Chào mừng bạn đến với số đầu tiên của World According to Rob, một loạt bài viết mới trên X, nơi tôi chia sẻ về những điều đang khiến mình hứng thú trong thế giới thị trường, công nghệ, AI, hạ tầng hay bất cứ thứ gì nảy ra trong đầu.
Nhưng trước tiên, hãy để tôi tự giới thiệu đôi chút.
Tôi tên là Rob Nunn. Năm nay 32 tuổi, và gần như suốt 15 năm qua, tôi kiếm sống bằng việc kết nối mọi người, thu xếp các thương vụ và xây dựng doanh nghiệp.
Công việc đó đã đưa tôi đi khắp thế giới, bước vào những căn phòng vô cùng đặc biệt và cho tôi cơ hội gặp gỡ đủ mọi thành phần trong xã hội. Từ các doanh nhân, nhà đầu tư cho đến giới khoa học, chính trị gia và cả nguyên thủ quốc gia. Tôi từng làm việc trong nhiều lĩnh vực như hạ tầng, công nghệ, tài chính và quan hệ quốc tế, và thường xuyên thấy mình dính dáng tới những chủ đề mà chỉ 12 tháng trước đó tôi còn chẳng biết gì.
Tôi là một người chồng, cha của ba đứa trẻ, một kẻ đọc sách ngấu nghiến, thi thoảng làm ảo thuật gia và chơi golf ở mức... trung bình một cách rõ rệt. Tôi mê mẩn lịch sử, kinh tế, chính trị, khoa học, công nghệ và có lẽ hơn hết thảy là con người. Tôi có tật hỏi quá nhiều và lao xuống những "hố thỏ" tri thức với tần suất đáng báo động.
Công việc hàng ngày hiện tại của tôi là điều hành Park West, family office của gia đình tôi cùng công ty holding liên quan, nơi chúng tôi khởi tạo cơ hội, cấu trúc thương vụ và lập nên các doanh nghiệp trên nhiều ngành nghề và thị trường khác nhau. Mối quan tâm của chúng tôi trải dài từ hạ tầng, công nghệ, dịch vụ tài chính đến tư vấn chiến lược, hoạt động trên sáu lục địa. Phần lớn những gì chúng tôi làm là gom con người, vốn, ý tưởng và các định chế lại với nhau để biến cơ hội thành hiện thực thương mại. Chúng tôi thường tập trung vào khâu tạo ra và thiết kế cơ hội, còn việc thực sự triển khai thì nhường lại cho những người giỏi giang hơn nhiều. Và tất nhiên, như bạn có thể đoán, chúng tôi cũng đầu tư vào rất nhiều ngành, bao gồm ngân hàng, bảo hiểm và các công ty công nghệ trên cả thị trường đại chúng lẫn tư nhân.
Giờ thì vào bài viết chính... nếu bạn thấy thú vị, hãy phản hồi, chia sẻ và liên hệ với tôi nhé.
Khó Đến Mức Nào? (Khoảng 6%, Hóa Ra Là Vậy)
Ràng buộc bất tiện mà ai cũng phớt lờ, nhưng sẽ trở thành chủ đề trung tâm trong 6-12 tháng tới.
Mọi buổi thuyết trình đầu tư tôi tham dự trong năm nay đều có một slide, một phần hoặc ít nhất một câu nhắc đến các điểm nghẽn. Họ không gọi thẳng tên nó đâu, nhưng nếu bạn từng ngồi nghe dù chỉ một buổi pitch startup thời đại học, bạn sẽ biết ngay. Nó luôn xuất hiện sau cái biểu đồ mang tên "kỳ vọng doanh thu" có hình dáng y hệt một đường trượt tuyết. Điểm nghẽn.
Với AI, điểm nghẽn là chip, rồi đến điện năng. Với quốc phòng, đó là nhà máy và những người thợ biết hàn. Với lưới điện, đó là máy biến áp và một hệ thống quy hoạch di chuyển với tốc độ xấp xỉ... trôi dạt lục địa.
Tất cả đều rất đúng.
Nhưng có một điểm nghẽn hiếm khi, nếu không muốn nói là chưa bao giờ, lọt vào slide thuyết trình, bởi vì trong nửa đầu sự nghiệp của tôi, nó gần như miễn phí. Đó là chi phí vốn. Hay theo cách gọi của người bình thường: giá của tiền.
Ba cuộc đại kiến tạo của thập kỷ này — năng lực tính toán, điện năng và tái vũ trang — phần lớn đang được chi trả bằng tiền đi vay. Và cả ba cùng dắt tay nhau đến ngân hàng vào đúng một buổi sáng, đòi vay với mức giá cao nhất trong cả một thế hệ. Chính điều đó, chứ không phải thiếu hụt chip hay thép, mới có thể quyết định dự án nào về đích đúng hạn, và cuối cùng ai sẽ là chủ sở hữu.
1. Giá:
Vào tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã tăng lãi suất lần đầu tiên kể từ năm 2023, lên mức 4%. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sau đó vọt lên trên 5,6%, một con số chưa ai nhìn thấy kể từ năm 2002. Kể từ đó nó có dịu đi đôi chút, đóng cửa phiên thứ Sáu vừa dưới 5,1% — kiểu dịu đi của một người đàn ông vừa được báo giá hộp số mới vậy.
Tại London, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm chạm 6,05% vào ngày 8/10, mức cao nhất kể từ đầu năm 1998.
Mọi dự án dài hạn trên thế giới hiện đang được định giá dựa trên những con số đó. Mà phần lớn chúng được lên kế hoạch khi lãi suất chỉ bằng một nửa, đây đâu phải sai số làm tròn như một công ty giấu tên đã cố ám chỉ trong buổi thuyết trình với công ty tôi hồi đầu hè!
2. Năng lực tính toán:
Phần rủi ro hơn của nợ hạ tầng AI đã giao dịch ở mức lợi suất của tài sản gặp khó khăn, cách thị trường trái phiếu nói rằng "để xem đã". Nhưng điều thực sự thú vị nằm ở bậc thang cao hơn, nơi những người đi vay vốn được coi là an toàn.
Đầu năm, trái phiếu trung tâm dữ liệu xếp hạng tốt nhất có lợi suất dưới 5%. Giờ thì gần 7%. Các chuyên viên phân tích của một ngân hàng cho rằng mọi thứ sẽ thực sự căng thẳng ở mức 8%. Nghĩa là tấm đệm ba điểm đã teo lại còn một điểm chỉ trong chưa đầy mười tháng.
Phát hành nợ liên quan đến AI giảm từ mức kỷ lục $113 tỷ vào tháng 6 xuống còn $23 tỷ vào tháng 9. Đó không phải là chậm lại. Đó là có kẻ giật phanh tay giữa đường cao tốc. Các ông lớn công nghệ đã vay mượn ồ ạt suốt cả năm, rồi đột ngột vào tháng 9, họ ngừng nhấc máy.
Thế là các quỹ tín dụng tư nhân — vốn hoàn toàn sạch bóng rủi ro và chẳng bị ai soi xét — được mời vào lấp chỗ trống. Một nhà quản lý quỹ lớn ước tính họ có thể được gọi để tài trợ khoảng $1 nghìn tỷ cho năng lực tính toán AI, tức hơn một nửa tổng tài sản toàn ngành đang quản lý! Hãy nghĩ về điều đó một giây. Trong kịch bản này, một thị trường tiền tệ tư nhân, tương đối ít bị quản lý (thực chất là quản lý lỏng lẻo), có thể gánh tới 50% rủi ro tín dụng của cả ngành.
Trong khi đó, 9 trên 15 quỹ phi niêm yết mà Fitch theo dõi ghi nhận số nhà đầu tư đòi rút tiền vượt quá giới hạn 5% mỗi quý.
Vậy là có một dòng tiền xếp hàng chực chờ lao vào, và một dòng tiền khác chen nhau tháo chạy? Qua cùng một cánh cửa. Cùng một lúc. Nếu bạn rành lịch sử cận đại, điều này đặt ra một câu hỏi. Tại sao? Tại sao nhiều người tìm nơi trú ẩn an toàn trong khi kẻ khác lại lao vào ôm rủi ro?
Càng lúc tôi càng lo rằng đây không hẳn là một chiến lược, mà là dấu hiệu cho thấy có lẽ chẳng ai biết mình đang làm gì cả.
3. Điện năng:
Các công ty điện lực Mỹ dự kiến chi khoảng $1,3 nghìn tỷ từ năm 2026 đến 2030. Một ngân hàng ước tính mức thiếu hụt điện cho trung tâm dữ liệu của Mỹ sẽ đạt 57 gigawatt vào năm 2028.
Để dễ hình dung, con số đó tương đương gần mười tám nhà máy Hinkley Point C (nhà máy điện hạt nhân lớn nhất thế giới đang được xây dựng tại Anh). Dự án này khởi công từ năm 2017 và chưa chắc vận hành trước năm 2030. Ấn tượng đấy, nhưng giải quyết được mức thiếu hụt trong 18-24 tháng tới ư? Không đời nào.
Các công ty điện lực chi trả cho tất cả chuyện này bằng cách đi vay trong nhiều thập kỷ, rồi xin cơ quan quản lý cho phép gửi hóa đơn sang khách hàng. Ở mức lãi suất 4%, với khách hàng phần lớn đồng thuận, mô hình này chạy cực mượt. Nhưng ở mức 6%, khi khách hàng bắt đầu thắc mắc tại sao hóa đơn tiền điện của họ lại đi nuôi chatbot của người khác, thì mọi chuyện bớt êm đẹp hơn hẳn.
Giới ngân hàng đã bàn đến trái phiếu chuyển đổi và tài trợ dự án dự phòng. Khi dân ngân hàng bắt đầu mò đến các phương án "sáng tạo", thường là vì những cách đơn giản đã hết tác dụng. Điều đó ổn nếu dùng để hậu thuẫn một doanh nghiệp SaaS, nhưng không ổn chút nào nếu nó đang cấp điện cho nhà tôi!
4. Quốc phòng:
Các thành viên châu Âu của NATO và Canada ước tính chi 2,53% GDP cho quốc phòng cốt lõi. Mục tiêu là 3,5% vào năm 2035. Chưa ai giải thích rõ phần chênh lệch lấy từ đâu, nhưng tôi nghĩ tất cả chúng ta đều biết. Bằng cách đi vay. Chỉ riêng chương trình SAFE của EU đã cung cấp 150 tỷ euro tiền vay.
Ở Anh, người ta đang bàn về trái phiếu quốc phòng để lấp khoản thiếu hụt được cho là 15 tỷ bảng, nhưng thực tế có thể lên tới 30 tỷ bảng. Còn tình hình kinh tế châu Âu thì tồi tệ hơn nhiều. Các nhà quản lý quỹ kỳ vọng chúng sẽ được định giá với mức chênh lệch lợi suất so với trái phiếu chính phủ Anh. Nói cách khác, vẫn món nợ đó, nhưng đắt hơn, và có in hình một chiếc tàu hộ vệ ở mặt trước.
Chính phủ sẽ không ngừng mua tàu hộ vệ, tên lửa hay drone chỉ vì lợi suất tăng. Họ cứ vay, rồi cắt giảm khoản khác. Và điều đó đẩy giá tiền lên cao cho tất cả những người còn lại đang xếp hàng, về trung hạn, nó trở nên dai dẳng cùng lạm phát ăn sâu bám rễ.
5. Chuyện xưa như trái đất: Cô kia bán vỏ sò ngoài bãi biển...
Tôi chưa trải qua nhiều chu kỳ. Những chu kỳ tôi bỏ lỡ thì tôi đọc lại.
Vào giữa những năm 1840, Ngân hàng Anh hạ lãi suất, trái phiếu chính phủ trở nên nhạt nhẽo chẳng khác gì một chiếc xe station wagon màu be, và nước Anh phát cuồng vì đường sắt.
Cuối năm 1845, Ngân hàng Anh lại tăng lãi suất. Tiền vội vã chạy ngược về trái phiếu chính phủ. Cổ phiếu đường sắt bắt đầu rơi, và dòng vốn mới cạn kiệt gần như chỉ sau một đêm.
Chẳng ai báo cho Quốc hội. Năm 1846, họ thông qua các đạo luật cho 9.500 dặm đường ray mới — đỉnh điểm của cơn điên — trong khi tiền đã bắt đầu rời khỏi ngành đường sắt.
Khoảng một phần ba số tuyến được phê duyệt không bao giờ được xây. Nhưng 6.220 dặm thì có, từ các dự án duyệt giai đoạn 1844-1846. Nhiều dự án thất bại bị các công ty lớn hơn, giàu hơn thâu tóm với giá rẻ mạt.
Vậy là đường sắt vẫn được xây. Chỉ có điều, những người bỏ tiền ra thường không phải là kẻ cuối cùng sở hữu chúng.
Tháng này, nhà đầu tư rót gần $14 tỷ vào các quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ, sau mức kỷ lục $59,3 tỷ trong quý III.
Nghe quen quen nhỉ.
6. Tôi đang theo dõi điều gì
Thứ Tư, ngày 28/10. Ngân sách Anh tại London và quyết định của Fed tại Washington diễn ra cùng ngày, chỉ cách nhau vài giờ. Hai căn phòng đầy ắp người định giá đồng tiền ở hai bờ Đại Tây Dương. Lần đầu tiên hai sự kiện này trùng nhau kể từ, chờ chút nhé, năm 2007. Có gì mà hỏng được chứ?
Sau đó: liệu hoạt động vay nợ AI hạng đầu tư có khởi động lại hay tiếp tục im ắng. Số liệu rút vốn quý IV tại các quỹ tín dụng bán thanh khoản. Và có bao nhiêu dự án điện năng, quốc phòng âm thầm thay đổi cách thức chi trả trước khi chịu thừa nhận việc dời ngày hoàn thành.
Không điều gì trong số này có nghĩa là các cuộc đại kiến tạo sẽ dừng lại. Nhu cầu về năng lực tính toán, điện năng và an ninh là thật, và phần lớn chẳng thèm quan tâm thị trường trái phiếu đang ra sao.
Nó có nghĩa là chi phí vốn sẽ quyết định thứ tự xếp hàng, và thường là cả việc ai sẽ sở hữu thành quả cuối cùng.
Vậy nên đây là slide tôi sẽ thêm vào mọi bài thuyết trình trong năm nay.
Điểm nghẽn: tiền.
Giải pháp: thời gian.
Vấn đề: thời gian giờ tốn 6%!
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm cần thiết: Không nội dung nào trong bài viết này là lời khuyên đầu tư, quảng bá tài chính, hay lời chào mời mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
