เป็นเวลาห้าปีที่ชุมชน $GME รอคอยการบีบชอร์ต (short squeeze) แต่มันไม่มีทางเกิดขึ้นได้
การบีบชอร์ตทุกครั้งในประวัติศาสตร์ล้มเหลวด้วยเหตุผลเดียวกัน: หลักทรัพย์นั้นไม่เคยเปลี่ยนแปลง
ผู้ขายชอร์ตนำหุ้นที่มีพื้นฐานอ่อนแอเข้าสู่สิ่งที่เรียกว่าวังวนแห่งความตาย (death spiral)
พวกเขาชอร์ตหุ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าและผลักดันให้บริษัทล้มละลาย เมื่อพวกเขาล้มเหลว พวกเขาก็ปรับตำแหน่งใหม่อย่างรวดเร็วและรออีกครั้ง
GME ขึ้นไปถึง $483 แล้วก็ร่วงลงมา หุ้นตัวจริงยังคงเหมือนเดิม
ผู้ชอร์ตที่รอดจากความเจ็บปวดได้สร้างตำแหน่งของพวกเขาขึ้นมาใหม่เมื่อราคากลับสู่ภาวะปกติ
การบีบชอร์ตนั้นเกิดขึ้นชั่วคราวโดยธรรมชาติ
MOASS ไม่เคยเป็นการบีบชอร์ต มันเป็นผลลัพธ์เชิงโครงสร้างของการสร้างบริษัทที่ยอดเยี่ยมมากจนไม่สามารถล้มเหลวได้
การก่อตั้ง Teddy คือการบีบชอร์ตครั้งสุดท้าย พวกมันเป็นเหตุการณ์เดียวกัน
วัฏจักรที่ไร้การควบคุม
มกราคม 2021: GME วิ่งจาก $17 ไป $483 ปุ่มซื้อถูกปิด ระบบสั่นคลอน
พฤษภาคม 2024: GME ปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง ทุกพาดหัวข่าวโทษ Roaring Kitty
ห่างกันสามปี นักลงทุนรายย่อยไม่ได้ดำเนินการตามวัฏจักรอนุพันธ์สามปี แต่สัญญา Swap ที่มีอายุคงที่ต่างหาก และถ้า Roaring Kitty จับจังหวะการ Rollover สัญญา Swap นั้นได้ เขาก็จะสามารถคาดการณ์ได้อย่างแม่นยำอย่างที่เขาทำ
ถ้าไม่มี Swap ก็ไม่มีทางที่เขาจะรู้ได้
ไม่ว่าคุณจะยอมรับทฤษฎี Swap หรือไม่ก็ตาม รูปแบบที่สังเกตได้คือ GME ประสบเหตุการณ์ Covering ขนาดใหญ่สองครั้งซึ่งห่างกันประมาณสามปี
ทั้งสองครั้งมาถึงตามปฏิทินของคนอื่น โคเฮนไม่ได้เป็นคนจุดชนวนทั้งสองครั้ง แรงกดดันปรากฏขึ้นเมื่อมันปรากฏ และทั้งสองครั้งเขาก็ยังไม่พร้อมสำหรับมัน
การตอบสนองของเขาในทั้งสองครั้งนั้นเหมือนกัน เขาขายหุ้นในช่วงที่ราคาพุ่งสูงขึ้น
- เมษายน 2021: 3.5 ล้านหุ้น มูลค่า 551 ล้านดอลลาร์
- มิถุนายน 2021: 5 ล้านหุ้น มูลค่า 1.126 พันล้านดอลลาร์
- การเสนอขายหุ้นในตลาด (ATM) สามครั้งในช่วงฤดูร้อนปี 2024 เพื่อระดมทุนอีก 3 พันล้านดอลลาร์
เขากดราคาหุ้นของตัวเองในช่วงเหตุการณ์ Covering ที่ใหญ่ที่สุดสองครั้งในประวัติศาสตร์
แต่ลองถามดูว่าจะเกิดอะไรขึ้นถ้าปล่อยให้ราคาพุ่งสูงขึ้นทั้งสองครั้ง การบีบชอร์ตก็จะเกิดขึ้น ผู้ชอร์ตบางรายพังพินาศ ราคาจะร่วงลงภายในไม่กี่สัปดาห์ และโคเฮนก็จะเหลือบริษัทที่ซื้อขายในราคาแบบมีม (meme multiple) โดยไม่มีสถาปัตยกรรมรองรับ
ดังนั้นเขาจึงกดราคาทั้งสองครั้ง แต่นั่นก็แก้ปัญหาเฉพาะหน้าเท่านั้น
ปัญหาพื้นฐานยังคงอยู่
โคเฮนกำลังสร้างบริษัทโฮลดิ้งตามไทม์ไลน์ที่กำหนดโดยปฏิทินอนุพันธ์ของคนอื่น วัฏจักรที่ไร้การควบคุมครั้งต่อไปน่าจะเกิดขึ้นประมาณปี 2027 เขาไม่ได้ถือ Swap เขาไม่ทราบวันครบกำหนด เขาไม่สามารถสร้างข้อเสนอซื้อกิจการมูลค่า 55.5 พันล้านดอลลาร์โดยอิงกับไทม์ไลน์ที่ขึ้นอยู่กับว่าคู่สัญญานิรนามจะ Rollover ตำแหน่งของพวกเขาเมื่อใด
เขาจำเป็นต้องแทนที่วัฏจักรทั้งหมด
กำลังยิงเลเซอร์ของเขา
ตัวกระตุ้น MOASS ที่แท้จริง
นี่คือสิ่งที่หุ้นกู้แปลงสภาพ (convertible notes) จริงๆ แล้ว พวกมันถูกเรียกว่า Project Rocket อย่างแท้จริง
เขาจงใจแนะนำชั้นของสถานะชอร์ตจากสถาบันใหม่เข้าสู่หุ้น
แต่ สถานะชอร์ตนี้แตกต่างโดยพื้นฐาน จากสถานะเดิมที่หมุนเวียนตามปฏิทิน Swap ของคนอื่น
Ryan Cohen ถือไกปืน
เขาเป็นคนตัดสินใจว่าเมื่อใดที่หุ้นกู้จะถูกไถ่ถอน เขาเป็นคนตัดสินใจว่าเมื่อใดที่เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจะหายไป เขาเป็นคนตัดสินใจว่าเมื่อใดที่แรงกดดันในการ Covering จะมาถึง
วัฏจักรเก่าถูกกระตุ้นเมื่อคู่สัญญานิรนาม Rollover ตำแหน่งของพวกเขา
วัฏจักรใหม่ถูกกระตุ้นเมื่อโคเฮนเหนี่ยวไกปืนผ่านการดำเนินการของบริษัท (corporate action)
31 สิงหาคม 2026:
- โคเฮนยื่นเอกสารแก้ไขการแลกเปลี่ยน
- หุ้นกู้มูลค่า 1.4 พันล้านดอลลาร์กำลังถูกไถ่ถอน
- การแลกเปลี่ยนจะปิดประมาณวันที่ 3 กันยายน ห้าวันก่อนการประกาศผลประกอบการวันที่ 8 กันยายน
เอกสารดังกล่าวบอกคุณว่าเกิดอะไรขึ้นต่อไปอย่างชัดเจน:
"GameStop คาดว่าผู้ถือหุ้นกู้ที่เข้าร่วมอาจซื้อหรือขายหุ้นสามัญ หรือเข้าทำหรือยกเลิกธุรกรรมอนุพันธ์เพื่อปรับตำแหน่งของตน รวมถึงการซื้อหุ้นสามัญเพื่อปิดสถานะชอร์ต"
และผลกระทบ "อาจมีนัยสำคัญ"
สถานะชอร์ตที่สร้างขึ้นโดยการทำ Arbitrage หุ้นกู้แปลงสภาพ (convertible arb) ตอนนี้ไม่มีการป้องกันความเสี่ยงแล้ว หุ้นกู้ที่พวกเขาถือ Long อยู่กำลังถูกยกเลิก พวกเขากำลังชอร์ตหุ้นแบบเปลือย (naked short) อย่างมีประสิทธิภาพ และจำเป็นต้องปิดสถานะโดยเร็วที่สุด
และส่วนที่สำคัญที่สุด: เมื่อโต๊ะ Arbitrage ซื้อหุ้นเพื่อปิดสถานะป้องกันความเสี่ยง อุปสงค์นั้นจะกระทบต่อสมุดคำสั่งซื้อขายทั้งหมด (ENTIRE ORDER BOOK)
มันไม่ได้แยกความแตกต่างระหว่างสถานะชอร์ตที่เปิดในปี 2025 กับสถานะเดิมที่ถูก Rollover ผ่าน Swap ตั้งแต่เดือนมกราคม 2021
ผู้ชอร์ตทุกรายเผชิญกับปริมาณหุ้นลอยตัวที่ถูกบีบอัด (compressed float) และแรงกดดันในการซื้อเชิงกลไกเดียวกัน
วัฏจักรเก่า: Swap ครบกำหนด, ผู้ชอร์ต Covering อย่างโกลาหล, ราคาพุ่งสูงขึ้น, โคเฮนกดราคาเพราะยังไม่มีอะไรพร้อม
วัฏจักรใหม่: โคเฮนออกหุ้นกู้, โต๊ะ Arbitrage ชอร์ตตามกำหนดการ, โคเฮนสร้างบริษัทในช่วงที่กดราคา, โคเฮนไถ่ถอนหุ้นกู้เมื่อสถาปัตยกรรมเสร็จสมบูรณ์, แรงกดดันในการ Covering มาถึงตรงเวลาที่เขาต้องการและในจุดที่เขาต้องการ
เขาแทนที่กลไกทั้งหมด และวันที่ 31 สิงหาคมคือการเหนี่ยวไกปืน
เกมจบแล้ว
การปรับโครงสร้างตามมาตรา §251(g) จะแปลง GameStop จากบริษัทมหาชนอิสระเป็นบริษัทย่อยที่ถือหุ้นทั้งหมดโดยบริษัทโฮลดิ้งแม่ ผู้ถือหุ้น GME จะได้รับหุ้นของบริษัทแม่ หลักทรัพย์ GME ตัวเก่า ซึ่งเป็น CUSIP เฉพาะที่ซื้อขายใน NYSE จะถูกยกเลิกและแทนที่ การแปลงเป็นไปโดยอัตโนมัติ
หากคุณมีสถานะชอร์ตใน GME และบริษัทปรับโครงสร้าง ผู้ให้ยืมหุ้นของคุณต้องการหุ้นคืน
หุ้นของพวกเขากำลังถูกแลกเปลี่ยนเป็นหุ้นของบริษัทแม่ และพวกเขาจำเป็นต้องเข้าร่วมในการแปลง การยืมหุ้นจะถูกเรียกคืน คุณต้องส่งมอบหรือไม่ก็ผิดนัด
คุณไม่สามารถ Rollover สถานะชอร์ตผ่านการปรับโครงสร้างทั้งหมดและการเปลี่ยนแปลง CUSIP ได้เหมือนกับที่คุณ Rollover ผ่าน Swap
คุณไม่สามารถรักษาภาระผูกพันต่อตราสารที่ไม่มีอยู่อีกต่อไปได้
สิ่งนี้ เคย ถูกทดลองมาก่อน
Patrick Byrne จาก Overstock ออกเงินปันผลคริปโตผ่าน tZERO ในปี 2019 ซึ่งออกแบบมาเพื่อดักผู้ชอร์ตโดยเฉพาะ มันได้ผลในช่วงสั้นๆ
หุ้นวิ่งจาก $16 ไป $29
จากนั้นธนาคารเพื่อการลงทุนประกาศว่าพวกเขาจะรับเงินสดแทนโทเค็นคริปโต ซึ่งเป็นเหตุผลที่ผมพูดมาตลอดว่านั่นไม่ใช่สิ่งที่ผู้ถือ $GME หรือ $BBBYQ ต้องการ
Overstock ถูกบังคับให้แก้ไขเงื่อนไขและจดทะเบียนหลักทรัพย์ การบีบชอร์ตล่มสลาย Byrne ขายหุ้นของเขาที่จุดสูงสุดและออกจากประเทศไปอินโดนีเซีย
กลไกถูกเลี่ยงได้เพราะมีทางออก และเพราะไม่มีวัตถุประสงค์ทางธุรกิจเบื้องหลังการบีบชอร์ตนอกเหนือจากการบีบชอร์ตเอง
GME เทียบกับ Overstock
ตอนนี้โคเฮนได้แก้ไขจุดบกพร่องทุกจุดแล้ว
กลไกของ Byrne สามารถเลี่ยงได้ผ่านการทดแทนด้วยเงินสด การยกเลิก CUSIP ตามมาตรา §251(g) ไม่มีทางออก หลักทรัพย์เก่าหยุดอยู่
ไม่มี "เงินสดแทน" สำหรับการแปลงหุ้นเป็นนิติบุคคลแม่ใหม่
Byrne ไม่มีวัตถุประสงค์ทางธุรกิจนอกเหนือจากการบีบชอร์ต
มาตรา §251(g) ของโคเฮนเพื่อจัดตั้งบริษัทโฮลดิ้ง (Teddy) สำหรับการซื้อกิจการมูลค่า 55.5 พันล้านดอลลาร์นั้นมี วัตถุประสงค์ทางธุรกิจที่เฉพาะเจาะจง ($ebay
การแก้ไขสถานะชอร์ตเป็นผลสืบเนื่องเชิงโครงสร้างของการปรับโครงสร้างองค์กรที่มีวัตถุประสงค์ทางธุรกิจที่ถูกต้องตามกฎหมาย มีเอกสาร และมีขนาดมหาศาล
ลองเถียงในศาลดูว่าการซื้อกิจการมูลค่า 55.5 พันล้านดอลลาร์นั้นเป็นกลไกการบีบชอร์ตแบบลับๆ
Byrne ไม่มีขนาด
Overstock เป็นผู้ค้าปลีกที่กำลังดิ้นรนโดยไม่มีอะไรอยู่เบื้องหลังการบีบชอร์ต เมื่อมันจบลง หุ้นก็ร่วงเพราะไม่มีอะไรอยู่ที่นั่น
การบีบชอร์ตของ Ryan Cohen ป้อนเข้าสู่การก่อตั้งบริษัทโฮลดิ้งที่มีสินทรัพย์จริง รายได้จริง และการสนับสนุนจากสถาบันจริง
นิติบุคคลที่เกิดขึ้นนั้นแตกต่างโดยพื้นฐานจากสิ่งที่มีอยู่ก่อน
และขนาดคือสิ่งที่ทำให้มาตรา §251(g) ไม่สามารถย้อนกลับได้ นี่ไม่ใช่แค่บริษัทเชลล์ที่ทำ Reverse Merger
นี่คือบริษัทโฮลดิ้งที่ถูกจัดตั้งขึ้นเพื่อดำเนินการเสนอซื้อกิจการมูลค่า 55.5 พันล้านดอลลาร์ โดยมีวงเงินทางการเงิน 20 พันล้านดอลลาร์ และทุนถาวร 9.4 พันล้านดอลลาร์
การปรับโครงสร้างมีความชอบธรรมทางเศรษฐกิจและสามารถป้องกันได้ทางกฎหมาย
การแก้ไขสถานะชอร์ตเป็นผลพลอยได้จากการไปถึงจุดนั้น
โคเฮนไม่เคยทวีตเกี่ยวกับสถานะชอร์ต ไม่เคยยื่นเรื่องร้องเรียนต่อ SEC ไม่เคยโต้แย้งต่อสาธารณะว่าผู้ชอร์ตเป็น Naked Short หรือตลาดถูกโกง
เขาแค่สร้างบริษัทที่ใหญ่พอจนการปรับโครงสร้างบังคับให้ทุกภาระผูกพันต้องชำระเป็นข้อกำหนดเชิงโครงสร้างของการก่อตั้ง
เขาไม่ได้ต่อสู้กับวัฏจักร เขาแทนที่มัน เขาไม่ได้ต่อสู้กับผู้ชอร์ต เขาสร้างรอบๆ พวกเขา เขาไม่ได้เป็นคนจุดชนวนการบีบชอร์ต
เขาสร้างบริษัทที่การบีบชอร์ตเกิดขึ้นเอง
บริษัทใกล้จะสร้างเสร็จแล้ว ทางวิ่งทั้งหมดชัดเจนแล้ว
ถึงเวลาแล้วสำหรับการปรับโครงสร้างตามมาตรา 251(g) เป็น Teddy
ผมเดิมพันวันอังคาร
หมายเหตุผู้เขียน:
บทความนี้ครอบคลุมกลไกการแก้ไขสถานะชอร์ตโดยเฉพาะ
วิทยานิพนธ์ฉบับเต็มครอบคลุมหลายส่วน: โครงสร้างบริษัทโฮลดิ้ง DK-Butterfly, ลำดับการซื้อ eBay, ตลาดดิจิทัล GCX, และการแก้ไขการแลกเปลี่ยนวันที่ 31 สิงหาคม
แต่ละบทความยืนได้ด้วยตัวเอง
เมื่อรวมกันแล้วจะอธิบายสถาปัตยกรรมเดียว
เริ่มจากตรงไหนก็ได้ตามที่คุณต้องการ
รายงานการสืบสวน · @GoatBeardzDD
