Palantir yeniden stratosferde.
Gerçekler değişmedi. Evet, FOMO şirketleri şimdilik Palantir'i işe almaya itiyor, ancak rekabetçi konumu neredeyse her gün daha da vahimleşiyor.
Palantir, 10-K formunu 17 Şubat'ta dosyaladı ve anlatacak çok hikayesi vardı.
Alacak Hesapları & Satış Günleri Karşılığı
Palantir'in alacak hesapları (AR) ilk sırada. AR için geleneksel metrik, Satış Günleri Karşılığı'dır (DSO); daha yüksek DSO, müşterilerin şu veya bu nedenle Palantir'in hizmetlerinin ödemesini yapmakta geciktiği anlamına gelir.
Son 12 çeyreğin 9'unda, AR gelirden daha hızlı büyüdü – bu, genellikle kanal şişirme, agresif gelir muhasebeleştirme veya satış tavizi olarak kullanılan uzatılmış ödeme koşulları gibi hileli taktiklere bağlanan kalıcı bir modeldir. Gerçek abonelik işletmelerinde, AR büyümesi gelir büyümesini yakından takip etmelidir. AR değişken olduğunda veya gelirden daha hızlı büyüdüğünde, şirketin nakit topladığından daha hızlı satış kaydettiği anlamına gelir.
Açıklama için dosyalara bakıyorum ve ilginç bir şey buluyorum.
2022 10-K (31 Aralık 2022): "Hiçbir müşteri toplam AR'nin %10'undan fazlasını temsil etmiyordu." AR 258 milyon dolardı. Bu, ChatGPT öncesiydi.
2024 10-K (31 Aralık 2024): Büyük bir değişiklik. Müşteri A = toplam AR'nin %26'sı, ki bu 575 milyon dolardı. Ancak hiçbir müşteri yıl için gelirin %10'undan fazlasını oluşturmuyor. Bu, Müşteri A'nın 287 milyon dolardan (gelirlerin %10'u) daha az gelir sağladığı ancak Palantir'e ~150 milyon dolar borçlu olduğu anlamına geliyor. Gelir, 287 milyon dolardan çok daha az, hatta 150 milyon dolara yakın bile olabilir.
Şimdi, 2024 4. Çeyrek GAAP Net Geliri 79 milyon dolardı. Palantir, Müşteri A ile olan AR'sinin %50'sini silmek zorunda kalsaydı, bu esasen tam bir çeyreklik GAAP gelirini silerdi. Bu, Palantir'in üst üste 5. GAAP kârlılık çeyreğiydi.
Bu arada, 2024'ün dördüncü çeyreği için Palantir, Wall Street'e sunduğu ve Wall Street'in kabul ettiği "düzeltilmiş" kazanç rakamına ulaşmak için yaklaşık 282 milyon dolarlık SBC giderini (79 milyon dolarlık GAAP gelir rakamına) artı 79,7 milyon dolarlık SBC ile ilgili bordro vergilerini geri ekledi. Ben bunu yapmıyorum.
Bu düzeltilmiş rakam tahminleri aştı. GAAP rakamı ise sadece tahminleri karşıladı.
Geri eklenen 282 milyon dolarlık SBC, ASC 718 kapsamında hesaplanır; bu, öz sermaye ödüllerinin gerçeğe uygun değerinin hibe tarihinde tahmin edilmesini gerektirir, hak edildikleri veya kullanıldıkları tarihte değil.
Yani, düzeltilmiş rakam, bir SBC değeri varsayımı üzerine tahminleri aştı. Wall Street'te sık sık olduğu gibi. Dahası, araştırmam, hisse senedine dayalı tazminatın hissedar maliyetinin bu tahminin oldukça üzerinde olduğunu gösteriyor.
Her halükarda, evet, bu durumda, BU GAAP gelirinin TAMAMININ yok olduğunu iddia ediyorum. Bu aynı zamanda Müşteri B'nin kalan AR içindeki payını da artıracaktır çünkü payda (toplam AR) büyük bir darbe aldı. Bu bir AR ölüm sarmalıdır, çünkü artık Müşteri B (ve diğer büyük müşteriler) daha fazla pazarlık gücüyle daha yoğunlaşmış olacaktır.
Tabii ki, silme işlemi aynı çeyrekte değil, yolun ilerleyen kısımlarında gelecektir.
Bu henüz olmadı. Bunun bir önemi yok.
Bu yazıları daha güncel bir şekilde almak ve burada yayınlayacağımdan katbekat fazla sayıda makale, sohbet tartışması ve doğaçlama AMA'ya erişmek için
Substack adresindeki bültenime abone olun. AÇIKLAMA: Palantir hissesinde açığa satış pozisyonum var ve Palantir hissesi üzerinde satım opsiyonlarım bulunuyor. Apple ve diğerlerinin uyguladığı yüksek uygulama içi ücretlerden kaçınmak için abone olmak üzere aşağıdaki bağlantıyı kullanın.
Müşteri A, AR'nizin %26'sına sahip olduğunda ve halka açık bir şirket olduğunuzu, büyümenizi ve düzeltilmiş kazanç artışlarınızı abarttığınızı bildiğinde, Müşteri A muazzam bir pazarlık gücü elde eder çünkü bir değer düşüklüğünü göze alamayacağınızı çok iyi bilir.
Bu nedenle, sözleşme yenilemede müşteri fiyat indirimleri, uzatılmış ödeme koşulları talep edebilir ve Palantir kabul etmek zorunda kalır. Ve bu pazarlık gücünü tetikleyen şeyin %26 olması gerekmez. Örneğin, AR'nin %15'i de olabilir.
Müşteri A'nın AR'si 2024 yılı boyunca %15'lik bir paydan %26'ya yükseldi. Gelirin %10'undan fazlasına sahip yeni bir müşteri açıklaması olmadığından, ya müşteriye teslimattan önce fatura kesiliyordu (kanal şişirme) ya da müşteri zamanında ödeme yapmıyordu (veya uzatılmış ödeme koşulları altındaydı).
İki seçenek de iyi değil. Biri muhasebe sahtekarlığı, diğeri ise zayıflayan bir iş koşuludur.
2025 4. Çeyrek 10-K (17 Şubat 2026'da dosyalandı): Müşteri A hala AR'nin %25'inde ve artan DSO'nun 5 yıllık eğilimi gözden kaçmıyor. Ortalama DSO, 2020'deki 35 günden 2025'te 66 güne neredeyse iki katına çıktı ve yıl sonu DSO'su bu süre zarfında 52 günden 85 güne %63 arttı.
Bu, Müşteri A'nın alacak hesaplarındaki yoğunlaşmasının ortaya çıkışıyla aynı zamana denk geldi.
Burada sahip olduğumuz şey, görünüşe göre, Palantir'in hisse senedi fiyatı müşterinin bütçesinden daha kırılgan olduğu için müşterinin kaldıracı elinde tutmasıdır.
Diğer müşterilerin de büyük olması ve aynı dinamiğin yaşanması mümkündür – 2025'in 3. çeyreğinde AR'nin %11'inde bir Müşteri B ortaya çıktı, ancak yıl sonunda tekrar %10'un altına düştü.
Bütün bunlar bilgi asimetrisiyle ilgili. Büyümeyle birlikte artan AR evet, ancak artan DSO araştırma gerektirir.
Bir düşünün. Palantir'in devlet müşterilerinin, daha düşük bir gelir payına eşleştirilmiş daha yüksek bir AR payına sahip olma olasılığı daha yüksektir ve 2018 ve 2019'da durum buydu. Bu tür müşterilerin AR yoğunlaşmaları %42'ye kadar yüksek, gelir yoğunlaşmaları ise yalnızca %15'e kadar yüksekti.
Bu asimetrik "küçük gelir payı yüksek AR payı" müşterisi, IPO için her iki açıdan da %10'un altına geriledi. 2021 ve 2022'de, Form 10'lara göre, hiçbir müşteri AR'nin %10'undan veya gelirin %10'undan fazlasına sahip değildi.
Sonra,
2023'te Müşteri A, AR'nin %15'iyle ortaya çıkıyor.
2024'te Müşteri A, AR'nin %26'sına sahip.
2025'te Müşteri A, AR'nin %25'ine sahip.
Bu yıllar boyunca hiçbir noktada Müşteri A, gelirin %10'undan fazlasına sahip değil. Bu, IPO öncesindeki aynı büyük devlet müşterisi gibi görünüyor.
En iyi senaryoda, Müşteri A bugün tam 7 aylık DSO'ya tekabül ediyor ve bu, müşterinin gelirin %10'unun hemen altında olması durumunda geçerli.
Bu müşteri için AR/Gelir oranı 2018/19 döneminin 3 katına yaklaşırsa, DSO 9 ayın üzerinde olabilir. Veya daha uzun.
Nasıl hesaplarsam hesaplayayım, Palantir ya pazarlık gücünü kaybediyor ya da kanal şişirme yapıyor, ya da her ikisi birden. Birincisi zayıf bir iş pozisyonu, ikincisi ise bir suçtur.
Gülmeyin. İkinci olasılık aslında o kadar da uzak ihtimal değil. Model, potansiyel kanal şişirmeyi, pazarlık pozisyonu kaybından belki de daha fazla destekliyor ve yine bunlar birbirini dışlamıyor.
Örneğin, büyük devlet Müşterisi A, Palantir hissesine yardım etmeye çalışıyor olabilir. Belki de hükümetteki bazı karar vericiler Palantir hissesine sahipti ve şimdi de sahip.
Belki Müşteri A, alacak hesaplarını (AR'nin %42'sinden %10'un altına) özellikle IPO'ya yardımcı olmak için ödedi ve halka açık bir şirket olarak iyi bir lansman yapmasına yardımcı olmak için IPO'dan sonraki birkaç yıl boyunca bu şekilde tuttu.
Eğer doğruysa, Şirket A, Palantir'in defterlerini daha iyi göstermesine yardımcı olma istekliliğini göstermiş olurdu.
Bu kulağa hoş gelebilir, ancak kesinlikle öyle değil.
Aynı büyük devlet Müşterisi A, elbette, daha yakın zamanda Palantir'in kazanç ve gelir hedeflerinin üzerine çıkmasını sağlayan kanal şişirmeye izin vererek de Palantir'e "yardım edebilir".
Yine, Müşteri son üç yılda AR'nin %10'unun altından AR'nin %26'sına çıktı. Devletin ödeme yapmasının zaman aldığı bilinir, ancak 7 ay, 9 ay, 1 yıl, 1 yıldan fazla... ve artıyor.
Dediğim gibi, bir düşünün.
10-K, kredi zararları karşılığının "önemsiz" olduğunu ortaya koyuyor.
Palantir'in tüm bunlara karşı hiçbir karşılığı yok. Bu şimdi önemli olmayabilir, ancak bahse girerim ki önemli olduğunda durum böyle olacak.
Bu yazıları daha güncel bir şekilde almak ve burada yayınlayacağımdan katbekat fazla sayıda makale, sohbet tartışması ve doğaçlama AMA'ya erişmek için
Substack adresindeki bültenime abone olun. AÇIKLAMA: Palantir hissesinde açığa satış pozisyonum var ve Palantir hissesi üzerinde satım opsiyonlarım bulunuyor. Apple ve diğerlerinin uyguladığı yüksek uygulama içi ücretlerden kaçınmak için abone olmak üzere aşağıdaki bağlantıyı kullanın.
Ertelenmiş Gelir Modelleri
Tamam, işte başlıyoruz. 5 yıl boyunca çeyreklik bazda ertelenmiş gelir histogramlarına sahip dokuz şirketimiz var.
Palantir'in ne olduğuna dair böbrek yumruğu olan modeli görüyor musunuz?
İşte kod çözücü.
Satır 1: Palantir (GGGR), Adobe (RRRG), Salesforce (GRRG)
Satır 2: ServiceNow (RRRG), CrowdStrike (RRRG), Intuit (RRRG)
Satır 3: HubSpot (RRRG), Workday (RRRG), Accenture (GGGR)
Yedi SaaS şirketinden altısı, her yıl istisnasız olarak aynı 1G/3R imzasını gösteriyor. Salesforce, mali yılı 31 Ocak'ta bittiği için GRRG'dir, ancak aksi takdirde SaaS modeline uyar. Gerçekten uymayan tek iki panel, iki danışmanlık şirketi olan Palantir ve Accenture'dır ve Palantir artık açıkça Accenture'ın 3G/1R kampındadır.
70x, 90x, 110x gelir hak ettiğini çünkü bir SaaS/Yazılım şirketi olduğunu söyleyen boğaların bunun neden böyle olmadığını açıklaması gerekiyor.
Neden böyle olduğunu açıklayacağım.
Salesforce veya ServiceNow gibi gerçek bir abonelik yazılım şirketi, yıllık abonelikler satar. Bir satış yapıldığında, bir SaaS şirketi satışın tamamını ertelenmiş gelire kaydeder – nakit alınmıştır, ancak henüz satışlarda sayılmamıştır. SaaS şirketi daha sonra bu geliri muhasebeleştirir ve sözleşmenin 12 ayı boyunca ertelenmiş geliri orantılı olarak azaltır.
Çoğu SaaS şirketi ayrıca, tipik olarak çoğu iş yenileme kararının alındığı dördüncü çeyrekte olmak üzere, bir çeyrekte yıllık yenilemelerin yoğunlaşmasına sahiptir.
Bu nedenle, SaaS şirketleri için ertelenmiş gelir artar, ardından üç çeyrek boyunca düşer. Bunlar yukarıda grafiği çizilen değişikliklerdir. Yeşil ve ardından üç çeyreklik düşüş. Yine, Salesforce'un 31 Ocak'ta biten bir mali yılı vardır, bu da ertelenmiş gelir artışını böler ve bu nedenle biraz farklıdır.
Danışmanlık şirketleri yıllık abonelik satmazlar – 3 aylık bir strateji projesi, 6 aylık bir sistem entegrasyon projesi vb. gibi angajmanlar satarlar. Çoğu çeyrekte, danışmanlar mevcut angajmanları yürütürken aynı zamanda yeni angajmanlara da başlarlar.
Ertelenmiş gelir, danışmanlık şirketi büyüdükçe genellikle artar, ancak tamamlamaların yüksek ve yeni angajmanların düşük olduğu yaz aylarında düşme eğilimindedir.
Accenture her yıl 2. çeyrekte bu düşüşü yaşar ve Palantir her yıl 3. çeyrekte bu düşüşü yaşar – bu da hükümetin mali yıl sonuyla örtüşür.
Palantir açıkça bunu yapıyor, sürekli olarak emek ve uzmanlık sağlıyor ve tamamlanmadan önce fatura kesiyor. Modeli son yıllarda Accenture'ınkine daha çok benzemeye başladı.
Şimdi aparkat. Her panelin sağ üst köşesindeki Ertelenmiş Gelir/Gelir oranı, her SaaS emsalinin %80-207'de (CrowdStrike için %207), Accenture'ın %31'de ve Palantir'in %32'de olduğunu gösteriyor.
Bunun nedeni basitçe, abonelik işletmelerinin yukarıda açıklanan tüm nedenlerden dolayı daha yüksek mutlak ertelenmiş gelir seviyelerine sahip olmasıdır – aslında en yüksek.
Palantir, iddia ettiği şey değil. O kadar hızlı büyüyor ki, bunun nedeni, 1995-2000 yılları arasında Amerika'daki üst düzey yöneticileri vuran veri bağlantısı/çevrimiçi FOMO'su sırasında World Wide Web danışmanları Razorfish ve DiamondCluster'ın çok hızlı büyümesiyle aynı. Herkes telaş içinde.
Telaş birkaç yıl daha devam etse bile, düşüş en az onun kadar destansı, hatta daha fazlası olacak. Ve mevcut piyasa değeri geçici olduğunu kanıtlayacak.
Bu yazıları daha güncel bir şekilde almak ve burada yayınlayacağımdan katbekat fazla sayıda makale, sohbet tartışması ve doğaçlama AMA'ya erişmek için
Substack adresindeki bültenime abone olun. AÇIKLAMA: Palantir hissesinde açığa satış pozisyonum var ve Palantir hissesi üzerinde satım opsiyonlarım bulunuyor. Apple ve diğerlerinin uyguladığı yüksek uygulama içi ücretlerden kaçınmak için abone olmak üzere aşağıdaki bağlantıyı kullanın.
17,2 Milyon Dolarlık Mil Yüksekler Kulübü
Bazıları benden Palantir'e politik ve etik olmayan bir şirket olarak değinmemi istedi. Bu hassas bir konu olabilir ve ben iş modeline, finansallara, muhasebeye ve değerlemeye odaklanmaya çalıştım.
Bununla birlikte, bazı yönler buradaki yetki alanıma giriyor.
Örneğin, Financial Times bu sabah Palantir'in 10-K'sı hakkında "Palantir CEO'su Alex Karp'ın kafası bulutlarda" başlıklı bir makale yayınladı.
Alexander Karp, Şirketin İcra Kurulu Başkanı, iş ve kişisel seyahatleri için kendisine ait olan ticari olmayan uçaklarla ("Yönetici Uçağı") uçmaktadır. 31 Aralık 2025 ve 2024 tarihlerinde sona eren yıllarda Şirket, Yönetici Uçağının kullanımıyla ilgili olarak sırasıyla 17,2 milyon dolar ve 7,7 milyon dolar gider tahakkuk ettirmiştir.
Bir yılda "iş ve kişisel seyahat" için
17,2 milyon dolar harcamak, özellikle de jet kiralık bile değilken, oldukça büyük bir başarı. Jefferies analisti Brent Thill rakamları hesaplıyor:
Tahmini işletme maliyeti saatte ~7.000 dolar olan orta boy bir jet kullanıldığı varsayıldığında, bu yaklaşık 2.457 uçuş saati veya yılın yaklaşık %28'inin havada geçirilmesi anlamına gelir. Tahmini saatte ~15.000 dolar olan G650 gibi üst düzey bir jet gibi daha muhafazakar bir varsayım altında bile, 17,2 milyon dolar yine de yaklaşık 1.147 uçuş saatine veya yılın ~%13'üne tekabül etmektedir. Özellikle, bu 17,2 milyon dolarlık rakam, Karp'ın CY24'teki yönetici uçağı giderinin (7,7 milyon dolar) iki katından fazladır ve emsallerine kıyasla yüksek görünmektedir; META CEO'su özel uçak seyahati için ~1,8 milyon dolar ve PANW [Palo Alto Networks] CEO'su ~2,4 milyon dolar harcamaktadır.
Savurgan, aşırı harcama uzun zamandır Karp yönetimindeki Palantir ile ilişkilendirilmiştir. Bu nedenle, bu birçok yönden şaşırtıcı değil. Bununla birlikte, dosyaların okuyucuları olarak bizim CEO'nun etiği ve doğası hakkında sahip olduğumuz somut işaretlerden biridir.
Vergileri Kim Öder? $PLTR Değil
Palantir'in geçmişte o kadar çok para kaybettiği ve iddia edilen üçüncü kârlı yılı olan 2025'te 1,6 milyar dolarlık vergi öncesi gelir üzerinden sıfır federal vergi ödediği dikkate değer bir durumdur.
Sonuçta, birçok şirket bir süre para kaybeder. Kârlılığa döndüklerinde, geçmiş net işletme zararları (NOL'ler) vergileri korumak için devredildiğinden vergiler korunur.
Yine de gerçekten dikkat çekici olan kısım, Palantir için bunun kelimenin tam anlamıyla işin yarısı bile olmamasıdır.
Hisse senedine dayalı tazminat (SBC) o kadar büyük ve hisse senedi değer kazancı o kadar paraboliktir ki, işletme kârlarını cüceleştiren net işletme zararları (NOL'ler) yaratır.
ABD Federal NOL'leri, 1,6 milyar dolarlık vergi öncesi GAAP gelirine rağmen, 5,5 milyar dolardan 9,0 milyar dolara yükseldi. Bu cümleyi tekrar okuyun.
Bu, Palantir'in hisse senedine dayalı tazminatla ilgili vergi indirimlerinin ve bir ölçüde Ar-Ge amortismanı ve diğer vergi indirimlerinin yalnızca 2025'te ~5,1 milyar dolar olduğu anlamına gelir. Şimdi bu cümleyi tekrar okuyun.
Parti federal düzeyde bitmiyor. Eyalet NOL'leri 4,8 milyar dolar ve İngiltere NOL'leri 1,8 milyar dolar.
2017 Vergi Kesintileri ve İş Yasası, 2022'de şirketlerin Ar-Ge giderlerini aktifleştirmesini zorunlu kılmaya başladı. Bu normalde daha yüksek cari kazanç göstermek isteyen bir yazılım şirketi için bir nimet olurdu. Bu, Palantir için tamamen önemsizdir çünkü hisse senedine dayalı tazminatı 9 milyar dolarlık Federal NOL üretti.
Bunları uyduruyor olamazsınız.
Peki ya şu: 2026'da, Palantir'in hissesi yükselmeye devam ederse, SBC vergi indirimleri ek 4-6 milyar dolar olabilir. Sonraki yıl aynı şey.
Palantir'in hala 152 milyon kullanım hakkı bulunuyor ve her biri 145 dolarlık bir hisse senedi fiyatında 135 dolarlık bir indirim üretecektir. Bu, boğalar haklıysa, bu yılki 9 milyar dolarlık Federal NOL'lerin üzerine, gelecekteki SBC vergi indirimlerinden 20 milyar doların üzerinde bir miktarın NOL'lere eklenmesi anlamına geliyor.
Hissedarlar, çalışan tazminatını seyreltme yoluyla finanse ediyor.
Hükümet, Palantir'i devasa vergi kalkanları aracılığıyla sübvanse ediyor.
10-K, iki kurucunun ve bir yönetim kurulu üyesinin, hisse senedinin zirvelere yakın olduğu geçen çeyrekte kabul edilen ve önümüzdeki yılın büyük bölümünde hisse senedi satmalarına neden olacak 10b5-1 ticaret planlarına sahip olduğunu gösteriyor.
Palantir, 2025'te yalnızca 75 milyon dolar değerinde hisse geri aldıktan sonra 2023'teki 1 milyar dolarlık geri alım yetkisini (860 milyon dolar kalmıştı) iptal etti.
Hisse senedi fiyatı tazminatı finanse ediyor, NOL'ler aracılığıyla vergi kalkanını oluşturuyor, yetenekleri çekiyor ve sıcak $PLTR hissesi, müşteri edinme maliyetlerini sübvanse eden markalaşma yaratıyor.
IPO'dan bu yana kümülatif GAAP kazançları 2 milyar dolar civarında. Bu dönemde çalışanlara devredilen hisse senedine dayalı tazminatın değeri, kullanım anında 9 milyar dolarlık piyasa değerinden daha fazla olabilir.
$PLTR ile, birçok yönden, hisse senedi fiyatı iş modelidir.
Eski İleri Yerleştirme Mühendisleri Konuşuyor
Bir şeyi araştırdığımı söylediğimde çok sayıda yardım teklifi aldığım için şanslıydım.
Dikkatli olmalıyım çünkü çılgın insanlarla etkileşime girdiğinizde, onlardan kurtulmanın çok zor olduğunu öğrendim.
Arada bir, e-posta veya metne, görmezden gelemeyeceğim kimlik bilgileri eşlik ediyor.
İşte bu şekilde, "Palantir'in Yeni Giysileri: Foundry, AIP ve Aklın Başarısızlığı" başlıklı yazımla ilgili eski Palantir çalışanları arasında geçen çok uzun bir Slack sohbetinin e-postayla gönderilmiş bir kopyasına sahip oldum. Slack başlığı, "Palantir Mezunları Konusu – Burry Açığa Satış Raporuna Tepkiler." Bana tüm katkıda bulunanların eski Palantir mühendisleri olduğu söylendi, ancak bunu doğrulayamam.
Finansal analist değiller, bu nedenle RSU ile ilgili SBC argümanım ve Ar-Ge muamelesi gibi bazı iddiaları yanlış anladılar. Bunları burada tekrarlamayacağım veya ele almayacağım, ancak anlaşılması kolay. Ayrıca "Foundry için 8 hafta" iddiasına da itiraz ettiler. Kullandığım ifade, geliştirmenin 8 hafta sonra durmadığı, sadece bu süre içinde çalışan bir ürünün geliştirildiği açıktır. Bu, herkese okumasını tavsiye ettiğim Vadideki Filozof kitabındaki Steinberger'in anlatımıyla örtüşmektedir.
Diğer bazı iddialar biraz kafa karıştırıcı. Örneğin, eski bir FDE'nin, Foundry/AIP'nin gerçekte ne yaptığının özüyle ilgilenmeyi reddettiğimi, bunun yerine Foundry'nin AI olduğu fikrini değerlendirmeyi tercih ettiğimi (diğer satıcıların AI'sının etrafında bir sarmalayıcı olmasına rağmen) söylemesi gibi.
Bu, hem benim amacımı yanlış anlıyor hem de amacımı kanıtlıyor.
Bir başkası, "Bunların bazılarına başımı sallıyordum, ancak diğer kısımlar tamamen anlaşılmaz... Unutmayın, Palantir Ar-Ge'si normal yazılım şirketi Ar-Ge'si gibi değildir. Unutmayın, asıl iş Palantir'in Foundry'si tarafından değil, müşterinin kurulu üçüncü taraf yazılım tabanı tarafından yapılır. Palantir'in gerçek yazılım şirketleri gibi Ar-Ge'ye harcama yapması gerekmez." diyor.
Bu, kendi başına anlaşılmaz bir ifadedir çünkü bu aynı zamanda benim temel iddialarımdan biridir.
Sohbetten bir dizi alıntı seçtim ve aşağıda listeledim. Bunlar kronolojik sırada değildir ve her alıntı bir alıntıdır. Bu, konuşmanın tamamı değildir ve herhangi iki alıntı arasında sürekliliği temsil etmez.
Kişi C [13:12]: "eski bir comm delta olarak gerçekten katıldığım birçok noktaya değiniyor. Özellikle hizmet ve ürün yönü ve en azından 2022'ye kadar foundry'nin bir organizasyonda tutunmakta gerçekten zorlandığı ve sözleşmeleri ölçeklendirmenin gerçekten zor olduğu hakkında"
Kişi B [07:40]: " pltr'nin hendek bence insanlardı. uzun bir süre bir grup zeki ve çalışkan insanı bir araya getirebildiler. müşteriler aslında yazılım için ödeme yapmıyordu, sorunlarını çözmek için sabah 2'de gelip 80 saat durmadan çalışacak seçkin bir ekip için ödeme yapıyorlardı"
Kişi R [10:57] "İnsanların işaret ettiği sorunlara rağmen bu keyifli bir okuma. İlk günlerin (benim orada olduğum zamanların) doğru bir şekilde tasvir edildiğini duymak güzel, ancak inanılmaz para yakmanın bir kısmının sadece iş modelinden değil, çok israflı operasyonlardan geldiğini gözden kaçırıyor." [MJB düzenlemesi: Tüm paranın nereye gittiğini sorduğumda ve Palantir'in parayı nasıl saçtığına işaret ettiğimde bunu ima etmiştim.]
Kişi I [12:18] Puroyunu yudumluyor ve başparmaklarıyla. Hızlı önizleme beni kıkırdatıyor. P'nin neredeyse birden çok kez parasız kaldığının kabul edildiğini sık sık görmüyorum.
Kişi K [07:56] (yazımın genel bir eleştirmeni): "Bugünün Palantir'inin çok ciddi yetenek kaybını keşfetme, çok daha az tepki verme yeteneğine sahip olmadığından korkuyorum. Efsanevi FDE kalitesi kesinlikle geçmişte kaldı. Müşteri tarafından çok görünür birçok hata yapılıyor."
Kişi R [11:09]: "o günlerden çok şey görmüş eski bir FDE olarak, IPO'nun tüm bu maliyetleri Ar-Ge'ye yığarak yalan söylediğini söylemekte haklı. Sao Paolo'ya birinci sınıf uçuşları aktifleştiremezsiniz."
Kişi K [13:21]: "Her son ekip yemeğinin ve Perşembe-Salı Gotham 'colo'sunun doğru bir şekilde Ar-Ge olarak kabul edilip edilmediğine itiraz edilebileceğinden eminim."
Kişi F [11:01] "~2023'ten beri başka ne değişti biliyor musunuz? Ahlaki pusulası olan herkes artık orada çalışmayı haklı çıkaramaz. Anlık bir değişiklik değil, ancak trump 1 dönemindeki orijinal ICE fiyaskosundan bu yana her geçen gün daha da kötüleşiyor. Görünen o ki, zeki ve yetkin insanlar daha liberal, daha empatik, daha adalet temelli ve batılı ve liberal değerlerden yana olma eğiliminde. Bu eskiden yetenekleri çekiyordu ve şimdi tam tersini yapıyor."
Kişi B [07:40]: "~2023'ün sonlarından beri işe alımların kalitesinin düşmesi ve en seçkinlerin ayrılması veya katılmamasıyla bu süper belirgin hale geldi"
Kişi C [13:29] "Palantir açıkça AI trendine atladı, bu da şirketteki herkes için önceki 5 yıl boyunca süper bir kamçı darbesi gibi hissettirmiş olmalı. Ama buna kızmıyorum. Gayet adil. Ve foundry veri temelinin AI kullanmak için en uygun şeyi sağlaması muhtemelen doğru, ama kahretsin, Foundry'yi AIP olarak yeniden markalamak sonuna kadar trende binmekti."
Kişi K [13:32] "Kamçı darbesi, ChatGPT öncesi şirket çizgisinin "AI bir dikkat dağıtıcıdır, veri entegrasyonu ve ontoloji önemli olan şeydir" olmasından kaynaklanıyor. İronik bir şekilde, bu doğru kaldı, pazarlama ise çarpıcı bir şekilde değişti."
Genel olarak, Slack sohbet içeriği tezime çok yardımcı oldu.
Ayrıca, eski bir FDE bana "Foundry/Gotham, Palantir'in bir müşteri ayrılmaya karar verirse sistemleri kapattığı bir kilitlenme" olduğunu söyledi.
Uzun zamandır anlatılan hikaye budur – Palantir'in müşterilerle yapışkanlığı harika bir ürüne sahip olmak değil, çıkış rampasını engellemesidir. Yine de, Kişi C'nin Sohbet'te söylediği gibi, Foundry müşteri/kuruluşla tutunmakta gerçekten zorlandı. Müşterileri 2022'ye kadar ölçeklendirmenin en azından çok zor olduğunu söyledi.
İlk yazımdaki NDR verilerim 2023'e doğru bir düşüş gösteriyordu ve bunun bozuk bir iş modeline ve yüksek müşteri kaybına işaret ettiğini belirtmiştim. Bu nokta, bu eski FDE'ler tarafından doğrulanmaktadır.
2017'de NYPD, Palantir'in angajmanını sonlandırma girişimlerinde işbirliği yapmadığını iddia etti. Steinberger'in kitabına göre, sonunda ülkedeki tüm polis departmanları Palantir'den ayrıldı. Bir habere göre, en az biri, New Orleans'taki, Palantir'in yaptığı şey için kendi uygulamasını oluşturarak NYPD'yi takip etti.
Eski bir FDE ayrıca bana, "Foundry sürekli bir lisans değildir, kullanmak için eğitilmeniz gerekir, o zaman bile ağır kaldırma ve sürekli destek gerektirir." dedi.
Bu, yukarıda yazılım için değil, FDE'ler/uygulama danışmanları için ödeme yapıldığını söyleyen "80 saat kesintisiz" yorumuyla örtüşüyor.
Genel olarak, eski Palantir mühendislerinden tezimin yanlış olduğunu söyleyen birini henüz duymadım.
Palantir'in iddia ettiği marjları kazanmadığına, iddia ettiği kazançlara sahip olmadığına ve iddia ettiği yazılım abonelik modeline sahip olmadığına daha da ikna oldum.
Palantir, yapay zeka FOMO talebi balonunun üzerinde giden bir danışmanlık şirketidir ve bence piyasa değeri 100 milyar doların oldukça altında işlem görecektir. Uzun vadede gelirler azalır ve büyük olasılıkla nispeten ucuza satın alınır. Sonuçta, DiamondCluster ve Razorfish'in başına gelen de buydu.
Diamond, zor durumdaki bir teknoloji danışmanlık şirketiydi, ancak 1997'de World Wide Web danışmanı olarak sert bir dönüş yaptı ve işleri patladı. 1997-2000 yılları arasında %60-70 Bileşik Yıllık Büyüme Oranı (CAGR) ile büyüdü. Hisse senedi 1999'da %300 arttı. Piyasa değeri 2 milyar dolara ulaştı. O kadar kibirli hale geldi ki, 2000 yılının sonlarında Avrupa operasyonu Cluster'ı neredeyse 1 milyar dolar nakit ve hisse senedi karşılığında satın aldı. DiamondCluster böyle doğdu.
2001'in ikinci yarısına gelindiğinde, gelirler başlangıçta sadece yatay seyretmesine rağmen DiamondCluster hissesi %88 düştü. Ardından gelirler düştü ve 2001 sonu ile 2002'de hisse senedi satışların sadece 1 katından işlem gördü. 2006'da, 2001'de 1 milyar dolara satın aldıkları Cluster Avrupa operasyonunu 35 milyon dolara sattılar. PwC, kalan kısmı 2010'da, o kadar küçük bir meblağ karşılığında satın aldı ki bu miktar hiçbir zaman açıklanmadı.
Razorfish, Palantir'in AIP'sine benzer şekilde saf bir World Wide Web danışmanıydı. Razorfish, Nisan 1999'da 16 dolardan halka arz oldu ve ilk gün ikiye katlanarak 32 dolara yükseldi. Şirket, 1998'den 1999'a %1.130 büyüdükten sonra 1999'dan 2000'e satışları %57 artarken 4 milyar dolarlık piyasa değerine ulaştı. Ancak satışlar daha sonra 268 milyon dolardan iki yıldan kısa bir sürede sıfıra yakın bir seviyeye düştü. Razorfish, 2003'te borsadan çıkarıldı.
Her iki şirket de zirve dönemlerinde satışlarının yaklaşık 20 katından işlem görüyordu.
Bugünün Yapay Zeka Danışmanlığı döneminin de benzer şekilde ilerleyeceğine inanıyorum. Bir tekrar olmasa da bir ölçüde kafiye. Palantir daha yükseğe tırmandı ve daha da düşecek.
Sıradaki, 2026'nın yarısında Palantir: Bir Muhasebe. Benzer bir şekilde 10Ç'leri ve geçmişi analiz ederek çoğu kişinin görmediği kalıpları bulacağım.
Bu makalelere daha hızlı ulaşmak ve burada yayınlayacağımdan katbekat fazla makale almak için, Substack'ime abone olun.
Apple ve diğerlerinin uyguladığı yüksek uygulama içi ücretlerden kaçınmak için abone olmak üzere aşağıdaki bağlantıyı kullanın.
https://michaeljburry.substack.com/
Substack ayrıca, çok sayıda doğaçlama AMA'nın yer aldığı, oldukça canlı ve konu odaklı bir Sohbet alanına da sahiptir.
AÇIKLAMA: PALANTIR HİSSESİNDE AÇIĞA SATIŞ POZİSYONUM VAR VE AYRICA PALANTIR ÜZERİNE SATIM OPSİYONLARIM BULUNMAKTADIR.
**
