวิญญาณนั้น ฉันรู้สึกขอบคุณ Michael Burry มาก Substack ของเขา เป็นของขวัญจากสวรรค์ และเขาเป็นคนที่ฉลาดและมีสมองดีมากที่ทำคดีหมีที่น่าเชื่อถือทุกวัน เราต้องการสิ่งนั้น เราต้องการคนที่ฉลาดจริงๆ ที่ตีกลองหมีอย่างน่าเชื่อถือ" Gavin Baker
การต้องการให้มีหมีที่แข็งแกร่งอยู่รอบๆ เป็นวินัยรูปแบบหนึ่ง ตลาดที่มีหมีที่น่าเชื่อถือและโต้แย้งได้ดีคือตลาดที่ความหลากหลายทางความคิดยังไม่พังทลาย ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ทำให้ความตื่นเต้นที่ถูกต้องไม่กลายเป็นฟองสบู่
วัตต์, เวเฟอร์ และบาดแผล
เหตุผลที่สองที่ Baker ไม่คาดหวังการซ้ำรอยปี 2000 คือทางกายภาพ เศรษฐกิจขาดแคลนสองสิ่งที่คอยกั้นการสร้างทั้งหมด และเขาเก็บไว้คู่กัน
"เราขาดแคลนวัตต์และเวเฟอร์โดยพื้นฐาน และฉันคิดว่าการขาดแคลนนั้นอาจป้องกันการลงทุนมากเกินไป แต่ถึงเราจะแก้ปัญหาการขาดแคลนวัตต์ด้วยดาต้าเซ็นเตอร์ในวงโคจร TSM ก็ยังเป็นคอขวด" Gavin Baker
เวเฟอร์เป็นข้อจำกัดที่ยากกว่า และคำอธิบายของเขาว่าทำไมถึงเป็นส่วนที่ลงทุนได้มากที่สุดของการแบ่งส่วนนี้ การผลิตชิป เขากล่าว เหมือนกับการทำขนมปัง ในการบอกเล่าของเขา อุตสาหกรรมซื้ออุปกรณ์ที่เหมือนกันเป็นส่วนใหญ่ และในขณะที่โรงงานเคยเลือกใช้ระหว่างสแกนเนอร์ของ Nikon และ ASML เขากล่าวว่าตอนนี้พวกเขาพึ่งพา ASML เกือบทั้งหมด ความแตกต่าง เขาโต้แย้ง มาจากสูตรอาหาร ลำดับขั้นตอน และการลองผิดลองถูก ดังนั้นผู้ผลิตที่นำหน้าจึงยากที่จะตามทัน เขาให้เครดิตความเป็นผู้นำของ TSMC บางส่วนจาก Intel ที่ทำผิดพลาดร้ายแรงซึ่งเขาให้เหตุผลว่าเกิดจากอีโก้ และเขาไม่คาดหวังว่าคอขวดจะคลี่คลายเร็วๆ เพราะคนที่บริหารผู้นำนั้น ในการบอกเล่าของเขา เป็นผู้ปฏิบัติการที่แข็งแกร่งซึ่งครั้งหนึ่งเคยปฏิเสธ Sam Altman ว่าเป็น "podcast bro" และจะไม่ขยายกำลังการผลิตเร็วพอที่จะปิดช่องว่าง
บาดแผลเป็นฝาปิดที่สอง Baker วาดความแตกต่างระหว่างการล่มสลายสองครั้งในขนาดที่ชัดเจน: ปี 2009 ทำให้หุ้นเทคลดลงประมาณ 60 ถึง 65 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ฟองสบู่ดอทคอมทำให้ลดลง 80 ถึง 85 เปอร์เซ็นต์ และความแตกต่างไม่ใช่การปัดเศษ มันเป็นความเจ็บปวดอีกประเภท
"บาดแผลลึกมากจากฟองสบู่นั้น แค่นั้นก็ทำให้เกิดฝาปิดต่อมูลค่าหุ้นเทค และฉันคิดว่านั่นคือเหตุผลหนึ่งที่หุ้นเทคทบต้นในอัตราที่สูงเช่นนี้ตั้งแต่ Google เข้าตลาดหุ้น" Gavin Baker
การล่มสลายสองครั้งนั้นคือเหตุผลที่เขาคิดว่าหุ้นเทคทบต้นได้ดีตั้งแต่ Google และ Salesforce เข้าตลาดในปีเดียวกัน ประมาณปี 2004 เพราะความกลัวฟองสบู่อีกครั้งทำให้เกิดฝาปิดถาวรต่อมูลค่า และเหลือพื้นที่ให้เติบโตไปได้ ภายใต้ประเด็นวัตต์และเวเฟอร์คือการอ่านเหตุผลเบื้องต้นของเขาว่าทำไม AI ถึงหิวโหยทั้งสองอย่างมาก AI เป็นความน่าจะเป็นและคำนวณคำตอบใหม่ทุกครั้ง แม้จะมีสายรัด, ห่วงโซ่ความคิด หรือหลายเอเจนต์ ซึ่งเป็นสิ่งที่ทำให้มันทำสิ่งเหนือมนุษย์ที่ซอฟต์แวร์กำหนดขึ้นซึ่งเขียนโดยมนุษย์ไม่สามารถทำได้ และยังเป็นเหตุผลว่าทำไมมันถึงต้องใช้การคำนวณอย่างมหาศาล ถ้า AI กินโลก ในวลีของเขา ซิลิคอนก็กินโลก
กรณีเหตุผลเบื้องต้นของ Tesla
ความเชื่อมั่นใน Tesla ของ Baker เก่าและเฉพาะเจาะจง เขาพลาด IPO จากนั้นไปทัวร์รถบัสใน Silicon Valley ก่อนที่ lockup จะหมดอายุ และไปประชุมกับ Elon เวลา 18.00 น. ที่มูลค่าตลาดประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคนส่วนใหญ่ข้ามไป สิ่งที่ทำให้เขาตัดสินใจคือข้อโต้แย้งจากหลักการแรกเกี่ยวกับปัจจัยนำเข้า
"มันเป็นรถยนต์หรือการขนส่งประเภทเดียวที่ปัจจัยนำเข้าหลักทำให้ราคาลดลง เครื่องยนต์และทุกอย่างในรถมีแนวโน้มทำให้ราคาเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปเพราะเราอยู่ในโลกที่จำกัดทรัพยากร แต่ราคาของแบตเตอรี่ ความหนาแน่นพลังงานของแบตเตอรี่ เพิ่มขึ้นทบต้นในระดับกลางถึงสูงระดับเดียวมาเป็นเวลานาน อาจต่ำกว่าประสิทธิภาพเซลล์แสงอาทิตย์โฟโตโวลตาอิกประมาณ 200 bps" Gavin Baker
ส่วนที่เหลือของคดีต่อจากฟิสิกส์ของตำแหน่งที่วางแบตเตอรี่ เพราะชุดแบตเตอรี่วางบนพื้น รถจึงมีจุดศูนย์ถ่วงต่ำกว่าและโมเมนต์ความเฉื่อยเชิงขั้วต่ำกว่า ดังนั้นจึงควบคุมได้ดีกว่ารถเครื่องยนต์สันดาปภายใน และมอเตอร์ไฟฟ้าที่ควบคุมการยึดเกาะทีละมิลลิวินาทีช่วยให้เร่งความเร็วได้เร็วขึ้น เพราะไม่มีบล็อกเครื่องยนต์หนัก 800 ปอนด์วางไว้ข้างหน้าหรือข้างหลังผู้โดยสาร คุณสามารถสร้างโซนยุบตัวด้านหน้าและด้านหลัง ซึ่งเขาโต้แย้งว่า Tesla ปลอดภัยกว่าโดยพื้นฐาน ด้วยอัตราการรอดชีวิตสูงกว่ามากในการชนความเร็วสูงเกิน 80 ไมล์ต่อชั่วโมง ถูกกว่าเมื่อเวลาผ่านไป เร็วกว่า ควบคุมดีกว่า ปลอดภัยกว่า เงียบกว่า เก็บของได้มากกว่า ทุกอย่างสมเหตุสมผลสำหรับเขาในทันที วิธีการที่อยู่ภายใต้ตำแหน่งนั้นมีค่าเท่ากับตำแหน่ง: เขากล่าวว่าเขาไม่เคยพลาดรายงานการประชุมสาธารณะของ Tesla หรือ Nvidia โดยยึดหลักการที่ว่าเมื่อคุณระบุบริษัทที่ยอดเยี่ยมได้แล้ว คุณจะอยู่ใกล้มัน นั่นคือวิธีที่เขาติดตาม Nvidia มา 25 ปี และ Tesla มา 15 ปี
ยุคของ Elon
ส่วนของ Elon เป็นส่วนที่ชื่นชมอย่างเปิดเผยที่สุดของการสนทนา และ Baker นำเสนอเป็นคำอธิบายสำหรับข้อเท็จจริงทางธุรกิจมากกว่าการยกย่องแฟนคลับ ข้อเท็จจริงทางธุรกิจคือการรักษาพรสวรรค์ เขาโต้แย้งว่าบริษัทของ Elon ดึงดูดวิศวกรที่ยอดเยี่ยมเพราะภารกิจมีความแท้จริง และนี่เป็นส่วนที่อธิบายไม่เพียงพอของความสำเร็จ
"ถ้าคุณเป็นวิศวกรที่มีความสามารถจริงๆ เป็นเวลานานที่ทางเลือกของคุณคือไปทำงานทำให้คนมีแนวโน้มคลิกลิงก์สีฟ้าของ Google Search มากขึ้นเล็กน้อย หรือคลิกโฆษณาของ Meta หรือแสดงคนหน้าตาดีคนนี้ใน Ibiza บน Instagram หรือคุณสามารถมุ่งเน้นการลดคาร์บอนของโลก ซึ่งก็คือ Tesla" Gavin Baker
ข้ออ้างเบื้องหลังความชื่นชมเป็นเรื่องเฉพาะเกี่ยวกับการเร่งความเร็ว Baker ให้เครดิต Tesla และ Elon ว่าทำเพื่อลดคาร์บอนของโลกมากกว่านักเคลื่อนไหวด้านสิ่งแวดล้อมทั้งหมดรวมกัน และประมาณว่า Elon ดึง EV ไปข้างหน้า 20 ถึง 30 ปี โดยการปล่อยคาร์บอนต่อหัวของสหรัฐฯ ตอนนี้อยู่ที่ระดับประมาณปี 1925 นอกจากนี้เขายังแยก Antonio Gracias ออกมาเป็นผู้มีส่วนร่วมอย่างแท้จริงต่อผลลัพธ์ของ Tesla โดยชี้ไปที่บท "Antonio and Tim" ในชีวประวัติของ Walter Isaacson และเขาเชื่อมโยงพอร์ตภารกิจทั้งหมดเข้าด้วยกัน Starlink, อารยธรรมหลายดาวเคราะห์ที่สามารถอยู่รอดจากการชนของดาวเคราะห์น้อย, X, xAI ไปสู่สิ่งที่เขาคิดว่านักประวัติศาสตร์จะเรียกว่ายุคของ Elon ส่วนที่เหลือที่ลงทุนได้คือประเด็นเรื่องพรสวรรค์ บริษัทที่สามารถดึงดูดและรักษาวิศวกรที่ดีที่สุดในปัญหาทางกายภาพที่ยากลำบากมีคูเมืองที่ไม่ปรากฏในมัลติเพิล และเป็นคุณสมบัติเดียวกับที่เขาให้เครดิตแก่ Jensen, Hock Tan และ Lisa Su ซึ่งเป็นผู้นำเซมิคอนดักเตอร์ที่หายากที่รักษาคนที่ยอดเยี่ยมไว้
AI, เกม และกำแพงการคำนวณ
เนื่องจาก Baker เป็นนักเล่นเกม การอ่านข้อจำกัดระยะสั้นของ AI ที่คมชัดที่สุดของเขามาจากวิดีโอเกม และมันใช้เป็นข้อควรระวังต่อการคาดการณ์เทคโนโลยีแบบเส้นตรง เขาคิดว่าผลกระทบต่อเกมถูกเข้าใจผิดทั้งสองทิศทาง
"โมเดลโลกของ AI จะลดต้นทุนในการพัฒนาเกมลง 90% ถ้าเคยใช้ 300 ล้านดอลลาร์ในการสร้างเกม Triple-A อย่าง Call of Duty มันจะลดลง 90% ดังนั้นสิ่งนี้อาจกลายเป็นสิ่งที่ไม่ดีสำหรับบริษัทที่ทำวิดีโอเกม เพราะคุณจะมีการแข่งขันมากขึ้น แต่ถ้าคุณเป็นแพลตฟอร์มวิดีโอเกม สิ่งนี้จะดีมากสำหรับคุณ เพราะจะมีเนื้อหาที่ระเบิดออกมา" Gavin Baker
ตัวเลขที่ยึดข้อควรระวังคือการเปรียบเทียบต้นทุน ความคิดที่ว่าเกมจะถูกเรนเดอร์โดย AI บนโทรศัพท์แทน GPU ที่มีอยู่แล้วในทุกโทรศัพท์, iPad และพีซี เขาเรียกว่าไร้สาระในอีกห้าถึงเจ็ดปีข้างหน้า และเขาคิดราคาออกมา: การเรนเดอร์เกมสดอย่าง Monopoly Go โดยใช้ราคาปลีกสำหรับโมเดลอย่าง Veo 3 จะมีค่าใช้จ่ายมากกว่าสองลำดับความสำคัญเหนือรายได้จริงของเกม การคำนวณไม่ฟรี และ GPU ในเครื่องจะไม่หายไปในกรอบเวลาที่การคาดการณ์เชิงรุกที่สุดสันนิษฐาน ความเป็นจริงด้านการคำนวณเดียวกันนี้เป็นกรอบสำหรับปิดท้ายของเขาเกี่ยวกับคุณค่าของมนุษย์ สมองมนุษย์ใช้พลังงาน 20 ถึง 30 วัตต์ ในขณะที่การฝึกฝนโมเดล Frontier ต้องใช้หลายร้อยเมกะวัตต์ และในโลกที่จำกัดพลังงาน เขามองโลกในแง่ดีว่าจิตใจมนุษย์รักษาคุณค่าของพวกเขาไว้ได้นาน ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งที่ทำให้เขาสนใจ Neuralink ในฐานะความพยายามแก้ไขสิ่งที่เขาเรียกว่าปัญหาอินพุต-เอาท์พุตของมนุษย์ ว่าความคิดสร้างสรรค์ของมนุษย์สามารถถูกแทนที่ได้จริงหรือไม่ เขาจะไม่กล่าวเกินจริง และเขาลงจอดที่คำตอบที่ซื่อสัตย์ที่เขากล่าวว่าถูกต้องสำหรับเกือบทุกอย่างเกี่ยวกับ AI ซึ่งก็คือ "บางที"
เจ๊งในธุรกิจเภสัช
เนื้อหาที่ถ่ายทอดได้มากที่สุดในการสัมภาษณ์ไม่เกี่ยวกับ AI เลย มันเกี่ยวกับการอยู่รอดเมื่อผิดพลาด และมาจากช่วงที่แย่ที่สุดในอาชีพของ Baker หลังจากเติบโตเร็วในเซมิคอนดักเตอร์ เขาได้รับมอบหมายให้ดูแล Large Cap Pharma เมื่ออายุ 25 ปี ทำนายภาคส่วนผิด และจากหนึ่งในนักวิเคราะห์ที่มีอันดับสูงสุดที่ Fidelity กลายเป็นอันดับต่ำสุด เขาให้เหตุผลว่าการผ่านมันไปตั้งแต่เนิ่นๆ เป็นสิ่งที่โชคดีที่สุดที่อาจเกิดขึ้นได้
"ส่วนใหญ่ของความสำเร็จในฐานะนักลงทุนหุ้นคือความยืดหยุ่น ความมุ่งมั่น และความรักในเกม ลืมความสำเร็จไปเลย คุณไม่สามารถประสบความสำเร็จในฐานะนักลงทุนได้ถ้าคุณไม่รักเกม เพราะคุณกำลังแข่งขันกับคนที่รักเกม คุณไม่สามารถอยู่รอดได้ถ้าคุณไม่รักเกม เพราะความรักในเกมต้องเป็นสิ่งที่ทำให้คุณก้าวต่อไป" Gavin Baker
เหตุผลที่เขานำเสนอหุ้นสาธารณะด้วยวิธีนี้คือการแข่งขัน แตกต่างจาก Venture หรือ Private Equity ที่คุณกำหนดราคาดีลกับคนประมาณสิบคน ในตลาดสาธารณะคุณแข่งขันกับทุกคนบนโลก รวมถึงคนที่ฉลาดมากจำนวนมากที่ไม่เรียบร้อย และนั่นทำให้มันเป็นชุดการแข่งขันที่ใหญ่ที่สุดและเป็นเกมที่ยากจริงๆ สิ่งที่เขาทำกับการลดลงกลายเป็นแม่แบบของเขา เขากลับไปยังหนังสือสำคัญ "A Wizard of Earthsea" เรื่องราวเกี่ยวกับความล้มเหลวที่เกิดจากอีโก้และการไต่ออกมา และเขาสร้างช่องทางทางกายภาพตามทฤษฎีที่ว่าคุณต้องมีตัวเลขที่คุณสามารถปรับปรุงได้ด้วยความพยายาม ลดน้ำหนักประมาณ 30 ปอนด์โดยไม่พยายามเมื่อความเครียดเปลี่ยนรูปแบบเขา ในช่วงเดียวกันนั้นเขาใช้เวลาหนึ่งหรือสองชั่วโมงต่อวันเป็นเวลาหนึ่งปีกับทีมควอนใหม่ของ Fidelity ซึ่งผู้จัดการอาวุโสที่สงสัยเรียกว่า "คนเขียวหน้ากระดาน" เรียนรู้การจัดการความเสี่ยงเชิงปริมาณและปัจจัยทั่วไปที่เชื่อมโยงหุ้นที่คุณไม่คิดว่าจะสัมพันธ์กัน หนึ่งในหลายนิสัย พร้อมกับงานปฐมภูมิเชิงลึกที่เขาทำในภายหลังเกี่ยวกับคดีความยาสูบ ที่ออกมาจากการบังคับตัวเองผ่านความล้มเหลว
ตื่นตระหนกก่อนหรือเพิ่มเดิมพันทีหลัง
เวอร์ชันกลั่นของทุกสิ่งที่ Baker เรียนรู้ในการลดลงนั้นเป็นประโยคเดียวจากที่ปรึกษา และเป็นประโยคที่มีประโยชน์ที่สุดในการสนทนาสำหรับทุกคนที่จัดการเงินผ่านช่วงขาลง เขาเริ่มจากสมมติฐานที่ยาก ว่าการอยู่ในช่วงลดลงหมายถึงคุณผิด จบ ประโยค อ้างอิงจากผู้จัดการพอร์ต Fidelity George Vanderheiden ว่าการมาถึงก่อนเป็นสิ่งเดียวกับการผิด
"ท้ายที่สุดแล้ว ในฐานะนักลงทุน คุณต้องตื่นตระหนกก่อนหรือเพิ่มเดิมพันทีหลัง และแทบไม่มีใครทำทั้งสองอย่าง และรู้จักตัวเอง ฉันไม่ใช่คนตื่นตระหนกก่อน ฉันเป็นคนเพิ่มเดิมพันทีหลัง และฉันคิดว่าการรู้สิ่งนั้นช่วยให้ฉันผ่านช่วงลดลงหรือช่วงผลงานที่ยากลำบาก" Gavin Baker
คุณค่าในประโยคคือมันเปลี่ยนลักษณะนิสัยเป็นกฎการตัดสินใจ เขาให้เครดิตที่ปรึกษาชื่อเจนนิเฟอร์ และจับคู่กับคำเตือนจากเพื่อนร่วมงานที่เขาเรียกว่า Wymer - น่าจะเป็น Steve Wymer ของ Fidelity ว่ามันยากพอๆ กันทางสถิติที่จะอยู่ในเดซายล์ล่างเหมือนเดซายล์บน เพราะเกมมีความน่าจะเป็น ดังนั้นช่วงที่แย่จึงไม่ใช่หลักฐานของความโง่ ผลตอบแทนของการรอดชีวิตจากหลายๆ ครั้งนี้ เขากล่าว คือคุณภาพการตัดสินใจในที่สุดจะดีขึ้นในช่วงเวลาที่ยากลำบากแทนที่จะแย่ลง เพราะคุณมีบันทึกว่าคุณเคยมาที่นี่มาก่อนและตัดสินใจได้ดี ดังนั้นคุณมาถึงจุดที่มั่นใจที่สุดแทนที่จะระวังตัวที่สุด มันเป็นแนวคิดเดียวกับที่เขาเปิดสัมภาษณ์ ว่างานทั้งหมดคือการหาปรัชญาและกระบวนการที่เข้ากับอารมณ์ของคุณเองดีพอที่คุณจะรักษาความมีเหตุผลเมื่อตลาดหันหลังให้คุณ
ใจดี, สู้, แสวงหาความยากลำบาก
เมื่อถูกถามคำแนะนำหนึ่งข้อสำหรับเด็กอายุ 16 ปี Baker ให้คำตอบที่เขากล่าวว่าให้ไว้ในงานเลี้ยงอาหารค่ำของครอบครัวที่จบการศึกษามาหลายปี
"จงใจดีและสู้ คนจำนวนมากที่ใจดีไม่สู้ และคนจำนวนมากที่สู้ไม่ใจดี การใจดีมีพลังมาก มีกรรมในโลก ถ้าคุณใจดีกับคน หลายคนตอบแทน" Gavin Baker
เหตุผลที่เขานำเสนอความใจดีเป็นกลยุทธ์คือการลงทุน ในมุมมองของเขา เป็นเกมที่ได้ผลรวมบวกมากกว่าศูนย์ เขายืมบทเรียนจากชีวประวัติของ Steve Schwarzman ว่าคุณสร้างชื่อเสียงในระดับที่คุณไม่เข้าใจในช่วงอายุยี่สิบต้นถึงกลาง และคนในคลาสฝึกอบรมของคุณจะจำไม่ใช่คุณเก่งที่สุดแต่ปฏิบัติต่อพวกเขาอย่างไร ซึ่งเป็นเครือข่ายที่คุณเรียกใช้ในอีกหลายทศวรรษต่อมา เวอร์ชันของเขาเองเป็นกฎเกี่ยวกับการตอบแทน เขาจะส่งบอลให้ใครสักคนครั้งหนึ่งและอีกครั้งถ้าพวกเขาไม่ส่งกลับ แล้วก็ไม่ส่งอีกเลย ซึ่งแยกคุณเข้าสู่กลุ่มคนที่ร่วมมือและมีความคิดเหมือนกัน เป็นไคเร็ตซึ และเขานับ Antonio Gracias อยู่ในนั้น เขาปิดท้ายด้วยโน้ตที่หนักกว่าจากซีรีส์นิยายวิทยาศาสตร์ Sun Eater คำขวัญ "แสวงหาความยากลำบาก" เพราะไม่ว่าคุณจะเก่งแค่ไหนคุณจะเจอมัน และอ้างอิงเอกสาร Alpha Architect ที่ว่าแม้แต่พระเจ้าก็จะถูกไล่ออกในฐานะผู้จัดการที่ใช้งานอยู่ เขาให้เหตุผลว่าการตัดสินใจที่คุณทำในช่วงเหล่านั้นคือสิ่งที่กำหนดอาชีพ
บรรทัดล่าง
คำตอบของ Baker ต่อคำถามฟองสบู่เป็นสองคำตอบที่แยกจากกันโดยเจตนา ไม่มีฟองสบู่ด้านมูลค่า เพราะมัลติเพิลบอกตรงกันข้าม หุ้นเทคที่ต่ำกว่ากลุ่มอุปโภคบริโภค อาจมีหรือไม่มีฟองสบู่รายจ่ายฝ่ายทุน และสิ่งที่ตัดสินคือการลงทุนใช้เงินจากกระแสเงินสดหรือหนี้สิน และการขาดแคลนวัตต์และเวเฟอร์จะจำกัดการลงทุนมากเกินไปก่อนที่อุปสงค์จะหยุดหรือไม่ ตัวแปรไปข้างหน้าที่เขากำลังดูอย่างมีประสิทธิภาพคือหลุม ROI ที่เติมกลับมาเมื่อ Blackwell เปลี่ยนจากการฝึกฝนเป็นการอนุมาน และโมเดลเอเจนต์เริ่มจ่ายค่าใช้จ่ายของพวกเขา เทียบกับความเสี่ยงที่เงินทุนกลายเป็นเปราะบางหรืออุปสงค์หยุดก่อน สิ่งที่ยากที่จะโต้แย้งคือวินัยภายใต้การมองโลกในแง่ดี คนที่ต้องการให้หมีที่น่าเชื่อถือมาค้านเขาทุกวัน และปฏิบัติต่อการอยู่ในช่วงลดลงเป็นหลักฐานเชิงนิยามว่าเขาผิด ไม่ใช่ภาพของคนที่ถูกจับอยู่ในความคลั่งไคล้ คำถามที่เขาทิ้งไว้ และควรนำติดตัวไป คือวัตต์และเวเฟอร์จะขาดแคลนนานพอที่จะช่วยวงจรนี้จากจุดจบที่หนังสือประวัติศาสตร์ของเขาเองบรรยายหรือไม่
ขอบคุณที่อ่าน! หากคุณต้องการอ่านเพิ่มเติม ติดตาม @firesidealpha หรือสมัครสมาชิกที่ firesidealpha.substack.com.
