De Clouded Judgement: El auge de las Neoclouds
\\ Advertencia — Esta publicación no es una recomendación sobre las acciones actuales de Neoclouds, ni un comentario sobre su valoración, sino algunas observaciones personales sobre el mercado en general \\
Un auge de las Neoclouds se siente inevitable. Dando un paso atrás, la construcción de infraestructura de centros de datos se perfila como uno de los momentos más grandes de creación de riqueza en infraestructura física de la historia. Ahora que he hablado en términos tan absolutos, podemos guardar esta publicación para cuando miremos atrás y busquemos "señales del techo" :)
Permítanme aclarar que estoy muy metido en el tema de la AGI. Prácticamente cualquier estimación sobre "tokens consumidos para la fecha X", avance de modelos, centros de datos construidos o demanda total, yo la tomo por el 'over' (apostando por el alza).
Hablando en serio, las cifras son alucinantes. Rumores/reportes sitúan a Anthropic / OpenAI en ~3-3.5GW de capacidad para finales de 2025. OpenAI ha hablado de llegar a 30GW para 2030. Supongamos que Anthropic tiene planes similares. Solo esos dos pondrán en línea (o planean hacerlo) ~55GW en los próximos ~4.5 años. Ahora supongamos que OpenAI / Anthropic representan el 30-40% de las nuevas construcciones en los próximos 4.5 años (le pregunté a Claude su mejor estimación para esta cifra, no tengo más información específica aparte de la estimación de Claude). Eso es más de 150GW de nueva capacidad solo en los próximos 4.5 años.
Las cifras aproximadas son ~USD 50 mil millones de costos totales para construir 1GW. Para un centro de datos dominado por Blackwell, eso se desglosa aproximadamente en:
- ~70% para chips / cómputo. 50% GPUs, 10% redes, 5% CPUs, 3% almacenamiento, 2% ensamblaje.
- ~20% para la infraestructura del centro de datos + infraestructura eléctrica (subestaciones, transformadores, aparamenta, generadores de respaldo, interconexión de alta tensión, etc.).
- ~5% refrigeración.
- ~5% terreno, permisos y otros costos.
Entonces, en total, ~USD 50 mil millones para una construcción de 1GW, multiplicado por 150GW = USD 7.5 billones de gasto total. Distribuido en 4.5 años, eso es ~USD 1.7 billones / año, o ~5% del PIB anual de EE. UU. (~USD 32 billones / año). Le pedí a Claude que encontrara algunos precedentes históricos para poner esto en perspectiva:
- La construcción de ferrocarriles en EE. UU. en la década de 1880 fue ~6% del PIB.
- La construcción de telecomunicaciones a principios de la década de 2000 fue ~1.2% del PIB.
- El Proyecto Manhattan fue ~0.4% del PIB.
Entonces, esta "construcción de IA" es alta, pero no tanto como la construcción de ferrocarriles.
Esos son los costos: USD 7.5 billones en 4.5 años. Alguien va a ganar muchísimo dinero financiando todo eso.
Pero, ¿qué hay de los ingresos / creación de valor empresarial que sirve a todo esto? Aquí es donde entran las neoclouds. Aquí hay una tabla de resultados rápida de 3 neoclouds públicas hoy: Coreweave, Nebius e IREN
Fuente: Claude
Este es un múltiplo totalmente inventado, pero Coreweave / IREN están ambas en ~USD 90 mil millones de valor empresarial por GW en vivo. Nebius está bastante más alto (de nuevo, no es un comentario sobre la valoración, solo haciendo algunas matemáticas divertidas).
Digamos que las "matemáticas" de Coreweave / Nebius se mantienen para el resto de la industria y se crean USD 90 mil millones de valor empresarial por cada GW desplegado. Si vamos a poner en línea ~150GW en los próximos 4.5 años, eso equivale a USD 13.5 billones de creación de valor empresarial… De nuevo, todo esto son matemáticas locas… Gran parte de esa construcción la realizarán los hyperscalers, y una gran parte será para su propio consumo interno en lugar de para vender a otros. ¡Pero las cifras son una locura!
Incluso si asumes que solo ~20% es capturado por las Neoclouds, eso es más de USD 2.5 billones de valor empresarial creado en los próximos 4.5 años. Las cifras son tan grandes que no pueden ser atendidas por solo unos pocos actores. La única explicación natural es que veremos un auge en las Neoclouds, de ahí el título de esta publicación. En unos años, apuesto a que habrá un puñado de Neoclouds muy grandes, y luego una larga cola (incluyendo neoclouds de sitio único de propiedad independiente, similar a cómo se desarrolló el mercado de los IPP (productores de energía independientes). ¡Esperen que el Capital Privado juegue un papel importante!
Obviamente, podrías decir que mi suposición inicial es una tontería: que no vamos a poner en línea otros 150GW para 2030. Ya sea porque no crees que la IA genere esa demanda (¡pero te remito a mi advertencia inicial! Estoy muy metido en el tema de la IA…), o porque crees que los costos son demasiado altos como porcentaje del PIB. Pero soñemos el sueño: esta podría ser una oportunidad ENORME… Y en lo que respecta a las comunidades de capital de riesgo, todavía hay mucho escepticismo en torno a las neoclouds (¡Les preguntaría, quién más va a construir la capacidad de cómputo para la AGI!). En muchos sentidos, las Neoclouds son la cobertura perfecta para una cartera de capital de riesgo :) Si todo lo demás se reduce a cero porque la AGI capturó todo el valor, alguien tendrá que construir, entregar y servir ese cómputo :)
Bien, el último punto aquí. Ya había terminado de escribir la publicación, pero pensé que no podía escribir una publicación sobre Neoclouds sin mencionar a SpaceX. ¿SpaceX? ¿Cómo son una Neocloud? Estoy seguro de que la mayoría de los lectores de este blog están al tanto del ciclo de noticias de IA, pero por si acaso, aquí hay un resumen rápido. xAI era un laboratorio de IA fundado por Elon. Crearon dos centros de datos propios muy grandes. Colossus 1 (que se estima en ~300MW) y Colossus 2 (que tiene una capacidad total de 2GW, pero las estimaciones lo sitúan en ~500MW operativos hoy). SpaceX luego compró xAI. ¡Luego procedieron a "alquilar" capacidad en Colossus 1 y Colossus 2 a Anthropic! En la S-1 de SpaceX, dieron algunos detalles sobre esta relación comercial.
Según la S-1, Anthropic le paga a SpaceX USD 15 mil millones por año (!) por esta capacidad. Supuestamente tienen toda la capacidad en Colossus 1 (~300MW). Es imposible saber cuánto tienen de Colossus 2, pero supongamos que es ~40%. Eso les daría ~200MW adicionales. SpaceX/xAI tiene que guardar algo para sí mismo… y Cursor ha anunciado que tienen parte de esa capacidad (que Elon también ha acordado comprar… ¿están siguiendo todas las adquisiciones??).
Entonces, eso es USD 15 mil millones / año por ~500MW. Para poner esas cifras en perspectiva:
- SpaceX tuvo ingresos de USD 18.7 mil millones en el año completo 2025. ¡Y acaban de 'crear' una nueva línea de negocio de ~USD 15 mil millones en un instante! Es una locura. SpaceX fue fundada en 2002. Le tomó 23 años alcanzar una cifra de ingresos anuales de ~USD 19 mil millones. Y con su nueva "neocloud" generaron casi esa misma cantidad. ¡La oportunidad para las Neoclouds es enorme!
- Esta matemática también asume que Anthropic está pagando ~USD 30 millones / MW (USD 15,000M / 500MW). Eso sería muy alto… La mayoría de los comparables de neoclouds están más cerca de los USD 10-12 millones / MW. Coreweave proyectó ~USD 18.5 mil millones de ingresos anualizados para finales de 2026, y dijo que están "en camino de alcanzar o superar nuestro objetivo de más de 1.7GW para finales de 2026." Esta matemática da ~USD 11 millones / MW. Si Anthropic estuviera pagando USD 11 millones / MW, eso significaría que tienen ~1.4GW de capacidad de SpaceX (lo cual no es posible).
Los USD 30 millones / MW se sienten altos… PERO - el contrato tiene una cláusula de salida de 90 días. Cualquiera puede cancelar el trato con un aviso de 90 días. Y Anthropic está MUY limitado en capacidad de cómputo. Entonces, ¿podrían estirarse en un trato único con una cláusula de salida? ¡Quizás!
De cualquier manera - estoy muy optimista sobre la oportunidad para las Neoclouds :) El potencial de ingresos es claramente masivo. ¡Ahora solo necesitan demostrar que pueden hacer que el modelo de negocio funcione! En múltiplos de ingresos, CoreWeave cotiza a ~6x ingresos NTM, Nebius / IREN a ~10x. En EBITDA NTM, CoreWeave cotiza a ~10x, con IREN / Nebius ~20x.
Creo que se crearán billones de valor empresarial en el espacio de las neoclouds en los próximos 5+ años. ¡Vayan por ello! Puede que la próxima semana escriba un artículo que discuta por qué estos negocios podrían realmente explotar si los chips retienen su valor después de los años 4-5.
