在深入探讨之前，先给你一个 N 行摘要。
三星电子上一季度（第二季度）实现了 89.4 万亿韩元的营业利润。他们赚得比英伟达还多。这太疯狂了；他们是地球上三个月内收入最高的私营公司。
然而，在 7 月 7 日该公告发布当天，股价却下跌了 7%。这是“幸运 777”，但为什么会这样？
盘中，股价甚至一度下跌了 9%。
在宣布创纪录业绩的当天，股价下跌了 9%。这合理吗？是的，合理。理解这一句话就是今天这篇文章的全部内容。
但你们不会以为三星电子只靠 HBM 吧？
- 89.4 万亿韩元到底是多少钱？
当数字达到万亿级别时，很难理解。所以让我们来分解一下。
如果把 89.4 万亿韩元除以 90 天，大约是每天 1 万亿韩元。每天 1 万亿。如果再细分到每秒，大约是每秒 1150 万韩元。
在你读完这一段话的 20 秒内，三星赚了 2.3 亿韩元。他们现在正在赚钱。
更疯狂的是这个。三星电子最近三年的营业利润：
2023 年：6.6 万亿韩元
2024 年：32.7 万亿韩元
2025 年：43.6 万亿韩元
这三年总和是 82.8 万亿韩元。然而，在 2026 年第二季度的三个月里，他们赚了 89.4 万亿韩元。他们比之前三年的总和还多赚了 6 万亿。
特别是看 2023 年。他们全年赚了 6.6 万亿韩元。现在，他们一周就能赚到这么多。
还有一件事。这 89.4 万亿已经扣除了大约 19 到 20 万亿韩元的特殊员工绩效奖金。如果没有扣除，将会超过 100 万亿。三个月 100 万亿。
- 那么为什么在财报公布当天股价会下跌？
这就是关键所在。这是业余投资者永远无法理解的一点，如果你不懂这个，你就不应该买三星电子。
要知道原因，首先需要了解内存半导体市场。让我们简单回顾一下之前学过的“黄金白菜地”的故事。
当白菜价格暴涨时，菜农大赚一笔。看到这个，所有人都开始种白菜。几年后，白菜供过于求，价格暴跌，大家一起破产。由于破产的农民不再种白菜，几年后供应再次短缺，价格飙升。无限循环。
内存半导体正是如此。让我们用上次学过的术语。
这叫“周期性”。你在 SK 海力士的文章里看到过吧？希望没有金鱼脑忘记。
总之，就把它看作一个过山车行业。
为了让你了解 DRAM 价格上涨了多少：今年第一季度，价格环比上涨了 90-95%，第二季度又上涨了 58-63%。两者相乘，半年内就涨了 3 倍。你听到过有人说电脑内存价格疯了。这就是原因。我听说现在一台游戏电脑的最低配置要 500 万韩元。真是个疯狂的世界。
现在，核心来了。
股市看的不是你目前赚了多少。它检查的是你未来能否赚得更多。
第三季度 DRAM 价格增长的预测是 13% 到 18%。从 90% 到 58%，现在降到 13%。
别在这里搞混了。价格并没有下跌。它们仍在上涨。只是上涨的速度在放缓。
用车来比喻：你之前以 90 公里/小时加速，然后 58 公里/小时，现在加速降到了 13 公里/小时。车还在加速。但驾驶座上的人知道：“按照这个速度，我很快就要踩刹车了。”
股票会提前 6 个月到 1 年踩下刹车。这就是为什么即使盈利创历史新高，股价也会下跌。
事实上，2018 年也发生过完全相同的事情。三星和海力士不断打破盈利纪录，但股价在 5 个月前就见顶了，然后下跌了 40%。新闻上烟花齐放，但股票图表上却是葬礼。
- 三星是一块黄金白菜地，但他们也经营着一家泡菜厂
这是三星与 SK 海力士不同的关键点。仅凭这一点，今天的文章就值得一读。
SK 海力士只卖白菜。就这样。所以当白菜价格上涨时，就是好事。句号。
三星电子卖白菜，但他们也用这些白菜制作和销售泡菜。
我的意思是，三星电子有两个主要部分：
制造半导体的部分（DS 部门）。这是白菜地。
制造 Galaxy 手机、电视和冰箱的部分（DX 部门）。这是泡菜厂。
当黄金白菜价格飙升时，白菜地赚得盆满钵满。但同一家公司里的泡菜厂呢？它受到了成本炸弹的冲击。
Galaxy 手机不用内存吗？用的。电视和冰箱也用。三星自己的手机厂必须以三星设定的高价购买半导体。
这不是我的猜测；三星电子的官方披露中明确写着。手机和家电部门提到了“成本负担增加”和“由于成本上升导致利润改善有限”。
换句话说，三星电子是世界上唯一一家搬起石头砸自己脚的半导体公司。
因此，我们得出这个结论：
在上涨过程中，海力士涨得更猛。因为它是纯白菜地。
在下跌过程中，三星跌得更少。因为当白菜价格下跌时，泡菜厂会笑。
哪个更好？答案完全取决于你认为我们在过山车的哪个位置。
- 你以为三星是半导体第一名？你只对了一半
这是大多数业余投资者犯错的地方。
在整体 DRAM 市场中，三星确实是第一名。截至今年第一季度，三星占 38%，SK 海力士占 29%，美光占 22%。
然而，如今最昂贵、最赚钱的产品是 HBM。
什么是 HBM？很多人用复杂的方式解释，但你可以这样想：如果普通内存是独栋房子，HBM 就是把它们堆叠起来建造的高层公寓。因为在相同空间里放入了更多东西，所以速度更快，价格也贵得多。这是 AI 计算所需要的。这就是用于英伟达显卡的东西。现在不难了吧？
现在，我们来看看 HBM 的市场份额。
SK 海力士：58%
三星电子：21%
美光：21%
三星大约是三分之一。他们在最赚钱的市场被海力士碾压。这正是过去两年海力士股价飙升而三星股价缓慢爬升的原因。
但是，情况正在转变。
今年 2 月 12 日，三星在全球率先量产并出货了下一代 HBM——HBM4。他们领先于海力士。仅仅四个月，累计销售额就超过了 10 亿美元，按照这个速度，有说法称年底有望达到 100 亿美元。这对于新产品的第一年来说是前所未有的。
在性能方面，三星也领先。他们的速度是 13Gbps，而海力士和美光官方公布的是 11.7Gbps。由于英伟达要求 10 到 11，三星生产的产品超出了要求。老实说，这些数字并不那么重要，所以读过去就行。
你在这里需要看的不是三星在 HBM 上是否赢或输，而是目前股价已经反映了什么。
三星的股票长期以来一直被打上“HBM 永久老二”的标签而被折价。当这个标签被摘掉时，股价会在盈利改善之前就跳涨。这是因为市场对公司的估值本身发生了变化。
- 三星还有一张海力士没有的牌
代工。
什么是代工？就是为别人制造芯片的工厂。如果苹果或特斯拉说，“我们设计了自己的芯片，请帮忙制造”，他们就制造。用服装术语来说，就是 OEM 工厂。
这个市场由台湾的台积电主导，占 71%。三星占 6.8%。这曾经是一个失败的生意。自 2022 年以来，他们已经连续四年亏损数万亿韩元。仅去年一年，亏损估计就达 7 万亿韩元。
但今年情况发生了变化。
特斯拉将自动驾驶 AI 芯片委托给了三星。投资 54 万亿韩元在德克萨斯州建造的工厂已经开始运行。英伟达的黄仁勋在三月份的一次活动中公开表示，“三星制造了这个。”公司本身预测，最新的 2 纳米工艺订单将比去年增长 130%。
因此，业界传闻代工最早将于今年第三季度扭亏为盈。已经四年了。
为什么这很重要？两个原因。
首先，如果每年亏损 7 万亿的窟窿被堵上，利润仅凭这一点就增加了 7 万亿。即使他们什么也不多卖，仅仅是不再亏损。
其次，这一点非常重要：内存是过山车，但代工不那么剧烈。如果三星在代工业务中站稳脚跟，“过山车公司”的标签就会脱落。那么市场的估值就会上升。为什么你认为台积电估值那么高？因为他们不波动。
然而，这仍然是一个“预测”。并不是他们已经盈利了，而是很可能盈利。
- 这是十个业余投资者中有九个会上当的地方
现在该你打开 Naver 财经，查看三星电子的 PER 了。
首先澄清 PER。它只是一个数字，代表“如果以当前价格买入，需要多少年的盈利才能回本？”如果 PER 是 10 倍，你就是用 10 年的利润买入，对吧？人们说越低越便宜。
截至 6 月中旬，三星电子的 PER 录得 24.8 倍，而三星的 5 年平均 PER 是 13.6 倍。
“哦？是平均水平的两倍？太贵了……我不能买。”
如果你这么想，你就掉进了陷阱。
那个 24.8 倍是基于去年的利润计算的。因为他们去年赚了 43 万亿，所以基于此。但今年券商的预测是 350 到 380 万亿韩元。他们将赚到超过 8 倍。
如果利润增长 8 倍？PER 会缩水到八分之一。24.8 倍会下降到个位数。
“哦，那太便宜了，全买！”
不？真正的陷阱从这里开始。今天只记住这一句话。
对于过山车股票，PER 最低的时候是最危险的。
为什么？想一想。为什么 PER 会变低？因为利润处于历史高位。利润处于历史高位意味着接近顶峰。接下来是什么？利润下降。然后 PER 会回升，而股价事先知道这一点，会先下跌。
相反，什么时候 PER 是 100 倍，或者因为亏损而无法计算？当业绩处于谷底时。那就是底部。
所以，你应该这样读过度山车股票：
PER 高时买入，PER 低时卖出。
这与普通股票完全相反。如果你不知道这一点，喊着“三星的 PER 只有 5 倍，被严重低估”就跳进去，你会正好接在顶峰。可怕吧？
- 现在股价在哪里？
7 月 23 日的收盘价是 268,000 韩元。
一年前的低点是在 6 万多韩元。一年内上涨了 4 倍多。然后，在 6 月中旬，盘中创下历史新高 374,500 韩元，一个月内，下跌了近 30% 到当前位置。
总结：一年内涨了 4 倍，一个月内跌了 30%。
这就是三星电子。如果你认为它“因为是国民股票所以安全”，现在改变你的想法。这不是储蓄账户；这是地球上最大、波动最剧烈的赌场大盘股之一。
- 那么风险是什么？
我指出三点。
风险一：中国正在追赶。
最近你听说了很多关于中国公司长鑫存储（CXMT）的消息，对吧？是的，长鑫存储。他们的 DRAM 市场份额从去年第一季度的 3% 跃升到今年第一季度的 8%。一年内几乎翻了三倍。他们目前正试图通过在上海证券交易所上市筹集 6.5 万亿韩元。
他们还无法制造 HBM。共识是，由于无法购买光刻设备，差距超过 3 年。问题在于普通内存。他们以便宜 30% 的价格冲击市场。
在这里，黄金白菜地和泡菜厂的故事又出现了。三星普通内存的比例很高，而海力士 HBM 的比例很高。换句话说，中国的数量攻势对三星的伤害更大。
风险二：股东无法独吞赚到的所有钱。
今年 5 月，三星工会差点举行总罢工。他们的要求是将营业利润的 15% 作为绩效奖金。如果营业利润是 300 万亿，他们要求 45 万亿。
结果，达成了协议，第二季度拿出了 19 到 20 万亿韩元作为奖金。半导体部门的员工最高可获得 6 亿韩元。
作为参考，台湾台积电设定的绩效奖金标准是营业利润的至少 1%。三星的要求是 15%……韩国的工会真是了得。
而且还没完。股东团体已宣布提起诉讼，称“在缴税之前就从利润中承诺绩效奖金是非法的。”
从股东的角度来看，事实是这样的：公司赚了创纪录的钱，但其中很大一部分去了别处，而不是股东。
风险三：分红吝啬。
三星电子设定的分红是每年 9.8 万亿韩元。这已经好几年没变了。按当前股价 268,000 韩元计算，股息率约为 0.6%。比银行储蓄账户还差。
利润增长了 8 倍，但分红保持不变。
不过，有希望。这项分红政策将于今年年底到期。第四季度很有可能出台新政策，有传言说会有特别分红。此外，有报道称 SK 海力士正在准备第四季度的大规模股东回报，如果三星在这里退缩，资金就会流向海力士。
- 那么，我应该买还是不买？
从这三个中选择。没有正确答案。
首先，比赛还只是上半场。
券商认为明年会比今年更好。即使建了新工厂，产品也要到 2028 年才能出来，但 AI 需求在持续增长。如果代工扭亏为盈，HBM 市场份额恢复，三星将从“过山车公司”升级为“AI 基础设施公司”。在 36 家券商中，0 家给出“卖出”建议。
其次，盈利不错，但股价先见顶。
这是 2018 年的重演。一旦确认价格上涨速度放缓，即使盈利持续创纪录，股价也会先转向。DRAM 价格增长率从 90% 下降到 13% 已经是现实。在这种情况下，当前 260,000 韩元不是底部，而是半山腰。
第三，2028 年悬崖将至。
中国释放大量产能，正在建设的工厂都在 2028 年同时投产，AI 投资哪怕只出现一次下滑。那么白菜地将堆满黄金白菜。记住，就在三年前的 2023 年，三星半导体的赤字是 15 万亿韩元。
- 现在应该关注什么？
7 月 30 日，上午 10:00。
这一天，三星电子将公布最终的第二季度业绩。到目前为止提到的 89 万亿只是一个粗略数字；这一天，按部门细分的数据将首次公布。
精确关注三件事：
代工赤字减少了多少。确认扭亏为盈是否真实。
管理层在谈论 HBM 时使用什么语气。
他们谈论下半年价格前景时是充满信心还是谨慎。
看语气而不是数字。89 万亿已经是已知的历史。市场不会买它已经知道的东西。
最终结论
如果你不买一家三个月赚了三年利润的公司，你觉得自己像个傻瓜，但如果你买了，它已经从高点上涨了 4 倍并下跌了 30%。
这就是过山车接近顶部时的样子。你只有在过去之后才知道那是顶峰还是中途。现在任何以绝对确定性说话的人，无论是看涨还是看跌，都在撒谎。
这只是基于披露和新闻的个人观点，并非买入建议。保护好自己的账户。
P.S. 内存爱好者应该读两遍。
