五年来，$GME 社区一直在期盼一次轧空。但这从来就行不通。
历史上每一次轧空都以失败告终，原因都一样：证券本身从未改变。
做空者会将基本面较差的股票推入所谓的死亡螺旋。
他们反复做空这只股票，将其逼至破产。当他们失败时，又会迅速重新布局，再次等待。
GME 涨到 483 美元后又跌了回来。股票本身没有变化。
那些挺过痛苦的做空者在价格恢复正常后，重新建立了头寸。
从定义上讲，轧空是暂时的。
MOASS 从来就不是一次轧空。 它始终是建立一个足够伟大、永不失败的公司所带来的结构性结果。
Teddy 的成立就是最终的轧空。它们是一回事。
失控的周期
2021 年 1 月： GME 从 17 美元涨到 483 美元。买入按钮被关闭。系统崩溃。
2024 年 5 月： GME 再次飙升。所有头条新闻都归咎于 Roaring Kitty。
相隔三年。散户不会按三年期的衍生品周期操作。但具有固定期限的掉期合约会。如果 Roaring Kitty 精准地把握了那次掉期展期的时间，那么他就能像他实际做到的那样，精确地预测到这次上涨。
如果没有掉期，他不可能知道。
无论你是否接受掉期理论，可观察到的模式是，GME 经历了两次大规模的空头回补事件，相隔大约三年。
两次都发生在别人的日程表上。Cohen 没有触发其中任何一次。压力在它该来的时候出现，而两次他都没有准备好。
他两次的反应都一样。他在股价飙升时卖出股票。
- 2021 年 4 月：以 5.51 亿美元卖出 350 万股。
- 2021 年 6 月：以 11.26 亿美元卖出 500 万股。
- 2024 年夏天，三次 ATM 发行又筹集了 30 亿美元。
他在其股票历史上两次最大的空头回补事件中，压制了自己的股价。
但试想一下，如果他让任何一次飙升持续下去会怎样。轧空上演。一些做空者爆仓。股价在几周内暴跌。而 Cohen 留下的将是一家以 meme 估值倍数交易、背后毫无架构的公司。
所以他压制了两次飙升。但这只解决了眼前的问题。
根本问题依然存在。
Cohen 正在按照别人衍生品日历决定的时间表，建立一家控股公司。下一个失控周期大约会在 2027 年左右到来。他不持有掉期合约。他不知道到期日。他无法围绕一个取决于匿名对手方何时碰巧展期头寸的时间表，来构建一个 555 亿美元的收购要约。
他需要彻底取代这个周期。
发射他的激光
真正的 MOASS 触发机制
这就是可转换票据的真正面目。它们实际上被称为“火箭计划”。
他是在故意向股票中引入一层新的机构空头头寸。
但是，这个空头头寸与那些在别人掉期日历上循环的遗留头寸有着根本的不同。
Ryan Cohen 掌握着触发开关。
他决定票据何时被赎回。他决定对冲工具何时消失。他决定回补压力何时到来。
旧的周期在匿名对手方展期头寸时触发。
新的周期在 Cohen 通过公司行为扣动扳机时触发。
2026 年 8 月 31 日：
- Cohen 提交了交换修正案。
- 14 亿美元的票据被赎回。
- 交换大约在 9 月 3 日完成，距离 9 月 8 日的财报还有五天。
这份文件告诉你接下来会发生什么：
“GameStop 预计，参与交换的票据持有人可能会购买或出售普通股，或者订立或解除衍生品交易以调整其头寸，包括购买普通股以平掉空头头寸。”
其影响“可能是重大的”。
由可转换套利创造的空头头寸现在已无对冲。它们所持有的多头票据正在被注销。它们实际上处于裸空状态，需要尽快平仓。
而最重要的一点是：当套利交易台买入股票以平掉对冲时，这种需求会冲击整个订单簿。
它不会区分是 2025 年建立的空头头寸，还是自 2021 年 1 月以来通过掉期展期的遗留头寸。
每个空头头寸都面临着同样被压缩的流通股和同样的机械性买入压力。
旧周期：掉期到期，空头混乱回补，股价飙升，Cohen 因为什么都没准备好而压制股价。
新周期：Cohen 发行票据，套利交易台按计划做空，Cohen 在压制期间进行建设，Cohen 在架构完成时赎回票据，回补压力在他需要的时间和地点精确到来。
他取代了整个机制。而 8 月 31 日就是那次扣动扳机。
终局之战
§251(g) 重组将 GameStop 从一家独立的上市公司转变为一家母公司控股的全资子公司。GME 股东获得母公司股份。旧的 GME 证券，即在纽交所交易的特定 CUSIP 代码，将被注销并替换。转换是自动的。
如果你持有 GME 的空头头寸，而公司进行了重组，你的出借方需要收回他们的股票。
他们的股票正在被交换为母公司股票，他们需要参与转换。借出的股票被召回。你要么交付股票，要么违约。
你无法像通过掉期展期那样，在整个重组和 CUSIP 变更过程中维持一个空头头寸。
你无法对一个不再存在的工具维持债务。
这以前就有人尝试过。
Overstock 的 Patrick Byrne 在 2019 年通过 tZERO 发行了一种加密股息，专门设计用来困住做空者。它短暂地奏效了。
股价从 16 美元涨到了 29 美元。
然后投资银行宣布他们将接受现金代替加密代币。这正是为什么我一直说，这不是 $GME 或 $BBBYQ 持有者想要的。
Overstock 被迫修改条款并注册证券。轧空崩溃了。Byrne 在顶部卖出了他的股票，然后离开了美国去了印度尼西亚。
这个机制被规避了，因为存在变通方法，而且轧空背后除了轧空本身之外，没有任何商业目的。
GME vs Overstock
Cohen 现在已经修复了每一个失败点。
Byrne 的机制可以通过现金替代来规避。§251(g) CUSIP 注销没有变通方法。旧的证券不复存在。
对于转换为新母实体的股票，不存在“现金替代”。
Byrne 除了轧空之外，没有商业目的。
Cohen 的 §251(g) 旨在成立一家控股公司 (Teddy)，以进行 555 亿美元的收购，这是出于特定的商业目的 ($ebay)。
空头头寸的解决是公司重组的结构性结果，而这次重组具有合法、有据可查且规模巨大的商业目的。
试着在法庭上争辩说，一次 555 亿美元的收购实际上是一个轧空机制。
Byrne 没有规模。
Overstock 是一家苦苦挣扎的零售商，在轧空背后没有任何实质内容。当轧空结束时，股价暴跌，因为那里什么都没有。
Ryan Cohen 的轧空，最终导向成立一家拥有真实资产、真实收入和真实机构背书的控股公司。
最终出现的实体，与之前存在的实体有着根本的不同。
而正是这种规模，使得 §251(g) 变得不可逆转。这不仅仅是一家进行反向合并的空壳公司。
这是一家为了执行 555 亿美元收购要约而成立的控股公司，拥有 200 亿美元的融资工具和 94 亿美元的永久资本。
这次重组在经济上是合法的，在法律上是站得住脚的。
空头头寸的解决只是实现这一目标的副产品。
Cohen 从未在推特上谈论过空头头寸。从未向 SEC 提出过投诉。从未公开争辩说空头是裸空，或者市场被操纵。
他只是建立了一家足够大的公司，以至于重组迫使每一项债务都作为其成立的结构性要求而得到结算。
他没有对抗这个周期。他取代了它。他没有对抗做空者。他围绕他们进行建设。他没有触发轧空。
他建立了一家公司，让轧空自行触发。
公司几乎已经建成。整个跑道都畅通无阻。
是时候进行 251(g) 重组，并入 Teddy 了。
我押注周二。
作者注：
本文专门讨论空头头寸解决的机制。
完整的论点涵盖多篇文章：DK-Butterfly 控股公司结构、eBay 收购顺序、GCX 数字市场以及 8 月 31 日的交换修正案。
每篇文章都是独立的。
它们共同描述了一个架构。
从你想开始的地方开始。
法证简报 · @GoatBeardzDD
