World According to Rob के पहले अंक में आपका स्वागत है, जो X पर मेरी एक नई आर्टिकल सीरीज़ है। इसमें मैं बाज़ारों, टेक, AI, इंफ्रास्ट्रक्चर या दिमाग में आने वाली किसी भी दिलचस्प चीज़ पर बात करता हूँ।
लेकिन उससे पहले, एक छोटा सा परिचय।
मेरा नाम रॉब नन (Rob Nunn) है। मैं 32 साल का हूँ, और पिछले लगभग 15 सालों से मैं लोगों को जोड़ने, डील्स तैयार करने और बिज़नेस खड़े करने का काम कर रहा हूँ।
इस काम ने मुझे पूरी दुनिया घुमाई है, कुछ बेहद खास कमरों तक पहुँचाया है और जीवन के हर क्षेत्र के लोगों से मिलने का मौका दिया है — उद्यमियों और निवेशकों से लेकर वैज्ञानिकों, राजनेताओं और सरकार प्रमुखों तक। मैंने इंफ्रास्ट्रक्चर, टेक्नोलॉजी, फाइनेंस और अंतरराष्ट्रीय मामलों में काम किया है, और अक्सर खुद को उन विषयों में उलझा पाया जिनके बारे में 12 महीने पहले मुझे कुछ भी नहीं पता था।
मैं एक पति हूँ, तीन छोटे बच्चों का पिता हूँ, किताबें पढ़ने का शौकीन हूँ, कभी-कभार जादूगर बन जाता हूँ और गोल्फ में बिल्कुल औसत खिलाड़ी हूँ। मुझे इतिहास, अर्थशास्त्र, राजनीति, विज्ञान, टेक्नोलॉजी और शायद सबसे ज़्यादा लोगों में गहरी दिलचस्पी है। मुझे बहुत सारे सवाल पूछने और बार-बार किसी गहरे बौद्धिक विषय में खो जाने की आदत है।
आज मेरा मुख्य काम Park West चलाना है, जो मेरा फैमिली ऑफिस और उससे जुड़ी होल्डिंग कंपनी है। इसके ज़रिए हम कई सेक्टर्स और मार्केट्स में अवसर तलाशते हैं, डील्स को स्ट्रक्चर करते हैं और बिज़नेस खड़े करते हैं। हमारी दिलचस्पी इंफ्रास्ट्रक्चर, टेक्नोलॉजी, फाइनेंशियल सर्विसेज और स्ट्रैटेजिक एडवाइज़री में है, और हम छह महाद्वीपों में काम करते हैं। हम जो कुछ भी करते हैं, उसका बड़ा हिस्सा लोगों, पूँजी, विचारों और संस्थानों को एक साथ लाने में जाता है, ताकि अवसरों को व्यावसायिक हकीकत में बदला जा सके। हमारा ध्यान आमतौर पर अवसर पैदा करने और उसे स्ट्रक्चर करने पर रहता है, जबकि उसे असल में लागू करने का काम हम उन लोगों पर छोड़ देते हैं जो इसके लिए हमसे कहीं बेहतर तरीके से लैस हैं। और जैसा कि आप उम्मीद करेंगे, हम बैंकिंग, इंश्योरेंस और टेक्नोलॉजी कंपनियों सहित कई उद्योगों में पब्लिक और प्राइवेट दोनों मार्केट्स में निवेश भी करते हैं।
अब आते हैं मुख्य आर्टिकल पर... अगर आपको यह दिलचस्प लगा हो, तो कृपया रिप्लाई करें, शेयर करें और मुझसे संपर्क करें।
यह कितना मुश्किल हो सकता है? (जाहिर है, लगभग 6%)
वह असुविधाजनक बाधा जिसे सबने नज़रअंदाज़ कर दिया है और जो अगले 6-12 महीनों का मुख्य मुद्दा बनने वाली है।
इस साल मैंने जितनी भी इन्वेस्टमेंट प्रेजेंटेशन देखी हैं, उनमें से हर एक में बाधाओं (constraints) के बारे में कोई स्लाइड, सेक्शन या ज़िक्र ज़रूर होता है। वे इसे इस नाम से नहीं बुलाते, लेकिन अगर आपने कॉलेज के किसी स्टार्टअप पिच को भी सुना है, तो आप समझ जाएंगे कि मैं किसकी बात कर रहा हूँ। यह उस चार्ट के बाद आता है जिसका नाम 'रेवेन्यू एक्सपेक्टेशंस' होता है और जो हमेशा स्की जंप की तरह ऊपर की ओर मुड़ा होता है। बाधाएँ।
AI के लिए बाधा चिप्स हैं, फिर बिजली। डिफेंस के लिए, यह फैक्ट्रियाँ और वे लोग हैं जिन्हें वेल्डिंग करनी आती है। ग्रिड के लिए, यह ट्रांसफॉर्मर और एक ऐसी प्लानिंग व्यवस्था है जो महाद्वीपों के खिसकने की रफ्तार से चलती है।
यह सब बिल्कुल सच है।
लेकिन एक बाधा ऐसी है जो शायद ही कभी प्रेजेंटेशन तक पहुँच पाती है, क्योंकि मेरे करियर के पहले हिस्से में यह लगभग मुफ्त थी। पूँजी की लागत (cost of capital)। या, जैसा कि आम लोग इसे कहते हैं, पैसे की कीमत।
इस दशक के तीन बड़े निर्माण कार्य — कंप्यूट, पावर और पुनर्हथियारीकरण (re-armament) — बड़े पैमाने पर उधार के पैसे से किए जा रहे हैं। और ये तीनों एक ही सुबह बैंक पहुँच गए हैं, एक पीढ़ी में सबसे ऊँची कीमत पर पैसा माँग रहे हैं। चिप्स या स्टील की किसी कमी के बजाय, यही तय कर सकता है कि इनमें से क्या समय पर बनेगा, और अंत में इसका मालिक कौन होगा।
1. कीमत:
सितंबर में फेडरल रिज़र्व ने 2023 के बाद पहली बार ब्याज दरें बढ़ाकर 4% कर दीं। इसके बाद US की दस साल की यील्ड 5.6% के ऊपर चली गई, जो 2002 के बाद किसी ने नहीं देखी थी। तब से यह थोड़ी शांत हुई है, और शुक्रवार को 5.1% से थोड़ा नीचे बंद हुई — ठीक वैसे ही जैसे किसी इंसान को नए गियरबॉक्स की कीमत बताई जाए तो वह थोड़ा शांत हो जाता है।
लंदन में, 8 अक्टूबर को 30 साल की गिल्ट (gilt) 6.05% पर पहुँच गई, जो 1998 की शुरुआत के बाद सबसे ऊँची है।
दुनिया का हर लंबी अवधि वाला प्रोजेक्ट अब इन्हीं आँकड़ों के आधार पर तय हो रहा है। इनमें से ज़्यादातर तब प्लान किए गए थे जब ये आँकड़े आधे थे, और यह कोई छोटी-मोटी राउंडिंग एरर नहीं है — जैसा कि इस गर्मी की शुरुआत में एक नामचीन कंपनी ने मेरी फर्म को दी गई प्रेजेंटेशन में दिखाने की कोशिश की थी!
2. कंप्यूट:
AI इंफ्रास्ट्रक्चर डेट का जोखिम भरा हिस्सा पहले से ही डिस्ट्रेस्ड यील्ड पर ट्रेड कर रहा है, जो बॉन्ड मार्केट का "हम देखेंगे" कहने का तरीका है। लेकिन असल में दिलचस्प बात सीढ़ी में थोड़ा ऊपर है, उन उधारकर्ताओं के बीच जो सुरक्षित माने जाते हैं।
साल की शुरुआत में, सबसे अच्छी रेटिंग वाले डेटा सेंटर बॉन्ड्स की यील्ड 5% से नीचे थी। अब यह 7% के करीब है। एक बैंक के विश्लेषकों का मानना है कि 8% पर हालात सच में मुश्किल हो जाएंगे। यानी दस महीने से भी कम समय में तीन पॉइंट का कुशन घटकर एक पॉइंट का रह गया है।
AI से जुड़ा डेट इश्युअंस जून के रिकॉर्ड $113bn से गिरकर सितंबर में $23bn पर आ गया। यह कोई सुस्ती नहीं है। यह हाईवे पर किसी का अचानक हैंडब्रेक खींच लेना है। बड़ी टेक कंपनियों ने पूरे साल जमकर उधार लिया और फिर अचानक, सितंबर में उन्होंने फोन उठाना बंद कर दिया।
इसलिए पूरी तरह से जोखिम-मुक्त और किसी भी जाँच से दूर, प्राइवेट क्रेडिट फंड्स से कहा जा रहा है कि वे आगे आएं। एक बड़े मैनेजर का अनुमान है कि उसे लगभग $1tn के AI कंप्यूट को फंड करने के लिए कहा जा सकता है, जो इस उद्योग द्वारा मैनेज की जाने वाली कुल राशि का आधे से भी ज़्यादा है! ज़रा एक पल के लिए इस पर सोचिए। इस स्थिति में एक प्राइवेट, अपेक्षाकृत अनियंत्रित (या यूँ कहें कि कम नियंत्रित) मनी मार्केट पूरे उद्योग के 50% क्रेडिट एक्सपोज़र का बोझ उठा सकता है।
इस बीच, Fitch जिन पंद्रह नॉन-ट्रेडेड फंड्स पर नज़र रखता है, उनमें से नौ में तिमाही की 5% सीमा से ज़्यादा निवेशकों ने अपना पैसा वापस माँगा।
तो क्या एक तरफ पैसा अंदर आने की लाइन में है, और दूसरी तरफ पैसा बाहर जाने की लाइन में? एक ही दरवाज़े से। एक ही समय पर। और अगर आप हाल के इतिहास को जानते हैं, तो इससे एक सवाल खड़ा होता है। क्यों? जब कुछ लोग एक्सपोज़र के लिए भाग रहे हैं, तो इतने सारे लोग सुरक्षा की तरफ क्यों भाग रहे हैं?
मुझे तेज़ी से यह डर सताने लगा है कि यह कोई रणनीति नहीं, बल्कि इस बात का संकेत है कि शायद किसी को नहीं पता कि वे क्या कर रहे हैं।
3. पावर:
अनुमान है कि US की यूटिलिटी कंपनियाँ 2026 और 2030 के बीच लगभग $1.3tn खर्च करेंगी। एक बैंक का मानना है कि 2028 तक अमेरिका के डेटा सेंटरों में बिजली की कमी 57 गीगावॉट होगी।
संदर्भ के लिए बता दें, यह लगभग अठारह हिंकले पॉइंट C (Hinkley Point C - ब्रिटेन में बन रहा दुनिया का सबसे बड़ा परमाणु ऊर्जा संयंत्र) के बराबर है। जिसका निर्माण 2017 से चल रहा है और 2030 तक इसके चालू होने की उम्मीद नहीं है। प्रभावशाली, हाँ। लेकिन क्या यह 18-24 महीनों में कमी को पूरा कर पाएगा, नहीं।
यूटिलिटी कंपनियाँ दशकों तक उधार लेकर इन सबका भुगतान करती हैं और फिर रेगुलेटर से कहती हैं कि उन्हें इसका बिल ग्राहकों को भेजने की अनुमति दी जाए। 4% पर, जब ग्राहक भी साथ हों, तो यह बहुत अच्छा काम करता है। लेकिन 6% पर, जब ग्राहक यह पूछ रहे हों कि उनका बिजली बिल किसी और के चैटबॉट का खर्च क्यों उठा रहा है, तो यह उतना कारगर नहीं रहता।
बैंकर पहले से ही कन्वर्टिबल्स और बैकअप प्रोजेक्ट फाइनेंस की बात कर रहे हैं। जब बैंकर रचनात्मक विकल्पों की तरफ हाथ बढ़ाने लगते हैं, तो इसका मतलब आमतौर पर यह होता है कि सीधे विकल्प काम करना बंद कर चुके हैं। SaaS बिज़नेस को सपोर्ट करते समय यह ठीक है, लेकिन जब बात मेरे घर को बिजली देने की हो तो यह बिल्कुल ठीक नहीं है!
4. डिफेंस:
NATO के यूरोपीय सदस्य और कनाडा अपनी GDP का अनुमानित 2.53% मुख्य रक्षा पर खर्च करते हैं। 2035 तक लक्ष्य 3.5% है। किसी ने ठीक से नहीं बताया है कि यह अंतर कहाँ से आएगा, लेकिन मुझे लगता है कि हम सब जानते हैं। यह उधार लिया जाएगा। सिर्फ EU का SAFE कार्यक्रम €150bn का लोन दे रहा है।
ब्रिटेन में £15bn के कथित अंतर को पाटने के लिए डिफेंस बॉन्ड्स की बात चल रही है, जो असल में £30bn होने की संभावना है। और यूरोपीय अर्थव्यवस्था की स्थिति इससे कहीं ज़्यादा खराब है। फंड मैनेजर्स को उम्मीद है कि इनकी कीमत गिल्ट्स से अधिक स्प्रेड पर तय होगी। यानी, वही कर्ज़, लेकिन ज़्यादा महँगा, बस सामने एक युद्धपोत (frigate) की तस्वीर लगी होगी।
यील्ड बढ़ने से सरकारें युद्धपोत, मिसाइल या ड्रोन खरीदना बंद नहीं करतीं। वे फिर भी उधार लेती हैं और कहीं और से कटौती करती हैं। और इससे लाइन में खड़े बाकी सभी लोगों के लिए पैसे की कीमत बढ़ जाती है, और मध्यम अवधि में यह बढ़ी हुई महंगाई के साथ चिपक कर रह जाती है।
5. हमने यह सब पहले भी देखा है: वह समुद्र तट पर सीपियाँ बेचती है...
मैंने बहुत सारे चक्र नहीं देखे हैं। जो मैंने मिस किए, उनके बारे में मैंने पढ़ा है।
1840 के दशक के मध्य में, बैंक ऑफ इंग्लैंड ने ब्याज दरें घटा दीं, सरकारी बॉन्ड एक बेरंग कार जितने बोरिंग हो गए, और ब्रिटेन रेलवे के लिए पूरी तरह पागल हो गया।
1845 के अंत में बैंक ने फिर से दरें बढ़ा दीं। पैसा वापस सरकारी बॉन्ड्स की तरफ भागा। रेलवे शेयर गिरने लगे, और नया निवेश लगभग रातोंरात रुक गया।
किसी ने संसद को नहीं बताया। 1846 में उसने 9,500 मील नई लाइन के लिए अधिनियम पास कर दिए, जो इस पूरी दीवानगी का चरम था, जबकि रेलवे से पैसा निकलना शुरू हो चुका था।
मंज़ूरी मिली लाइनों में से लगभग एक-तिहाई कभी बनी ही नहीं। लेकिन 1844 और 1846 के बीच मंज़ूर योजनाओं में से 6,220 मील लाइनें बनीं। कई असफल कंपनियों को बड़ी और अमीर कंपनियों ने उनकी कीमत के एक छोटे से हिस्से में खरीद लिया।
तो रेलवे बने ज़रूर। बस जिन लोगों ने उनके लिए पैसा दिया, वे अक्सर उनके मालिक नहीं बन पाए।
इस महीने, निवेशकों ने तीसरी तिमाही के रिकॉर्ड $59.3bn के बाद, US सरकारी बॉन्ड फंड्स में लगभग $14bn डाले।
यह कुछ जाना-पहचाना सा लग रहा है।
6. मैं किस पर नज़र रख रहा हूँ
बुधवार, 28 अक्टूबर। लंदन में UK बजट और वाशिंगटन में Fed का फैसला, एक ही दिन, कुछ ही घंटों के अंतर पर। अटलांटिक के दोनों तरफ दो कमरे ऐसे लोगों से भरे हुए हैं जो पैसे की कीमत तय कर रहे हैं। ऐसा पहली बार हुआ है, ज़रा रुकिए... 2007 के बाद। अब क्या गलत हो सकता है?
उसके बाद: क्या इन्वेस्टमेंट-ग्रेड AI उधार फिर से शुरू होता है या शांत रहता है। सेमी-लिक्विड क्रेडिट फंड्स में चौथी तिमाही के रिडेम्प्शन के आँकड़े। और कितने पावर और डिफेंस प्रोजेक्ट्स यह मानने से पहले चुपचाप अपने भुगतान का तरीका बदल लेते हैं कि वे कब पूरे होंगे।
इसका मतलब यह नहीं है कि निर्माण कार्य रुक जाएंगे। कंप्यूट, पावर और सुरक्षा की ज़रूरत असली है, और बॉन्ड मार्केट से इसे कोई खास फर्क नहीं पड़ता।
इसका मतलब है कि पूँजी की लागत यह तय करेगी कि लाइन में कौन पहले आएगा, और अक्सर यह भी कि अंत में उस चीज़ का मालिक कौन होगा।
तो यह वो स्लाइड है जिसे मैं इस साल हर प्रेजेंटेशन में शामिल करूँगा।
बाधा: पैसा।
समाधान: समय।
समस्या: समय की अब 6% कीमत लगती है!
ज़रूरी अस्वीकरण (Disclaimer): इस लेख में दी गई कोई भी बात निवेश की सलाह, वित्तीय प्रचार, या किसी भी प्रतिभूति (security) को खरीदने या बेचने का प्रस्ताव या आग्रह नहीं है।
