Kioxia $KXIAY: निवेश थीसिस

आपने Sandisk को मिस किया? एक और भी है - जापान का SanDisk

जबकि Kioxia किसी भी मायने में कोई छोटी कंपनी नहीं है, यह आश्चर्यजनक है कि Substack और Twitter पर इसके बारे में कितना कम कवरेज है, इसलिए मैंने इसे जांचने और अपने निष्कर्ष साझा करने का फैसला किया।

जब मैंने पहली बार मेमोरी कंपनियों पर नज़र रखना शुरू किया, तो मई 2025 था। जब मैंने गंभीरता से उन्हें देखना शुरू किया, तो Q4 2025–जनवरी 2026 था। इस दौरान, ज़्यादातर Micron और Sandisk ही सुर्खियों में थे। SK Hynix या Kioxia के बारे में ज़्यादा बात नहीं हुई। जबकि मैंने उस समय SK Hynix में निवेश किया था, मैंने मई तक Kioxia पर कोई कदम नहीं उठाया।

मई में, Kioxia के पास वास्तविक मोड़ था।

15 मई, 2026 को आय रिपोर्ट जारी हुई।

उन्होंने अपने पूर्वानुमान को पीछे छोड़ दिया।

उन्होंने FY2025 के लिए 27.7%–33.0% राजस्व वृद्धि और 57.1%–77.0% परिचालन लाभ वृद्धि का मार्गदर्शन दिया था, और 37% राजस्व वृद्धि और लगभग दोगुना परिचालन लाभ दिया।

आगामी मार्गदर्शन और भी आश्चर्य लेकर आया। कंपनी के यह कहने के बाद शेयरों में उछाल आया कि उसे अकेले Q1 FY2026 के लिए ¥1.3 ट्रिलियन के परिचालन लाभ की उम्मीद है। यह पूरे पिछले वित्तीय वर्ष के रिकॉर्ड लाभ से अधिक है।

आइए गहराई से समझें कि Kioxia की वृद्धि को क्या प्रेरित कर रहा है, और सबसे महत्वपूर्ण बात, क्या इस स्टॉक में और अधिक तेजी की संभावना है।

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विषय सूची

• यह सब कैसे शुरू हुआ?
• Kioxia का व्यवसाय किस बारे में है?
• NVM/SSD मेमोरी क्या है?
• आज NVM और SSD क्यों महत्वपूर्ण हैं
• TAM वृद्धि और भविष्य की मांग
• निवेशक दिवस का सारांश
• बढ़ती अनुमान प्रणालियों के सामने चुनौतियाँ
• Sandisk संबंध
• वित्तीय तस्वीर
• पूंजी आवंटन और शेयरधारक रिटर्न रणनीति
• मूल्यांकन
• अंतिम विचार

यह कैसे शुरू हुआ?

Kioxia की जड़ें Toshiba Corporation तक जाती हैं, जिसने 1987 में NAND फ्लैश मेमोरी का आविष्कार किया था। अपनी अमेरिकी परमाणु सहायक कंपनी Westinghouse में भारी नुकसान के बाद, मेमोरी डिवीजन को 2017 में Toshiba Memory के रूप में अलग कर दिया गया और अक्टूबर 2019 में आधिकारिक तौर पर Kioxia के रूप में रीब्रांड किया गया। 2018 में, कोरियाई, अमेरिकी और जापानी निवेशकों सहित Bain Capital के नेतृत्व वाले एक संघ ने लगभग $18 बिलियन में कंपनी में एक नियंत्रित हिस्सेदारी हासिल की। कई देरी के बाद, Kioxia ने दिसंबर 2024 में टोक्यो स्टॉक एक्सचेंज प्राइम मार्केट में टिकर 285A के तहत अपनी अत्यधिक प्रतीक्षित प्रारंभिक सार्वजनिक पेशकश पूरी की।

Kioxia का व्यवसाय किस बारे में है?

Kioxia को अक्सर जापान का Sandisk कहा जाता है, जो पहले से ही संकेत देता है कि उनका व्यवसाय किस बारे में है।

Kioxia एक विशुद्ध मेमोरी निर्माता है और दुनिया के शीर्ष तीन NAND फ्लैश उत्पादकों में से एक है।

कंपनी नॉन-वोलाटाइल सेमीकंडक्टर मेमोरी (NVM) और सॉलिड-स्टेट ड्राइव (SSD) विकसित, उत्पादन और बेचती है। इसके स्टोरेज घटक महत्वपूर्ण बुनियादी ढाँचा हैं जो कई अंत-बाजारों में पाए जाते हैं, स्मार्टफोन, पर्सनल कंप्यूटर, ऑटोमोटिव सिस्टम और सबसे महत्वपूर्ण (और हमारी कहानी का फोकस) विशाल एंटरप्राइज AI डेटा सेंटर में डेटा फीड करते हैं।

Kioxia मुख्य रूप से जापान में एक विशाल और पूंजी-गहन विनिर्माण संचालित करता है। चूंकि उनके फैब्रिकेशन के लिए अरबों डॉलर के उपकरणों की आवश्यकता होती है, Kioxia SanDisk के साथ 25 साल की संयुक्त उद्यम साझेदारी के माध्यम से फैक्ट्री निर्माण और R&D की लागत साझा करता है।

फिलहाल Kioxia का व्यवसाय जनरेटिव AI बूम के कारण एक बड़े संरचनात्मक बदलाव से गुजर रहा है। AI डेटा सेंटर और उनके अनुमान सर्वरों को बड़े भाषा मॉडल और AI द्वारा उत्पन्न आउटपुट रखने के लिए बहुत अधिक स्टोरेज की आवश्यकता होती है। इस नई व्यावसायिक वास्तविकता का अधिकतम लाभ उठाने के लिए, Kioxia चक्रीय उपभोक्ता इलेक्ट्रॉनिक्स (जैसे स्मार्टफोन) पर निर्भरता से दूर हो रहा है और डेटा सेंटर और उद्यमों के लिए बिक्री बढ़ाने के इरादे से AI बाजार को लक्षित कर रहा है।

NVM / SSD मेमोरी क्या है?

नॉन-वोलाटाइल मेमोरी (NVM / NAND फ्लैश)

**NVM, विशेष रूप से NAND फ्लैश मेमोरी एक स्टोरेज माध्यम है जिसकी सामग्री डिवाइस का पावर बंद होने पर भी स्थायी रूप से बनी रहती है।

3D NAND फ्लैश मेमोरी का मुख्य मूल्य विशाल डेटा स्टोरेज क्षमता और कुशल डेटा ट्रांसफर प्रदान करने की इसकी क्षमता है। पुरानी 2D प्लानर NAND की तुलना में, आधुनिक 3D NAND डेटा प्रोसेसिंग के लिए आवश्यक ऊर्जा खपत को काफी कम कर देता है।

2D बनाम 3D? क्या अंतर है

2D NAND

: इसकी सभी मेमोरी कोशिकाएँ चिप पर एक सपाट परत में बैठती हैं। अधिक स्टोरेज जोड़ने के लिए इंजीनियरों को प्रत्येक सेल का आकार कम करना पड़ता था। वे इतने छोटे हो गए कि वे एक-दूसरे के साथ विद्युत रूप से हस्तक्षेप करने लगे, जिससे डेटा भ्रष्टाचार और तेजी से घिसाव हुआ। यही वह भौतिक दीवार है जिससे 2D टकराया।

3D NAND

: कोशिकाओं को सिकोड़ने के बजाय, इंजीनियरों ने उन्हें परतों में लंबवत रूप से ढेर करना शुरू कर दिया। इसे एक मंजिल पर अधिक कमरे बनाने के बजाय एक इमारत में मंजिलें जोड़ने जैसा समझें। इसने उन्हें बिना कुछ घटाए अधिक स्टोरेज प्राप्त करने की अनुमति दी, और क्योंकि कोशिकाएँ अब अपनी भौतिक सीमा तक नहीं दबाई जाती हैं, उन्हें बेहतर स्थायित्व और कम बिजली की खपत भी मिली।

BiCS FLASH क्या है?

यह Kioxia की स्वामित्व वाली 3D फ्लैश मेमोरी तकनीक है (Kioxia ने मूल रूप से 2007 में 3D फ्लैश मेमोरी स्टैकिंग तकनीक का आविष्कार किया था)।

बिना सोचे-समझे अधिक परतें जोड़ने (जो महंगा हो जाता है और सेल विश्वसनीयता को कम करता है) के बजाय, Kioxia "दोहरी-अक्ष रणनीति" का उपयोग करके BiCS FLASH को अनुकूलित करता है।

वे ऊर्ध्वाधर स्टैकिंग को पार्श्व स्केलिंग (क्षैतिज रूप से क्षेत्र को सिकोड़ना) और CBA (CMOS सीधे ऐरे से बंधा) जैसी अभिनव आर्किटेक्चर के साथ जोड़ते हैं, जहाँ मेमोरी कोशिकाएँ और लॉजिक सर्किट अलग-अलग वेफर्स पर निर्मित होते हैं और एक साथ बंधे होते हैं।

यह दृष्टिकोण उनकी नवीनतम 8वीं पीढ़ी (218 परतें) और 10वीं पीढ़ी (332 परतें) BiCS FLASH को विशाल क्षमता, उद्योग-अग्रणी गति (3.6 - 4.8 Gbps तक), और अविश्वसनीय बिजली दक्षता प्रदान करने की अनुमति देता है, जबकि विनिर्माण लागत कम रहती है।

सॉलिड-स्टेट ड्राइव (SSD)

जबकि कच्ची NAND चिप्स भौतिक रूप से डेटा संग्रहीत करती हैं, एक SSD उनके चारों ओर निर्मित पूरी तरह से तैयार स्टोरेज डिवाइस का प्रतिनिधित्व करता है। एक SSD इन NAND फ्लैश मेमोरी चिप्स को एक कंट्रोलर (सिस्टम ऑन चिप) के साथ पैकेज करके काम करता है जो सभी डेटा प्रवाह का प्रबंधन करता है, अस्थायी डेटा स्टोरेज और मैपिंग टेबल के लिए एक DRAM कैश, और मदरबोर्ड से कनेक्ट करने के लिए एक हाई-स्पीड इंटरफ़ेस (जैसे PCIe)।

HDD के विपरीत जो घूमने वाली चुंबकीय प्लेटरों पर निर्भर करते हैं, SSD में कोई चलने वाला भाग नहीं होता है जो उन्हें अधिक टिकाऊ, शांत और ऊर्जा कुशल बनाता है। उन्नत कंट्रोलर और हाई-स्पीड PCIe इंटरफ़ेस के कारण, SSD बहुत तेज़ इनपुट/आउटपुट ऑपरेशन प्रति सेकंड (IOPS), विशाल बैंडविड्थ थ्रूपुट और बहुत कम विलंबता प्रदान करने में सक्षम है जो डेटा लोडिंग प्रतीक्षा समय को समाप्त करता है जो आमतौर पर मैकेनिकल ड्राइव के साथ आता है।

NAND फ्लैश मेमोरी पैकेज:

ये SSD सर्किट बोर्ड पर काले चिप्स हैं जहाँ आपका डेटा स्थायी रूप से संग्रहीत होता है। इन पैकेजों के अंदर Kioxia की

BiCS FLASH

तकनीक है।

कंट्रोलर (SoC):

यह SSD का "मस्तिष्क" है। यह स्टैक्ड NAND चिप्स में और बाहर जाने वाले सभी डेटा का प्रबंधन करता है।

DRAM कैश:

यह एक अस्थायी, अति-तेज़ कार्यक्षेत्र के रूप में कार्य करता है। यह मैपिंग टेबल (जो कंट्रोलर को बताती है कि विशाल 3D NAND स्टैक में डेटा वास्तव में कहाँ स्थित है) संग्रहीत करता है।

आज NVM और SSD क्यों महत्वपूर्ण हैं

दोनों का उपयोग ऐतिहासिक रूप से PC और स्मार्टफोन में तेज़, विश्वसनीय स्टोरेज के लिए किया जाता था, लेकिन SSD एक मुख्य घटक के रूप में विकसित हुए हैं जो GPU के साथ-साथ पूरे AI सिस्टम के प्रदर्शन को निर्धारित करता है।

जैसे-जैसे AI बाजार प्रशिक्षण से अनुमान (एजेंटिक/भौतिक AI) की ओर बढ़ रहा है, डेटा प्रोसेसिंग की मात्रा तेजी से बढ़ रही है। यह एक बड़ी सिस्टम बाधा पैदा करता है। GPU और उनकी अंतर्निहित हाई बैंडविड्थ मेमोरी (HBM) में इन निरंतर गणनाओं के लिए आवश्यक बड़े डेटासेट रखने की क्षमता का अभाव है। इस समस्या में मदद करने के लिए, डेटा सेंटर आज SSD को फिर से परिभाषित कर रहे हैं और इसका उपयोग न केवल स्टोरेज के रूप में, बल्कि GPU के लिए एक विस्तारित मेमोरी परत के रूप में भी कर रहे हैं।

AI डेटा सेंटर में उनका उपयोग कैसे किया जाता है:

• विस्तारित GPU मेमोरी: NVIDIA के कॉन्टेक्स्ट मेमोरी स्टोरेज (CMX) जैसे फ्रेमवर्क GPU के कैश को अस्थायी रूप से विस्तारित करने के लिए हाई-बैंडविड्थ SSD का उपयोग करते हैं। यह सिस्टम को पिछले कम्प्यूटेशनल परिणामों को SSD पर कुशलतापूर्वक संग्रहीत करने, सख्त GPU मेमोरी सीमाओं को दरकिनार करने और डेटा को पुनः लोड करने की प्रतीक्षा किए बिना महंगे GPU क्लस्टर को पूरी तरह से उपयोग में रखने की अनुमति देता है।
• रिट्रीवल-ऑगमेंटेड जेनरेशन (RAG) सर्वर: RAG सर्वरों को AI प्रतिक्रिया सटीकता में सुधार करने के लिए तुरंत विशाल बाहरी डेटाबेस खोजना चाहिए। चूंकि DRAM क्षमता बहुत सीमित है और HDD बहुत धीमे हैं, डेटा सेंटर विस्तारित मेमोरी के रूप में कार्य करने और तेज़ खोज गति प्राप्त करने के लिए सुपर-हाई IOPS SSD का उपयोग कर रहे हैं।
• विशाल आउटपुट स्टोरेज: AI मॉडल बड़ी मात्रा में आउटपुट डेटा उत्पन्न करते हैं। डेटा सेंटर में AI-जनित सामग्री की इस तीव्र वृद्धि को कुशलतापूर्वक संग्रहीत करने के लिए उच्च-क्षमता वाले SSD को मूलभूत बुनियादी ढाँचे के रूप में तैनात किया जा रहा है।

TAM वृद्धि और भविष्य की मांग

हाइपरस्केलर्स की अतृप्त हार्डवेयर आवश्यकताएं वर्तमान में NAND आपूर्ति श्रृंखला की तुलना में तेजी से AI डेटा सेंटर निर्माण को प्रेरित कर रही हैं।

NAND मांग वृद्धि के लिए डेटा की दो श्रेणियां मौजूद हैं: यूनिट/बिट मांग पूर्वानुमान और डॉलर-मूल्य बाजार आकार पूर्वानुमान। वे काफी भिन्न होते हैं और उन्हें अलग-अलग रिपोर्ट किया जाना चाहिए।

बिट मांग

कंपनी फ्लैश मेमोरी बिट मांग के 2025 में 997 एक्साबाइट से बढ़कर 2028 में 1,807 एक्साबाइट होने का मार्गदर्शन करती है, जो 22% CAGR है। इस कुल में से, Kioxia डेटा सेंटर की मांग 2025 में 295 एक्साबाइट (कुल मांग का 30%) से बढ़कर 2028 में 909 एक्साबाइट (कुल मांग का 50%) होने का पूर्वानुमान लगाता है।

Kioxia की एकीकृत रिपोर्ट 2025 अलग से 2025 से 2029 तक फ्लैश मेमोरी मांग में ~20% CAGR की उम्मीद बताती है, जो TechInsights की NAND मार्केट रिपोर्ट Q2 2025 को स्रोत के रूप में उद्धृत करती है। दोनों आंकड़े एक-दूसरे के अनुरूप हैं।

डॉलर-मूल्य बाजार आकार

ये चार अनुमान मूल रूप से एक ही आधार वर्ष के लिए $19B की सीमा में फैले हुए हैं, और CAGR अनुमान 5.3% से 11.0% तक हैं।

तुलना के लिए, काउंटरपॉइंट रिसर्च ने अकेले Q1 2026 के लिए वैश्विक NAND बाजार राजस्व $46B बताया, जो साल-दर-साल 246% अधिक है। वार्षिक आधार पर, वह एक तिमाही अकेले ऊपर के कई पूर्ण-वर्ष 2026 अनुमानों के करीब या उससे अधिक है।

प्रबंधन का अनुमान

1. समग्र NAND बाजार वृद्धि 22% CAGR
2. डेटा सेंटर 46% CAGR
3. अनुमान प्राथमिक उत्प्रेरक के रूप में 86% CAGR

हमने कवर किया कि Kioxia किस बारे में है। हमने उनके उत्पादों को समझाया। हमने आज NAND के महत्व और इसके TAM विस्तार के अनुमानों के बारे में बात की।

अब, बात करते हैं निवेशक दिवस के बारे में। कंपनी ने अपनी रणनीति, पूंजीगत व्यय, वृद्धि योजनाओं, शेयरधारक मूल्य सृजन, नए उत्पादों, वर्तमान मुद्दों और बहुत कुछ के बारे में बहुत कुछ साझा किया।

मेरा मानना है कि Kioxia की कहानी के बारे में अधिक जानने के लिए निवेशक दिवस के विषयों के बारे में अधिक जानने में बहुत मूल्य है।

Kioxia के निवेशक संबंध पृष्ठ पर आप पूरी प्रस्तुति, प्रतिलेख और निवेशक दिवस Q&A पा सकते हैं। मैंने उस पर ध्यान केंद्रित किया जो मुझे इस निवेश थीसिस के लिए सबसे अधिक प्रासंगिक लगा, और मैंने सभी स्लाइड्स को शामिल नहीं किया।

निवेशक दिवस का सारांश

एक चक्रीय हार्डवेयर निर्माता से वैश्विक AI बुनियादी ढाँचे की संरचनात्मक रीढ़ में संक्रमण

2 जून, 2026 को, Kioxia ने "फ्लैश मेमोरी AI अनुमान को स्केल करती है" थीम के तहत अपना निवेशक दिवस आयोजित किया। इस घटना ने कंपनी के लिए एक निश्चित "चरण परिवर्तन" को चिह्नित किया, जहाँ इसने एक चक्रीय उपभोक्ता हार्डवेयर निर्माता से वैश्विक AI बुनियादी ढाँचे की संरचनात्मक रूप से स्थिर और अत्यधिक लाभदायक रीढ़ में अपने संक्रमण को रेखांकित किया।

प्रस्तुति के दौरान उन्होंने किस बारे में बात की?

Kioxia कमोडिटी स्मार्टफोन और PC मेमोरी से दूर और डेटा सेंटर और एंटरप्राइज की ओर राजस्व मिश्रण में रणनीतिक बदलाव कर रहा है।

लक्ष्य मध्यम से लंबी अवधि में डेटा सेंटर और एंटरप्राइज से 60% से अधिक राजस्व प्राप्त करना है, जो आज के व्यवसाय से काफी अधिक है।

वे डेटा सेंटर और एंटरप्राइज पर ध्यान क्यों दे रहे हैं? अगली स्लाइड देखें।

कुल फ्लैश मेमोरी मांग: 997 एक्साबाइट (2025) → 1,807 एक्साबाइट (2028), 22% CAGR।

वृद्धि समान रूप से वितरित नहीं है। डेटा सेंटर की मांग 2025 में 295 EB से बढ़कर 2028 तक 909 EB हो रही है, जो 46% की दर से चक्रवृद्धि हो रही है, जो बाजार-व्यापी दर से दोगुने से अधिक है।

स्मार्टफोन और PC की मांग को डेक में निकट अवधि में सपाट या थोड़ा गिरता हुआ बताया गया है।

डेटा सेंटर 2025 में कुल फ्लैश मांग का लगभग 30% है, जो 2028 तक ठीक आधा हो जाता है।

डेटा सेंटर की मांग के भीतर, अनुमान कार्यभार 86% CAGR से बढ़ रहे हैं, जबकि प्रशिक्षण के लिए केवल 16% है। प्रशिक्षण-से-अनुमान बदलाव की पुष्टि करने का यह सबसे सटीक तरीका है। Kioxia कह रहा है कि अकेला अनुमान अपने स्वयं के मांग मॉडल के भीतर प्रशिक्षण की तुलना में 5 गुना से अधिक तेजी से बढ़ रहा है।

आपूर्ति मांग (बाएँ)

Kioxia का अपना आपूर्ति-से-मांग अनुपात Q1 2025 में 100% से ऊपर शुरू होता है, फिर 2025 के अंत से 2026 की शुरुआत तक लगभग 93-95% तक गिर जाता है, और धीरे-धीरे Q4 2027 तक 100% रेखा की ओर वापस आता है, दिखाई गई विंडो में अंतर को पूरी तरह से बंद किए बिना। 100% से नीचे के अनुपात का मतलब है कि मांग आपूर्ति से आगे चल रही है।

प्रबंधन का अपना लेबल स्लाइड पर सीधा है: "पूरे FY27 तक तंग आपूर्ति-मांग बनी रहेगी।"

राजस्व आधार (दाएँ):

2024 और 2025 दिखाने वाली पट्टियाँ सपाट और बहुत कम बैठती हैं। 2026E तेजी से उछलता है, और 2027E और भी अधिक उछलता है। मुख्य रणनीति अधिकारी Junichiro Yaguchi ने कहा कि कई शोध फर्मों का अनुमान है कि NAND बाजार का राजस्व 2026 में 2025 की तुलना में लगभग चार गुना बड़ा होगा, यह प्रवृत्ति 2027 में भी जारी रहेगी।

दो चार्ट अलग-अलग कोणों से एक ही कहानी बताते हैं। हमारे पास कमी (बायाँ चार्ट) कारण के रूप में है, और राजस्व विस्फोट (दायाँ चार्ट) प्रभाव है।

यहाँ Kioxia की रणनीति के बारे में दो स्लाइड्स हैं।

• Kioxia अगले तीन वर्षों में सालाना पूंजीगत व्यय पर लगभग ¥470B ($2.89B) खर्च करने की योजना बना रहा है, जो FY2025 से 60% की छलांग है, जो AI/डेटासेंटर NAND मांग से प्रेरित है।
• स्थिर मांग के लिए ग्राहक LTA के माध्यम से वृद्धि को लॉक किया जा रहा है, जबकि प्रबंधन पूंजी दक्षता को उद्योग के औसत से ऊपर रखने के लिए प्रतिबद्ध है।

"हम प्रति गीगाबाइट (GB) फ्रंट-एंड लागत में औसत वार्षिक कमी 10% की सीमा में लाने का लक्ष्य बना रहे हैं। BiCS FLASH™ के प्रवासन के माध्यम से, हमने प्रत्येक नई पीढ़ी में 50% या उससे अधिक की बिट घनत्व में सुधार को शामिल किया है। उत्पाद पीढ़ियों के बीच संक्रमण के दौरान, हम अपने प्रमुख प्रदर्शन संकेतकों को केवल परतों की संख्या पर आधारित नहीं करते हैं; बल्कि, हम 2D सिकुड़न (पार्श्व स्केलिंग) और परतों की संख्या के इष्टतम मिश्रण का पीछा करके प्रतिस्पर्धी लागत में कमी हासिल करने की योजना बनाते हैं।"

यहाँ मुख्य जानकारी प्रति गीगाबाइट फ्रंट-एंड लागत में लगभग 10% वार्षिक कमी है। यह वह संख्या है जो NAND मूल्य निर्धारण की परवाह किए बिना मार्जिन विस्तार को संचालित करती है, जिसका अर्थ है कि यदि NAND की कीमत स्थिर रहती है, तो यह उनकी लाभप्रदता को बढ़ाएगा।

प्रत्येक BiCS FLASH संक्रमण (जैसा कि स्लाइड पर उल्लेख किया गया है: Gen.6 से Gen.8 से Gen.10) प्रति चरण 1.5x से 1.6x की घनत्व वृद्धि के साथ आता है। समान विनिर्माण पदचिह्न और प्रति गीगाबाइट कम लागत के साथ प्रति डाई अधिक बिट्स।

असली लक्ष्य परतों की संख्या और 2D सिकुड़न (सेल को क्षैतिज रूप से सिकोड़ना, पुराना 2D-NAND लीवर, अभी भी ऊर्ध्वाधर स्टैकिंग के साथ खेल में है) का इष्टतम संयोजन है। यह Kioxia द्वारा एक जानबूझकर कदम है क्योंकि वे प्रति बिट लागत को अनुकूलित करने के लिए हर संभव प्रयास कर रहे हैं।

बढ़ती अनुमान प्रणालियों के सामने चुनौतियाँ

हमने स्थापित किया है कि डेटा सेंटर की मांग ही इस NAND चक्र को चला रही है और हमने यह भी कवर किया कि अनुमान प्रशिक्षण की तुलना में तेजी से बढ़ रहा है। अब हम एक स्तर और गहराई में जा रहे हैं। अनुमान वास्तव में एक स्टोरेज सिस्टम के साथ क्या करता है, और इसे हल करने के लिए विशेष रूप से SSD की आवश्यकता क्यों है?

Kioxia के SSD विभाग ने निवेशक प्रस्तुति के दौरान इस प्रश्न के बारे में बात की। यहाँ तीन भागों में उनका उत्तर है:

• अनुमान जो समस्या पैदा करता है
• नए SSD उपयोग के मामले जो यह समस्या अनलॉक करती है
• और विशिष्ट उत्पाद जो Kioxia ने इन समस्याओं को हल करने के लिए बनाए हैं

एक बुनियादी AI क्वेरी हुआ करती थी सरल। GPU एक अनुमान चलाता था, फिर ज़रूरत पड़ने पर कुछ खोजता था और उत्तर लौटाता था। स्टोरेज पर ज़्यादा दबाव नहीं पड़ता था, यहाँ तक कि पुराने HDD भी वहाँ बैठे डेटा के लिए ठीक थे।

एजेंटिक AI ने चीजें बदल दीं। आज, यह एक एकल अनुमान नहीं है। उनकी एक श्रृंखला है, सोचना, जाँचना, दोहराना। इसके कारण, दो समस्याएं सामने आती हैं।

• KV कैश समस्या - हर बार जब कोई मॉडल जानकारी संसाधित करता है, तो यह वर्तमान सत्र में सब कुछ की एक मेमोरी बनाता है - इसे KV कैश कहा जाता है। एक एकल क्वेरी में यह आमतौर पर GPU की अपनी मेमोरी के अंदर बैठने के लिए पर्याप्त छोटा होता है। एजेंटिक AI की घटनाओं की श्रृंखला में कैश बढ़ता रहता है और किसी बिंदु पर यह GPU मेमोरी में फिट नहीं हो पाता है। जब ऐसा होता है, तो सिस्टम को पुराने कैश को "फेंकना" पड़ता है और बाद में इसे पुनः लोड करना पड़ता है, और वह पुनः लोड करना एक बाधा बन जाता है जो सब कुछ धीमा कर देता है।
• RAG समस्या - इसके लिए उपयोग की जाने वाली DRAM मेमोरी में आवश्यक क्षमता नहीं होती है।

RAG (रिट्रीवल-ऑगमेंटेड जेनरेशन) एक AI फ्रेमवर्क है जो प्रतिक्रिया उत्पन्न करने से पहले बड़े भाषा मॉडल (LLM) को बाहरी, स्वामित्व या रीयल-टाइम डेटा में आधारित करता है। अपने स्थिर प्रशिक्षण डेटा पर पूरी तरह से निर्भर रहने के बजाय, AI प्रासंगिक तथ्यों के लिए एक कस्टम ज्ञान आधार खोजता है और आपके प्रश्नों का उत्तर देने के लिए उनका उपयोग करता है।

Kioxia के पास उन अनुमान समस्याओं के लिए एक SSD-आधारित समाधान है जिनका हमने पहले उल्लेख किया था।

KV कैश ओवरफ्लो - उस कैश किए गए डेटा को खोने या GPU मेमोरी आकार द्वारा सीमित होने के बजाय, GPU के करीब स्थित SSD पर डेटा ले जाएँ। दो प्रौद्योगिकियाँ इसे सक्षम करती हैं:

• कॉन्टेक्स्ट मेमोरी स्टोरेज (CMX), जो SSD को KV कैश के विस्तार के रूप में मानता है।
• NVIDIA का स्टोरेज-नेक्स्ट, जो GPU को सीधे SSD से बात करने देता है (प्रक्रिया को धीमा करने से बचने के लिए CPU को छोड़ कर)।

पैमाने पर RAG - एक विशाल ज्ञान आधार को सीमित DRAM में मजबूर करने की कोशिश करने के बजाय, Kioxia ऐसे SSD का उपयोग करता है जो तेज़ी से खोज करने में सक्षम होने के लिए बड़े और तेज़ होते हैं।

इसका मतलब है कि SSD एक सक्रिय मेमोरी सिस्टम बन गया है जो GPU के छोटे और तेज़ HBM और धीमे पुराने स्कूल बल्क स्टोरेज के बीच बैठता है। यह वह काम करता है जो उनमें से कोई भी एक ही समय में नहीं कर सकता - बनाए रखने के लिए पर्याप्त तेज़, लेकिन पर्याप्त डेटा रखने के लिए पर्याप्त सस्ता।

Kioxia के पास तीन उद्देश्य-निर्मित SSD लाइनें हैं जिनका उद्देश्य उन समस्याओं को हल करना है जिन्हें हमने पिछली स्लाइड पर कवर किया था।

• CM सीरीज़ KV कैश ओवरफ्लो समस्या को संभालती है। यह उच्च-बैंडविड्थ है, जो एजेंटिक AI के संदर्भ बढ़ने पर GPU और स्टोरेज के बीच निरंतर स्वैप ट्रैफिक के लिए बनाई गई है।
• GP सीरीज़ RAG समस्या को संभालती है। यह अति-तेज़, कम-विलंबता है, जो इसके लागत प्रभावी विस्तार के रूप में HBM के ठीक बगल में बैठने के लिए तैनात है।
• LC सीरीज़ डेटा वॉल्यूम समस्या को संभालती है। यह AI सिस्टम द्वारा उत्पन्न और उपभोग किए जाने वाले डेटा की बाढ़ को आर्थिक रूप से अवशोषित करने के लिए बनाई गई है।

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Sandisk संबंध

Kioxia और Sandisk के बीच एक विशाल विनिर्माण और R&D JV के आसपास 25+ वर्षों की रणनीतिक साझेदारी है। जबकि वे उत्पादन पर निकटता से सहयोग करते हैं, वे फ्लैश मेमोरी और स्टोरेज उत्पादों के बाजार में प्रत्यक्ष प्रतिस्पर्धी के रूप में भी काम करते हैं।

यहाँ उनके संबंधों के प्रमुख विवरण दिए गए हैं:

विनिर्माण JV

• Kioxia और SanDisk संयुक्त रूप से जापान में Kioxia के Yokkaichi और Kitakami संयंत्रों में स्थापित विनिर्माण उपकरणों में निवेश करते हैं। वे सेमीकंडक्टर फैब्रिकेशन के लिए पूंजीगत व्यय को विभाजित कर रहे हैं जो उन दोनों को पैमाने पर निर्माण करने की क्षमता देता है, जो अकेले हासिल करना मुश्किल होगा।
• NAND फ्लैश मेमोरी के लिए R&D और इसकी लागत समान रूप से साझा की जाती है, जबकि Kioxia वास्तव में भौतिक सुविधाओं का मालिक है और 100% विनिर्माण कार्यों को नियंत्रित करता है।
• JV संस्थाएँ अपने संसाधित वेफर्स का 50% Kioxia को और 50% SanDisk को बेचती हैं। हालाँकि, क्योंकि Kioxia के पास अपनी स्वतंत्र क्षमता भी है, इन सुविधाओं पर कुल उत्पादन क्षमता Kioxia के लिए 60% और SanDisk के लिए 40% विभाजित है। दोनों कंपनियाँ वैश्विक NAND उत्पादन का 30% हिस्सा हैं।

समझौता विस्तार

• 29 जनवरी, 2026 को, कंपनियों ने Yokkaichi और Kitakami संयंत्रों के लिए अपने संयुक्त उद्यम समझौतों के औपचारिक पाँच-वर्षीय विस्तार की घोषणा की, जो अब 31 दिसंबर, 2034 तक चलेगा।
• अनुबंध विस्तार के भाग के रूप में, SanDisk Kioxia को $1.165 बिलियन नकद भुगतान कर रहा है। यह Kioxia को विनिर्माण सेवाओं के लिए क्षतिपूर्ति करता है और SanDisk के लिए दीर्घकालिक उत्पाद आपूर्ति आवंटन की गारंटी देता है।

वित्तीय तस्वीर

Kioxia वास्तव में मुझे SanDisk की याद दिलाता है। केवल इसके व्यवसाय के कारण नहीं, बल्कि इसके हाइपर-ग्रोथ के कारण भी, व्यवसाय पक्ष और इसके स्टॉक मूल्य दोनों में।

आज तक की स्टॉक जानकारी।

• मूल्य ¥76,260
• बकाया शेयर 546.3 मिलियन
• बाजार पूंजीकरण ¥41.66 ट्रिलियन ($256B)

राजस्व

FY2025 में बहुत अधिक वृद्धि त्वरण देखा गया। वर्ष 37% YoY राजस्व वृद्धि के साथ समाप्त हुआ।

अब आइए परिचालन लाभ को देखें। यह राजस्व की तुलना में बहुत तेजी से चला, और यह Q2, Q3 और Q4 में हुआ, Q4 कम से कम 317% QoQ वृद्धि के साथ सबसे मजबूत था। पूरे वर्ष का परिचालन लाभ ¥870.4B था, जो FY2024 में ¥451.7B से 92.7% YoY अधिक था, जो लगभग दोगुना है।

परिचालन मार्जिन Q1 में 13.1% से बढ़कर Q4 में 59.5% हो गया, पूरे वर्ष का मार्जिन 37.2% रहा, जो FY2024 में 26.5% से अधिक था।

Q1 FY2026 (अप्रैल–जून 2026) के लिए, Kioxia का अपना मार्गदर्शन ¥1,750.0B (+74.5% QoQ) राजस्व और ¥1,300.0B (+117.0% QoQ) गैर-GAAP परिचालन लाभ का आह्वान करता है।

Kioxia के Q1 FY2026 परिणाम 31 जुलाई, 2026 को जारी होने वाले हैं।

Q4 परिणाम

मार्गदर्शन बनाम परिणाम - शानदार ढंग से उत्तीर्ण।

लेकिन यहाँ सबसे दिलचस्प हिस्सा है।

Q4 परिवर्तनकारी था। बिक्री लगभग दोगुनी हो गई, जिसका नेतृत्व मुख्य रूप से SSD और स्टोरेज सेगमेंट ने किया।

शायद आप सोच रहे हों, ठीक है, इतनी वृद्धि के बाद, इसे धीमा होना ही होगा?

यहाँ अगली तिमाही का मार्गदर्शन है।

परिचालन लाभ, फिर से, तिहरे अंकों की वृद्धि। शुद्ध आय, वही कहानी।

पूंजी आवंटन और शेयरधारक रिटर्न रणनीति

निवेशक दिवस के दौरान प्रबंधन ने यह प्रस्तुत किया:

• Q1 FY2026 के लिए अभूतपूर्व अनुमानित 74% परिचालन लाभ मार्जिन से प्रेरित होकर, Kioxia अपने शुद्ध ऋण को समाप्त करने और उस तिमाही के अंत तक शुद्ध नकद सकारात्मक स्थिति प्राप्त करने की उम्मीद करता है।
• AI-संचालित वृद्धि को पकड़ने और अतिरिक्त आपूर्ति से बचने के लिए, Kioxia अगले तीन वर्षों में पूंजीगत व्यय के लिए लगभग 470 बिलियन येन और R&D के लिए 230 बिलियन येन आवंटित करने की योजना बना रहा है। अपने दीर्घकालिक वित्तीय मॉडल में, वे पूंजीगत व्यय को राजस्व के लगभग 20% पर सीमित करने और R&D खर्च को राजस्व के 8-9% पर बनाए रखने का इरादा रखते हैं।
• कंपनी विनिर्माण कंपनियों के बीच उच्चतम ROIC का लक्ष्य बना रही है, यह देखते हुए कि उनका पिछला 12-महीने का ROIC पहले ही 60% से अधिक हो चुका है। प्रबंधन ने सख्त निवेश अनुशासन पर जोर दिया और केवल उन परियोजनाओं को निधि देने के लिए प्रतिबद्ध किया जो उनकी आंतरिक बाधा दरों से अधिक हों।
• Kioxia 1y स्पॉट अनुबंधों से LTA में संक्रमण कर रहा है। यह स्थिर मॉडल मध्य 20% रेंज में औसत परिचालन मार्जिन और मध्य 10% रेंज में प्रति गीगाबाइट वार्षिक लागत में कमी का लक्ष्य रखता है।
• Kioxia FY2027 से शुरू होने वाले प्रगतिशील लाभांश और संभावित शेयर बायबैक शुरू करने की योजना बना रहा है। प्रबंधन ने शेयरधारकों को उनके अतिरिक्त संचयी मुक्त नकदी प्रवाह का 50% तक वापस करने का एक बेंचमार्क प्रदान किया, हालाँकि उन्होंने कहा कि भविष्य के M&A अवसरों और वृद्धि निवेशों के आधार पर यह अनुपात लचीला रहेगा।

जो बचा है वह मूल्यांकन और मेरा अपना सारांश है।

आप वे मेरे substack पर पा सकते हैं। लिंक मेरे प्रोफाइल पर मिल सकता है।

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धन्यवाद!