来自 Clouded Judgement：Neocloud 热潮
\\ 免责声明 — 本文并非对当前 Neocloud 股票或估值的推荐或评论，仅是一些我对整个市场的个人观察 \\
Neocloud 热潮似乎不可避免。再退一步看，数据中心基础设施的建设可能会成为有史以来物理基础设施领域最大的财富创造时刻之一。既然我这么绝对地说了，我们可以先把这篇文章收藏起来，日后回顾时再看“见顶的信号” :)
让我先声明一下，我是非常相信 AGI 的人。任何关于“X 日期之前消耗的代币数量”、模型进展、数据中心建设或总需求的估计，我都倾向于认为会超出预期。
说真的，这些数字令人震惊。有传闻/报道称 Anthropic / OpenAI 到 2025 年底的容量约为 3-3.5GW。OpenAI 曾提及到 2030 年达到 30GW。假设 Anthropic 有类似计划。仅这两家公司在未来约 4.5 年内就会带来（或计划带来）大约 55GW 的容量。现在假设 OpenAI / Anthropic 在未来 4.5 年的新建项目中占 30-40%（我让 Claude 给出了这个数字的最佳估算，我对此没有更具体的见解，只是 Claude 的估计）。这仅在未来 4.5 年内就将新增超过 150GW 的容量。
粗略估算，建设 1GW 的总成本约为 500 亿美元。对于一个以 Blackwell 为主导的数据中心，大致分配如下：
- ~70% 用于芯片/计算。其中 GPU 占 50%，网络 10%，CPU 5%，存储 3%，组装 2%
- ~20% 用于数据中心外壳 + 电力基础设施（变电站、变压器、开关设备、备用发电机、高压互连等）
- ~5% 用于冷却
- ~5% 用于土地、许可证和其他成本
所以，建设 1GW 的总成本约为 500 亿美元，乘以 150GW 等于 7.5 万亿美元的总支出。分摊到 4.5 年，每年约为 1.7 万亿美元，占美国年 GDP（约 32 万亿美元）的 5% 左右。我让 Claude 找了一些历史先例来对比：
- 1880 年代美国铁路建设约占 GDP 的 6%
- 2000 年代初的电信建设约占 GDP 的 1.2%
- 曼哈顿计划约占 GDP 的 0.4%
所以这个“AI 建设”比例很高，但还比不上铁路建设时期。
所以这就是成本——4.5 年内花费 7.5 万亿美元。有人会从为这一切融资中赚得盆满钵满。
但服务于这一切的收入 / 企业价值创造呢？这就是 Neocloud 的用武之地。以下是当今三家上市 Neocloud 的快速记分卡：Coreweave、Nebius 和 IREN
来源：Claude
这是一个完全虚构的倍数，但 Coreweave / IREN 的每在线 GW 企业价值都在约 900 亿美元左右。Nebius 则高出不少（再次声明，这不是对估值的评论，只是算着玩玩）。
假设 Coreweave / Nebius 的“算法”适用于行业其他公司，即每部署 1GW 就创造 900 亿美元的企业价值。如果我们打算在未来 4.5 年内上线约 150GW，那将创造 13.5 万亿美元的企业价值……再次强调，这都是有趣的数学计算……其中很大一部分建设将由超大规模云服务商完成，很多是用于他们自身的内部消耗，而非出售给他人。但这些数字实在太疯狂了！
即使假设只有 20% 被 Neocloud 获得，那也意味着在未来 4.5 年内创造了超过 2.5 万亿美元的企业价值。数字如此巨大，不可能只有少数几家参与者能承接。唯一的自然解释是，我们将看到 Neocloud 的繁荣，这也是本文标题的由来。我敢打赌，几年后将会出现几家规模非常大的 Neocloud，以及一个长尾市场（包括独立拥有的单站点 Neocloud，类似于 IPP 市场的发展方式）。预计私募股权将扮演重要角色！
显然，你可能会说我最初的假设是胡说八道——我们不可能在 2030 年前再上线 150GW。要么是因为你不相信 AI 会产生那么大的需求（但我要提醒你我最初的声明！我非常看好 AI……），要么你认为成本占 GDP 的比例太高了。但让我们还是怀抱梦想吧——这可能是一个巨大的机会……就风险投资界而言，对 Neocloud 仍有很多怀疑（我会问他们，除了 Neocloud，还有谁会为 AGI 建设算力呢！）。从很多方面来看，Neocloud 是风险投资组合的完美对冲工具 :) 如果一切都归零，因为 AGI 攫取了所有价值，那总得有人来建造、交付并服务这些算力 :)
好了，最后再说一点。我本来已经写完了这篇文章，但觉得既然写了 Neocloud，就不能不提 SpaceX。SpaceX？他们怎么就成了 Neocloud？我相信本博客的大多数读者都已关注 AI 新闻，但以防万一，这里做个快速总结。xAI 是埃隆创立的一个 AI 实验室。他们自己创建了两个非常大的数据中心：Colossus 1（估计约 300MW）和 Colossus 2（总容量为 2GW，但据估计目前运营约 500MW）。然后 SpaceX 收购了 xAI。之后，他们将 Colossus 1 和 Colossus 2 的容量“出租”给了 Anthropic！在 SpaceX 的 S-1 文件中，他们透露了一些关于此商业关系的细节。
根据 S-1 文件，Anthropic 每年为此容量向 SpaceX 支付 150 亿美元（！）。他们据称拥有 Colossus 1 的全部容量（约 300MW）。不可能知道他们占 Colossus 2 的多少份额，但假设是 40% 左右？那将给他们带来额外的约 200MW。SpaceX/xAI 必须为自己保留一些……而 Cursor 已宣布他们拥有其中一部分容量（埃隆也已同意购买……你跟上所有这些收购了吗？）。
所以，这是每年 150 亿美元对应约 500MW 的容量。将这些数字放在背景下看：
- SpaceX 在 2025 全年的营收为 187 亿美元。而他们瞬间就“创造”了一个约 150 亿美元的新业务线！太疯狂了。SpaceX 成立于 2002 年。他们花了 23 年时间才达到约 190 亿美元的年营收。而凭借他们新的“Neocloud”业务，几乎在短时间内就创造了同等规模的收入。Neocloud 的机会巨大！
- 这个计算还假设 Anthropic 支付的费用约为每 MW 3000 万美元（$15,000M / 500MW）。那会非常高……大多数 Neocloud 的对比指标更接近每 MW 1000-1200 万美元。Coreweave 预计到 2026 年底的年化运行率收入为 185 亿美元，并表示他们“有望在 2026 年底前达到或超过超过 1.7GW 的目标”。这个计算得出来约为每 MW 1100 万美元。如果 Anthropic 支付每 MW 1100 万美元，那意味着他们从 SpaceX 获得了约 1.4GW 的容量（这是不可能的）。
每 MW 3000 万美元确实感觉很高……但是——合同有一个 90 天退出条款。任何一方都可以提前 90 天通知取消协议。而 Anthropic 非常受算力限制。所以他们可能会为一个带退出条款的一次性交易而接受高价？有可能！
不管怎样，我非常看好 Neocloud 的机会 :) 收入潜力显然巨大。现在他们只需要证明这个商业模式是可行的！按收入倍数计算，CoreWeave 的交易价格约为远期收入的 6 倍，Nebius / IREN 约为 10 倍。按远期 EBITDA 计算，CoreWeave 的交易价格约为 10 倍，IREN / Nebius 约为 20 倍。
我相信，未来 5 年以上，Neocloud 领域将创造数万亿美元的企业价值。去抓住它吧！我下周可能会写一篇文章，讨论如果芯片在 4-5 年后仍能保值，这些业务为何会真正爆发。
