Der Neocloud-Boom

Aus Clouded Judgement: Der Neocloud-Boom

\\ Vorbehalt — Dieser Beitrag ist keine Empfehlung für aktuelle Neocloud-Aktien oder ein Kommentar zu deren Bewertung, sondern lediglich einige persönliche Beobachtungen zum Gesamtmarkt. \\

Ein Neocloud-Boom scheint unvermeidlich. Eine Ebene tiefer betrachtet, könnte sich der Ausbau der Rechenzentrumsinfrastruktur zu einem der größten Vermögensschöpfungsmomente aller Zeiten im Bereich der physischen Infrastruktur entwickeln. Nachdem ich mich jetzt so absolut ausgedrückt habe, können wir diesen Beitrag für später vormerken, wenn wir auf „Anzeichen der Spitze“ zurückblicken :)

Lassen Sie mich diesen Beitrag mit der Tatsache einleiten, dass ich fest an AGI glaube. Bei so ziemlich jeder Schätzung zu „bis zum Datum X verbrauchten Token“, zum Modellfortschritt, zu gebauten Rechenzentren oder zur Gesamtnachfrage gehe ich von einer Überschreitung aus.

Im Ernst, die Zahlen sind atemberaubend. Gerüchten/Berichten zufolge verfügen Anthropic / OpenAI bis Ende 2025 über eine Kapazität von ~3-3,5 GW. OpenAI hat darüber gesprochen, bis 2030 30 GW zu erreichen. Nehmen wir an, Anthropic hat ähnliche Pläne. Allein diese beiden werden in den nächsten ~4,5 Jahren ~55 GW ans Netz bringen (oder planen dies). Nehmen wir nun an, dass OpenAI / Anthropic 30-40 % der neuen Bauten in den kommenden 4,5 Jahren ausmachen (ich habe Claude nach seiner besten Schätzung für diese Zahl gefragt, ich habe hier keine genaueren Erkenntnisse als Claudes Schätzung). Das sind allein in den nächsten 4,5 Jahren >150 GW neue Kapazität.

Richtwerte liegen bei Gesamtkosten von ~50 Mrd. $ für den Bau von 1 GW. Für ein von Blackwell dominiertes Rechenzentrum gliedert sich das grob wie folgt auf:

• ~70 % für Chips / Rechenleistung. 50 % GPUs, 10 % Netzwerk, 5 % CPUs, 3 % Speicher, 2 % Montage
• ~20 % für die Rechenzentrumshülle + Strominfrastruktur (Umspannwerke, Transformatoren, Schaltanlagen, Notstromaggregate, HV-Verbindungen usw.)
• ~5 % Kühlung
• ~5 % Grundstück, Genehmigungen und sonstige Kosten

Insgesamt also ~50 Mrd. $ für einen 1-GW-Bau, multipliziert mit 150 GW = 7,5 Billionen $ Gesamtausgaben. Verteilt auf 4,5 Jahre sind das ~1,7 Billionen $ / Jahr, oder ~5 % des jährlichen US-BIP (~32 Billionen $ / Jahr). Ich habe Claude gebeten, einige historische Präzedenzfälle zu finden, um dies einzuordnen:

• Der Eisenbahnbau in den USA in den 1880er Jahren machte ~6 % des BIP aus
• Der Telekommunikationsbau Anfang der 2000er Jahre machte ~1,2 % des BIP aus
• Das Manhattan-Projekt machte ~0,4 % des BIP aus

Dieser „KI-Ausbau“ ist also hoch, aber nicht so hoch wie der Eisenbahnbau.

Das sind also die Kosten – 7,5 Billionen $ über 4,5 Jahre. Jemand wird eine Menge Geld damit verdienen, das alles zu finanzieren.

Aber wie sieht es mit den Einnahmen / der Schaffung von Unternehmenswerten aus, die all dies bedienen? Hier kommen die Neoclouds ins Spiel. Hier ist eine kurze Bewertung von 3 öffentlichen Neoclouds heute: Coreweave, Nebius und IREN

Quelle: Claude

Das ist ein völlig frei erfundenes Multiple, aber Coreweave / IREN liegen beide bei einem Unternehmenswert von ~90 Mrd. $ pro aktivem GW. Nebius liegt deutlich höher (auch das ist kein Kommentar zur Bewertung, sondern nur eine lustige Rechnung).

Nehmen wir an, die „Mathematik“ von Coreweave / Nebius gilt für den Rest der Branche und für jedes eingesetzte GW werden 90 Mrd. $ an Unternehmenswert geschaffen. Wenn wir in den nächsten 4,5 Jahren ~150 GW ans Netz bringen, entspricht das einer Unternehmenswertschöpfung von 13,5 Billionen $ … Auch das ist alles nur lustige Mathematik … Ein Großteil dieses Baus wird von Hyperscalern durchgeführt, ein Großteil für den eigenen internen Verbrauch und nicht zum Verkauf an andere. Aber die Zahlen sind verrückt!

Selbst wenn man annimmt, dass nur ~20 % von Neoclouds erfasst werden, sind das über 2,5 Billionen $ an Unternehmenswert, die in den nächsten 4,5 Jahren geschaffen werden. Die Zahlen sind so groß, dass sie nicht von nur wenigen Akteuren bedient werden können. Die einzig logische Erklärung ist, dass wir einen Boom bei Neoclouds erleben werden, daher der Titel dieses Beitrags. In ein paar Jahren wird es wahrscheinlich eine Handvoll sehr großer Neoclouds geben, und dann einen langen Schweif (einschließlich unabhängig betriebener Einzelstandort-Neoclouds, ähnlich wie sich der IPP-Markt (Independent Power Providers) entwickelt hat). Erwarten Sie, dass Private Equity eine große Rolle spielt!

Natürlich könnte man sagen, dass meine anfängliche Annahme Unsinn ist – dass wir bis 2030 keine weiteren 150 GW ans Netz bringen werden. Entweder weil Sie nicht glauben, dass KI diese Nachfrage erzeugen wird (aber ich verweise Sie auf meinen anfänglichen Vorbehalt! Ich bin fest von KI überzeugt …), oder weil Sie die Kosten als zu hohen Prozentsatz des BIP ansehen. Aber träumen wir den Traum – das könnte eine MASSIVE Gelegenheit sein … Und was die Venture-Community betrifft, gibt es immer noch viel Skepsis gegenüber Neoclouds (ich würde sie fragen, wer sonst die Rechenleistung für AGI aufbauen soll!). In vielerlei Hinsicht sind Neoclouds die perfekte Absicherung für ein Venture-Portfolio :) Wenn alles andere auf Null geht, weil AGI den gesamten Wert erfasst hat, muss jemand diese Rechenleistung bauen, liefern und bedienen :)

Okay, noch ein letzter Punkt. Ich war mit dem Schreiben des Beitrags fertig, dachte aber, ich könnte keinen Beitrag über Neoclouds schreiben, ohne SpaceX zu erwähnen. SpaceX? Wie sind die ein Neocloud? Ich bin mir sicher, dass die meisten Leser dieses Blogs mit dem KI-Nachrichtenzyklus vertraut sind, aber falls nicht, hier eine kurze Zusammenfassung. xAI war ein KI-Labor, das Elon gegründet hat. Sie haben zwei sehr große eigene Rechenzentren gebaut. Colossus 1 (das auf ~300 MW geschätzt wird) und Colossus 2 (das eine Gesamtkapazität von 2 GW hat, aber Schätzungen gehen von ~500 MW im Betrieb heute aus). SpaceX hat dann xAI gekauft. Anschließend haben sie Kapazitäten in Colossus 1 und Colossus 2 an Anthropic „vermietet“! Im SpaceX S-1 gaben sie einige Details zu dieser kommerziellen Beziehung.

Laut S-1 zahlt Anthropic SpaceX 15 Mrd. $ pro Jahr (!) für diese Kapazität. Sie haben angeblich die gesamte Kapazität in Colossus 1 (~300 MW). Es ist unmöglich zu wissen, wie viel von Colossus 2 sie haben, aber nehmen wir an, es sind ~40 %? Das würde ihnen zusätzliche ~200 MW geben. SpaceX/xAI muss etwas für sich behalten … und Cursor hat angekündigt, dass sie einen Teil dieser Kapazität haben (die Elon ebenfalls zu kaufen zugestimmt hat … kommt ihr mit all den Übernahmen noch mit??).

Das sind also 15 Mrd. $ / Jahr für ~500 MW. Um diese Zahlen einzuordnen:

• SpaceX erzielte im gesamten Jahr 2025 einen Umsatz von 18,7 Mrd. $. Und sie haben gerade „mal eben so“ einen neuen Geschäftsbereich mit ~15 Mrd. $ geschaffen! Verrückt. SpaceX wurde 2002 gegründet. Es dauerte 23 Jahre, um einen Jahresumsatz von ~19 Mrd. $ zu erreichen. Und mit ihrer neuen „Neocloud“ haben sie fast den gleichen Betrag erzielt. Die Chance für Neoclouds ist riesig!
• Diese Rechnung geht auch davon aus, dass Anthropic ~30 Mio. $ / MW zahlt (15.000 Mio. $ / 500 MW). Das wäre wirklich hoch … Die meisten Neocloud-Vergleichswerte liegen eher bei 10-12 Mio. $ / MW. Coreweave prognostizierte einen annualisierten Umsatz von ~18,5 Mrd. $ bis Ende 2026 und gab an, „auf Kurs zu sein, unser Ziel von mehr als 1,7 GW bis Ende 2026 zu erreichen oder zu übertreffen.“ Diese Rechnung ergibt ~11 Mio. $ / MW. Wenn Anthropic 11 Mio. $ / MW zahlen würde, hätten sie ~1,4 GW Kapazität von SpaceX (was nicht möglich ist).

Die 30 Mio. $ / MW erscheinen tatsächlich hoch … ABER – der Vertrag hat eine 90-Tage-Kündigungsfrist. Jeder kann den Deal mit einer 90-tägigen Vorankündigung kündigen. Und Anthropic ist SEHR rechenleistungsbeschränkt. Könnten sie also bei einem einmaligen Deal mit einer Ausstiegsklausel in die Vollen gehen? Vielleicht!

Wie auch immer – ich bin optimistisch, was die Chance für Neoclouds angeht :) Das Umsatzpotenzial ist eindeutig riesig. Jetzt müssen sie nur noch beweisen, dass sie das Geschäftsmodell zum Laufen bringen können! Bei den Umsatzmultiplikatoren wird CoreWeave mit dem ~6-fachen des NTM-Umsatzes gehandelt, Nebius / IREN mit dem ~10-fachen. Beim NTM-EBITDA wird CoreWeave mit dem ~10-fachen gehandelt, IREN / Nebius mit dem ~20-fachen.

Ich glaube, dass in den nächsten 5+ Jahren Billionen an Unternehmenswert im Neocloud-Bereich geschaffen werden. Greift zu! Nächste Woche schreibe ich vielleicht einen Beitrag darüber, warum diese Unternehmen richtig durchstarten könnten, wenn die Chips nach 4-5 Jahren ihren Wert behalten.