软银集团 5 万亿日元净利润背后的秘密是什么？

如果你仔细看这 5 万亿日元净利润的构成，就会发现实际上是一个非常危险的状态——几乎全靠 OpenAI 的估值上涨。我来揭示很多人不知道的软银集团的另一面。

软银集团创下日本企业史上最高纪录，净利润达 5 万亿日元

首先，我们来回顾一下这条新闻。

2026 年 5 月 13 日，软银集团（SBG）公布了 2025 财年（截至 2026 年 3 月）的合并财报。净利润为 5.0022 万亿日元，是上一年的 4.3 倍。这是日本企业首次突破 5 万亿日元净利润大关，堪称历史性数字。

在日本企业净利润排名中，它稳稳占据第一，超过了第二名的丰田汽车（4.9449 万亿日元）。同时，也刷新了 SBG 自身在 2020 财年创下的纪录（4.9880 万亿日元）。

单看数字，这确实是一个压倒性的成就。然而，当我们从“内容”层面来看时，故事就完全不同了。

软银集团到底是一家什么样的公司？

一提到“软银”，很多人可能首先想到的是手机运营商。但实际上，软银集团（SBG）母公司本身的性质完全不同。

简单来说，它是一家“投资公司”。

软银（移动通信）和 Z Holdings（LINE Yahoo）只是集团旗下的子公司。SBG 母公司做的事情是投资 ARM、NVIDIA、OpenAI 等有潜力的公司，其商业模式就是通过它们的估值和股价上涨来获利。

被投资的公司价值上涨就赚钱，下跌就亏钱——这就是 SBG 的本质。

在理解了它作为“投资公司”的性质之后，我们来看看这 5 万亿日元净利润的构成。

看 5 万亿日元净利润的构成，几乎全是 OpenAI 的估值上涨

查看实际的财务报表（合并损益表），一个令人震惊的事实浮出水面。

总投资损益为 7.2865 万亿日元。从构成来看，仅 SVF（愿景基金）业务就赚了 6.6386 万亿日元。

而在 SVF 业务利润中，仅 OpenAI 一家就占了 6.5114 万亿日元（约 6.5 万亿日元）。

现实是，这 5 万亿日元净利润几乎全部来自 OpenAI 的投资估值收益。

OpenAI 投资价值从 5 万亿跃升至 12 万亿的机制

注：以下数字为便于理解而进行了四舍五入，并非精确值。具体数字请查阅财务报表。

稍微详细地解释一下，SBG 向 OpenAI 投资了约 5 万亿日元。

投资时（2025 年 3 月），OpenAI 的企业价值约为 40 万亿日元。到 2026 年 2 月，这一数字膨胀到了约 110 万亿日元。

结果，SBG 持有的 OpenAI 股份的估值也从约 5 万亿日元跃升至约 12 万亿日元，差额约 6.5 万亿日元被计为“利润”。

这里我想向投资者强调一个重要点：这 6.5 万亿日元是“未实现收益”。

OpenAI 尚未上市。由于不在股票市场交易，即使估值涨到了 110 万亿日元，那也只是“被如此估值”而已。除非实际出售股份并变现，否则钱并不会到手。会计准则允许将估值上涨计为“利润”，但这终究只是“纸面利润”。

为什么 AI 领域被怀疑存在“循环交易”

此外，“循环交易”的嫌疑让问题更加复杂。

循环交易是一种手法：资金在同一集团内的公司之间流转——比如从 A 公司到 B 公司到 C 公司再回到 A 公司——即使没有实际需求，也能人为地推高销售额或估值。这是财务造假中典型的手段之一。

那么，为什么 SBG 会被怀疑存在这种情况呢？

这是一个粗略的示意图。

SBG 宣布了一项计划，以“星际之门项目”为名向 OpenAI 提供 75 万亿日元的资金。然后 OpenAI 会用这笔资金向 Oracle 支付 45 万亿日元用于数据中心和云服务，向 NVIDIA 支付 15 万亿日元用于 GPU。

接着，OpenAI 的估值上涨，又以“估值收益”的形式回到 SBG——这就是资金流向。

看看日经新闻（《OpenAI、NVIDIA 与 200 万亿日元的“循环投资”》）报道的这张图，就能清楚地看到巨额资本如何在 OpenAI、NVIDIA、Oracle、微软和 SBG 之间循环。

彭博社也报道了类似的关系图，市场上对于这是否是带有实际需求的交易，还是为了推高估值而进行的资金循环，存在强烈的担忧。

我并不打算直接下结论说这就是“循环交易”。但我认为，投资者养成经常检查“这笔利润到底来自哪里”的习惯非常重要。

WeWork 的教训——未上市公司的估值不可信

说到这里，我想让大家想起一个“过去的失败案例”：共享办公公司 WeWork。

SBG 对 WeWork 进行了巨额投资，其企业估值一度膨胀到约 5 万亿日元（470 亿美元）。孙正义甚至说过“WeWork 是继阿里巴巴之后最好的投资”。

然而，在 2019 年上市前夕，对其财务细节进行彻底审计后，发现实际情况一团糟。估值被大幅下调，IPO 也被撤回。SBG 最终录得超过 1 万亿日元的亏损。

仅仅因为“估值高”或“投资了一家了不起的公司”并不能提供任何保证。一家公司上市前的估值，不过是“有人相信它值这么多”的故事而已。

对于 OpenAI 来说，目前 110 万亿日元的估值是否正确，只有等它上市让市场来检验才能知道。必须时刻牢记 WeWork 重演的风险。

投资者应如何看待这些数字

读到这里你应该已经明白，“5 万亿日元净利润”这个数字，从内容上看存在三个风险。

1. 几乎所有利润都是 OpenAI 的未实现收益（纸面利润）——除非 OpenAI 上市，否则无法变现。
2. OpenAI 估值的可靠性存疑——存在循环交易的嫌疑，不清楚估值是否伴随实际需求。
3. WeWork 重演的风险——有先例表明，上市前公司的估值可能瞬间崩塌。

当然，我并不是要全盘否定 SBG 或 OpenAI。毫无疑问，AI 有改变世界的潜力，我也认为孙正义的远见是货真价实的。

但是，作为投资者，“不只看表面数字”是铁律。

与其看到“净利润 5 万亿日元！日本第一！”这样的标题就冲动，不如始终去检查“这笔利润来自哪里？是否已经变现？”我认为，这个习惯对于长期保护和增值你的资产来说，是最重要的。

关于 SBG 的未来，OpenAI 的上市动向似乎将成为最大的焦点。我会继续密切关注。

感谢你读到最后！

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