Bubblicious

İnşa Et, Bebek, İnşa Et

Son on iki ayda, yapay zeka silahlanma yarışı, Uzay Yarışı ile Kaliforniya Altına Hücum arasında bir şeye benzemeye başladı.

Dünyanın en büyük teknoloji şirketleri, bu yıl yapay zeka altyapısı kurmak için yaklaşık 650 milyar dolar harcama yolunda. Veri merkezleri o kadar hızlı inşa ediliyor ki enerji, sektörün birincil darboğazı haline geldi. Kamu hizmeti şirketleri nükleer santralleri yeniden devreye alıyor. Peter Thiel yakın zamanda, okyanus ortasında deniz suyuyla soğutulan ve dalga enerjisiyle çalışan yüzer yapay zeka veri merkezleri kurmak isteyen bir girişim olan Panthalassa'ya140 milyon dolarlıkbir yatırıma öncülük etti. Elon, Dünya'yı tamamen geride bıraktığımızı düşünüyor. Uzun vadeli vizyonu, güneş enerjisiyle çalışan yapay zeka veri merkezlerini yörüngeye fırlatmak.

Yatırımcılar buna ayak uydurmaktan oldukça memnun görünüyor. Borsa, yaklaşık altı yılın en güçlü çeyreğini geride bıraktı. Her kazanç görüşmesinde bir başka şaşırtıcı sermaye harcama bütçesi duyuruluyor. Her hafta, iki yıl önce duyulsa tamamen saçma gelecek bir başka duyuru yapılıyor.

Tepki neredeyse evrensel.

"Bu bir balon."

Bunu kimin söylediğine bağlı olarak, bu kelime endişe, eğlence veya belli bir kendini beğenmiş tatminle söyleniyor. Bir şeye balon demek, en sevdiğimiz entelektüel alışkanlıklarımızdan biri haline geldi çünkü bu, kalabalığın dışında durmamızı sağlıyor. Herkes heyecana kapılmış durumda. Sadece biz açıkça düşünüyoruz. Şüphecilik zekayla eşanlamlı hale gelirken, coşku saflığın kanıtı olarak görülüyor.

Önemli olan soru bunun bir balon olup olmadığı değil. Elbette öyle. Bu iyi bir şey.

Balonlar iyidir.

Gezegen Tozuna Çıkış

Girişim sermayesi, temettü toplayarak veya onlarca yıl boyunca sabırla nakit toplayarak getiri sağlamaz. Getiri, birisi inşa ettiğiniz şeyi satın almaya istekli olduğunda ortaya çıkar. Tarihsel olarak bu, birleşme ve satın almalar, halka arzlar ve son zamanlarda ikincil işlemler anlamına geliyordu. Bu likidite pencereleri olmadan, girişim sermayesi olağanüstü şirketlere sahip olabilir ancak yatırımcılara çok az gerçek nakit getirebilir.

O halde, belki de şaşırtıcı olmayan bir şekilde, balonlar, girişim yatırımlarının çoğunluğunun nakde dönüştüğü dönemdir. 1980'den 2025'e kadar, girişim sermayesi destekli halka arzlar yaklaşık 3,47 trilyon dolarlık piyasa değeri yarattı ve bu değerin yarısından fazlası sadece beş coşkulu yıldan geldi: 1999, 2000, 2019, 2020 ve 2021. Bu yıllar, girişim sermayesi destekli halka arzların yaklaşık %23'ünü ancak girişim sermayesi destekli halka arz piyasa değerinin yaklaşık %56'sını oluşturuyordu. 2025'i yapay zeka likidite penceresinin başlangıcı olarak eklerseniz, altı yıl, 1980'den bu yana tüm girişim sermayesi destekli halka arz piyasa değerinin neredeyse üçte ikisini oluşturuyor.

Cambridge Associates de aynı hikayeyi anlatıyor: ABD Girişim Sermayesi Endeksi tarihindeki en güçlü iki takvim yılı, spekülatif teknoloji çılgınlıklarıyla en çok ilişkilendirilen iki yıl olan 1999 ve 2021'di. Girişim sermayesinin en büyük getirileri tarih boyunca eşit dağılmamıştır. Piyasaların geleceğe inanmaya alışılmadık derecede istekli olduğu anlarda yoğunlaşırlar.

Keyif Kaçıranlar

Tarihin, geleceği inşa eden insanları ödüllendirirken, çöküşünü tahmin edenleri kutlamak gibi komik bir huyu vardır.

Her nesil aynı hikayeyi anlatır. Fiyatlar gerçeklikten kopar. Yatırımcılar disiplini kaybeder. Hiç var olmaması gereken şirketler finanse edilir. Sonunda müzik durur, servetler kaybolur ve herkes aşırılığı fark ettiği için kendini tebrik eder. Bu tatmin edici bir anlatıdır çünkü disiplinin her zaman coşkuya galip geldiği ve şüpheciliğin sadece zekanın başka bir kelimesi olduğu yönündeki rahatlatıcı inancı pekiştirir.

Kültürümüz, karamsarlığa statü atfederek sorunu daha da kötüleştiriyor. Bir şeye balon demek, sofistike olmayı işaret eder. Herkes anın sarhoşluğuna kapılırken sizin nesnelliğinizi koruduğunuzu gösterir. İyimserlik ise tam tersine, sofistike olmayan bir his verir. Tanıtım amaçlı, kişisel çıkara dayalı, hatta safça gelir. Bir şeyin neden işe yaramayacağını açıklayan kişiye, nasıl işe yarayabileceğini hayal eden kişiden içgüdüsel olarak daha çok güveniriz.

Sorun şu ki bu hikayenin sadece yarısı.

Diğer yarısı ise oldukça daha ilginç. Yatırımcılar balondan her zaman sağ çıkamasa da, medeniyetin balonun inşa ettiği her şeyi koruma gibi tuhaf bir huyu vardır.

Herkes Binsin

Britanya, 1840'larda Demiryolu Çılgınlığı olarak bilinen dönemde kendi versiyonunu yaşadı. Yatırımcılar, demiryollarının ticareti, ulaşımı ve ekonomiyi temelden yeniden şekillendireceğine ikna olmuştu. Haklıydılar. Ayrıca neredeyse her önerilen demiryolu şirketinin son derece karlı olacağına da ikna olmuşlardı. Yanılıyorlardı.

1844 ve 1846 yılları arasında Parlamento, yaklaşık olarak Alabama büyüklüğündeki bir ülke için olağanüstü bir altyapı miktarı olan 8.000 milden fazla yeni demiryolunu onayladı. Binlerce şirket kuruldu. Mühendisler, haritacılar, avukatlar ve bankacılar, durdurulamaz bir ulusal proje gibi görünen bu işin içine çekildi.

Kaçınılmaz düzeltme acımasız bir güçle geldi. Birçok demiryolu şirketi, bir metrelik ray döşemeden iflas etti. Gazeteler, olayı spekülasyonun mantığa galip geldiğinin ve Britanya'nın kolektif bir çılgınlığa yenik düştüğünün kanıtı olarak ilan etti.

Ve yine de.

Sonuçta 6.000 millik demiryolu inşa edildi. Britanya, insanların, malların ve fikirlerin hareket maliyetini önemli ölçüde düşüren ulusal bir ulaşım ağına kavuştu. Ekonomi tarihçileri artık demiryolunu, Sanayi Devrimi'nin temel teknolojilerinden biri olarak görüyor ve Britanya ekonomisini kalıcı olarak yeniden şekillendirdiğini belirtiyor.

İnternet İki Kez İnşa Edildi

Dot-com dönemi neredeyse aynı senaryoyu izledi. Pets.com, kuklayı, Super Bowl reklamlarını hatırlıyoruz. Unuttuğumuz şey ise aynı spekülatif çılgınlığın tarihteki en büyük iletişim altyapısı inşaatlarından birini finanse ettiği.

Rakamlar şaşırtıcıydı. Telekom patlamasının zirvesinde, döngü boyunca kümülatif yatırım 500 milyar doların üzerindeydi. Global Crossing, WorldCom, Qwest, Level 3, XO Communications ve 360networks gibi şirketler, internet trafiğinin sonsuza kadar büyüyeceğine inanarak kıtalar ve okyanuslar boyunca fiber döşemek için yarıştı. Yön konusunda haklıydılar, zamanlama konusunda yanıldılar.

Sonuç: felaket boyutunda bir aşırı kapasite. 2000'lerin başında, sektörün, özellikle de uzun mesafeli fiber optik kabloya, aşırı yatırım yaptığı ortaya çıktı. Hisse senedi fiyatları çöktü, borç yükleri yönetilemez hale geldi ve temel altyapı olarak görülen şirketler iflas etti.

Ancak enkaz geride bir şey bıraktı. 2004 yılında, uzun mesafeli hatlarda bant genişliğinin maliyeti %90'dan fazla düşmüştü. Erişim fiyatları yarı yarıya düştü. Nedeni basitti: çok fazla ağ, yeterli trafik yok.

O zamanlar bu, modern iş tarihinin en büyük sermaye tahsisi hatalarından biri gibi görünüyordu.

Ve yine de.

Balon, internetin bir sonraki çağının bedelini peşin ödemişti. Çöküşten sonra gelen şirketler, önemli ölçüde daha ucuz olan bant genişliğini miras aldı. Google, web'i indekslemeden önce küresel internet omurgasının tamamını finanse etmek zorunda kalmadı. YouTube, video akışının uygulanabilir olduğuna karar verebildi.

Balonlarla ilgili mesele şu. İlk nesil yok olur. İkinci nesil fırsatları yakalar. Üçüncü nesil altyapıyı sıradan karşılar. 2001'de boşa harcanmış sermaye gibi görünen şey, 2005'te ucuz bant genişliği, 2007'de video akışı, 2010'larda bulut bilişim ve kısa bir süre sonra modern yaşamın işleyiş yüzeyi haline geldi.

Daha Fit, Daha Mutlu, Daha Üretken

Balonlarla ilgili yaptığımız en tuhaf varsayımlardan biri, yarattıkları servetin piyasa döndüğünde yok olduğudur. Yok olmaz. Bunun büyük bir kısmı gerçek olur. Ve yeni bahisler için yeni finansman olarak yolunu bulur.

Bu sürecin bir adı vardır: girişimci geri dönüşümü. Araştırmacılar bunu, başarılı çıkışların serveti, yeteneği, deneyimi ve bilgiyi girişim ekosistemine geri dönüştürme yolunu tanımlamak için kullanır. Tek boynuzlu at şirket çıkışları üzerine yakın tarihli bir makale, bir halka arzın ortalama olarak iki ek yatırıma ve her bir erken yatırımcı tarafından yatırılan 13 milyon dolar daha fazla paraya yol açtığını buldu.

Ve bir de yetenek meselesi var. SpaceX mezunları tarafından en az 150 şirket kuruldu, 12,6 milyar dolar toplandı ve 8.000'den fazla iş yaratıldı. SpaceX binlerce yeni milyoner yaratmaya devam ederken, önemli hikaye bu milyonerlerin daha sonra ne yapacağı olacak. Birçoğu, kulağa imkansız gelen bir sonraki şirkette kurucu, melek yatırımcı, sınırlı ortak, danışman ve ilk çalışan olacak.

Başarılı balonlar, sermayeye, güvene, ağlara ve yara izlerine sahip insanlar yaratır. Parası olan, imkansız bir şeyin gerçek olduğunu görmüş ve bu nedenle bir sonrakini finanse etmeye istekli iyimserler.

Balonumsu

İyimserlikle tuhaf bir ilişki geliştirdik.

İçgüdüsel olarak şüpheciye hayranlık duyarız çünkü şüphecilik disiplinli gelir. İçgüdüsel olarak coşkuya güvenmeyiz çünkü coşku ciddiyetsiz hissettirir. Bir şeye balon demek, bir gözlem olmaktan çok, herkesten daha zeki olduğumuzu işaret etmenin bir yolu haline geldi.

Tarih, biraz daha mütevazı olmamız gerektiğini gösteriyor.

Çoğu balon patlar.

Birçok servet kaybolur.

Bazı şirketler başarısız olmayı hak eder.

Ancak altyapı kalır.

Yetenek kalır.

Sermaye geri dönüştürülür.

Bir sonraki nesil, başarısı önceki neslin aşırılığıyla finanse edilen insanlar tarafından inşa edilir.

Yapay zeka da farklı olmayacak.

Yirmi yıl sonra, bugünkü değerlemelerin çoğuna güleceğiz. Şu veya bu şirketin neden yüz milyarlarca dolar değerinde olduğunu düşünen herhangi birini merak edeceğiz.

Muhtemelen inşa ettikleri zeka altyapısına gülmüyor olacağız.

Balonlar, kapitalizmin başarısız olduğunun kanıtı değildir. İyimserliğin ara sıra gerçekliğin önüne geçtiğinin kanıtıdır. Ve medeniyeti ileriye taşımak için gerekli araçlardır.

O halde yolculuğun tadını çıkarın.