ในหนังสือของผม How Countries Go Broke: The Big Cycle, ผมได้วางแม่แบบโดยละเอียดที่อธิบายถึงพลวัตของสิ่งที่มักจะเกิดขึ้นจากความไม่สมดุลที่ไม่ยั่งยืนในอุปสงค์และอุปทานของหนี้สิน การบรรจบกันของเหตุการณ์สามประการเมื่อเร็วๆ นี้—1) รัฐบาลญี่ปุ่นขายหุ้นกู้สหรัฐฯ บางส่วนเพื่อนำเงินกลับประเทศไปสนับสนุนเงินเยนและตลาดทุนญี่ปุ่น และลดความเสี่ยงต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยไม่ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากเกินกว่าที่ต้องการเพื่อหนุนเงินเยน 2) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่โดยนำโดยอัตราระยะยาว ควบคู่ไปกับค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนตัวลง เนื่องจากทั้งอุปทานหนี้สินปัจจุบันและในอนาคตที่มหาศาล และอุปสงค์ที่อ่อนแอลง และ 3) การประกาศของรัฐมนตรีคลัง Bessent ในสัปดาห์นี้ว่ากระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งเขามีความสามารถจำกัดในการทำเช่นนั้น—ทำให้หลายคนถามผมว่าเหตุการณ์เหล่านี้สอดคล้องกับแม่แบบคลาสสิกที่ระบุไว้ในหนังสือของผมหรือไม่ คำตอบคือใช่ เพื่อคาดการณ์สิ่งที่อาจเกิดขึ้น ควรค่าแก่การไตร่ตรองถึงแม่แบบนั้น
ในหนังสือ ผมได้อธิบายอย่างละเอียดว่ากระบวนการปรับโครงสร้างหนี้/เงินนี้มักจะดำเนินไปสำหรับรัฐบาลอย่างไร ผมยังได้ให้การคาดการณ์เพื่อแสดงให้เห็นถึงความไม่สมดุลระหว่างอุปทานที่เพิ่มขึ้นของหนี้ใหม่และการหมุนเวียนหนี้เก่า กับอุปสงค์สำหรับหนี้เหล่านั้น ซึ่งสามารถใช้เป็นแม่แบบเพื่อเปรียบเทียบกับสิ่งที่เกิดขึ้นจริงและช่วยคาดการณ์อนาคต หากคุณเป็นผู้มีส่วนร่วมในตลาดที่จำเป็นต้องเข้าใจแม่แบบนั้นอย่างละเอียดเพื่อจับจังหวะการเคลื่อนไหวของตลาด ผมแนะนำให้คุณอ่านหนังสือทั้งเล่ม ในขณะที่หากคุณไม่ต้องการรายละเอียดระดับนั้นหรือไม่มีเวลา คุณอาจต้องการอ่านบทสรุป 5 นาทีต่อไปนี้เกี่ยวกับกลไกการทำงาน
กลไกการทำงานเป็นอย่างไร
พลวัตของหนี้สินทำงานเหมือนกันสำหรับรัฐบาลกลางเช่นเดียวกับบุคคลหรือบริษัท ยกเว้นว่ารัฐบาลกลางมีธนาคารกลางที่สามารถพิมพ์เงิน (ซึ่งทำให้เงินด้อยค่า) และสามารถเก็บเงินจากประชาชนผ่านภาษีได้ ด้วยเหตุผลเหล่านี้ หากคุณลองนึกภาพว่าพลวัตของหนี้สินจะทำงานอย่างไรสำหรับคุณหรือธุรกิจที่คุณบริหาร หากคุณสามารถพิมพ์เงินหรือหาเงินจากผู้คนโดยการเก็บภาษี คุณก็จะเข้าใจพลวัตนี้ได้ แต่โปรดจำไว้ว่าเป้าหมายของคุณคือการทำให้ระบบโดยรวมทำงานได้ดี ไม่ใช่แค่เพื่อตัวคุณเอง แต่เพื่อพลเมืองทุกคน
สำหรับผมแล้ว ระบบสินเชื่อ/ตลาดเปรียบเสมือนระบบไหลเวียนโลหิตของมนุษย์ ที่นำสารอาหารไปยังทุกส่วนของร่างกายซึ่งประกอบกันเป็นตลาดและเศรษฐกิจ หากใช้สินเชื่ออย่างมีประสิทธิภาพ มันจะสร้างผลผลิตและรายได้ที่สามารถชำระหนี้สินและดอกเบี้ยของหนี้สินได้ ซึ่งเป็นเรื่องที่ดีต่อสุขภาพ อย่างไรก็ตาม หากใช้ไม่ดีจนไม่สามารถสร้างรายได้เพียงพอที่จะชำระหนี้สินและดอกเบี้ยของหนี้สินได้ การชำระหนี้ก็จะสะสมตัวเหมือนคราบพลัคที่บีบรัดค่าใช้จ่ายอื่นๆ เมื่อการชำระหนี้มีจำนวนมาก นั่นจะสร้างปัญหาการชำระหนี้ และในที่สุดก็จะเกิดปัญหาการหมุนเวียนหนี้เมื่อผู้ถือหนี้ไม่ต้องการต่ออายุหนี้และต้องการขายมัน โดยธรรมชาติแล้ว สิ่งนี้จะสร้างภาวะขาดแคลนอุปสงค์สำหรับตราสารหนี้ เช่น พันธบัตร และการขายมัน และเมื่ออุปสงค์ขาดแคลนเมื่อเทียบกับอุปทาน ก็จะนำไปสู่ a) อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ซึ่งทำให้ตลาดและเศรษฐกิจตกต่ำลง หรือ b) ธนาคารกลาง "พิมพ์เงิน" และซื้อหนี้ ซึ่งทำให้มูลค่าเงินลดลง ทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้นกว่าที่ควรจะเป็น การพิมพ์เงินยังทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างไม่เป็นธรรมชาติ ซึ่งทำร้ายผลตอบแทนของผู้ให้กู้ ทั้งสองแนวทางไม่ดี เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเนื่องจากการขายหนี้มีมากเกินกว่าจะควบคุมได้ และธนาคารกลางได้ซื้อพันธบัตรไปจำนวนมาก ธนาคารกลางจะขาดทุน ซึ่งกระทบต่อกระแสเงินสดของมัน หากดำเนินต่อไป จะนำไปสู่ธนาคารกลางที่มีมูลค่าสุทธิติดลบ
เมื่อสิ่งนี้รุนแรงขึ้น ทั้งรัฐบาลกลางและธนาคารกลางจะกู้ยืมเงินเพื่อชำระหนี้ ธนาคารกลางจะพิมพ์เงินเพื่อให้การกู้ยืมเนื่องจากอุปสงค์ในตลาดเสรีไม่เพียงพอ และเกลียวหนี้สิน/การพิมพ์เงิน/เงินเฟ้อที่เสริมกำลังตัวเองก็จะเกิดขึ้น
โดยสรุป สิ่งคลาสสิกที่ต้องสังเกตมีดังนี้:
1) ปริมาณการชำระหนี้ของรัฐบาลเมื่อเทียบกับรายได้ของรัฐบาล (ซึ่งเปรียบเสมือนปริมาณคราบพลัคในระบบไหลเวียนโลหิต)
2) ปริมาณการขายหนี้ของรัฐบาลเมื่อเทียบกับปริมาณอุปสงค์สำหรับหนี้ของรัฐบาล (ซึ่งเปรียบเสมือนคราบพลัคที่แตกออกและทำให้เกิดอาการหัวใจวาย) และ
3) ปริมาณการพิมพ์เงินของธนาคารกลางเพื่อซื้อหนี้รัฐบาลเพื่อชดเชยการขาดแคลนอุปสงค์สำหรับหนี้รัฐบาลเมื่อเทียบกับอุปทานของหนี้รัฐบาลที่ต้องขาย (ซึ่งเปรียบเสมือนธนาคารกลางที่ให้ปริมาณสภาพคล่อง/สินเชื่อในปริมาณมากเพื่อบรรเทาการขาดแคลนสภาพคล่อง ทำให้เกิดหนี้มากขึ้น ซึ่งธนาคารกลางมีความเสี่ยงต่อหนี้นั้น)
สิ่งเหล่านี้ทั้งหมดมักจะเพิ่มขึ้นในวงจรระยะยาวหลายทศวรรษของหนี้สินและการชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับรายได้ จนกระทั่งไม่สามารถดำเนินต่อไปได้อีกเพราะ 1) ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้เบียดบังค่าใช้จ่ายอื่นๆ อย่างไม่อาจยอมรับได้ 2) อุปทานของหนี้ที่ต้องซื้อมีมากจนเทียบกับอุปสงค์ในการซื้อหนี้นั้นจนอัตราดอกเบี้ยต้องสูงขึ้นอย่างมาก ซึ่งส่งผลให้ตลาดและเศรษฐกิจตกต่ำลงอย่างมาก หรือ 3) แทนที่จะปล่อยให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและเกิดผลลัพธ์ของตลาดที่ไม่ดี/เศรษฐกิจที่ไม่ดี ธนาคารกลางพิมพ์เงินจำนวนมากและซื้อหนี้รัฐบาลจำนวนมากเพื่อชดเชยการขาดแคลนอุปสงค์ ซึ่งทำให้มูลค่าเงินลดลงอย่างมาก
ไม่ว่าในกรณีใด พันธบัตรจะมีผลตอบแทนที่ไม่ดีจนกว่าเงินและหนี้สินจะถูกจนสามารถดึงดูดอุปสงค์ได้ และ/หรือหนี้สินสามารถถูกซื้อคืนหรือปรับโครงสร้างได้ในราคาถูกโดยรัฐบาล
นั่นคือสิ่งที่วงจรหนี้ใหญ่ (Big Debt Cycle) มีลักษณะเป็นอย่างยิ่งโดยสรุป
เนื่องจากเราสามารถวัดสิ่งเหล่านี้ได้ เราจึงสามารถติดตามพลวัตของหนี้ที่เกิดขึ้นได้ ดังนั้นจึงง่ายที่จะเห็นปัญหาที่กำลังใกล้เข้ามา ผมใช้กระบวนการวินิจฉัยนี้ในการลงทุนของผมและเก็บไว้เป็นความลับ แต่ตอนนี้ผมกำลังอธิบายอย่างละเอียดใน How Countries Go Broke: The Big Cycle เพราะมันสำคัญเกินกว่าจะเก็บไว้คนเดียว
เพื่ออธิบายให้เฉพาะเจาะจงมากขึ้น เราสามารถเห็นหนี้สินและการชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับรายได้ อุปทานของหนี้ที่มากกว่าอุปสงค์สำหรับมัน และธนาคารกลางที่จัดการกับสิ่งที่เกิดขึ้นโดยการกระตุ้นในตอนแรกด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น จากนั้นจึงพิมพ์เงินและซื้อหนี้ และในที่สุดธนาคารกลางก็ขาดทุนแล้วมีมูลค่าสุทธิติดลบ และทั้งรัฐบาลกลางที่ก่อหนี้เพิ่มขึ้นเพื่อจ่ายค่าชำระหนี้ และธนาคารกลางที่เปลี่ยนหนี้เป็นเงิน (monetizing the debt) สิ่งเหล่านี้ทั้งหมดนำไปสู่วิกฤตหนี้รัฐบาล ซึ่งก่อให้เกิดสิ่งที่เทียบเท่ากับอาการหัวใจวายทางเศรษฐกิจที่เกิดขึ้นเมื่อการหดตัวของการใช้จ่ายที่ใช้หนี้เป็นเชื้อเพลิงทำให้การไหลเวียนตามปกติของระบบไหลเวียนโลหิตทางเศรษฐกิจหยุดชะงัก
ในช่วงต้นของขั้นตอนสุดท้ายของวงจรหนี้ใหญ่ การดำเนินการของตลาดจะสะท้อนพลวัตนี้ผ่านอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นโดยนำโดยอัตราระยะยาว ค่าเงินที่ลดลงโดยเฉพาะเมื่อเทียบกับทองคำ และกรมธนารักษ์ของรัฐบาลกลางที่ทำให้อายุครบกำหนดของหนี้ที่ออกสั้นลงเนื่องจากการขาดแคลนอุปสงค์สำหรับหนี้ระยะยาว โดยทั่วไป ในช่วงท้ายของกระบวนการเมื่อพลวัตนี้รุนแรงที่สุด มาตรการที่ดูรุนแรงอื่นๆ อีกจำนวนหนึ่งจะถูกนำมาใช้ เช่น การกำหนดการควบคุมเงินทุนและการใช้แรงกดดันพิเศษต่อเจ้าหนี้ให้ซื้อและไม่ขายหนี้ พลวัตนี้ได้รับการอธิบายอย่างสมบูรณ์มากขึ้นในหนังสือของผม พร้อมด้วยแผนภูมิและตัวเลขจำนวนมากเพื่อแสดงให้เห็นว่ามันเกิดขึ้น
สถานการณ์ของรัฐบาลสหรัฐฯ โดยสรุปอย่างยิ่ง
ทีนี้ ลองนึกภาพว่าคุณกำลังบริหารธุรกิจใหญ่ที่เรียกว่ารัฐบาลสหรัฐฯ สิ่งนั้นจะทำให้คุณมีมุมมองที่จะช่วยให้คุณเข้าใจการเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ และทางเลือกของผู้นำ
รายได้รวมในปีนี้จะอยู่ที่ประมาณ 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ ในขณะที่ค่าใช้จ่ายรวมจะอยู่ที่ประมาณ 7.5 ล้านล้านดอลลาร์ ดังนั้นจะมีการขาดดุลงบประมาณประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ดังนั้น ในปีนี้ องค์กรของคุณจะใช้จ่ายมากกว่ารายรับประมาณ 40% และมีความสามารถน้อยมากในการลดค่าใช้จ่ายเพราะค่าใช้จ่ายเกือบทั้งหมดเป็นค่าใช้จ่ายที่ผูกพันไว้ก่อนหน้านี้หรือเป็นค่าใช้จ่ายที่จำเป็น เนื่องจากองค์กรของคุณกู้ยืมมาเป็นจำนวนมากเป็นเวลานาน จึงสะสมหนี้ก้อนใหญ่—ประมาณหกเท่าของจำนวนเงินที่นำเข้าในแต่ละปี (ประมาณ 32 ล้านล้านดอลลาร์[1]) ซึ่งเท่ากับประมาณ 240,000 ดอลลาร์ต่อครัวเรือนที่คุณต้องดูแล และบิลดอกเบี้ยของหนี้จะอยู่ที่ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 20% ของรายได้ขององค์กรของคุณและครึ่งหนึ่งของการขาดดุลงบประมาณ (deficit) ในปีนี้ที่คุณจะต้องกู้ยืมเพื่อใช้จ่าย แต่ 1 ล้านล้านดอลลาร์นั้นไม่ใช่ทั้งหมดที่คุณต้องจ่ายให้เจ้าหนี้ เพราะนอกเหนือจากดอกเบี้ยที่คุณต้องจ่ายสำหรับหนี้ของคุณแล้ว คุณต้องชำระคืนเงินต้นที่ถึงกำหนดชำระ ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์ คุณหวังว่าเจ้าหนี้ของคุณจะให้กู้ยืมอีกครั้งหรือให้กู้ยืมแก่คุณ ดังนั้น การชำระหนี้—กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ การชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ยที่คุณต้องทำเพื่อไม่ให้ผิดนัดชำระ—อยู่ที่ประมาณ 11 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 200% ของเงินที่เข้ามา
นั่นคือสถานการณ์ปัจจุบัน
แล้วจะเกิดอะไรขึ้น? ลองจินตนาการดู คุณกำลังจะกู้ยืมเงินเพื่อใช้จ่ายในการขาดดุล ไม่ว่าการขาดดุลนั้นจะเป็นเท่าใด มีการโต้เถียงกันมากมายว่ามันจะเป็นเท่าใด หลังจากคำนึงถึงร่างกฎหมายปรับสมดุลงบประมาณ (budget reconciliation bill) ที่เพิ่งผ่าน ผู้ประเมินสถานการณ์อิสระส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าหนี้ในอีก 10 ปีจะอยู่ที่ 55-60 ล้านล้านดอลลาร์ (ซึ่งจะประมาณ 7 เท่าของรายได้) เนื่องจากการกู้ยืมเพิ่มเติมอีก 25-30 ล้านล้านดอลลาร์ แน่นอนว่าในอีก 10 ปี สิ่งนั้นจะทำให้องค์กรนี้มีการชำระหนี้มากขึ้นที่บีบรัดค่าใช้จ่าย และมีความเสี่ยงมากขึ้นว่าจะไม่มีอุปสงค์เพียงพอสำหรับหนี้ที่ต้องขายโดยไม่มีแผนจัดการกับสถานการณ์นี้
[1] หนี้รัฐบาลกลางอยู่ที่ 32 ล้านล้านดอลลาร์ ไม่รวมการถือครองระหว่างหน่วยงาน หากคุณรวมสิ่งเหล่านี้ หนี้รัฐบาลกลางทั้งหมดจะเท่ากับประมาณ 40 ล้านล้านดอลลาร์
โซลูชัน 3 ส่วน 3% ของผม
ผมมั่นใจว่าสภาพทางการเงินของรัฐบาลอยู่ในจุดเปลี่ยน เพราะหากไม่จัดการกับเรื่องนี้ตอนนี้ หนี้สินจะสะสมจนถึงระดับที่ไม่สามารถจัดการได้โดยปราศจากความบอบช้ำครั้งใหญ่ และเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งที่การดำเนินการนี้จะเกิดขึ้นในขณะที่ระบบยังแข็งแกร่งสัมพัทธ์ แทนที่จะเป็นเมื่อมันอ่อนแอ นั่นเป็นเพราะว่าเมื่อเศรษฐกิจอยู่ในภาวะหดตัว ความต้องการกู้ยืมของรัฐบาลจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก
จากการวิเคราะห์ของผม ผมเชื่อว่าสถานการณ์นี้จำเป็นต้องได้รับการจัดการผ่านสิ่งที่ผมเรียกว่าโซลูชัน 3 ส่วน 3% ของผม นั่นคือการลดการขาดดุลงบประมาณให้เหลือ 3% ของ GDP ในลักษณะที่สร้างสมดุลให้กับสามวิธีในการลดการขาดดุล ซึ่งได้แก่ 1) การตัดค่าใช้จ่าย 2) การเพิ่มรายได้จากภาษี และ 3) การลดอัตราดอกเบี้ย ทั้งสามสิ่งนี้จำเป็นต้องเกิดขึ้นพร้อมกันเพื่อป้องกันไม่ให้สิ่งใดสิ่งหนึ่งมากเกินไป เพราะหากสิ่งใดสิ่งหนึ่งมากเกินไป การปรับตัวจะเจ็บปวด และสิ่งเหล่านี้จำเป็นต้องเกิดขึ้นผ่านการปรับเปลี่ยนพื้นฐานที่ดี แทนที่จะใช้กำลัง (เช่น มันจะแย่มากหากธนาคารกลางสหรัฐฯ บังคับให้อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างผิดธรรมชาติ) จากการคาดการณ์ของผม การตัดค่าใช้จ่ายและการเพิ่มรายได้จากภาษีประมาณอย่างละ 5% เมื่อเทียบกับการวางแผนปัจจุบัน และอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงประมาณ 1-1.5% เพื่อตอบสนอง จะนำไปสู่การจ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง 1-2% ของ GDP ในทศวรรษหน้า และจะกระตุ้นให้ราคาสินทรัพย์และกิจกรรมทางเศรษฐกิจสูงขึ้น ซึ่งจะนำรายได้เข้ามามากขึ้น
คำถามที่พบบ่อยและคำตอบของผม
มีอะไรอีกมากมายในหนังสือมากกว่าที่ผมจะมีพื้นที่ลงรายละเอียดที่นี่ รวมถึงคำอธิบายของ "วงจรใหญ่โดยรวม" (Overall Big Cycle) (ประกอบด้วยวงจรหนี้/สินเชื่อ/เงิน วงจรการเมืองภายใน วงจรภูมิรัฐศาสตร์ภายนอก การกระทำของธรรมชาติ และความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี) ที่ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ทั้งหมดในโลก ความคิดของผมเกี่ยวกับอนาคตที่มีแนวโน้มจะเป็นอย่างไร และมุมมองบางประการเกี่ยวกับการลงทุนในช่วงการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ แต่สำหรับตอนนี้ ผมจะตอบคำถามทั่วไปบางข้อที่ผมได้รับขณะพูดถึงหนังสือ และขอเชิญคุณไปดูหนังสือทั้งเล่มหากคุณต้องการลงลึกมากขึ้น
Q1: ทำไมวิกฤตหนี้รัฐบาลครั้งใหญ่และวงจรหนี้ใหญ่จึงเกิดขึ้น?
วิกฤตหนี้รัฐบาลครั้งใหญ่และวงจรหนี้ใหญ่เกิดขึ้นและสามารถวัดได้ง่ายโดย 1) ปริมาณการชำระหนี้ของรัฐบาลเมื่อเทียบกับรายได้ของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นถึงจุดที่เบียดบังค่าใช้จ่ายที่จำเป็นของรัฐบาลอย่างไม่อาจยอมรับได้ 2) ปริมาณการขายหนี้ของรัฐบาลเมื่อเทียบกับปริมาณอุปสงค์สำหรับหนี้ของรัฐบาลที่มากเกินไปจนอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นทำให้ตลาดและเศรษฐกิจตกต่ำ และ 3) ธนาคารกลางตอบสนองต่อเงื่อนไขเหล่านี้ผ่านอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ซึ่งลดอุปสงค์สำหรับพันธบัตร จากนั้นจึงนำไปสู่การที่ธนาคารกลางพิมพ์เงินเพื่อซื้อหนี้รัฐบาล ซึ่งทำให้เงินด้อยค่า สิ่งเหล่านี้มักจะเพิ่มขึ้นในวงจรระยะยาวหลายทศวรรษจนกระทั่งไม่สามารถดำเนินต่อไปได้อีกเพราะ 1) ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้เบียดบังค่าใช้จ่ายอื่นๆ อย่างไม่อาจยอมรับได้ 2) อุปทานของหนี้ที่ต้องซื้อมีมากจนเทียบกับอุปสงค์ในการซื้อหนี้นั้นจนอัตราดอกเบี้ยต้องสูงขึ้นมาก ซึ่งส่งผลให้ตลาดและเศรษฐกิจตกต่ำลงอย่างมาก หรือ 3) ธนาคารกลางพิมพ์เงินจำนวนมากและซื้อหนี้รัฐบาลจำนวนมากเพื่อชดเชยการขาดแคลนอุปสงค์ ซึ่งทำให้มูลค่าเงินลดลงอย่างมาก ไม่ว่าในกรณีใด พันธบัตรจะมีผลตอบแทนที่ไม่ดีจนกว่ามันจะถูกจนสามารถดึงดูดอุปสงค์ได้ และ/หรือหนี้สินสามารถถูกปรับโครงสร้างได้ เราสามารถวัดสิ่งเหล่านี้ได้ง่ายและเห็นว่ามันเคลื่อนไปสู่วิกฤตหนี้ที่กำลังจะเกิดขึ้น สิ่งนั้นเกิดขึ้นเมื่อการหดตัวของการใช้จ่ายที่ใช้หนี้เป็นเชื้อเพลิงเกิดขึ้น เหมือนอาการหัวใจวายทางเศรษฐกิจที่เกิดจากหนี้สิน
ตลอดประวัติศาสตร์ วงจรหนี้เหล่านี้เกิดขึ้นในแทบทุกประเทศ โดยทั่วไปหลายครั้ง ดังนั้นจึงมีกรณีประวัติศาสตร์หลายร้อยกรณีให้ดู พวกมันย้อนกลับไปเท่าที่มีประวัติศาสตร์บันทึกไว้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง คำสั่งทางการเงินทั้งหมดได้ล่มสลายลง และกระบวนการวงจรหนี้ที่ผมกำลังอธิบายอยู่เบื้องหลังการล่มสลายเหล่านี้ นี่คือกระบวนการที่นำไปสู่การล่มสลายของสกุลเงินสำรองทั้งหมด เช่น ปอนด์อังกฤษและกิลเดอร์ดัตช์ก่อนปอนด์ ในหนังสือของผม ผมแสดง 35 กรณีล่าสุด
Q2: หากกระบวนการนี้เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า ทำไมพลวัตเบื้องหลังจึงไม่เป็นที่เข้าใจกันดี?
คุณพูดถูกว่ากระบวนการนี้ไม่เป็นที่เข้าใจกันดี ที่น่าสนใจคือ ผมหาไม่พบการศึกษาว่าสิ่งนี้เกิดขึ้นได้อย่างไร ผมตั้งทฤษฎีว่ามันไม่เป็นที่เข้าใจกันดีเพราะการล่มสลายของคำสั่งทางการเงินมักจะเกิดขึ้นประมาณครั้งเดียวในชีวิตในประเทศสกุลเงินสำรอง และเมื่อมันเกิดขึ้นในประเทศที่ไม่ใช่สกุลเงินสำรอง กระบวนการนี้ถูกสันนิษฐานว่าเป็นปัญหาที่ประเทศสกุลเงินสำรองมีภูมิคุ้มกัน เหตุผลเดียวที่ผมค้นพบกระบวนการนี้คือผมเห็นมันเกิดขึ้นในการลงทุนในตลาดพันธบัตรรัฐบาลของผม ซึ่งนำไปสู่การศึกษาหลายกรณีที่มันเกิดขึ้นตลอดประวัติศาสตร์เพื่อที่ผมจะสามารถนำทางได้ดี (เช่น การนำทางวิกฤตการเงินโลกปี 2008 และวิกฤตหนี้ยุโรปที่ตามมา)
Q3: เราควรกังวลมากแค่ไหนเกี่ยวกับวิกฤตหนี้ "หัวใจวาย" ในสหรัฐฯ เมื่อรอให้ปัญหาหนี้สหรัฐฯ ระเบิด? ผู้คนได้ยินมากเกี่ยวกับวิกฤตหนี้ที่กำลังจะเกิดขึ้นซึ่งไม่เคยมาถึง อะไรทำให้ครั้งนี้แตกต่าง?
ผมคิดว่าเราควรกังวลมากเพราะเงื่อนไขที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ ผมคิดว่าผู้ที่กังวลเกี่ยวกับวิกฤตหนี้ที่เกิดขึ้นก่อนหน้านี้ เมื่อเงื่อนไขยังไม่รุนแรงนัก พูดถูกที่กังวลเกี่ยวกับมันในตอนนั้น เพราะการจัดการกับมันก่อนหน้านี้สามารถป้องกันไม่ให้เงื่อนไขแย่ลงได้ เหมือนหมอที่เตือนแต่เนิ่นๆ เกี่ยวกับการสูบบุหรี่และการกินอาหารที่ไม่ดี ดังนั้น ผมตั้งทฤษฎีว่าเหตุผลที่ปัญหานี้ไม่เป็นที่กังวลอย่างกว้างขวางนั้นเป็นเพราะทั้งไม่เป็นที่เข้าใจดีพอ และเพราะมีความพึงพอใจที่พัฒนาขึ้นอันเป็นผลมาจากคำเตือนที่เกิดขึ้นก่อนกำหนด มันเหมือนกับคนที่มีคราบพลัคในหลอดเลือดแดงมากซึ่งกินอาหารที่มีไขมันสูงและไม่ออกกำลังกายพูดกับหมอว่า "คุณเตือนฉันว่าสิ่งเลวร้ายจะเกิดขึ้นกับฉันถ้าฉันไม่เปลี่ยนวิถีชีวิต แต่ฉันยังไม่มีอาการหัวใจวาย แล้วทำไมฉันต้องเชื่อคุณตอนนี้?"
Q4: อะไรที่อาจเป็นตัวเร่งให้เกิดวิกฤตหนี้สหรัฐฯ ในวันนี้ มันจะเกิดขึ้นเมื่อใด และวิกฤตดังกล่าวจะมีลักษณะอย่างไร?
ตัวเร่งจะเป็นการบรรจบกันของอิทธิพลที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ สำหรับช่วงเวลา มันสามารถเร่งหรือเลื่อนออกไปได้โดยนโยบายและปัจจัยภายนอก เช่น การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองครั้งใหญ่และสงคราม ตัวอย่างเช่น หากการขาดดุลงบประมาณลดลงเหลือประมาณ 3% ของ GDP จากที่ผมและคนอื่นๆ ส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 7% ของ GDP สิ่งนั้นจะลดความเสี่ยงลงอย่างมาก หากมีแรงกระแทกจากภายนอกครั้งใหญ่ มันจะมาเร็วกว่านี้ และหากไม่มี มันจะมาทีหลังหรือไม่มาเลย (หากจัดการได้ดี) การเดาของผม ซึ่งผมเดาว่าจะเป็นการเดาที่ไม่ดี คือมันจะเกิดขึ้นในสามปี บวกหรือลบสองปี หากเส้นทางที่เรากำลังดำเนินอยู่ไม่เปลี่ยนแปลง
Q5: คุณทราบกรณีที่คล้ายคลึงกันของการขาดดุลงบประมาณที่ถูกตัดลงมากในแบบที่คุณอธิบายและผลลัพธ์ที่ดีเกิดขึ้นหรือไม่?
ใช่ ผมรู้หลายกรณี แผนของผมจะนำไปสู่การลดการขาดดุลงบประมาณประมาณ 4% ของ GDP กรณีที่คล้ายคลึงกันมากที่สุดของสิ่งนั้นที่เกิดขึ้นพร้อมกับผลลัพธ์ที่ดีคือในสหรัฐอเมริกาตั้งแต่ปี 1991 ถึง 1998 เมื่อการขาดดุลงบประมาณลดลง 5% ของ GDP ในหนังสือของผม ผมระบุกรณีที่คล้ายกันหลายกรณีที่เกิดขึ้นในประเทศอื่นๆ
Q6: บางคนแย้งว่าสหรัฐฯ โดยทั่วไปมีความเสี่ยงน้อยกว่าต่อปัญหาวิกฤตที่เกี่ยวข้องกับหนี้สิน เนื่องจากบทบาทที่โดดเด่นของดอลลาร์ในเศรษฐกิจโลก คุณเชื่อว่าผู้ที่โต้แย้งนั้นพลาด/ประเมินค่าต่ำเกินไปในเรื่องใด?
หากพวกเขาเชื่อเช่นนี้ พวกเขากำลังพลาดความเข้าใจในกลไกและบทเรียนของประวัติศาสตร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พวกเขาควรตรวจสอบประวัติศาสตร์เพื่อทำความเข้าใจว่าทำไมสกุลเงินสำรองก่อนหน้านี้ทั้งหมดจึงหยุดเป็นสกุลเงินสำรอง พูดง่ายๆ ก็คือ สกุลเงินและหนี้สินต้องเป็นแหล่งเก็บรักษาความมั่งคั่งที่มีประสิทธิภาพ มิฉะนั้นพวกมันจะถูกทำให้ด้อยค่าและถูกทอดทิ้ง พลวัตที่ผมกำลังอธิบายอธิบายว่าสกุลเงินสำรองสูญเสียประสิทธิภาพในฐานะแหล่งเก็บรักษาความมั่งคั่งได้อย่างไร
Q7: ญี่ปุ่น—ซึ่งมีอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP 215% สูงที่สุดในบรรดาเศรษฐกิจขั้นสูง—มักถูกใช้เป็นกรณีตัวอย่างสำหรับข้อโต้แย้งว่าประเทศสามารถอยู่กับระดับหนี้ที่สูงอย่างต่อเนื่องได้โดยไม่ประสบวิกฤตหนี้ ทำไมคุณถึงไม่สบายใจจากประสบการณ์ของญี่ปุ่นมากนัก?
กรณีของญี่ปุ่นเป็นตัวอย่างและจะยังคงเป็นตัวอย่างของปัญหาที่ผมบรรยาย และมันแสดงให้เห็นทฤษฎีของผมในทางปฏิบัติ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เนื่องจากระดับหนี้สินที่มากเกินไปของรัฐบาลญี่ปุ่น พันธบัตรและหนี้สินของญี่ปุ่นจึงเป็นการลงทุนที่แย่มาก เพื่อชดเชยการขาดแคลนอุปสงค์สำหรับสินทรัพย์หนี้ของญี่ปุ่นในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำพอที่จะเป็นผลดีต่อประเทศ ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) พิมพ์เงินจำนวนมากและซื้อหนี้รัฐบาลญี่ปุ่นจำนวนมาก ซึ่งนำไปสู่ผู้ถือพันธบัตรญี่ปุ่นที่ขาดทุน 51% เมื่อเทียบกับการถือหนี้ดอลลาร์สหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2013 และขาดทุน 76% เมื่อเทียบกับการถือทองคำตั้งแต่ปี 2013 ค่าจ้างทั่วไปของคนงานญี่ปุ่นลดลง 55% ตั้งแต่ปี 2013 ในรูปสกุลเงินทั่วไปเมื่อเทียบกับค่าจ้างของคนงานอเมริกัน ผมมีบททั้งหมดเกี่ยวกับกรณีของญี่ปุ่นในหนังสือของผมที่อธิบายเรื่องนี้อย่างละเอียด
Q8: มีพื้นที่อื่นใดของโลกที่ดูมีปัญหาเป็นพิเศษจากมุมมองทางการคลังที่ผู้คนอาจประเมินค่าต่ำเกินไปหรือไม่?
เศรษฐกิจส่วนใหญ่มีปัญหาหนี้สินและการขาดดุลที่คล้ายคลึงกัน สหราชอาณาจักร สหภาพยุโรป จีน และญี่ปุ่นต่างก็มี นั่นคือเหตุผลที่ผมคาดหวังกระบวนการปรับตัวของหนี้สินและการลดค่าเงินที่คล้ายคลึงกันในเศรษฐกิจส่วนใหญ่ ซึ่งเป็นเหตุผลที่ผมคาดหวังว่าเงินที่ไม่ใช่ของรัฐบาล เช่น ทองคำและ Bitcoin จะทำได้ค่อนข้างดี
Q9: นักลงทุนควรนำทางความเสี่ยงนี้/วางตำแหน่งพอร์ตการลงทุนอย่างไรในอนาคต?
เป็นคำแนะนำทั่วไป ผมแนะนำให้กระจายความเสี่ยงอย่างดีในสินทรัพย์ประเภทต่างๆ และประเทศที่มีงบกำไรขาดทุนและงบดุลที่แข็งแกร่ง และไม่มีความขัดแย้งทางการเมืองภายในและภูมิรัฐศาสตร์ภายนอกที่รุนแรง โดยลดน้ำหนักสินทรัพย์หนี้ เช่น พันธบัตร และเพิ่มน้ำหนักทองคำและ Bitcoin เล็กน้อย การมีสัดส่วนเล็กน้อย—อาจ 10-15%—ของเงินในทองคำสามารถลดความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุนได้ และผมคิดว่ามันจะเพิ่มผลตอบแทนด้วย
